Thời điểm là bây giờ: Mô hình BNPL của Klarna kiếm tiền từ thời gian của người tiêu dùng trong nền kinh tế dựa trên nợ

Nền kinh tế toàn cầu đang trải qua một sự chuyển đổi âm thầm nhưng sâu sắc. Khi các ngân hàng trung ương chuyển sang chính sách tiền tệ nới lỏng, tiền lương bị kìm hãm và lạm phát kéo dài đang định hình lại hành vi tiêu dùng, một đổi mới tài chính mới đã xuất hiện để khai thác sự căng thẳng giữa thời gian và tiền bạc: dịch vụ mua trước trả sau (BNPL). Klarna, gã khổng lồ fintech Thụy Điển đang chuẩn bị IPO tại Mỹ với mức định giá 13–14 tỷ đô la Mỹ dưới mã KLAR, đang dẫn đầu xu hướng này. Bằng cách kiếm tiền từ thời gian người tiêu dùng trì hoãn thanh toán, Klarna không chỉ tận dụng một xu hướng—mà còn đang tái định nghĩa cách các hộ gia đình điều hướng trong một nền kinh tế dựa trên nợ.

Những thay đổi cấu trúc: Động lực tăng trưởng của lĩnh vực BNPL

Lĩnh vực BNPL phát triển nhờ ba yếu tố cấu trúc: lãi suất giảm, tiền lương trì trệ và áp lực lạm phát. Những yếu tố này tạo ra một “cơn bão hoàn hảo” cho các dịch vụ như Klarna, cho phép người tiêu dùng kéo dài ngân sách mà không phải chịu gánh nặng thanh toán ngay lập tức.

1. Lãi suất giảm: Việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ dự kiến cắt giảm lãi suất vào năm 2025 sẽ giảm chi phí vay cho cả người tiêu dùng và doanh nghiệp. Đối với Klarna, điều này đồng nghĩa với nguồn vốn rẻ hơn để tài trợ cho khoản phải thu trị giá 26 tỷ đô la Mỹ đã bán cho Nelnet và khoản tài trợ 1,4 tỷ đô la Mỹ từ Santander. Lãi suất thấp hơn cũng khiến các lựa chọn BNPL không lãi suất trở nên hấp dẫn hơn so với thẻ tín dụng truyền thống, vốn hiện có APR trung bình là 27%.
2. Tiền lương bị kìm hãm: Tăng trưởng thực về tiền lương tại Mỹ đã trì trệ trong nhiều năm, ngay cả khi lạm phát làm xói mòn sức mua. Dịch vụ BNPL đóng vai trò như một bộ đệm, giúp người tiêu dùng duy trì thói quen chi tiêu mà không cần thanh khoản ngay lập tức. GMV (tổng giá trị hàng hóa) của Klarna tại Mỹ đã tăng 37% so với cùng kỳ năm trước trong quý 2 năm 2025, minh chứng cho sức hấp dẫn của nó trong thị trường lao động eo hẹp.
3. Áp lực lạm phát: Mặc dù lạm phát đã giảm bớt, nhưng vẫn cao hơn mức trước đại dịch. BNPL cho phép người tiêu dùng phân bổ chi tiêu theo thời gian, thực chất là kiếm tiền từ khoảng thời gian giữa mua hàng và thanh toán. Mô hình “Pay in 4” của Klarna—bốn lần trả góp không lãi suất trong 30 ngày—biến thời gian thành tài sản tài chính cho người dùng, ngay cả khi giá cả tăng lên.

Vị thế chiến lược của Klarna trong hệ sinh thái BNPL

Định giá IPO của Klarna, dù chỉ bằng một phần nhỏ so với đỉnh năm 2021, phản ánh sự điều chỉnh phù hợp với điều kiện thị trường thực tế. Ở mức 13–14 tỷ đô la Mỹ, công ty được định giá khoảng 17 lần doanh thu quý 2 năm 2025 là 823 triệu đô la Mỹ, thấp hơn so với các đối thủ như Affirm (AFRM) và Afterpay (MP). Tuy nhiên, sự định giá thấp này có thể là một cơ hội, xét đến những lợi thế độc đáo của Klarna:

• Mạng lưới thương nhân có thể mở rộng: Klarna phục vụ 790.000 thương nhân, bao gồm Walmart Canada và eBay, đồng thời đã tích hợp dịch vụ vào các cổng thanh toán lớn như Stripe và JPMorgan. GMV tại Mỹ của Klarna tăng 38% so với cùng kỳ năm trước, vượt xa mức trung bình của ngành.
• Đa dạng hóa nguồn vốn: Thỏa thuận 26 tỷ đô la Mỹ với Nelnet và khoản vay từ Santander cung cấp thanh khoản để mở rộng hoạt động mà không phụ thuộc vào thị trường cổ phiếu biến động. Điều này trái ngược với các công ty BNPL nhỏ hơn, vốn đối mặt với hạn chế tín dụng nghiêm ngặt hơn.
• Hiệu quả vận hành: Doanh thu trên mỗi nhân viên của Klarna đã tăng gấp ba lần lên 1 triệu đô la Mỹ kể từ năm 2023, và tỷ lệ dự phòng tín dụng (0,56% GMV) thuộc hàng thấp nhất trong ngành. Dù lỗ 53 triệu đô la Mỹ trong quý 2, thu nhập hoạt động điều chỉnh của công ty đạt 29 triệu đô la Mỹ cho thấy biên lợi nhuận đang được cải thiện.

Kiếm tiền từ thời gian: Mô hình kinh doanh BNPL

Về cốt lõi, BNPL kiếm tiền từ chi phí cơ hội của thời gian. Bằng cách cho phép người tiêu dùng trì hoãn thanh toán, Klarna thu giá trị từ khoảng thời gian giữa mua hàng và hoàn trả. Điều này đặc biệt hiệu quả trong một nền kinh tế dựa trên nợ, nơi các hộ gia đình ngày càng phụ thuộc vào tín dụng.

Ví dụ, sản phẩm “Fair Financing” của Klarna cung cấp các khoản vay có kỳ hạn cố định cho các giao dịch lớn hơn, thu phí cố định cộng với phần trăm giao dịch từ thương nhân. Dù sản phẩm này góp phần vào khoản lỗ 53 triệu đô la Mỹ trong quý 2 do dự phòng khoản vay, nó cũng mở rộng nguồn doanh thu của Klarna vượt ra ngoài các dịch vụ BNPL cốt lõi. Thẻ Klarna Card, hiện đang được triển khai tại Mỹ, tiếp tục kiếm tiền từ thời gian bằng cách cung cấp chi tiêu không lãi suất mà không có nợ quay vòng—một thách thức trực tiếp đối với thẻ tín dụng truyền thống.

Rủi ro và cân nhắc

Nhà đầu tư cần cân nhắc tiềm năng của Klarna với một số rủi ro:
- Giám sát quy định: Lĩnh vực BNPL đang chịu sự giám sát ngày càng tăng, đặc biệt về bảo vệ người tiêu dùng và rủi ro tín dụng. Tỷ lệ nợ xấu thấp của Klarna (0,89% đối với Pay Later, 2,23% đối với tài trợ kỳ hạn cố định) giúp giảm rủi ro này nhưng không loại bỏ hoàn toàn.
- Không chắc chắn về cắt giảm lãi suất: Nếu Fed trì hoãn việc cắt giảm lãi suất, chi phí vay của Klarna và nhu cầu tiêu dùng có thể bị ảnh hưởng.
- Biến động định giá: Mức giá IPO 13–14 tỷ đô la Mỹ thấp hơn 70% so với định giá năm 2021. Dù điều này phản ánh sự thận trọng của thị trường, nó cũng cho thấy sự hoài nghi về tăng trưởng dài hạn.

Luận điểm đầu tư

IPO của Klarna đại diện cho một chiến lược dành cho nhà đầu tư muốn tiếp cận động lực tăng trưởng cấu trúc của lĩnh vực BNPL. Khả năng kiếm tiền từ thời gian của người tiêu dùng—biến thanh toán trì hoãn thành dòng doanh thu—giúp Klarna có vị thế phát triển trong nền kinh tế dựa trên nợ. Khi Fed phát tín hiệu cắt giảm lãi suất, chi phí vốn của Klarna có khả năng giảm, cải thiện biên lợi nhuận và mở rộng quy mô hơn nữa.

Đối với nhà đầu tư chấp nhận rủi ro, KLAR mang đến một điểm vào hấp dẫn. Mức giá cổ phiếu 34–36 đô la Mỹ ngụ ý hệ số doanh thu 17 lần, khá thận trọng so với mạng lưới thương nhân, sự linh hoạt về nguồn vốn và sự hiện diện ngày càng tăng tại Mỹ của Klarna. Tuy nhiên, nhà đầu tư nên theo dõi các tín hiệu kinh tế vĩ mô và diễn biến quy định, có thể ảnh hưởng đến quỹ đạo cổ phiếu.

Trong một thế giới mà thời gian là loại tiền tệ mới, Klarna không chỉ là một fintech—mà còn là kiến trúc sư tài chính của tương lai.