Toàn văn bài phát biểu của Xiao Feng tại Bitcoin Asia 2025: DAT phù hợp với tài sản tiền mã hóa hơn là ETF

Original Source: DeepTide TechFlow

Vào ngày 28 tháng 8, Tiến sĩ Xiao Feng, Chủ tịch kiêm CEO của HashKey Group, đã có bài phát biểu chủ đề mang tên "ETF is Good! DAT is Better!" tại Bitcoin Asia 2025, dựa trên ghi chú tại chỗ với một số lược bỏ nhỏ không quan trọng.

Trong vài tháng gần đây, nhiều bạn bè đã hỏi tôi một câu hỏi. Từ giao dịch Bitcoin On-chain đến các sàn giao dịch chứng khoán Off-chain, nó đã trở thành một công cụ đầu tư rất phổ biến trên thị trường chứng khoán. Vậy, công cụ đầu tư như vậy phù hợp hơn dưới dạng ETF hay dưới dạng DAT (Digital Asset Treasury)?

Kết luận cá nhân của tôi là có lẽ DAT, ở chế độ này, giống như một cuộc cách mạng về công cụ tài chính mới, giống như ETF khi nó lần đầu tiên xuất hiện.

Chúng ta biết rằng cổ phiếu đã phát triển từ các cổ phiếu riêng lẻ được giao dịch trên sàn chứng khoán đến sự xuất hiện sau này của Index Funds, rồi đến Index Fund ETFs. Sự đổi mới của các công cụ tài chính đã mang lại một loại tài sản mới quan trọng. Crypto đã chuyển từ On-chain sang Off-chain, thông qua thị trường chứng khoán, theo một cách mà hiện tại 99% mọi người dễ dàng chấp nhận, cho phép tất cả các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán dễ dàng và quen thuộc tiếp cận tài sản Crypto. Vậy, cách nào tốt hơn? Cách ETF tốt hơn, hay DAT tốt hơn?

Quan điểm của tôi là: DAT có thể là cách tốt nhất để tài sản crypto chuyển từ On-chain sang Off-chain. Chúng ta có thể thấy rằng cho đến nay, công cụ đầu tư tài sản đơn lẻ duy nhất trên thị trường vốn toàn cầu là ETF lớn nhất dành cho vàng. Cổ phiếu sẽ không có ETF cổ phiếu đơn lẻ vì cổ phiếu đã được giao dịch trên sàn chứng khoán, và bạn có thể dễ dàng mua cổ phiếu. Nếu bạn muốn mua một rổ cổ phiếu, chẳng hạn như một quỹ chỉ số, bạn cần các công cụ đầu tư khác. Index Funds và ETFs là những công cụ thuận tiện nhất dành cho các nhà đầu tư truyền thống. Do đó, trước khi ETF của Bitcoin ra mắt, ETF tài sản đơn lẻ duy nhất là dành cho vàng. Sự ra đời của BTC ETF đánh dấu sự xuất hiện của ETF tài sản đơn lẻ thứ hai, đây là một quá trình tự nhiên và đầy cơ hội. Vì mọi người đã quen sử dụng ETF để tạo ra các công cụ đầu tư, các nhà đầu tư truyền thống trên thị trường chứng khoán có thể đầu tư vào các tài sản thay thế, như Crypto, một cách thuận tiện hơn.

Tuy nhiên, khi chúng ta định giá một ETF, chúng ta sử dụng Giá trị Tài sản Ròng (NAV); trong khi đối với DAT, chúng ta sử dụng Giá trị Thị trường. Đây là hai khái niệm hoàn toàn khác nhau. Giá trị Thị trường dẫn đến biến động giá lớn hơn, trong khi NAV biến động ít hơn nhiều. Do đó, với tư cách là một công cụ đầu tư đơn lẻ cho Crypto, tôi tin rằng phương pháp DAT là tốt hơn.

Thanh khoản tốt hơn

Ưu điểm lớn nhất của DAT so với ETF là thanh khoản vượt trội, đây là điểm quan trọng nhất mà bất kỳ nhà đầu tư nào cũng quan tâm.

Quan sát của tôi là cách chuyển đổi mượt mà và tốt nhất giữa Crypto và tài sản tài chính truyền thống là thông qua các sàn giao dịch tiền mã hóa. Sự tăng trưởng của một ETF đến từ việc tạo lập và mua lại, liên quan đến ba hoặc thậm chí nhiều trung gian hơn, mất 1-2 ngày để thanh toán. Rõ ràng, điều này không hiệu quả bằng việc hoàn thành giao dịch thông qua sổ cái phân tán, có thể chỉ mất 2 phút hoặc 10 phút. Do đó, các phương thức giao dịch có thể là cách chính để chuyển đổi giữa tài chính truyền thống và tài sản crypto trong tương lai, khiến thanh khoản tốt hơn trở thành lợi thế cốt lõi của DAT so với ETF.

Độ co giãn giá lớn hơn

Hơn nữa, giá trị thị trường mang lại độ co giãn giá phù hợp hơn so với NAV. Chúng ta biết rằng một trong những lý do chính khiến MicroStrategy có thể liên tục xây dựng cấu trúc tài chính của mình thông qua nhiều công cụ tài chính khác nhau và nắm giữ một lượng lớn Bitcoin là do sự biến động lớn của chính BTC. Ngoài ra, các quỹ phòng hộ và các nhà đầu tư thay thế khác sẵn sàng đầu tư vì họ có thể nắm giữ một tài sản có biến động lớn hơn thông qua việc tách cổ phiếu và trái phiếu ngoài sàn, biến sự biến động thành một công cụ khác, vừa bảo vệ giá của họ vừa cho phép kinh doanh chênh lệch giá. Đặc biệt, trái phiếu chuyển đổi (CB) thường được các quỹ phòng hộ hoặc tổ chức đầu tư thay thế biến thành sản phẩm cấu trúc ngoài sàn, tách chúng ra. Do đó, các tổ chức này thích đầu tư vào các công ty như MicroStrategy, mua cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi của họ, vì họ có thể thực hiện các hoạt động cấu trúc trên chúng. Độ co giãn giá lớn hơn cũng là điều mà ETF không có.

Đòn bẩy phù hợp hơn

Thứ ba, nó có đòn bẩy phù hợp hơn. Trước đây, đầu tư tài sản đơn lẻ chỉ có hai thái cực – hoặc nắm giữ BTC hoặc ETH spot, hoặc mua hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng CME. Có một khoảng cách lớn ở giữa, điều này cho phép các công ty niêm yết sử dụng cấu trúc tài chính đòn bẩy phù hợp chỉ bằng cách nắm giữ cổ phiếu, cho phép công ty quản lý một cấu trúc đòn bẩy, từ đó cho phép bạn hưởng mức premium cao hơn so với mức tăng giá của chính tiền mã hóa.

Bảo vệ rủi ro giảm giá tích hợp

Các công cụ như DAT có thể mang lại premium và đi kèm với cơ chế bảo vệ rủi ro giảm giá tích hợp. Hãy tưởng tượng nếu giá cổ phiếu giảm nhiều hơn giá trị tài sản ròng, điều này tương đương với việc cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội mua BTC hoặc ETH với giá chiết khấu. Tình huống giá thị trường như vậy sẽ nhanh chóng được thị trường điều chỉnh, khiến nó trở thành một cơ chế bảo vệ rủi ro giảm giá tốt. Nếu không, bạn sẽ thích mua cổ phiếu, điều này giống như mua BTC hoặc ETH với giá chiết khấu.

Xét các yếu tố này, DAT có thể là công cụ tài chính phù hợp hơn cho tài sản crypto. Cũng giống như ETF trên thị trường chứng khoán rất phù hợp cho các chiến lược đầu tư chỉ số hoặc rổ cổ phiếu trước đây, có lẽ DAT là một xu hướng mới mà chúng ta sẽ thấy trong 3 đến 5 năm tới.

Quy mô tài sản do DAT nắm giữ có thể gần bằng quy mô mà ETF trên thị trường chứng khoán hiện nay đang bao phủ, có thể trong một thập kỷ nữa. Vì vậy, tôi tin rằng DAT là công cụ đầu tư mới đầy hứa hẹn nhất cho tương lai, phù hợp hơn với tài sản crypto, trong khi ETF có thể phù hợp hơn với tài sản cổ phiếu.

Tất nhiên, đây chỉ là ý kiến cá nhân của tôi. Xin cảm ơn tất cả mọi người.