Nhà tiên tri trở về từ cái lạnh

Chainlink không thay thế hệ thống tài chính truyền thống, họ xây dựng một lớp chuyển đổi giúp hệ thống tài chính truyền thống có thể "nói ngôn ngữ blockchain".

Tác giả: Thejaswini M A

Biên dịch: Block unicorn

Đội bóng rổ Dream Team năm 1992 đã nghiền nát đối thủ tại Thế vận hội với khoảng cách trung bình 44 điểm, nhưng có một chi tiết trong câu chuyện này mà hầu hết mọi người đều không nhớ.

Họ suýt thua trong trận đấu tập đầu tiên với các cầu thủ đại học.

Vấn đề không nằm ở tài năng. Khi Michael Jordan, Magic Johnson và Larry Bird cùng ở một đội, về lý thuyết, họ nên bất khả chiến bại ngay từ ngày đầu tiên. Nhưng vấn đề là, các siêu sao không tự động tạo thành một đội vô địch. Bạn cần một hệ thống có thể chuyển hóa lợi thế cá nhân thành sức mạnh tập thể. Bạn cần ai đó xây dựng mối liên kết giúp mọi người phát huy tối đa khả năng.

Huấn luyện viên Dream Team, Chuck Daly, đã làm một việc tưởng chừng rất nhàm chán trong tuần đầu tiên, không nổi bật như những pha úp rổ: ông xây dựng các tuyến chuyền bóng. Ông xác định thời điểm pick-and-roll. Ông tạo ra cơ sở hạ tầng biến một nhóm các cầu thủ Hall of Fame thành một sức mạnh không thể ngăn cản. Đến Thế vận hội, điều kỳ diệu đã xảy ra. Mỗi đường chuyền đều tạo ra cơ hội ném bóng tốt hơn. Mỗi lần xoay vòng phòng ngự đều giúp lần tiếp theo dễ dàng hơn. Mỗi cầu thủ đều làm tăng giá trị cho các đồng đội.

Thiên tài nằm ở việc tạo ra cơ sở hạ tầng khuếch đại năng lực của tất cả mọi người.

Đó về cơ bản là những gì Chainlink đang làm trong lĩnh vực tiền mã hóa.

Khi các dự án crypto khác cố gắng trở thành Michael Jordan của blockchain, Chainlink lặng lẽ trở thành Chuck Daly của tài chính số. Họ xây dựng cơ sở hạ tầng giúp người khác dễ dàng "ghi điểm".

Năm 2019, Chainlink ra mắt mainnet với mục tiêu đơn giản: đưa dữ liệu tỷ số thể thao và thời tiết lên Ethereum, cho phép mọi người đặt cược vào các trận bóng đá mà không cần dựa vào các công ty cá cược tập trung. Sáu năm sau, JPMorgan sử dụng cùng cơ sở hạ tầng này để thanh toán giao dịch trái phiếu kho bạc xuyên chuỗi, với sự đồng thuận ngầm của Fed ở hậu trường.

Chainlink đã giải quyết cái gọi là "bài toán oracle" của thế giới crypto, thực chất là blockchain giống như những hòn đảo số, không thể giao tiếp hay lắng nghe bất cứ điều gì. Nếu bạn muốn hợp đồng thông minh của mình biết giá cổ phiếu Apple, hoặc hôm qua ở Kansas có mưa không, hoặc tài khoản ngân hàng của ai đó thực sự có số USD như họ nói không, bạn cần một thứ gì đó đưa thông tin này lên blockchain. Đó chính là oracle, và Chainlink là oracle đã "nuốt chửng" tất cả các oracle khác.

Chainlink đã hỗ trợ hơn 60% giá trị DeFi (tài chính phi tập trung), gần 80% trên Ethereum. Khi tài sản truyền thống chuyển lên blockchain, chúng cũng sẽ cần cơ sở hạ tầng giống DeFi. Chainlink là người tiên phong trên thị trường và đang xây dựng các tiêu chuẩn mà các nền tảng khác phải tuân theo.

Hãy để tôi giải thích về cơ sở hạ tầng này.

Ban đầu, Chainlink không định trở thành cầu nối giữa Wall Street và Web3. Nhưng vào một thời điểm nào đó, các tổ chức tài chính truyền thống nhận ra một vấn đề: Nếu bạn muốn token hóa trái phiếu kho bạc, bạn cần một cách để chứng minh trái phiếu đó thực sự tồn tại và có giá trị như bạn nói.

Và thế là hệ thống Proof of Reserve của Chainlink ra đời, nghe có vẻ cao siêu, nhưng thực chất chỉ là một cách rất phức tạp để chứng minh bạn không lừa đảo kiểu dự trữ một phần.

Đột nhiên, mọi nhà phát hành stablecoin lớn đều cần dịch vụ này, vì chỉ nói "hãy tin chúng tôi, chúng tôi thực sự có 100 billions USD trái phiếu kho bạc" không còn đủ để đối phó với cơ quan quản lý, nhất là sau các vụ khủng hoảng của Terra và FTX.

Tiếp theo là giao thức tương tác chuỗi chéo (CCIP), cho phép tài sản di chuyển giữa các blockchain khác nhau. Nó giống như xây dựng một bộ chuyển đổi ngôn ngữ phổ quát. Nó giúp các ngân hàng vượt qua rào cản blockchain để giao tiếp. Kết quả là, JPMorgan giờ đây có thể gửi tiền gửi token hóa từ mạng Ethereum riêng tư của họ sang mạng Solana công khai, với Chainlink đóng vai trò là sứ giả đáng tin cậy.

Chainlink còn xây dựng các công cụ chuyên biệt giúp tổ chức tuân thủ quy định.

Công cụ tuân thủ tự động mới (ACE) của họ có thể tự động xử lý tất cả các thủ tục pháp lý để giao dịch crypto hợp pháp. Muốn di chuyển tài sản token hóa giữa các blockchain mà vẫn đảm bảo tuân thủ AML, xác minh KYC và theo dõi kiểm toán? Chainlink sẽ tự động xử lý tất cả, đảm bảo mọi giao dịch đều tuân thủ quy định tại khu vực pháp lý của bạn.

Điều này giúp họ định vị hoàn hảo cho làn sóng tài chính token hóa sắp tới. Mọi ngân hàng, công ty quản lý tài sản và cơ quan chính phủ muốn thử nghiệm blockchain đều phải giải quyết vấn đề tuân thủ trước tiên.

Câu chuyện của Chainlink năm 2025 đặc biệt hấp dẫn.

Tuttle Capital đã nộp đơn xin ETF Chainlink đầu tiên vào tháng 1, dự kiến SEC sẽ quyết định vào mùa thu năm 2025. Thời điểm này hoàn toàn phù hợp với môi trường pháp lý hiện tại đang ủng hộ crypto.

Kinexys của JPMorgan đã sử dụng Chainlink để hoàn thành giao dịch thanh toán giao dịch tiền và tài sản đầu tiên giữa hệ thống ngân hàng truyền thống và blockchain công khai.

Intercontinental Exchange, công ty mẹ của Sở Giao dịch Chứng khoán New York, đã tích hợp Data Streams của Chainlink, đưa dữ liệu ngoại hối và kim loại quý lên blockchain. Khi sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất thế giới cần hạ tầng oracle, họ chọn Chainlink.

Mastercard hợp tác với Chainlink để cho phép 3 billions chủ thẻ của mình mua crypto trực tiếp. Khi các nhà xử lý thanh toán cần hạ tầng crypto tuân thủ, họ chọn Chainlink.

Chainlink đã ra mắt Data Streams cho thị trường chứng khoán Mỹ và ETF, cung cấp dữ liệu giá thời gian thực cho các cổ phiếu như Apple, Tesla và chỉ số S&P 500.

Ngân hàng trung ương Brazil và Hong Kong đang sử dụng Chainlink cho các thử nghiệm CBDC và thanh toán xuyên chuỗi. Khi chính phủ cần hạ tầng blockchain, họ chọn Chainlink.

Mô hình luôn nhất quán: Khi các tổ chức chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang triển khai thực tế, họ tiêu chuẩn hóa lựa chọn Chainlink.

“Flywheel” của máy in tiền kho bạc được kích hoạt

Tháng 8, Chainlink công bố chương trình “Chainlink Reserve”, về cơ bản là chương trình mua lại cổ phiếu kiểu Chainlink. Công ty sẽ dùng phí thu từ khách hàng doanh nghiệp (JPMorgan, Mastercard, NYSE) để mua LINK trên thị trường mở.

Dưới đây là cách flywheel vận hành:

Bước 1: Doanh nghiệp trả phí cho Data Streams, dịch vụ xuyên chuỗi và giải pháp tuân thủ của Chainlink. Đồng sáng lập Sergey Nazarov xác nhận họ đã tạo ra “doanh thu hàng trăm millions USD”, trong đó phần ngoài chuỗi khá lớn.

Bước 2: Mọi khoản thanh toán—dù là tiền pháp định, stablecoin hay token khác—đều được hệ thống Payment Abstraction tự động chuyển đổi thành LINK.

Bước 3: Một phần LINK được đưa vào dự trữ chiến lược và khóa trong nhiều năm.

Bước 4: Khi ngày càng nhiều tổ chức token hóa tài sản, nhu cầu dịch vụ Chainlink tăng, tạo ra nhiều doanh thu và nhiều đợt mua lại LINK tự động hơn.

Điều tuyệt vời của hệ thống này là nó gắn nhu cầu LINK trực tiếp với việc ứng dụng thực tế trong kinh doanh. Các dự án crypto truyền thống dựa vào đầu cơ hoặc tiện ích token trong hệ sinh thái của họ.

Kể từ khi ra mắt chương trình dự trữ, họ đã tích lũy hơn 150,000 LINK, trị giá khoảng 4.1 millions USD. Nghe có vẻ không nhiều, nhưng hãy xét đến quỹ đạo phát triển. Họ đang chuyển từ các dự án thử nghiệm sang triển khai thực tế ở nhiều tổ chức cùng lúc.

Chainlink đang chuyển mình từ nhà cung cấp dữ liệu thành cái mà Sergey Nazarov gọi là “hệ thống giao dịch”. Giao dịch hiện đại của tổ chức cần nhiều hơn dữ liệu giá:

• Data Streams: Định giá và xác định giá trị chính xác
• Khả năng xuyên chuỗi: Di chuyển tài sản giữa các mạng
• Nhận diện và tuân thủ: Đáp ứng yêu cầu pháp lý
• Proof of Reserve: Xác minh tài sản bảo chứng
• Báo cáo và kiểm toán: Đáp ứng nhu cầu giám sát tổ chức

Chainlink có thể là nhà cung cấp duy nhất tích hợp tất cả các dịch vụ này trong một giải pháp. Khi tổ chức muốn token hóa tài sản, họ chỉ cần làm việc với Chainlink thay vì ghép nối giải pháp từ nhiều nhà cung cấp.

Điều này giúp họ có vị thế độc đáo trong làn sóng token hóa sắp tới. Như Nazarov chỉ ra trong một cuộc phỏng vấn gần đây, hiện chỉ dưới 1% tài sản toàn cầu được token hóa. Ngay cả khi đạt 5%, thị trường crypto sẽ mở rộng gấp 10 lần.

Quy mô cơ hội này thật đáng kinh ngạc. Tài chính truyền thống đại diện cho khoảng 500 trillions USD tài sản. Lập luận của Chainlink là phần lớn tài sản này cuối cùng sẽ chuyển lên blockchain, và tất cả đều cần dịch vụ hạ tầng toàn diện mà Chainlink cung cấp.

Phân hóa giữa Bitcoin và tài sản token hóa

Sergey Nazarov đưa ra một luận điểm hấp dẫn về tương lai của crypto. Bitcoin có thể thu hút nhu cầu trú ẩn trong thời kỳ bất ổn, có thể đạt giá trị hàng trillions USD. Nhưng tài sản token hóa sẽ vượt xa Bitcoin về quy mô.

Bitcoin như vàng số, thu hút nhà đầu tư tìm kiếm tài sản phi tương quan trong thời kỳ bất ổn. Tài sản token hóa là phiên bản hiệu quả hơn của các sản phẩm tài chính hiện tại, vốn đã trị giá hàng trăm trillions USD.

Khi các quỹ tài sản quốc gia và quỹ hưu trí phân bổ vào crypto, họ sẽ không đầu tư 50% vào Bitcoin. Họ sẽ duy trì danh mục đa dạng gồm cổ phiếu, hàng hóa, trái phiếu và bất động sản—chỉ là dưới dạng token hóa. Thị trường tiềm năng của tài sản token hóa là toàn bộ hệ thống tài chính truyền thống.

Chuyển đổi này sẽ thay đổi căn bản định nghĩa về "crypto". Lĩnh vực này sẽ không còn được định nghĩa bởi Bitcoin và Ethereum, mà bởi các phiên bản token hóa của tài sản truyền thống. Chainlink đang định vị mình là hạ tầng không thể thiếu trong quá trình chuyển đổi này.

Động lực cung ứng

Lượng LINK lưu hành đã tăng từ 470 millions token năm 2021 lên 680 millions token hiện nay, tăng 44%, nghe có vẻ đáng lo ngại cho đến khi bạn hiểu mục đích sử dụng của các token này.

2.1 hundreds millions token bị pha loãng này đã tài trợ cho một trong những đợt xây dựng hạ tầng mạnh mẽ nhất lịch sử crypto.

Mở rộng nguồn cung về bản chất là các vòng gọi vốn A, B, C của Chainlink, chỉ khác là họ không bán cổ phần cho quỹ đầu tư mạo hiểm mà tài trợ phát triển bằng cách bán token. Người chỉ trích gọi đó là pha loãng, người ủng hộ gọi đó là đầu tư cần thiết.

Theo dữ liệu từ Tokenomist, 41% tổng cung LINK (411.9 millions token) vẫn bị khóa, không có kế hoạch mở khóa. Điều này cho thấy giai đoạn pha loãng chính có thể đã qua, hầu hết các đợt mở khóa lịch sử diễn ra trong giai đoạn phát triển 2018-2022.

Việc ra mắt dự trữ chiến lược vào tháng 8/2025 đã thay đổi căn bản động lực này.

• 41% token vẫn bị khóa, không có kế hoạch mở khóa
• Dự trữ chiến lược tạo ra áp lực mua liên tục
• Hiệu ứng ròng phụ thuộc vào cân bằng giữa tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp và quyết định mở khóa trong tương lai
• Dữ liệu tích lũy ban đầu cho thấy dự trữ tiếp tục tăng

Thời điểm này tạo ra một bước ngoặt thú vị. Tăng trưởng nguồn cung đã tài trợ cho hạ tầng hiện tạo ra hàng hundreds millions USD doanh thu doanh nghiệp. Doanh thu này lại tài trợ cho dự trữ chiến lược, loại bỏ token khỏi lưu thông khi tổ chức áp dụng tăng tốc.

Pha loãng tưởng như tiêu cực trong vài năm qua lại trở thành nền tảng cho nhu cầu bền vững năm 2025 và xa hơn. Nhà đầu tư chỉ tập trung vào mở rộng nguồn cung đã bỏ qua hạ tầng đang được xây dựng. Nhà đầu tư chỉ chú ý đến lượng mua lại hiện tại có thể bỏ lỡ quỹ đạo doanh thu quyết định tốc độ tích lũy trong tương lai.

Tất cả điều này dẫn đến một câu hỏi.

Điều gì sẽ xảy ra khi lớp hạ tầng trở nên giá trị hơn cả các ứng dụng chạy trên nó?

Năm 2025, tổng giá trị khóa (TVS) của Chainlink trong các giao thức DeFi, tài sản token hóa và hạ tầng xuyên chuỗi tăng vọt lên hơn 93 billions USD. Họ cung cấp Data Streams cho hàng ngàn giao thức DeFi. Họ là công nghệ cầu nối giúp ngân hàng truyền thống thử nghiệm blockchain công khai. Họ đang xây dựng công cụ tuân thủ quyết định ứng dụng crypto nào hợp pháp, ứng dụng nào không.

93 billions USD này không phải là giá trị của hạ tầng—nó hoàn toàn phụ thuộc vào giá trị ứng dụng dựa trên hạ tầng Chainlink. Hạ tầng là mạng lưới oracle, Data Streams và hệ thống nhắn tin xuyên chuỗi của Chainlink.

Nhưng nếu Chainlink biến mất vào ngày mai, bao nhiêu trong số 93 billions USD này sẽ trở nên vô giá trị? Bao nhiêu giao thức DeFi sẽ ngừng hoạt động? Bao nhiêu tài sản token hóa sẽ mất dữ liệu giá?

Câu trả lời là: phần lớn. Điều này cho thấy hạ tầng có thể đã giá trị hơn ứng dụng, dù thị trường chưa nhận ra điều đó.

Họ đã trở nên quan trọng mang tính hệ thống trong lĩnh vực crypto, điều mà rất ít giao thức đạt được. Hiệu ứng mạng lưới rất rõ ràng: Càng nhiều tổ chức sử dụng Chainlink, các tổ chức khác càng muốn sử dụng Chainlink, vì mọi người đều đã dùng Chainlink.

Trong crypto, khi ai cũng cần cùng một dịch vụ nền tảng, hiệu ứng mạng lưới sẽ tự củng cố. Càng nhiều tổ chức dùng Chainlink, các tổ chức khác càng muốn dùng vì mọi người đều đã dùng. Doanh thu có tính bám dính, vì bất kể ứng dụng nào thành công hay thất bại, hạ tầng vẫn thu phí đều đặn. Giao thức DeFi có thể thay đổi, nhưng lớp dữ liệu hỗ trợ tất cả các giao thức đó vẫn thu phí liên tục. Ứng dụng là hàng hóa, hạ tầng là độc quyền. Và độc quyền, như chúng ta biết, thường chiếm phần lớn giá trị của hệ sinh thái.

Vết nứt trên nền móng

Nhưng hãy thẳng thắn bàn về các vấn đề có thể phát sinh, vì luận điểm tăng giá của Chainlink giả định nhiều điều có thể không mãi đúng.

Vấn đề đầu tiên là mạng lưới oracle rất khó xây dựng về mặt kỹ thuật. Nhưng khó không phải ở phần mềm, mà là làm sao để mọi người đồng ý dùng phiên bản của bạn. Lợi thế của Chainlink là hiệu ứng mạng lưới và đi trước, chứ không phải rào cản kỹ thuật không thể vượt qua. Google và Amazon nếu muốn, ngày mai có thể xây dựng dịch vụ oracle cạnh tranh. Microsoft cũng vậy. Bất kỳ nhà cung cấp đám mây lớn nào có đội ngũ kỹ sư giỏi đều có thể làm được.

Vấn đề thứ hai là rủi ro bị kiểm soát bởi cơ quan quản lý. Chainlink trở nên quan trọng mang tính hệ thống đến mức nếu họ thất bại, phần lớn hệ thống tài chính token hóa cũng sụp đổ theo. Đây chính là tình huống "quá lớn để sụp đổ" khiến cơ quan quản lý lo lắng. Nếu một thượng nghị sĩ nhận ra một công ty tư nhân không bị kiểm soát đang kiểm soát dòng dữ liệu của hàng trillions USD tài sản token hóa, chuyện gì sẽ xảy ra? Chainlink có thể đột ngột đối mặt với sự chú ý của cơ quan quản lý, biến hoạt động kinh doanh sinh lời thành cơn ác mộng tuân thủ.

Vấn đề thứ ba là giả định về token hóa. Toàn bộ giá trị của Chainlink dựa vào việc tài chính truyền thống chuyển lên blockchain quy mô lớn. Nhưng nếu không thì sao? Nếu ngân hàng quyết định blockchain riêng của họ đã đủ tốt, không cần tương tác với chuỗi công khai thì sao? Nếu môi trường pháp lý thay đổi khiến token hóa khó khăn hơn thì sao? Chainlink đang xây dựng hạ tầng cho một tương lai có thể không xảy ra.

Vấn đề thứ tư là cạnh tranh từ chính khách hàng của họ. JPMorgan hiện đang dùng Chainlink, nhưng JPMorgan cũng có hàng ngàn kỹ sư và hàng billions USD ngân sách R&D. Họ sẽ mất bao lâu để quyết định tự xây dựng hệ thống oracle thay vì trả phí cho Chainlink mãi mãi? Câu hỏi này cũng áp dụng cho mọi ngân hàng lớn và công ty quản lý tài sản thử nghiệm token hóa.

Vấn đề cuối cùng là liệu một công ty trung gian có thể duy trì quyền định giá lâu dài không. Lịch sử cho thấy lớp hạ tầng thường bị thương mại hóa theo thời gian. Internet từng bắt đầu với dịch vụ quay số đắt đỏ, cuối cùng trở thành băng thông rộng thương mại hóa. Điện toán đám mây từng do Amazon định giá cao, cuối cùng nhiều nhà cung cấp cạnh tranh về giá. Tại sao mạng lưới oracle lại khác?

Chainlink đặt cược rằng họ có thể duy trì hiệu ứng mạng lưới và chi phí chuyển đổi mãi mãi. Điều này có thể, nhưng loại cược này thường hiệu quả cho đến khi đột ngột thất bại.

Nhưng hiện tại, câu chuyện thành công này trông rất khác với hệ thống tài chính phi tập trung, phi trung gian mà crypto từng hình dung. Thay vào đó, nó giống như một hệ thống cũ với API tốt hơn. Ngân hàng vẫn là ngân hàng, cơ quan quản lý vẫn là cơ quan quản lý, tiền vẫn luân chuyển trong các tổ chức mà chính phủ có thể kiểm soát.

Chainlink không thay thế hệ thống tài chính truyền thống. Họ xây dựng một lớp chuyển đổi giúp hệ thống tài chính truyền thống có thể "nói ngôn ngữ blockchain". Giờ đây, khi lớp chuyển đổi này trở nên không thể thiếu, vẫn chưa rõ liệu crypto đang phi tập trung hóa tài chính, hay chỉ đơn giản là cung cấp công cụ tốt hơn cho tài chính tập trung.