Stream inqirozining ortidagi asosiy sabab DeFi Curator’ning xavfi va imkoniyatlari

Deng Tong, Jinse Finance

2025-yil 3-noyabrda Balancer xakerlik hujumi tufayli aktivlarni noto‘g‘ri boshqarish natijasida Staked Stream 93 million dollarlik zarar ko‘rdi. Barqaror kriptovalyuta xUSD o‘z qiymatini yo‘qotdi va keyingi kunlarda pasayishda davom etdi, maqola yozilayotgan paytda xUSD atigi 0.1758 dollarni tashkil qilmoqda.

Stream Finance tomonidan boshlangan bu zanjirli reaksiya tezda DeFi protokollaridagi “Curator (boshqaruvchi)” roli bo‘yicha ishonch inqiroziga aylandi. DefiLlama ma’lumotlariga ko‘ra, 30-oktabrdan boshlab Curator boshqaruvidagi jamg‘arma umumiy TVL (Total Value Locked) 10.3 milliard dollardan 7.5 milliard dollarga keskin tushib ketdi, ko‘plab mablag‘lar vahima ichida chiqib ketdi, bu esa bozorda ushbu model xavfi bo‘yicha xavotir kuchayganini ko‘rsatadi.

Trampning kriptovalyuta bo‘yicha maslahatchisi Devid Beyli ogohlantirdi: DeFi kreditlash sohasidagi kredit inqirozi kriptovalyuta likvidlik inqiroziga aylanmoqda. Agar garov chaqiruvi uchun zarur bo‘lgan ta’minot taqdim etilmasa yoki xedj operatsiyalari ishlamasa, xavf DeFi’dan CeFi’ga o‘tishi ehtimoli juda yuqori... Umid qilamizki, vaziyat bu bosqichga yetib bormaydi, lekin baribir ehtiyot bo‘lish va qarama-qarshi tomon xavfini kamaytirish lozim.

Stream inqirozi to‘liq bartaraf etilmay turib, Morpho Labs’dagi muammo sohani yanada xavotirga soldi. Uning yuz millionlab dollar miqdoridagi jamg‘armasi foydalanish darajasi 100% qizil chiziqqa yetdi, likvidatsiya mexanizmi kechikishi sababli 700 ming dollarlik yomon qarz yuzaga keldi va Arbitrum, Plume kabi tarmoqlarda yechib olish to‘xtatildi.

Aave bosh direktori Stani Kulechov Morpho’ning boshqaruv modeli xavfni umumiy jamg‘arma havzasida to‘plab qo‘yishini tanqid qildi va uni Aave’ning mustaqil bozori bilan solishtirdi, bu esa DeFi’da kengroq muhokamaga sabab bo‘ldi.

DeFi Curator nima? Qaysi Curator’lar mavjud? Curator’larning foydasi va xavfi nimada?

I. DeFi Curator nima?

DeFi Curator — bu DeFi boshqaruvchisi degan ma’noni anglatadi. Curator — bu markazlashmagan moliya protokollarida asosiy jamoa a’zosi bo‘lmagan, lekin strategik jamg‘arma (Vault) yoki aktivlarni taqsimlash modelini yaratish va boshqarish qobiliyatiga ega shaxs yoki jamoa. DeFi sohasida ular o‘z bilim, tahlil va vositalari orqali foydalanuvchilar uchun eng qimmatli ma’lumot, imkoniyat va loyihalarni tanlab, baholab, birlashtirib va taqdim etadi. Ular DeFi dunyosining “muzey kuratori” yoki “professional xaridorlari”ga o‘xshaydi, shuning uchun DeFi Curator’ni DeFi kuratori deb ham atash mumkin.

DeFi Curator ikki tomonlama rol o‘ynaydi: ular boshqa token egalari tomonidan boshqaruv huquqini delegatsiya qilib oladi, so‘ng o‘z fikrini bildiradi va boshqaruv ovoz berishda ushbu huquqdan foydalanadi. Ularning roli aktivlarni boshqaruvchiga o‘xshaydi. Ular mos aktivlarni taqsimlash strategiyasini taklif qiladi: qaysi aktivlarni ushlab turish, daromadni qanday optimallashtirish, mablag‘larni qanday xavfsiz saqlash va boshqalar. Ular DAO’ning moliyaviy barqarorligini ta’minlashi, xarajat va investitsiya o‘rtasida muvozanatni saqlashi kerak.

Bundan tashqari, ular yana bir muhim rolga ega: protokol xavfsizligini ta’minlash. Shu sababli, bunday muhim funksiyalar odatda ko‘p tomonlama imzo jamoasi tomonidan amalga oshiriladi, bu jamoa ichki a’zolar va ishonchli tashqi tashkilotlardan iborat bo‘ladi, ba’zan esa professional tashkilotlar bilan hamkorlik qilinadi.

DeFi Curator bozorda yangi kuch bo‘lsa-da, hozirda asosan quyidagi mukofot modellariga tayanadi:

• Doimiy vazifalar (masalan, parametrlarni boshqarish) uchun davriy shartnomalar (oylik yoki yillik);

• Vaqtinchalik aralashuvlar (masalan, kod auditi) uchun bir martalik to‘lovlar;

• Protokol daromadidan ulush (masalan, Morpho’dagi havza to‘lovlari).

Blokcheynning o‘ziga xos past tranzaksiya xarajatlari va tokenlashtirish qulayligi boshqaruvchilar uchun yangi moliyalashtirish usullarini ishlab chiqishga yordam beradi.

II. Bozordagi muhim DeFi Curator’lar qaysilar?

Hozirgi DeFi ekotizimida DeFi Curator modeli jamg‘arma boshqaruvi, likvidlik qazib olish, sintetik aktivlarni chiqarish kabi ko‘plab sohalarda keng qo‘llanilmoqda.

1. MEV Capital TVL: 955.77 million dollar

Stream sabab bo‘lgan DeFi ishonch inqirozi MEV Capital bilan chambarchas bog‘liq. MEV Capital — Stream Finance ekotizimidagi yetakchi Curator bo‘lib, ular “strategiya vakolati-aktivlarni boshqarish-daromad taqsimoti” biznes modeli orqali chuqur hamkorlik qiladi. Stream’ning asosiy professional hamkori sifatida MEV Capital uning asosiy daromad jamg‘armasining aktivlarini boshqaradi.

MEV Capital Stream’ni ikki asosiy harakat bilan tubanlikka olib keldi: MEV Capital boshqaruvidagi mablag‘larning 60% dan ortig‘ini (taxminan 105 million dollar) shaffof bo‘lmagan off-chain kriptovalyuta opsion bozoriga joylashtirdi va “volatillikni sotish” strategiyasidan foydalandi — ya’ni call/put opsionlarni sotib, mukofot olish, aslida bozor tor diapazonda harakatlanishiga tikish. Bu strategiya tinch davrda barqaror daromad keltiradi, lekin ekstremal holatlarda katta xavf tug‘diradi; rekursiv kreditlash orqali real mablag‘lar koeffitsientini 5 barobarga oshirdi, natijada 175 million dollar boshqaruv mablag‘i 875 million dollarlik pozitsiyaga aylandi. Balancer xakerlik hujumi bozor qulashiga sabab bo‘lganda, opsion pozitsiyalari katta miqdorda likvidatsiyaga uchradi va zarar tezda garov qatlamidan o‘tib, foydalanuvchi asosiy mablag‘ini yutib yubordi.

Stream asosiy mexanizmi — rekursiv aylanish (Recursive Looping) bo‘lib, Stream o‘z strategiyasida aktivlarni doimiy ravishda kreditlash va qayta joylashtirish orqali kapital samaradorligini oshirishini ta’kidlaydi. Biroq, bu tizimli xavfni oshiradi va koeffitsient xavfini kuchaytiradi.

Anonim on-chain treyder “Cbb0fe” ogohlantirganidek, Stream’ning on-chain ma’lumotlari xUSD’ni qo‘llab-quvvatlovchi aktivlar atigi 170 million dollar, lekin qarz miqdori 530 million dollarni tashkil etadi, protokolning “rekursiv aylanish” strategiyasi orqali koeffitsient 4 barobardan oshgan. Stream yaqinda ushbu strategiyani himoya qilgan maqolasida shunday izoh berdi: “Rekursiv aylanish — bu protokol o‘z aktivlarini doimiy ravishda ishlatib, foiz farqidan foyda olishidir.”

Biroq, foydalanuvchilar Stream foydadan yashirin “sug‘urta jamg‘armasi” to‘plaganini aniqlagach, bahslar boshlandi: chud.eth taxallusli foydalanuvchi jamoani “yashirin 60% to‘lov”ni saqlashda va uni jamoa xavfsizligini ta’minlash uchun ajratmaganlikda aybladi. Stream javobida, “bu mablag‘lar har doim sug‘urta jamg‘armasi sifatida ishlatilishi mo‘ljallangan”, deb ichki muloqot va investor yangilanishlariga ishora qildi, lekin “sug‘urta jamg‘armasining ishlash usuli bo‘yicha yetarlicha shaffoflik yo‘qligini” tan oldi.

2. Re7 Labs TVL: 279.72 million dollar

Re7 Labs va MEV Capital — Stream’ning yetakchi Curator’laridan. Re7 Labs boshqaruvidagi mablag‘lar bir paytlar Stream umumiy TVL’ining 25% dan ortig‘ini, ya’ni 125 million dollarni tashkil qilgan.

Bu 125 million dollar asosan uchta yuqori xavfli sohada: Balancer likvidlik havzasida 65 million dollar, hech qanday DeFi sug‘urtasi yo‘q; yangi blokcheynlarda qazib olishda 40 million dollar, smart-kontrakt xatolari va loyiha firibgarligi xavfi bor; off-chain perpetual kontraktlarda 20 million dollar, 10 barobardan ortiq koeffitsient bilan long/short savdolar.

Kecha MEV Capital va Re7 Labs Lista DAO platformasidagi havzalarda boshqarilayotgan mablag‘lar 99% foydalanish darajasiga yetib, majburiy likvidatsiyani ishga tushirdi.

3. Gauntlet TVL: 2.018 milliard dollar

Gauntlet asosiy ishlash logikasi — AI qarorlarini qat’iy inson nazorati ostida amalga oshirish, AI asosidagi kvant tahlil texnologiyasi orqali Aave, Compound, Uniswap kabi yetakchi protokollarga xavf parametrlarini sozlash, strategiyani muvofiqlikdan o‘tkazish va favqulodda vaziyatlarni boshqarish xizmatlarini ko‘rsatish, an’anaviy Curator modelidagi “xavfni boshqarish bo‘shlig‘i”ni to‘ldirish.

deUSD qiymati tushib ketganida, Gauntlet Compound’ning yechib olish funksiyasini zudlik bilan to‘xtatdi, “TVL’ni bloklash” orqali yomon qarz tarqalishini oldini oldi, bu Aave’dagi inson aralashuvidan 3 soat tez bo‘ldi va taxminan 120 million dollar zarar kamaytirildi.

4. Steakhouse Financial TVL: 1.298 milliard dollar

Steakhouse AQSh davlat obligatsiyalari va xususiy kredit aktivlarini MakerDAO’ga olib kirish orqali tokenlashtirilgan real dunyo aktivlari sohasining rivojlanishiga turtki berdi.

Steakhouse Morpho infratuzilmasidan foydalanib, Morpho’dagi turli kredit bozorlarida depozitlarni taqsimlash va qayta muvozanatlash orqali institutsional darajadagi daromad strategiyasini yaratdi. Bu ularga o‘z asosiy yo‘nalishlariga — barqaror kriptovalyutalar, murakkab xavf tahlili va portfel optimallashtirishga e’tibor qaratish imkonini berdi. Shuning uchun Steakhouse Morpho’dagi eng yirik barqaror kriptovalyuta xavfini boshqaruvchi tashkilotga aylandi va fintech kompaniyalari, birjalar va institutsiyalar uchun DeFi asosidagi barqaror kriptovalyuta daromad mahsulotlarini taqdim etuvchi yetkazib beruvchiga aylandi.

Steakhouse Financial hozirda Morpho’dagi eng yirik boshqaruvchi bo‘lib, Ethereum, Base, Katana, Polygon, Unichain va Arbitrum’dagi 48 ta jamg‘armani boshqaradi va har yili 500 ming dollardan ortiq doimiy daromad oladi.

5. K3 Capital TVL: 482.42 million dollar

K3 Capital o‘zini institutsional darajadagi Curator sifatida ko‘rsatadi, u institutsiyalar va jismoniy shaxslar uchun on-chain aktivlarni taqsimlash va xavfni boshqarish xizmatlarini taklif qiladi. Stream Finance kabi chakana foydalanuvchilarga mo‘ljallangan daromad agregator platformalaridan farqli o‘laroq, uning xizmatlari professional investorlar va institutsional mablag‘larni aniq boshqarishga qaratilgan.

Uning eng muhim loyihasi — Gearbox Protocol bilan chuqur hamkorlik. Gearbox’ning “pool-to-account” modeli orqali K3 Capital maxsus USDT kredit bozorini ishga tushirdi, qarz oluvchilar USDT garovi evaziga 10 barobargacha koeffitsient olishi mumkin, mablag‘lar Ethena, Sky, Pendle kabi yuqori muvofiqlikdagi DeFi protokollariga yo‘naltiriladi.

ChainUnified ma’lumotlariga ko‘ra, K3 Capital boshqaruvidagi TVL 224.6 million dollarni tashkil etadi va Avalanche, Unichain, Binance, Ethereum, BOB blokcheynlarida joylashtirilgan.

III. Curator’larning foydasi va xavfi

Curator’lar yuqori professional qobiliyatlari sababli foydalanuvchilarga investitsiya to‘siqlarini pasaytirishga yordam beradi, murakkab koeffitsient mexanizmlarini tushunmasdan ham kirish imkonini beradi. Curator’lar odatda tadqiqot va model tuzish qobiliyatiga ega jamoalar (fondlar, xavf laboratoriyalari va boshqalar) bo‘lib, bozor tebranishlari, on-chain ma’lumotlar, likvidatsiya xavfiga qarab parametrlarni dinamik sozlaydi. Masalan, K3 Capital Gearbox uchun ishlab chiqqan USDT kredit bozori strategiyasi foydalanuvchilarga faqat aktivlarni joylashtirish orqali 8%-12% yillik daromad olish imkonini beradi, bu o‘z-o‘zidan boshqarishga nisbatan 3 barobar yuqori.

Lekin ko‘plab Curator’lar murakkab aylanish yoki sintetik aktivlar tuzilmasidan foydalanadi, bu esa xavfni oshiradi. Masalan, Stream asosiy mexanizmi — rekursiv aylanish, bozor ishonch inqirozi yoki tashqi zarba yuzaga kelganda, bunday “aylanma kreditlash + ko‘p protokolli garov” tuzilmasi juda zaif bo‘ladi.

Curator’larda shaffoflik muammosi ham bor. Ko‘pchilik Curator’lar faqat tarixiy daromadni oshkor qiladi, asosiy xavf ma’lumotlarini ataylab yashiradi. Stream foydalanuvchilari faqat inqirozdan keyin MEV Capital’ning real koeffitsienti 5 barobar, xUSD’ni qo‘llab-quvvatlovchi aktivlar atigi 170 million dollar, lekin qarz 530 million dollar ekanini bildi.

Curator’larda aktivlarning haddan tashqari markazlashuvi ham xavf tug‘diradi. Stream inqirozidan oldin MEV Capital va Re7 Labs boshqaruvidagi mablag‘lar umumiy TVL’ning 85% ini tashkil qilgan va ikkalasi ham Balancer protokoliga katta sarmoya qilgan, Balancer xakerlik hujumi Stream’ning o‘ziga ham ta’sir ko‘rsatdi.

Shuning uchun, DeFi Curator’larning kelajakdagi rivojlanish yo‘li yuqori shaffoflikka asoslanishi shart. Curator’lar o‘z strategiyasi, garov aktivlari, koeffitsient darajasi, likvidatsiya mexanizmini ochiq e’lon qilishi kerak. Aktivlarning haqiqiy garov holati, qarz tuzilmasi, qayta garov zanjiri tashqi tekshiruv uchun ochiq bo‘lishi lozim. Curator’lar yuqori koeffitsientli qimorona yondashuvdan voz kechib, uzoq muddatli qiymat investitsiyasiga e’tibor qaratishi kerak. Foydalanuvchilar esa on-chain ma’lumotlar orqali Curator’ning ishonchliligini baholashi lozim.

Xulosa

Stream inqiroziga to‘rt kun bo‘ldi, lekin uni qayta ishga tushirish, aktivlarni to‘liq qaytarish, ishonchni tiklash mumkinmi — bu savollar hanuz ochiq, Stream taqdiri noma’lum, butun kripto sanoatida DeFi’ga bo‘lgan ishonch keskin pasaydi.

Pufaklar chiroyli bo‘lsa-da, baribir yoriladi. Curator — oddiy foydalanuvchi va DeFi moliyasi o‘rtasidagi ko‘prik, Curator’lar daromadni maksimal darajaga chiqarishni yakuniy maqsad qilmasligi, balki haqiqiy uzoq muddatli qiymat investitsiyasiga e’tibor qaratishi kerak.