Tom Lee intervyusi: Boqa bozori endi boshlandi, Ethereum kelasi yili 12 000 dollarga yetishi mumkin

Video: Fundstrat

Tarjima/tuzuvchi: Yuliya, PANews

Asl sarlavha: Tom Lee bilan maxsus intervyu: Bozor tebranishda, lekin bull bozor hali tugamagan, kelasi yil yanvarda Ethereum 12 000 dollarga yetadi

Hozirgi kunda aksariyat tahlilchilar bozorga ehtiyotkor yoki hatto pessimistona qarashayotgan bir paytda, BitMine raisi va tajribali strateg Tom Lee butunlay boshqacha, optimistik nuqtai nazarni ilgari surmoqda. Fundstrat’ning ushbu intervyusida Tom Lee hozirgi makro sikl, AI super sikli, bozor kayfiyati o‘zgarishi, inflyatsiya xavfi va kripto aktivlarning kelajakdagi yo‘nalishi haqida chuqur fikr yuritdi. Tom Lee fikricha, bozor “super sikl”ning muhim nuqtasida turibdi va investorlarning makro signallar, daromadlar egri chizig‘i, inflyatsiya mantiqi va AI sanoat sikli borasidagi noto‘g‘ri qarorlari tizimli nomutanosiblikka olib kelmoqda. U nafaqat AQSh fond bozori yil oxirigacha 7000-7500 punktga yetishini bashorat qildi, balki Ethereum va Bitcoin kuchli rebound ko‘rsatishini ham ta’kidladi. PANews ushbu suhbatni matn shaklida tarjima va tahrir qildi.

Biz noto‘g‘ri tushunilgan “super sikl” ichidamiz

Moderator: Tom, xush kelibsiz. Keling, avval bir nazar tashlaylik: so‘nggi uch yil ichida bozor 80% dan ko‘proqqa o‘sdi. Siz esa doim optimistik nuqtai nazarda bo‘ldingiz. Sizningcha, 2023 yildan 2024 yilgacha, hatto shu yil ham, o‘sha 90% tahlilchi va pessimistlar nimada adashdi?

Tom Lee: Savdolarning 80% asosan makro muhitga bog‘liq. So‘nggi uch yil ichida investorlar o‘zlarini “makro treyder” deb hisobladi, lekin ular ikki muhim xatoga yo‘l qo‘ydi.

• Birinchidan, ular daromadlar egri chizig‘ining “ilmiyligi”ga haddan tashqari ishonishdi. Daromadlar egri chizig‘i teskari bo‘lganda, hamma buni iqtisodiy inqiroz signali deb bildi. Lekin biz Fundstratda tushuntirganimizdek, bu safar teskari bo‘lish inflyatsiya kutilyotgani sababli yuz berdi — qisqa muddatli inflyatsiya yuqori, shuning uchun qisqa muddatli nominal stavkalar yuqori bo‘lishi kerak, lekin uzoq muddatda pasayadi, aynan shu sababli egri chiziq teskari bo‘ldi.

• Ikkinchidan, bizning avlodimiz hech qachon haqiqiy inflyatsiyani boshdan kechirmagan, shuning uchun hamma 1970-yillardagi “stagflyatsiya”ni andoza sifatida oladi, lekin bugun bizda o‘sha uzoq muddatli inflyatsiyani yuzaga keltiradigan murakkab sharoitlar yo‘q.

Shuning uchun odamlar strukturaviy jihatdan pessimist, ular “egri chiziq teskari bo‘lsa — inqiroz, stagflyatsiya yaqin” deb o‘ylashadi. Ular butunlay e’tibordan chetda qoldirishdi: kompaniyalar inflyatsiya va Federal Reserve’ning qattiq siyosatiga moslashish uchun o‘z biznes modellarini real va dinamik tarzda o‘zgartirishmoqda va natijada a’lo daromad ko‘rsatishmoqda. Fond bozorida vaqt buyuk kompaniyalar uchun eng yaxshi do‘st, o‘rtacha kompaniyalar uchun esa eng yomon dushman — bu inflyatsiya davrida ham, bull bozorida ham haqiqat.

Moderator: E’tibor qildim, siz hozirgi bozor muhitini 2022 yilga o‘xshatyapsiz, o‘shanda hamma pessimist bo‘lib ketgandi, hozir yana xavotir kuchayganda siz yana optimistik pozitsiyadasiz. Sizningcha, odamlar hozirgi bozor tuzilmasini nimada eng ko‘p noto‘g‘ri tushunishmoqda?

Tom Lee: Eng qiyin tushuniladigan narsa bu “super sikl”. Biz 2009 yilda strukturaviy optimistik bo‘ldik, chunki sikl tadqiqotlarimiz uzoq muddatli bull bozor boshlanishini ko‘rsatdi. 2018 yilda esa ikki kelajakdagi super siklni aniqladik:

• Millennials: Ular oltin ish yoshiga kiryapti, bu keyingi 20 yil uchun kuchli ijobiy omil bo‘ladi.

• Global oltin yosh ishchi kuchi tanqisligi: Bu oddiy tuyulishi mumkin, lekin aynan shu omil sun’iy intellekt (AI) rivojlanishiga asos bo‘ldi.

Nega AI to‘lqini internet pufagidan tubdan farq qiladi?

Tom Lee: Biz AI boshchiligidagi o‘sish davrini boshdan kechiryapmiz, bu aktivlar narxining o‘sishiga olib kelmoqda. Bu darslikdagi holat: 1991-1999 yillarda ishchi kuchi tanqisligi, texnologiya aksiyalari gullab-yashnadi; 1948-1967 yillarda ham ishchi kuchi tanqisligi, texnologiya aksiyalari o‘sdi. Hozirgi AI to‘lqini aynan shu naqshni takrorlamoqda.

Lekin muammo shundaki, ko‘plar yuqori Sharpe koeffitsientli aksiyalarni pufak deb bilib, Nvidia kabi kompaniyalarni short qilishga harakat qilishmoqda, lekin bu noto‘g‘ri qarash. Ular unutishadiki, bugungi AI sanoati 90-yillardagi internetdan butunlay farq qiladi. O‘sha paytda internet faqat “kapital xarajatlar to‘lqini” edi, AI esa “funksional o‘sish” (gain of function).

Moderator: Ko‘plar hozirgi AI to‘lqinini 90-yillar oxiridagi internet pufagi bilan taqqoslaydi, hatto Nvidia’ni o‘sha davrdagi Cisco bilan solishtirishadi. Siz o‘sha davrda ishtirok etgansiz, bu ikki to‘lqin o‘rtasidagi asosiy farq nimada?

Tom Lee: Bu qiziqarli taqqos, lekin tubdan xato. Telekom kapital xarajatlari (Cisco) va GPU (Nvidia) hayotiy sikllari butunlay boshqacha.

Odamlar unutishadi: 90-yillar oxirida kapital xarajatlar to‘lqinining markazida telekom sohasi — optik tolalar yotardi, internet emas. O‘sha paytda rivojlanayotgan bozorlarda telekom xarajatlari YaIM o‘sishiga bog‘liq edi, bu to‘lqin AQShga ham tarqaldi, Quest va boshqalar temir yo‘l bo‘ylab, ko‘chalarda optik tolalar yotqizishdi, Global Crossing esa butun dunyo bo‘ylab suv osti kabeli o‘tkazdi. Muammo shundaki, internet bu tolalarni iste’mol qilish tezligi ularni yotqizish tezligiga yetolmasdi, eng yuqori nuqtada tolalarning 99% “qorong‘u tolalar” sifatida ishlatilmay yotardi.

Hozirgi holat butunlay boshqacha. Nvidia chiplariga bo‘lgan talab juda yuqori, hozirda GPU’larning foydalanish darajasi deyarli 100%, ya’ni darhol ishlatiladi va bozor ehtiyojini to‘liq qoplaydi. Nvidia chiplari taklifi talabni qondira olmayapti, hatto ishlab chiqarish 50% oshsa ham, barcha chiplar tezda sotib olinadi. Hozirgi sohada uchta asosiy cheklov bor: Nvidia chiplari taklifi, tegishli kremniy materiallari va energiya ta’minoti. Bu omillar bozor kengayishini cheklamoqda. Shu bilan birga, AI texnologiyasining funksional o‘sish tezligi kutilganidan ham yuqori, bu esa apparatga bo‘lgan talabni yanada oshirmoqda. Lekin kapital xarajatlar bu tendentsiyaga yetishmayapti, soha hali ham taklif yetishmovchiligi holatida. Ya’ni, AI kapital xarajatlari “innovatsiya jarayonidan orqada qolmoqda”.

Yil oxiri prognozi va kriptovalyutalarning salohiyati

Moderator: Siz bir necha bor S&P 500 indeksi yil oxirigacha 7000, hatto 7500 punktga yetishini aytgansiz. Siz kutayotgan yil oxiri bozorida qaysi sektor eng katta ajablanishni olib keladi deb o‘ylaysiz?

Tom Lee: Avvalo, so‘nggi haftalarda bozor kayfiyati ancha pessimist bo‘ldi. Hukumat faoliyati to‘xtashi vaqtincha iqtisoddan pulni olib chiqdi, Moliya vazirligi ham to‘lovlarni amalga oshirmadi, bu esa likvidlikni qisqartirdi va fond bozorida tebranishga olib keldi. Har safar S&P 500 2-3% ga, yoki AI aksiyalari 5% ga tushsa, odamlar juda ehtiyotkor bo‘lib qoladi. Menimcha, optimistik kayfiyat juda beqaror, hamma bozor cho‘qqisiga chiqdi deb o‘ylaydi. Lekin bir narsani ta’kidlashni istardim: hamma cho‘qqi yaqin deb o‘ylaganda, cho‘qqi yuzaga kelmaydi. Internet pufagi cho‘qqisi yuzaga kelganida, hech kim aksiyalar tushadi deb o‘ylamagan edi.

Ikkinchidan, so‘nggi olti oyda bozor kuchli o‘sdi, lekin odamlarning portfeli jiddiy nomutanosib, bu esa aksiyalarga potensial talab juda katta ekanini anglatadi. Joriy yil aprel oyida tariflar muammosi sabab ko‘plab iqtisodchilar inqiroz yaqin deb e’lon qilishdi, institutsional investorlar ham shunga mos ravishda savdo qilishdi, ular aslida katta bear bozoriga tayyorlanishdi. Bu noto‘g‘ri pozitsiyani olti oyda tuzatib bo‘lmaydi.

Hozir yil oxiriga kirdik, institutsional fond menejerlarining 80% benchmarkdan orqada, bu so‘nggi 30 yildagi eng yomon natija. Ular oldinda bor-yo‘g‘i 10 hafta qoldi, bu esa aksiyalarni sotib olishga majbur qiladi.

Shuning uchun, yil oxirigacha bir nechta voqea yuz beradi deb o‘ylayman:

• AI savdosi kuchli qaytadi: Yaqinda biroz tebranish bo‘ldi, lekin AI’ning uzoq muddatli istiqboliga hech narsa ta’sir qilgani yo‘q, kompaniyalar 2026 yilga qarab muhim e’lonlar qilishadi.

• Moliyaviy va kichik kapitalizatsiyali aksiyalar: Agar Federal Reserve dekabrda stavkalarni pasaytirsa va yumshoq siklga o‘tsa, bu moliyaviy va kichik kapitalizatsiyali aksiyalar uchun juda ijobiy bo‘ladi.

• Kriptovalyutalar: Kriptovalyutalar texnologik, moliyaviy va kichik kapitalizatsiyali aksiyalar bilan yuqori korrelyatsiyaga ega. Shuning uchun, menimcha, biz katta kripto rallysini ham ko‘ramiz.

Moderator: Kriptovalyutalarni tilga oldingiz, sizningcha, yil oxirigacha Bitcoin qaysi darajaga yetadi?

Tom Lee: Bitcoin bo‘yicha kutishlar pasaydi, sababi u uzoq vaqt konsolidatsiyada bo‘ldi va ba’zi erta Bitcoin egalari (OGs) narx 100 000 dollardan oshganda sotishdi. Lekin u hali ham jiddiy past baholangan aktiv sinfi. Menimcha, yil oxirigacha Bitcoin o‘n minglab dollarga, hatto 200 000 dollarga yetishi mumkin.

Lekin men uchun yanada aniqrog‘i, Ethereum yil oxirigacha katta o‘sish ko‘rsatishi mumkin. Hatto “Wood opa” Cathie Wood ham yozgan: stablecoin va tokenlashtirilgan oltin Bitcoin’ga bo‘lgan talabni qisqartirmoqda. Stablecoin va tokenlashtirilgan oltin esa Ethereum kabi smart-kontrakt blokcheynlarida ishlaydi. Bundan tashqari, Wall Street faol harakat qilmoqda, BlackRock CEO’si Larry Fink hamma narsani blokcheynda tokenlashtirishni xohlaydi. Bu esa Ethereum’ning o‘sish kutuvini oshirmoqda. Bizning texnik strategimiz Mark Newton fikricha, kelasi yil yanvarda Ethereum narxi 9000-12000 dollar oralig‘iga yetishi mumkin. Menimcha, bu prognoz mantiqiy, ya’ni Ethereum narxi yil oxirigacha yoki kelasi yil yanvarda ikki baravar va undan ko‘proq oshadi.

Ortacha baholangan inflyatsiya va boshqariladigan geosiyosiy xavf

Moderator: Siz aytdingiz, Fear & Greed Index o‘tgan juma kuni 21 da, “ekstremal qo‘rquv” zonasida; CME Federal Reserve Watch Tool esa dekabrda stavka pasayishi ehtimoli 70% deb ko‘rsatmoqda. Sizningcha, bu natija institutsional kapitalning Ethereum va Bitcoin kabi kriptovalyutalarga kirib kelishiga turtki bo‘ladimi?

Tom Lee: Ha, menimcha, bo‘ladi. So‘nggi uch yil S&P 500 ketma-ket uch yil ikki xonali o‘sish ko‘rsatdi, bu yil esa hatto 20% dan oshishi mumkin. 2022 yil oxirida esa deyarli hech kim optimistik emasdi. O‘sha paytda boylar va hedj fondlar mijozlarga naqd pul yoki alternativ aktivlarga — private equity, private credit, venture capital — o‘tishni tavsiya qilishdi, natijada bu aktivlar S&P bilan solishtirganda yutqazdi. Bu “nomutanosiblik” institutsiyalarni jazolamoqda.

Shuning uchun 2026 yil ham bear bozor yili bo‘lmasligi kerak. Aksincha, investorlar yana Nvidia kabi yuqori o‘sish aksiyalarini quvib ketishadi, chunki ularning daromadi 50% dan ko‘proqqa o‘smoqda.

Shu bilan birga, kripto bozori ham foyda ko‘radi. Ko‘pchilik Bitcoin to‘rt yillik sikli tugadi, endi tuzatish bo‘ladi deb o‘ylaydi, lekin bu makro muhitni inobatga olmaydi. Ular unutishadi, Federal Reserve tez orada stavkalarni pasaytirishni boshlaydi. Bizning tadqiqotlarimiz shuni ko‘rsatadiki, ISM ishlab chiqarish indeksi bilan Bitcoin narxi o‘rtasidagi korrelyatsiya hatto pul-kredit siyosatidan ham yuqori. ISM indeksi 60 ga yetmaguncha, Bitcoin cho‘qqiga chiqmaydi.

Hozirda kripto bozorida likvidlik yetishmayapti, Federal Reserve’ning kvantitativ qisqarish siyosati (QT) dekabrda tugashi kutilmoqda, lekin hali yumshoq signal yo‘q, bu esa investorlarni chalg‘itmoqda. Lekin bu makro omillar asta-sekin aniqlashgani sari, kripto bozori yanada ijobiy natija ko‘rsatishi mumkin.

Moderator: Sizningcha, hozirgi bozorda eng ortiqcha baholangan xavf nimada?

Tom Lee: Eng ortiqcha baholangan xavf — “inflyatsiya qaytishi”. Juda ko‘p odamlar pul-kredit yumshatilishi yoki YaIM o‘sishi inflyatsiyani keltirib chiqaradi deb o‘ylashadi, lekin inflyatsiya juda sirli narsa. Biz ko‘p yillar yumshoq pul siyosatini boshdan kechirdik, lekin inflyatsiya bo‘lmadi. Hozirda mehnat bozori sovimoqda, uy-joy bozori ham sustlashmoqda, inflyatsiyaning uchta asosiy drayveri — uy-joy, mehnat xarajatlari va tovarlar — hech biri o‘sayotgani yo‘q. Hatto bir Federal Reserve rasmiysi “asosiy xizmatlar inflyatsiyasi qayta o‘smoqda” dedi, biz tekshirdik — bu butunlay noto‘g‘ri. PCE asosiy xizmatlar inflyatsiyasi hozirda 3.2%, uzoq muddatli o‘rtacha 3.6% dan past. Shuning uchun inflyatsiya kuchaymoqda degan fikr noto‘g‘ri.

Moderator: Agar kutilmagan holat, masalan, geosiyosiy, urush yoki ta’minot zanjiri muammosi sababli neft narxi keskin oshsa, bu sizni pessimistga aylantiradimi?

Tom Lee: Ha, bunday ehtimol bor. Agar neft narxi yetarlicha yuqori bo‘lsa, zarba beradi. So‘nggi uchta Federal Reserve sabab bo‘lmagan iqtisodiy zarba — barchasi tovar narxi zarbasi edi. Lekin neft narxi oilalar uchun og‘ir yuk bo‘lishi uchun juda yuqori bo‘lishi kerak. So‘nggi yillarda iqtisodiyotning energiya intensivligi pasaydi.

Shuning uchun, neft narxi 200 dollarga yaqinlashishi kerak, shunda zarba bo‘ladi. 100 dollarlik neft narxini ko‘rdik, lekin bu zarba bermadi. Neft narxi uch baravar oshishi kerak. Bu yozda AQSh Eron yadroviy obyektlarini bombardimon qildi, o‘shanda ba’zilar neft narxi 200 dollarga chiqadi deb bashorat qilishdi, lekin narx deyarli o‘zgarmadi.

Moderator: Ha, geosiyosiy xavf hech qachon AQSh iqtisodiyoti yoki fond bozorini uzoq muddatli bosim ostida qoldirmagan. Bizda qisqa muddatli zarbalar bo‘lgan, lekin geosiyosiy sababli AQShda haqiqiy inqiroz yoki katta fond bozorida qulash bo‘lmagan.

Tom Lee: To‘g‘ri. Geosiyosiy xavf beqaror iqtisodiyotlarni vayron qilishi mumkin. Lekin AQShda asosiy savol: kompaniyalar daromadi geosiyosiy tanglik sabab qulaydimi? Agar yo‘q bo‘lsa, geosiyosiy xavfni bear bozorni bashorat qilishda asosiy sabab sifatida ko‘rmaslik kerak.

Qo‘rquv va ochko‘zlikni qanday yengish mumkin

Moderator: Agar Federal Reserve raisi Powell dekabrda kutilmaganda stavkalarni pasaytirmasa, bozor qanday reaksiya qiladi?

Tom Lee: Qisqa muddatda bu salbiy yangilik bo‘ladi. Lekin Powell rais sifatida yaxshi ishlayapti, lekin hozirgi hukumatda mashhur emas. Agar u dekabrda stavkalarni pasaytirmasa, Oq uy Federal Reserve raisini almashtirishni tezlashtirishi mumkin. Almashtirilgach, Federal Reserve’da “soya Federal Reserve” paydo bo‘ladi va yangi “soya Federal Reserve” o‘z pul-kredit siyosatini yuritadi. Shuning uchun, menimcha, salbiy ta’sir uzoq davom etmaydi, chunki yangi rais Federal Reserve ichidagi turli ovozlardan mustaqil bo‘ladi va pul-kredit siyosati boshqacha yuritilishi mumkin.

Moderator: Menda ko‘plab do‘stlarim 2022 yildan beri naqd pulda, hozir esa ikkilanmoqda: bozor juda yuqori bo‘lib ketdi deb qo‘rqishadi, lekin yana ko‘proq imkoniyatni o‘tkazib yuborishdan ham xavotirda. Bunday vaziyatda sizning maslahatingiz qanday?

Tom Lee: Bu yaxshi savol, chunki ko‘pchilik shu holatda. Investor aksiyalarni sotganda, aslida ikki qaror qabul qiladi: birinchisi — sotish, ikkinchisi — qachon va qanday narxda qayta kirish. Agar siz taktik jihatdan qayta kirishni kafolatlay olmasangiz, vahima bilan sotish uzoq muddatli murakkab foiz daromadidan mahrum qiladi. Investorlar bozor tebranishidan qo‘rqib aksiyalarni sotmasligi kerak, har bir bozor inqirozi aslida imkoniyat, sotish vaqti emas.

Ikkinchidan, bozor imkoniyatini o‘tkazib yuborgan investorlar “dollar-cost averaging” usulida bosqichma-bosqich qaytishni tavsiya qilaman, bir yo‘la emas. Investitsiyani 12 oy yoki undan ko‘proq muddatga bo‘lib, har oy ma’lum foizda kiritish kerak, shunda bozor tushsa ham, bosqichma-bosqich xarid qilish orqali yaxshi narxga ega bo‘lasiz. Bozor tuzatishini kutib kirish kerak emas, chunki ko‘pchilik shunday o‘ylaydi va bu imkoniyatni yana o‘tkazib yuborishga olib keladi.

Moderator: Siz ommaviy va institutsional investorlar rolini qanday baholaysiz? Ba’zilar bu bull bozor asosan ommaviy investorlar tomonidan harakatga keltirilgan deb hisoblashadi.

Tom Lee: Men bir keng tarqalgan noto‘g‘ri tushunchani to‘g‘rilamoqchiman: ommaviy investorlar bozor natijasida institutsional investorlar bilan teng, ayniqsa uzoq muddatli nuqtai nazarga ega bo‘lganlar. Ommaviy investorlarning ko‘pi aksiyalarni uzoq muddatli qarash bilan sotib oladi, bu ularga bozor harakatini to‘g‘ri tushunishga yordam beradi. Institutsional investorlar esa qisqa muddatda raqobatchilardan o‘zib ketishga harakat qilgani uchun bozor vaqtini aniqlashga intiladi va ba’zi aksiyalarning uzoq muddatli qiymatini e’tibordan chetda qoldiradi. Bozorni uzoq muddatli nuqtai nazardan boshqaradigan har qanday investor “aqlli pul” hisoblanadi va bunday investorlar ko‘proq ommaviy guruhda uchraydi.

Moderator: Palantir kabi uch xonali P/E koeffitsientiga ega kompaniyalar haqida ko‘pchilik juda qimmat deb hisoblaydi. Qaysi holatda uch xonali P/E uzoq muddatli investor uchun hamon mantiqiy bo‘lishi mumkin?

Tom Lee: Men kompaniyalarni ikki doiraga bo‘laman: birinchi doira — daromad qilmaydigan, lekin P/E 100 bo‘lgan kompaniyalar (bu yirik bozor tashqarisidagi 4000 kompaniyaning 40% ni tashkil qiladi), ularning ko‘pi yomon investitsiya.

Ikkinchi doira — N=1 deb ataladigan kompaniyalar:

1. Bu kompaniyalar katta uzoq muddatli hikoya uchun asos yaratmoqda, shuning uchun hozir daromad qilmayapti;

2. Yoki ularning asoschilari doim yangi bozorlar yaratmoqda, shuning uchun hozirgi daromad oqimi kelajakni aks ettirmaydi.

Tesla va Palantir bunga misol. Ular juda yuqori baholanishga loyiq, chunki siz ularning kelajagini diskont qilmoqdasiz. Agar siz Tesla uchun faqat 10 barobar P/E to‘lashda qat’iy tursangiz, o‘tgan yetti-sakkiz yildagi imkoniyatni o‘tkazib yuborasiz. Siz bunday noyob, asoschi boshqaradigan kompaniyalarni topishda boshqacha fikrlash usulidan foydalanishingiz kerak.

Tajriba saboqlari va yakuniy tavsiyalar

Moderator: Ko‘pchilik aytadi, bu safargi rebound faqat bir nechta aksiyalarda to‘plangan, masalan Nvidia, bu pufakning katta belgisi. Siz bunga qo‘shilasizmi?

Tom Lee: Sun’iy intellekt — bu masshtabli biznes, ya’ni juda katta sarmoya talab qiladi. Siz va men garajda OpenAI bilan raqobat qiladigan mahsulot yarata olmaymiz.

Masshtabli sohalar — bu energetika yoki bank sektori kabi. Dunyo bo‘yicha faqat sakkizta yirik neft kompaniyasi bor. Agar kimdir neft — bu siklik biznes, chunki dunyoda faqat sakkiz kompaniya neft sotib oladi desa, bu kulgili tuyuladi. Chunki siz yetarlicha yirik bo‘lishingiz kerak, neft qazib olish uchun. AI ham shunday, bu masshtabli biznes. Hozirgi bozor tuzilmasi shuni ko‘rsatmoqda. Biz Nvidia minglab kichik kompaniyalar bilan ishlashini xohlaymizmi? Men ularning natija bera oladigan va moliyaviy barqaror yirik kompaniyalar bilan ishlashini afzal ko‘raman. Shuning uchun, hozirgi konsentratsiya mantiqan to‘g‘ri.

Moderator: Siz bu sohada qirq yil ishlagansiz, lekin so‘nggi ikki yil bozor sizga shaxsan qanday eng muhim saboq berdi?

Tom Lee: So‘nggi ikki yil ko‘rsatdiki, ommaning “kollektiv noto‘g‘ri talqini” juda uzoq davom etishi mumkin, boshida aytganimizdek, ko‘pchilik daromadlar egri chizig‘i teskari bo‘ldi deb inqirozga ishonib oldi, kompaniya ma’lumotlari buni tasdiqlamasa ham, ular o‘z fikriga ko‘proq ishonishdi. Kompaniyalar ehtiyotkor bo‘lib strategiyani o‘zgartirdi, lekin daromad baribir a’lo bo‘ldi. Ko‘pincha odamlar ma’lumotlar ularning fikriga zid bo‘lsa, o‘z fikriga ishonishni afzal ko‘radi.

Fundstrat optimistik bo‘lib qolishining sababi — biz o‘z fikrimizga yopishib olmaymiz, biz daromadga tayanamiz va daromad ma’lumotlari hammasini isbotlaydi. Odamlar bizni “doimiy bull bozor tarafdori” deyishadi, lekin daromadning o‘zi doimiy o‘sishda, men yana nima deyishim mumkin? Biz shunchaki boshqacha, lekin oxir-oqibat aksiyalar narxini harakatga keltiradigan ma’lumotlarga amal qilamiz.

“Ishonch” (conviction) bilan “qattiqlik” (stubborn) o‘rtasini ajratish kerak. Qattiqlik — o‘zingizni bozorga qaraganda aqlliroq deb o‘ylash; ishonch esa — to‘g‘ri narsaga tayanib qat’iy bo‘lish. Esda tuting, bir xonada faqat daholar bo‘lsa, siz eng yaxshi holatda o‘rtacha bo‘lasiz.

Moderator: Peter Lynch aytgan: “Tuzatishni kutib yo‘qotilgan pul, tuzatishning o‘zidan ko‘ra ko‘proq.” Siz nima deysiz?

Tom Lee: Bozorda bir nechta kontrarian ustalar bor, masalan Peter Lynch, David Tepper va Stan Druckenmiller, ular bozor kayfiyati past bo‘lganda qat’iy qaror qabul qilishadi. Masalan, Nvidia aksiyalari 8 dollarga tushganda, ko‘pchilik qo‘rqib sotib olmadi, keyin har 10% pasayishda investorlar yanada ikkilanib qoldi. Tom Lee fikricha, bu hissiy qattiqlik ko‘pincha ishonch yetishmasligidan, emas, balki ratsional qarordan kelib chiqadi.

Moderator: Ko‘plab investorlar bozor tushganda hissiy, fundamental asosga emas, hissiyotga asoslangan reaksiya ko‘rsatishini qanday tushuntirasiz?

Tom Lee: Bu xulq-atvor masalasi. “Krizis” so‘zi “xavf” (danger) va “imkoniyat” (opportunity) so‘zlaridan iborat. Ko‘pchilik krizisda faqat xavfni ko‘radi. Bozor tushganda, odamlar faqat portfeli xavf ostida deb o‘ylaydi yoki “voy, men nimanidir o‘tkazib yubordim, chunki men ishonadigan yaxshi g‘oya har kuni o‘sishi kerak edi” deb o‘ylaydi.

Lekin aslida, ular buni imkoniyat deb ko‘rishi kerak, chunki bozor har doim imkoniyat beradi. Joriy yil fevral-aprel oylaridagi tarif krizisi bunga yaxshi misol. Ko‘pchilik boshqa ekstremaga o‘tdi, inqiroz bo‘ladi yoki hammasi tugadi deb o‘yladi, lekin ular faqat xavfni ko‘rdi, imkoniyatni ko‘rmadi.

Bundan tashqari, kayfiyat va siyosiy xolislik bozor qarashlariga kuchli ta’sir qiladi, oldingi iste’molchi kayfiyati so‘rovlari ko‘rsatdi: respondentlarning 66% Demokratik partiyaga moyil, ular iqtisodga salbiyroq munosabatda, aksiyadorlik bozori esa bunday siyosiy farqni aniqlay olmaydi. Kompaniyalar va bozor siyosiy qarashlardan mustaqil, investorlar hissiyot va siyosiy xolislikdan yuqori turishi kerak. Investitsiyadagi “muxlislik kayfiyati” va o‘zini hurmat qilish omili qarorlarni buzishi mumkin, masalan, investorlar o‘ziga yoqadigan kompaniyaga pul tikishga moyil yoki aksiyalar o‘sganda tasdiqlash hissi, tushganda esa xafa bo‘ladi. Hatto mashinalar ham xolislikni butunlay yo‘q qila olmaydi, chunki ularni odamlar yaratgan. Bu ta’sirlarni yengish uchun investorlar super sikl va uzoq muddatli trendlarga e’tibor qaratishi kerak, masalan, AI sohasidagi Nvidia yoki Palantir missiyasi, qisqa muddatli narx tebranishi ularning uzoq muddatli salohiyatini o‘zgartirmaydi.

Moderator: Nihoyat, kelasi 12 oy fond bozorini bir jumla bilan tasvirlasangiz, nima deysiz?

Tom Lee: Men shunday derdim: “Xavfsizlik kamarini taqing.”

Chunki so‘nggi olti yilda bozor juda ko‘p o‘sdi, lekin biz to‘rt marta bear bozorini boshdan kechirdik. Bu deyarli har yili bir marta bear bozorini ko‘rganimizni anglatadi, bu esa sizning qat’iyatingizni sinovdan o‘tkazadi. Shuning uchun, odamlar tayyor bo‘lishi kerak, kelasi yil ham bundan farq qilmaydi. Esda tuting, 2025 yilda biz bir payt 20% tushdik, lekin yil yakunida 20% o‘sish bo‘ldi. Bu holat yana takrorlanishi mumkin.

Moderator: Bundan tashqari, 2023 yildan keyin bozorga kirgan, haqiqiy katta tuzatishni ko‘rmagan yangi boshlovchilar uchun qanday maslahat berasiz?

Tom Lee: Avvalo, bozor o‘sayotganda o‘zingizni yaxshi his qilasiz, lekin kelajakda juda uzoq og‘ir davrlar bo‘ladi, o‘zingizga shubha qilasiz. Aynan o‘sha paytda sizga eng ko‘p qat’iyat va ishonch kerak bo‘ladi. Chunki past nuqtada investitsiyadan topilgan pul, yuqori nuqtada savdo qilib topilgan puldan ancha ko‘p bo‘ladi.