Những rủi ro hệ thống của stablecoin sử dụng đòn bẩy quá mức: Bài học từ sự sụp đổ của token YZY

Sự sụp đổ của token YZY của Kanye West vào tháng 8 năm 2025 là một ví dụ điển hình về các rủi ro hệ thống do stablecoin sử dụng đòn bẩy quá mức và các token đầu cơ trong tài chính phi tập trung (DeFi) gây ra. Chỉ trong 40 phút sau khi ra mắt trên Solana, YZY đã tăng vọt lên mức vốn hóa thị trường 3 tỷ đô la, nhưng sau đó lại giảm hơn 80% chỉ trong vài ngày, khiến 60% ví bị lỗ và phơi bày những lỗ hổng trong cấu trúc thanh khoản, cơ chế đòn bẩy và sự chuẩn bị về mặt pháp lý [1]. Sự kiện này nhấn mạnh rằng các token do người nổi tiếng hậu thuẫn, khi kết hợp với tài sản thế chấp không ổn định và quản trị mờ ám, có thể khuếch đại rủi ro hệ thống trong hệ sinh thái DeFi.

Tập trung hóa và sự mong manh của thanh khoản

Tokenomics của YZY vốn đã có vấn đề nghiêm trọng. Với 70% nguồn cung được phân bổ trước cho đội ngũ của Kanye West và chỉ 10% đưa vào các pool thanh khoản, thiết kế của token này đã tạo ra một thế lực mất cân bằng. Những người trong cuộc đã tận dụng quyền truy cập sớm để thu lợi nhuận, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt với tình trạng đóng băng thanh khoản và chi phí trượt giá vượt quá 10% [2]. Bản thân pool thanh khoản chỉ được cung cấp bằng token YZY, không phải stablecoin, cho phép các nhà phát triển tự ý điều chỉnh thanh khoản và kích hoạt các đợt bán tháo nhân tạo [3]. Cấu trúc này phản ánh rủi ro của các stablecoin thuật toán, nơi quyền kiểm soát tập trung đối với tài sản thế chấp và quản trị có thể làm mất ổn định thị trường khi xảy ra biến động.

Sự sụp đổ của token này càng trở nên nghiêm trọng hơn do giao dịch sử dụng đòn bẩy. Các nền tảng như Hyperliquid cho phép người dùng giao dịch YZY với đòn bẩy lên tới 3 lần, làm tăng mức lỗ cho những người bị mắc kẹt trong đợt sụt giá [4]. Một nhà giao dịch đã mất 704.000 đô la trên vị thế sử dụng đòn bẩy khi giá lao dốc, minh họa cách các vị thế đòn bẩy quá mức trong thị trường kém thanh khoản có thể lan rộng thành bất ổn hệ thống [5]. Những kịch bản như vậy cho thấy sự liên kết giữa các token đầu cơ và hệ thống tài sản thế chấp stablecoin: khi các vị thế đòn bẩy bị thanh lý, stablecoin được dùng làm tài sản thế chấp có thể bị mất neo hoặc thiếu thanh khoản, làm tăng thêm rủi ro hệ thống [6].

Lỗ hổng pháp lý và phản ứng sau sụp đổ

Sự sụp đổ của YZY đã phơi bày những lỗ hổng nghiêm trọng trong sự chuẩn bị về mặt pháp lý. Trong khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã tăng cường giám sát các dự án crypto, việc trì hoãn quyết định về Solana ETF và chiến lược ưu tiên thực thi đã khiến các nhà đầu tư dễ bị tổn thương trước các đợt sụt giá nhanh và thao túng thị trường [7]. Sáng kiến “Project Crypto” gần đây của SEC, nhằm hiện đại hóa các quy tắc lưu ký và làm rõ phân loại tài sản, là một bước tiến nhưng vẫn mang tính phản ứng hơn là chủ động [8]. Trong khi đó, khung pháp lý Markets in Crypto-Assets (MiCA) của EU, hiện đã có hiệu lực, yêu cầu minh bạch về dự trữ và các biện pháp bảo vệ thanh khoản, mang lại mô hình mạnh mẽ hơn để giảm thiểu rủi ro trong hệ sinh thái stablecoin [9].

Bài học về quản lý rủi ro và quản trị

Trường hợp YZY nhấn mạnh ba bài học chính cho quản lý rủi ro DeFi:
1. Minh bạch trong Tokenomics: Việc phân bổ token tập trung như YZY tạo điều kiện cho thao túng. Các giao thức cần áp dụng mô hình quản trị minh bạch và cấu trúc thanh khoản công bằng để ngăn chặn mất cân bằng quyền lực.
2. Kiểm soát đòn bẩy: Đòn bẩy quá mức trong thị trường kém thanh khoản làm tăng rủi ro hệ thống. Cơ quan quản lý và nền tảng nên áp dụng giới hạn đòn bẩy cho các tài sản biến động mạnh và bắt buộc kiểm tra sức chịu đựng của cơ chế tài sản thế chấp.
3. Hài hòa hóa pháp lý: Các quy định toàn cầu phân mảnh, như cách tiếp cận khác biệt giữa Hoa Kỳ và EU đối với stablecoin, tạo cơ hội cho các đối tượng xấu lợi dụng. Một khung pháp lý thống nhất, tương tự như yêu cầu minh bạch dự trữ của MiCA, là cần thiết để bịt kín các lỗ hổng.

Sự sụp đổ của token YZY không phải là một sự kiện đơn lẻ mà là biểu hiện của những lỗ hổng rộng lớn hơn trong DeFi. Khi các token do người nổi tiếng hậu thuẫn và stablecoin sử dụng đòn bẩy ngày càng phổ biến, nhu cầu về quản lý rủi ro vững chắc và sự chuẩn bị pháp lý trở nên cấp thiết. Nếu không giải quyết các rủi ro hệ thống này, làn sóng đầu cơ tiếp theo có thể kích hoạt một cuộc khủng hoảng vượt xa sự sụp đổ của một token đơn lẻ.

Nguồn:
[1] YZY Token Plummets 45.575% Amid Centralization Concerns
[2] A Case Study in Celebrity-Driven Crypto's Systemic Risks
[3] The YZY Collapse: A Cautionary Tale for Retail Investors
[4] YZY Liquidation: A Cautionary Tale of Leverage and Volatility
[5] Kanye West's YZY Token: 51000 Traders lost $74M, while ...
[6] SoK: Stablecoin Designs, Risks, and the Stablecoin LEGO
[7] Key Pro-Crypto Updates from the SEC Over the Last 3 Months
[8] The Systemic Risks of Celebrity-Backed Tokens
[9] Stablecoin Regulation 2025: Global Liquidity & Trading