Katfish effekti? Stablecoin haqiqatan ham bank omonatining dushmani emas

Asl sarlavha: How Banks Learned To Stop Worrying And Love Stablecoins
Asl muallif: Christian Catalini, Forbes
Tarjima: Peggy, BlockBeats

Tahririyatdan: Barqaror tangalar (stablecoin) bank tizimiga zarba beradimi yoki yo‘qmi, bu so‘nggi yillarda eng asosiy bahslardan biri bo‘lib kelgan. Biroq, ma’lumotlar, tadqiqotlar va tartibga solish doirasining asta-sekin aniqlashuvi bilan, javob yanada sovuqqon bo‘lib bormoqda: stablecoin’lar ommaviy depozit chiqib ketishini keltirib chiqarmadi, aksincha, real “depozit yopishqoqligi” cheklovlari ostida, banklarni foiz stavkalari va samaradorlikni oshirishga majbur qiluvchi raqobat kuchiga aylandi.

Ushbu maqola banklar nuqtai nazaridan stablecoin’larni qayta tushuntiradi. Ular tahdid emas, balki moliyaviy tizimni o‘z-o‘zini yangilashga majbur qiluvchi katalizator bo‘lishi mumkin.

Quyida asl matn:

1983-yilda IBM kompyuteri monitorida paydo bo‘lgan dollar belgisi.

2019-yilga qaytsak, biz Libra’ni ishga tushirishni e’lon qilganimizda, global moliyaviy tizimning reaksiyasi, mubolag‘asiz, juda keskin bo‘lgan edi. O‘sha deyarli omon qolish inqirozi darajasidagi qo‘rquv shundan iborat ediki: agar stablecoin’lar milliardlab odamlar tomonidan bir zumda ishlatilishi mumkin bo‘lsa, banklarning depozit va to‘lov tizimi ustidan nazorati butunlay yo‘qoladimi? Agar siz telefoningizda bir zumda o‘tkazilishi mumkin bo‘lgan “raqamli dollar” saqlay olsangiz, nega pulingizni nol foizli, ko‘plab to‘lovlar olinadigan va dam olish kunlari deyarli “to‘xtab turadigan” joriy hisobda saqlashingiz kerak?

O‘sha paytda bu juda asosli savol edi. Yillar davomida asosiy narativ shunday bo‘lib kelgan: stablecoin’lar “banklarning nonini tortib olyapti”. Odamlar “depozitlar chiqib ketishi” yaqinlashayotganidan xavotirda edi.

Agar iste’molchilar to‘g‘ridan-to‘g‘ri davlat obligatsiyalari darajasidagi aktivlar bilan ta’minlangan raqamli naqd pulni ushlab turishlari mumkinligini tushunib yetsalar, AQSh bank tizimiga arzon mablag‘ ta’minlaydigan asos tezda yemirilishi mumkin edi.

Biroq, yaqinda Cornell universiteti professori Will Cong tomonidan chop etilgan puxta tadqiqot shuni ko‘rsatdiki, soha ehtimol haddan tashqari erta vahimaga tushgan. Haqiqiy dalillarni his-tuyg‘ulardan ustun qo‘ygan holda, Cong kutilmagan xulosani ilgari surdi: to‘g‘ri tartibga solish sharoitida stablecoin’lar bank depozitlarini so‘rib oluvchi buzuvchi emas, balki an’anaviy bank tizimiga to‘ldiruvchi bo‘lib xizmat qiladi.

“Yopishqoq depozitlar” nazariyasi

An’anaviy bank modeli, aslida, “ishqalanish”ga asoslangan garovdir.

Chunki joriy hisob (checking account) mablag‘larning yagona haqiqiy o‘zaro ishlash markazi bo‘lib, tashqi xizmatlar o‘rtasida qiymat o‘tkazish deyarli har doim bank orqali amalga oshiriladi. Tizimning butun dizayn mantig‘i shundan iborat: siz joriy hisobdan foydalanmasangiz, operatsiyalar ancha murakkablashadi — banklar sizning moliyaviy hayotingizdagi “orollar”ni bog‘lovchi yagona ko‘prikni nazorat qiladi.

Iste’molchilar bu “o‘tish to‘lovi”ni qabul qilishadi, chunki joriy hisobning o‘zi juda qulay emas, balki “bog‘lovchi effekt” kuchli. Siz pulingizni joriy hisobda saqlaysiz, chunki bu markaziy tugun: ipoteka, kredit karta, ish haqi to‘g‘ridan-to‘g‘ri o‘tkaziladi va hammasi shu yerda bir-biriga ulanadi, hamkorlik qiladi.

Agar “banklar tez orada yo‘q bo‘ladi” degan xulosa to‘g‘ri bo‘lsa, biz allaqachon ko‘plab bank depozitlarining stablecoin’ga o‘tganini ko‘rgan bo‘lardik. Ammo haqiqat boshqacha. Cong ta’kidlaganidek, stablecoin bozori portlovchi o‘sishni boshdan kechirgan bo‘lsa-da, “mavjud empirik tadqiqotlar stablecoin paydo bo‘lishi va bank depozitlarining chiqib ketishi o‘rtasida aniq bog‘liqlik topmagan”. Ishqalanish mexanizmi hali ham samarali. Hozircha stablecoin’larning ommalashuvi an’anaviy bank depozitlariga sezilarli chiqib ketishni keltirib chiqargani yo‘q.

“Depozitlarning ommaviy chiqib ketishi” haqidagi ogohlantirishlar, asosan, mavjud manfaatdor tomonlarning o‘z pozitsiyasidan kelib chiqqan vahima bo‘lib, real dunyodagi eng asosiy iqtisodiy “fizika qonunlari”ni e’tibordan chetda qoldiradi. Depozit yopishqoqligi juda kuchli kuch. Ko‘pchilik foydalanuvchilar uchun “to‘plam xizmatlar” qulayligi shu qadar yuqoriki, ular faqat bir necha bazis punkt ko‘proq daromad uchun butun jamg‘armasini raqamli hamyonga o‘tkazishga arzimaydi.

Raqobat — tizim nuqsoni emas, balki xususiyat

Ammo haqiqiy o‘zgarish aynan shu yerda yuz bermoqda. Stablecoin’lar “banklarni o‘ldirmasligi” mumkin, lekin deyarli aniqki, ular banklarni noqulay holatga soladi va yaxshilanishga majbur qiladi. Cornell universitetining ushbu tadqiqotida ta’kidlanishicha, stablecoin’larning o‘zi ham intizomiy cheklov bo‘lib, banklarni foydalanuvchi inertsiyasiga tayanmaslikka, balki yuqoriroq depozit foizlari va samaraliroq, aniqroq operatsion tizimlarni taklif qilishga majbur qiladi.

Banklar ishonchli alternativaga duch kelganda, eski usullarga yopishib olish narxi tezda oshadi. Ular endi sizning mablag‘ingiz “qamalib qolgan” deb o‘ylay olmaydi, balki depozitlarni jalb qilish uchun raqobatbardosh narxlarni taklif qilishga majbur bo‘ladi.

Ushbu doirada stablecoin’lar “pirogni kichiklashtirmaydi”, aksincha “ko‘proq kredit ajratish va kengroq moliyaviy vositachilik faoliyatini rag‘batlantiradi, natijada iste’molchilar farovonligini oshiradi”. Cong professor aytganidek: “Stablecoin’lar an’anaviy vositachini almashtirish uchun emas, balki banklarning allaqachon yaxshi bajarayotgan ish sohalarini kengaytiruvchi qo‘shimcha vosita sifatida xizmat qilishi mumkin.”

“Chiqib ketish tahdidi”ning o‘zi mavjud institutlarni xizmatlarini yaxshilashga kuchli turtki bo‘lib xizmat qilishi isbotlandi.

Tartibga solish darajasidagi “blokdan chiqarish”

Albatta, tartibga soluvchilar “run risk” deb ataladigan xavotirga asosli sababga ega — ya’ni bozor ishonchi susaysa, stablecoin’larni ta’minlovchi zaxira aktivlar majburan sotilishi va tizimli inqirozga olib kelishi mumkin.

Biroq maqolada ta’kidlanganidek, bu yangi va ilgari ko‘rilmagan xavf emas, balki moliyaviy vositachilik faoliyatida uzoq vaqtdan beri mavjud bo‘lgan standart xavf shakli bo‘lib, boshqa moliyaviy institutlar duch keladigan xavflarga juda o‘xshash. Likvidlikni boshqarish va operatsion xavflarga qarshi kurashish uchun bizda allaqachon to‘liq ishlab chiqilgan mexanizmlar mavjud. Asl muammo “yangi fizika qonunini ixtiro qilish”da emas, balki mavjud moliyaviy muhandislikni yangi texnologik shaklga to‘g‘ri qo‘llashda.

Aynan mana shu yerda GENIUS Act muhim rol o‘ynaydi. Stablecoin’lar naqd pul, qisqa muddatli AQSh davlat obligatsiyalari yoki sug‘urtalangan depozitlar bilan to‘liq ta’minlanishini aniq talab qilgan holda, ushbu qonun xavfsizlik uchun qat’iy institutsional talablarni belgilaydi. Maqolada aytilganidek, ushbu tartibga solish “ilmiy tadqiqotlarda aniqlangan asosiy zaif nuqtalarni, jumladan run risk va likvidlik xavfini qamrab olishga qodirdek ko‘rinadi”.

Ushbu qonunchilik soha uchun minimal yuridik standartlarni belgilaydi — to‘liq zaxira va majburiy qaytarib olish huquqi, biroq aniq operatsion tafsilotlar banklarni tartibga soluvchi organlar tomonidan amalga oshiriladi. Keyingi bosqichda Federal Reserve va Office of the Comptroller of the Currency (OCC) ushbu tamoyillarni amaliy tartibga solish qoidalariga aylantirish uchun javobgar bo‘ladi, stablecoin emitentlari operatsion xavflar, ishonchli saqlashning muvaffaqiyatsizligi ehtimoli, shuningdek, yirik zaxiralarni boshqarish va blockchain tizimlari bilan integratsiyalashuvdagi murakkabliklarni to‘liq hisobga olishlarini ta’minlaydi.

2025-yil 18-iyul (juma), AQSh prezidenti Donald Trump Washingtondagi Oq uy Sharqiy zalida o‘tkazilgan imzolash marosimida yangi imzolangan GENIUS Act’ni namoyish qilmoqda.

Samaradorlik dividendlari

Agar biz “depozitlar bo‘linib ketadi” degan himoyaviy fikrdan voz kechsak, haqiqiy o‘sish imkoniyati namoyon bo‘ladi: moliyaviy tizimning “quyi quvurlari”ni tubdan qayta qurish vaqti keldi.

Tokenizatsiyaning haqiqiy qiymati faqat 7×24 soat ishlashda emas, balki “atom darajasidagi hisob-kitob”da — qarama-qarshi tomon xavfisiz, transchegaraviy qiymatni bir zumda o‘tkazish, bu hozirgi moliyaviy tizimda uzoq yillardan beri yechilmayotgan muammo.

Hozirgi transchegaraviy to‘lov tizimi qimmat va sekin, mablag‘lar ko‘pincha bir necha vositachi orqali bir necha kun aylanib, nihoyat hisob-kitob qilinadi. Stablecoin esa bu jarayonni zanjirdagi, orqaga qaytarib bo‘lmaydigan bitta tranzaksiyaga qisqartiradi.

Bu global mablag‘larni boshqarishda chuqur ta’sir ko‘rsatadi: mablag‘lar endi “yo‘lda” bir necha kun qolib ketmaydi, balki transchegaraviy zudlik bilan o‘tkaziladi, hozirda ko‘p yillardan beri ko‘plab banklar tomonidan band qilingan likvidlikni bo‘shatadi. Ichki bozorda ham, xuddi shunday samaradorlik oshishi pastroq xarajatlar va tezroq savdo to‘lovlarini anglatadi. Banklar uchun bu noyob imkoniyat bo‘lib, ular uzoq yillardan beri lentalar va COBOL dasturlari yordamida zo‘rg‘a ishlayotgan an’anaviy hisob-kitob infratuzilmasini yangilashlari mumkin.

Dollarni yangilash

Aslida, AQSh oldida “yoki-yoki” tanlovi turibdi: bu texnologiyani o‘zi boshqaradimi yoki moliyaviy kelajak offshor yurisdiktsiyalarda shakllanishini tomosha qiladimi. Dollar hali ham dunyodagi eng mashhur moliyaviy mahsulot, biroq uni qo‘llab-quvvatlovchi “temir yo‘llar” ancha eskirgan.

GENIUS Act haqiqiy raqobatbardosh institutsional doirani taqdim etadi. U bu sohani “mahalliylashtiradi”: stablecoin’larni tartibga solish doirasiga kiritish orqali, AQSh ilgari “soya bank tizimi”ga tegishli bo‘lgan xavf omillarini ochiq, barqaror “global dollar yangilash dasturi”ga aylantiradi va offshor yangilikni ichki moliyaviy infratuzilmaning asosiy qismiga aylantiradi.

Banklar endi raqobatga o‘zini bog‘lab qolmasligi, balki bu texnologiyani qanday qilib o‘z foydasiga aylantirish haqida o‘ylashni boshlashi kerak. Xuddi musiqa sanoati CD davridan oqimli eshitish davriga o‘tishga majbur bo‘lgani kabi — avvaliga qarshilik ko‘rsatdi, oxir-oqibat esa bu oltin koni ekanini tushundi — banklar ham ularni qutqaradigan transformatsiyaga qarshilik ko‘rsatmoqda. Ular “tezlik” uchun haq olish mumkinligini, “kechikish”dan foyda olishga tayanmaslik kerakligini tushunganlarida, bu o‘zgarishni chin dildan qabul qilishni o‘rganishadi.

Nyu-York universiteti talabasi Nyu-Yorkda Napster saytida musiqa fayllarini yuklab olmoqda. 2003-yil 8-sentabrda AQSh Recording Industry Association (RIAA) internet orqali musiqa fayllarini yuklab olgan 261 nafar fayl almashuvchi foydalanuvchiga da’vo arizasi kiritdi; bundan tashqari, RIAA internet xizmat ko‘rsatuvchi provayderlarga 1500 dan ortiq chaqiruv yubordi.