DeFi qayta sotib olish to‘lqini ostida: Uniswap va Lido "markazlashuv" bahsida

Uniswap, Lido kabi platformalar tokenlarni qayta sotib olishni joriy etar ekan, markazlashuv xavotiri kuchayib borayotgan bir paytda, turli protokollar nazorat va barqarorlik masalalarida savollarga duch kelmoqda.

Muallif: Oluwapelumi Adejumo

Tarjima: Saoirse, Foresight News

11-noyabr kuni Uniswap boshqaruvchilari "UNIfication" taklifini taqdim etganida, bu hujjat ko‘proq korporativ qayta tashkil etishga o‘xshardi, protokol yangilanishiga emas.

Taklif ilgari faollashtirilmagan protokol to‘lovlarini ishga tushirishni, mablag‘larni yangi onchain treasury mexanizmi orqali aylantirishni va olingan mablag‘lar evaziga UNI tokenlarini sotib olib, yo‘q qilishni rejalashtiradi. Bu model an’anaviy moliya sohasidagi aksiyalarni qayta sotib olish dasturlariga juda o‘xshaydi.

Bir kun o‘tib, Lido ham shunga o‘xshash mexanizmni joriy etdi. Uning markazsizlashtirilgan avtonom tashkiloti (DAO) avtomatik qayta sotib olish tizimini yaratishni taklif qildi: agar Ethereum narxi 3000 dollardan oshsa va yillik daromad 40 million dollardan yuqori bo‘lsa, ortiqcha staking daromadi boshqaruv tokeni LDO ni qayta sotib olishga yo‘naltiriladi.

Bu mexanizm ataylab "qarshi siklik" strategiyani qabul qiladi — bull bozorida kuchliroq, bozor sharoiti torayganda esa ehtiyotkorroq bo‘ladi.

Bu harakatlar DeFi sohasida muhim o‘zgarishlarni anglatadi.

So‘nggi yillarda DeFi sohasini asosan "Meme tokenlar" va rag‘batlantirishga asoslangan likvidlik faoliyati boshqargan edi; hozir esa yetakchi DeFi protokollari "daromad, to‘lovlarni ushlash, kapital samaradorligi" kabi asosiy bozor omillari atrofida qayta yo‘naltirilmoqda.

Biroq, bu o‘zgarish sohani bir qator murakkab savollarga duchor qilmoqda: nazorat kimda bo‘ladi, barqarorlik qanday ta’minlanadi va "markazsizlashtirish" korporativ mantiqqa o‘rin bo‘shatmayaptimi?

DeFi ning yangi moliyaviy mantiqi

2024-yilning katta qismida DeFi o‘sishi asosan madaniy issiqlik, rag‘batlantirish dasturlari va likvidlik miningiga tayanib keldi. Yaqinda "to‘lovlarni qayta ishga tushirish", "qayta sotib olish mexanizmlarini joriy etish" kabi harakatlar esa sohaning token qiymatini biznes natijalari bilan yanada bevosita bog‘lashga urinayotganini ko‘rsatmoqda.

Masalan, Uniswap "1 milliontagacha UNI tokenini yo‘q qilish" rejasini amalga oshirish orqali UNI ni oddiy "boshqaruv aktividan" ko‘ra ko‘proq "protokol iqtisodiy manfaat hujjati" sifatida qayta ta’riflamoqda — garchi u aksiyalardagi huquqiy himoya yoki naqd pul oqimi taqsimotiga ega bo‘lmasa ham.

Bunday qayta sotib olish dasturlarining hajmi e’tiborga loyiq. MegaETH laboratoriyasi tadqiqotchisi BREAD hisob-kitobiga ko‘ra, hozirgi to‘lov darajasida Uniswap har oyda taxminan 38 million dollar qayta sotib olish quvvatiga ega bo‘lishi mumkin.

Bu miqdor Pump.fun ning qayta sotib olish tezligidan yuqori, ammo Hyperliquid ning taxminan 95 million dollarlik oylik qayta sotib olish hajmidan past.

Hyperliquid, Uniswap va Pump.fun token qayta sotib olish taqqoslanishi (manba: Bread)

Lido ning simulyatsion mexanizmi har yili taxminan 10 million dollar qayta sotib olishni qo‘llab-quvvatlashini ko‘rsatadi; qayta sotib olingan LDO tokenlari wstETH bilan juftlashtirilib, likvidlik havzasiga qo‘shiladi va savdo chuqurligini oshiradi.

Boshqa protokollar ham shunga o‘xshash harakatlarni tezlashtirmoqda: Jupiter operatsion daromadining 50% ini JUP tokenini qayta sotib olishga yo‘naltiradi; dYdX tarmoq to‘lovlarining to‘rtdan bir qismini qayta sotib olish va validatorlarni rag‘batlantirishga ajratadi; Aave esa har yili 50 million dollargacha treasury mablag‘lari orqali qayta sotib olishni rejalashtirmoqda.

Keyrock ma’lumotlariga ko‘ra, 2024-yildan beri daromadga bog‘langan token egalari dividendlarining hajmi 5 baravardan ko‘proqqa oshdi. Faqat 2025-yil iyul oyida protokollar qayta sotib olish va rag‘batlantirish uchun taxminan 800 million dollar sarflashi yoki taqsimlashi mumkin.

DeFi protokoli egalari daromadi (manba: Keyrock)

Natijada, yetakchi protokollarning taxminan 64% daromadi hozirda token egalariga qaytmoqda — bu ilgari "avval qayta investitsiya, keyin taqsimlash" siklidan tubdan farq qiladi.

Bu tendensiya ortida sohada yangi konsensus shakllanmoqda: "kamomad" va "doimiy daromad" DeFi qiymat hikoyasining asosiga aylanmoqda.

Token iqtisodiyotining institutsionalizatsiyasi

Qayta sotib olish to‘lqini DeFi va institutsional moliyaning tobora chuqurroq uyg‘unlashayotganini aks ettiradi.

DeFi protokollari an’anaviy moliyaviy ko‘rsatkichlar — "P/E koeffitsienti", "daromad chegarasi", "sof taqsimot darajasi" — ni qabul qilmoqda va investorlar bilan qiymat haqida umumiy til topmoqda. Bu investorlar DeFi loyihalarini ham o‘sish kompaniyalarini baholagandek ko‘rib chiqmoqda.

Bu uyg‘unlashuv fond menejerlariga umumiy tahlil tilini beradi, biroq yangi muammolarni ham keltirib chiqaradi: DeFi dastlab "intizom", "ma’lumotlarni oshkor qilish" kabi institutsional talablarni o‘z ichiga olmagan, ammo endi soha bu umidlarni qondirishi kerak.

Shuni ta’kidlash joizki, Keyrock tahliliga ko‘ra, ko‘plab qayta sotib olish dasturlari doimiy naqd pul oqimidan ko‘ra, mavjud treasury zaxiralariga kuchli bog‘liq.

Bu model qisqa muddatda token narxini ushlab turishi mumkin, biroq uzoq muddatli barqarorligi shubhali — ayniqsa, "to‘lov daromadi tsiklik bo‘lib, ko‘pincha token narxining o‘sishi bilan bog‘liq" bo‘lgan bozor sharoitida.

Bundan tashqari, Blockworks tahlilchisi Marc Ajoon fikricha, "mustaqil ravishda qabul qilingan qayta sotib olishlar" bozorda odatda cheklangan ta’sirga ega va token narxi pasayganda protokollar amalga oshmagan yo‘qotishlarga duch kelishi mumkin.

Shu sababli, Ajoon "ma’lumotlarga asoslangan avtomatik moslashuv tizimi"ni yaratishni taklif qiladi: baholash past bo‘lsa mablag‘ ajratish, o‘sish ko‘rsatkichlari sust bo‘lsa qayta investitsiyaga o‘tish, shunda qayta sotib olish haqiqiy operatsion natijalarni aks ettiradi, spekulyativ bosim emas.

U shunday deydi:

"Hozirgi ko‘rinishida qayta sotib olish mo‘jiza emas... 'Qayta sotib olish hikoyasi' mavjudligi sababli, soha uni boshqa, ehtimol, yuqoriroq daromad keltiradigan yo‘llardan ustun qo‘ymoqda."

Arca bosh investitsiya direktori Jeff Dorman esa yanada keng qamrovli fikr bildiradi.

Uning fikricha, korporativ qayta sotib olishlar muomaladagi aksiyalar sonini kamaytiradi, biroq tokenlar o‘ziga xos tarmoqlarda mavjud — ularning ta’minoti an’anaviy qayta tashkil etish yoki birlashmalar orqali kamaytirib bo‘lmaydi.

Shu sababli, tokenlarni yo‘q qilish protokollarni "to‘liq tarqatilgan tizim"ga yaqinlashtiradi; biroq tokenlarni saqlash kelajakdagi ehtiyoj yoki o‘sish strategiyasi uchun moslashuvchanlikni saqlab qoladi — zarurat tug‘ilganda yangi token chiqarish mumkin. Bu ikki tomonlama xususiyat DeFi kapital taqsimoti qarorlarini aksiyalar bozoridagidan ham muhimroq qiladi.

Yangi xavflar paydo bo‘lmoqda

Qayta sotib olishning moliyaviy mantiqi oddiy va aniq bo‘lsa-da, uning boshqaruvga ta’siri murakkab va uzoq muddatli.

Masalan, Uniswap ning "UNIfication" taklifi operatsion nazoratni jamiyat jamg‘armasidan xususiy Uniswap Labs ga o‘tkazishni rejalashtirmoqda. Bu markazlashuv tendensiyasi tahlilchilarni ogohlantirdi, ular buni "markazsiz boshqaruv oldini olishi kerak bo‘lgan ierarxiyani takrorlash" deb hisoblashmoqda.

Bu borada DeFi tadqiqotchisi Ignas shunday deydi:

"Kripto 'markazsizlashtirish'ning asl orzusi qiyinlashmoqda."

Ignas ta’kidlaydi, so‘nggi yillarda bu "markazlashuv tendensiyasi" asta-sekin yuzaga chiqdi — eng tipik misol: DeFi protokollari xavfsizlik muammolariga javob berishda ko‘pincha "favqulodda to‘xtatish" yoki "asosiy jamoa tezkor qarorlari"ga tayanadi.

Uning fikricha, muammoning asosi shundaki: "markazlashgan hokimiyat" iqtisodiy jihatdan asosli bo‘lsa ham, shaffoflik va foydalanuvchi ishtirokiga zarar yetkazadi.

Biroq, tarafdorlar bu hokimiyat markazlashuvi "ideologik tanlov" emas, "funksional ehtiyoj" bo‘lishi mumkinligini ta’kidlaydi.

Risk sarmoya kompaniyasi a16z bosh texnologiya direktori Eddy Lazzarin Uniswap ning "UNIfication" modelini "yopiq sikl modeli" deb ta’riflaydi — bu modelda markazsizlashtirilgan infratuzilma daromadi to‘g‘ridan-to‘g‘ri token egalariga yo‘naltiriladi.

U shuni qo‘shimcha qiladi, DAO hali ham "kelajak rivojlanishi uchun token chiqarish" huquqini saqlab qoladi, bu esa moslashuvchanlik va moliyaviy intizom o‘rtasida muvozanatni ta’minlaydi.

"Tarqatilgan boshqaruv" va "ijro etuvchi qatlam qarorlari" o‘rtasidagi ziddiyat yangi muammo emas, biroq hozir uning moliyaviy ta’siri ancha kengaydi.

Hozirda yetakchi protokollar boshqaruvidagi treasury hajmi yuzlab million dollarga yetgan, ularning strategik qarorlari butun likvidlik ekotizimiga ta’sir ko‘rsatishi mumkin. Shu sababli, DeFi iqtisodiyoti yetuklashgani sari boshqaruv muhokamalarining markazi "markazsizlashtirish g‘oyasi"dan "balans hisobotiga haqiqiy ta’sir"ga o‘tyapti.

DeFi ning yetuklik sinovi

Tokenlarni qayta sotib olish to‘lqini markazsizlashtirilgan moliya "erkin tajriba bosqichi"dan "strukturaviy, ko‘rsatkichlarga asoslangan soha"ga o‘tayotganini ko‘rsatadi. Bu sohani ilgari belgilagan "erkin izlanish" asta-sekin "naqd pul oqimi shaffofligi", "natijalar uchun javobgarlik", "investor manfaatlarini muvofiqlashtirish" bilan almashtirilmoqda.

Biroq, yetuklik yangi xavflarni ham olib keladi:

• Boshqaruv "markaziy nazorat"ga og‘ishi mumkin;
• Regulyatorlar qayta sotib olishni "haqiqiy dividend" deb baholashi va muvofiqlik muammolarini keltirib chiqarishi mumkin;
• Jamoalar diqqatini "texnologik innovatsiya"dan "moliyaviy muhandislik"ka o‘tkazib, asosiy biznes rivojlanishini e’tibordan chetda qoldirishi mumkin.

Bu o‘zgarishning barqarorligi ijro darajasidagi tanlovlarga bog‘liq:

• "Dasturlashtirilgan qayta sotib olish modeli" onchain avtomatlashtirish orqali shaffoflikni ta’minlab, markazsizlashtirish xususiyatini saqlab qolishi mumkin;
• "Mustaqil qayta sotib olish modeli" tezroq amalga oshiriladi, biroq ishonchlilik va huquqiy aniqlikni zaiflashtirishi mumkin;
• "Aralash tizimlar" (qayta sotib olishni o‘lchab, tekshiriladigan tarmoq ko‘rsatkichlariga bog‘lash) murosali yechim bo‘lishi mumkin, biroq hozircha amaliy bozorda "barqaror" ekanini isbotlagan misollar kam.

DeFi token qayta sotib olish evolyutsiyasi (manba: Keyrock)

Lekin bir narsa aniq: DeFi va an’anaviy moliya o‘rtasidagi o‘zaro ta’sir "oddiy taqlid"dan ancha oshib ketdi. Endi bu soha "ochiq manba asosini" saqlagan holda, "treasury boshqaruvi", "kapital taqsimoti", "balans hisobotining ehtiyotkorligi" kabi korporativ boshqaruv tamoyillarini o‘zlashtirmoqda.

Tokenlarni qayta sotib olish aynan shu uyg‘unlashuvning markaziy ifodasidir — u bozor harakatlari va iqtisodiy mantiqni birlashtiradi, DeFi protokollarini "o‘z mablag‘ini o‘zi topadigan, daromadga yo‘naltirilgan tashkilot"ga aylantiradi: jamoaga javobgar, natijani "ideologiya" emas, "ijro samaradorligi" orqali o‘lchaydi.