Tính toàn vẹn của stablecoin và giảm thiểu rủi ro hệ thống: Vai trò của các hệ thống xác minh cấp tổ chức trong việc khôi phục niềm tin

Thị trường stablecoin đã tăng trưởng bùng nổ—gấp đôi lượng lưu hành trong vòng 18 tháng để hỗ trợ giao dịch trị giá 30 tỷ USD mỗi ngày—đã định vị stablecoin trở thành một lực lượng chuyển đổi trong lĩnh vực thanh toán toàn cầu [1]. Tuy nhiên, sự tăng trưởng này lại đi kèm với các rủi ro hệ thống, điển hình là sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022, khiến 200 tỷ USD giá trị bốc hơi chỉ trong 24 giờ [2]. Những sự kiện như vậy nhấn mạnh sự mong manh của các stablecoin thuật toán và sự cần thiết cấp bách của các hệ thống xác minh đạt chuẩn tổ chức để khôi phục niềm tin vào tài sản số.

Sự mong manh của stablecoin thuật toán

Stablecoin thuật toán, dựa vào các thuật toán phức tạp thay vì được thế chấp hoàn toàn, đã chứng minh là đặc biệt dễ bị tổn thương trước các cuộc khủng hoảng thanh khoản. Sự sụp đổ của UST đã cho thấy cách mà nhu cầu đầu cơ và tâm lý thị trường có thể làm mất ổn định ngay cả những mô hình tưởng chừng vững chắc [2]. Ngược lại, các stablecoin được bảo chứng bằng tài sản—neo theo tiền pháp định hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn—cung cấp mức độ minh bạch cao hơn nhưng vẫn đối mặt với các rủi ro như quản lý dự trữ yếu kém hoặc gian lận vận hành [4]. Nếu không có các cơ chế xác minh nghiêm ngặt, những lỗ hổng này vẫn tồn tại, cản trở sự chấp nhận của tổ chức và làm xói mòn niềm tin công chúng.

Xác minh đạt chuẩn tổ chức: Một mô hình mới

Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ năm 2025, được ký thành luật vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng hướng tới xác minh đạt chuẩn tổ chức. Đạo luật yêu cầu tỷ lệ dự trữ 1:1 cho các stablecoin thanh toán, đảm bảo chúng được bảo chứng bằng các tài sản an toàn như đồng USD hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn [1]. Đặc biệt, luật yêu cầu báo cáo dự trữ hàng tháng phải được xác minh bởi các công ty kiểm toán công cộng đã đăng ký, một biện pháp nhằm ngăn chặn các hoạt động mờ ám từng góp phần gây ra các cuộc khủng hoảng trước đây [3]. Những yêu cầu này phù hợp với quy định Markets in Crypto-Assets (MiCA) của EU, cũng nhấn mạnh tính minh bạch về dự trữ nhưng lại thiếu các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng tương đương [2].

Đạo luật còn củng cố niềm tin bằng cách phân loại stablecoin là công cụ tài chính theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, đưa chúng vào diện tuân thủ các quy định chống rửa tiền (AML) [1]. Sự giám sát ở cấp tổ chức này giải quyết một lỗ hổng quan trọng: trước năm 2025, các nhà phát hành stablecoin hoạt động trong vùng xám pháp lý, thường né tránh sự kiểm soát AML [4]. Bằng cách coi stablecoin là công cụ thanh toán thay vì chứng khoán hoặc hàng hóa, Đạo luật GENIUS hợp lý hóa việc giám sát đồng thời thúc đẩy đổi mới [5].

Giảm thiểu rủi ro hệ thống và củng cố niềm tin nhà đầu tư

Các hệ thống xác minh đạt chuẩn tổ chức giúp giảm thiểu rủi ro hệ thống bằng cách tạo ra một vòng lặp phản hồi về trách nhiệm giải trình. Ví dụ, yêu cầu của Đạo luật GENIUS rằng người nắm giữ stablecoin có quyền ưu tiên đối với dự trữ trong trường hợp mất khả năng thanh toán—đặt họ lên trước các chủ nợ khác—giảm khả năng xảy ra các thất bại dây chuyền [4]. Điều này hoàn toàn trái ngược với sự sụp đổ của UST, nơi các khoản nợ không được bảo đảm và cơ chế neo thuật toán đã làm trầm trọng thêm thiệt hại [2].

Hơn nữa, khung phát hành ba tầng của Đạo luật—liên bang, tiểu bang và nước ngoài—đảm bảo chỉ những tổ chức đáp ứng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt mới được tham gia. Ví dụ, các nhà phát hành không phải ngân hàng phải được Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) phê duyệt, trong khi các nhà phát hành đủ điều kiện ở cấp tiểu bang bị giới hạn ở mức 10 tỷ USD stablecoin đang lưu hành [3]. Các ngưỡng này giúp ngăn ngừa rủi ro hệ thống quá mức và khuyến khích mở rộng có trách nhiệm.

Ý nghĩa đối với nhà đầu tư và hệ thống tài chính toàn cầu

Đối với nhà đầu tư, khung pháp lý của Đạo luật GENIUS giúp giảm rủi ro đối tác bằng cách thể chế hóa tính toàn vẹn của stablecoin. Việc nhấn mạnh xác minh dự trữ và tuân thủ AML của Đạo luật phù hợp với các thực tiễn quản lý rủi ro trong tài chính truyền thống, khiến stablecoin trở nên hấp dẫn hơn với dòng vốn tổ chức [5]. Tuy nhiên, vẫn còn những thách thức: phí giao dịch, sự không tương thích giữa các ví và rủi ro gian lận vẫn cản trở việc áp dụng đại trà [4].

Trên phạm vi toàn cầu, tác động của Đạo luật có thể định hình lại thanh toán xuyên biên giới. Bằng cách cung cấp các giao dịch nhanh hơn, rẻ hơn so với hệ thống truyền thống, stablecoin có thể thách thức vị thế thống trị của đồng USD trong thương mại quốc tế—miễn là chúng duy trì được uy tín pháp lý [3]. Tuy nhiên, các quy định phân mảnh, như MiCA của EU so với cách tiếp cận của Hoa Kỳ, có nguy cơ tạo ra các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá và môi trường rủi ro không đồng đều [2].

Kết luận

Con đường hướng tới sự toàn vẹn của stablecoin nằm ở các hệ thống xác minh đạt chuẩn tổ chức, kết hợp minh bạch với trách nhiệm giải trình. Các yêu cầu về dự trữ, kiểm toán bắt buộc và tuân thủ AML của Đạo luật GENIUS là bản thiết kế để giảm thiểu rủi ro hệ thống đồng thời thúc đẩy đổi mới. Đối với nhà đầu tư, khung pháp lý này mang lại nền tảng niềm tin mới—một điều kiện tiên quyết quan trọng để tài sản số phát huy tiềm năng chuyển đổi trong tài chính toàn cầu.

Nguồn:
[1] The GENIUS Act of 2025 Stablecoin Legislation Adopted in
[2] Stablecoin Systemic Risks and Regulatory Gaps
[3] The GENIUS Act: A Framework for U.S. Stablecoin Issuance
[4] Stablecoin Regulation Takes Effect Under Newly Enacted
[5] How will the GENIUS Act work in the US and impact