JPMorgan: Giá bitcoin hiện tại “quá thấp”, có thể tăng lên 126,000 USD vào cuối năm

Trong thế giới tài chính, không gì kịch tính hơn việc những người từng hoài nghi nhất lại tự tay trao vương miện cho đối tượng mà họ từng khinh miệt. Khi JPMorgan—đế chế tài chính do Jamie Dimon, người từng gọi Bitcoin là “trò lừa đảo”, lãnh đạo—phát hành báo cáo xác định giá trị hợp lý của Bitcoin ở mức 126,000 USD, điều này đã vượt xa một dự báo giá đơn thuần. Đây giống như một tín hiệu của cơn bão: một “cơn bão tái định giá” đối với tài sản số, bắt nguồn từ trung tâm của Wall Street, đang bắt đầu nổi lên.

Ý nghĩa thực sự của báo cáo này không nằm ở con số cụ thể đến hàng nghìn đó, mà ở khung định giá nghiêm ngặt, hoàn toàn dựa trên logic tài chính truyền thống phía sau nó. JPMorgan không nói về niềm tin hay câu chuyện cách mạng công nghệ, mà đang sử dụng ngôn ngữ mà họ thành thạo nhất—rủi ro, biến động, phân bổ tài sản và giá trị tương đối—để tái định nghĩa vị trí của Bitcoin trên bàn cờ tài chính toàn cầu. Điều này đánh dấu việc Bitcoin đang chuyển mình từ một tài sản thay thế cần được thúc đẩy bằng “câu chuyện”, trở thành một tài sản vĩ mô có thể được định giá bằng “mô hình”. Và cốt lõi của sự chuyển đổi này bắt đầu từ đặc tính lâu đời nhất, cũng như đáng sợ nhất của Bitcoin—biến động—đang dần biến mất một cách lặng lẽ.

Thuần hóa “quái vật biến động”: Tấm vé vào bảng cân đối tài sản hàng nghìn tỷ USD

Trong thời gian dài, biến động giống như một hố sâu vô hình, tách biệt Bitcoin khỏi bảng cân đối tài sản hàng nghìn tỷ USD của các tổ chức chính thống. Đối với những nhà quản lý quỹ mà nhiệm vụ hàng đầu là “bảo toàn vốn”, một tài sản có giá biến động như tàu lượn siêu tốc là “giá trị ngoại lệ” khó chấp nhận trong mô hình rủi ro của họ. Tuy nhiên, các nhà phân tích của JPMorgan đã nhạy bén nhận ra rằng, “quái vật biến động” này đang được thuần hóa.

Dữ liệu cho thấy, biến động lăn sáu tháng của Bitcoin đã giảm từ mức đỉnh gần 60% đầu năm xuống mức thấp lịch sử khoảng 30%. Sự giảm sút này không phải là sự yên tĩnh ngẫu nhiên của thị trường, mà là biểu hiện của một thay đổi mang tính cấu trúc. Nó có nghĩa là khoảng cách rủi ro giữa Bitcoin và vàng—bến đỗ an toàn tối thượng trong thế giới truyền thống—đang thu hẹp với tốc độ chưa từng có. Tỷ lệ biến động giữa hai tài sản này đã giảm xuống mức thấp lịch sử là 2.0.

Nguồn: Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan Flows & Liquidity

Con số “2.0” này là chìa khóa để hiểu toàn bộ báo cáo. Nó dùng ngôn ngữ số lạnh lùng để nói với Wall Street: ngày nay, khi phân bổ 1 USD vào Bitcoin trong danh mục đầu tư, rủi ro bạn gánh chịu chỉ gấp đôi so với khi phân bổ 1 USD vào vàng. Trong quá khứ, con số này có thể là năm lần, thậm chí mười lần. Việc rủi ro giảm mạnh tương đương với việc Bitcoin nhận được “tấm vé vào cửa” chính thức để gia nhập danh mục đầu tư của các tổ chức chính thống. Phân bổ Bitcoin đang chuyển từ một quyết định đòi hỏi lòng dũng cảm lớn và khẩu vị rủi ro đặc biệt, thành một lựa chọn có thể được thảo luận hợp lý trong các mô hình phân bổ tài sản tiêu chuẩn (như danh mục 60/40 kinh điển).

“QE ngược”: Kho bạc doanh nghiệp trở thành “bộ ổn định” của thị trường như thế nào

Điều gì đã làm dịu đi sự biến động giá của Bitcoin? Báo cáo của JPMorgan đã chiếu ánh đèn vào một lực lượng thị trường mới nổi nhưng cực kỳ mạnh mẽ—kho bạc doanh nghiệp. Dẫn đầu bởi Michael Saylor của Strategy (trước đây là MicroStrategy), một phong trào chuyển đổi dự trữ tiền mặt doanh nghiệp sang Bitcoin đang âm thầm lan rộng trên toàn cầu.

Một số công ty niêm yết sở hữu Bitcoin (dữ liệu đến tháng 8/2025, chỉ mang tính minh họa)

Những công ty này mua Bitcoin không phải để đầu cơ ngắn hạn, mà coi đây là một dự trữ chiến lược dài hạn để chống lại lạm phát tiền tệ. Như Saylor đã nói: “Bitcoin là năng lượng của thời đại số, là giải pháp tối thượng cho bảng cân đối tài sản.” Chiến lược “mua và nắm giữ lâu dài” kiên định này đã tạo ra ảnh hưởng sâu rộng lên thị trường. Số Bitcoin được kho bạc doanh nghiệp hấp thụ tương đương với việc rút khỏi thị trường lưu thông sôi động, đưa vào “kho lạnh chiến lược”.

JPMorgan đã khéo léo ví quá trình này như một “QE ngược” (Inverse QE). Nếu QE của ngân hàng trung ương là bơm thanh khoản vào thị trường để ổn định hệ thống tài chính truyền thống, thì hành động của kho bạc doanh nghiệp là dùng tiền mặt để rút tài sản cứng khan hiếm khỏi thị trường, từ đó cung cấp “quả tạ” chưa từng có cho thị trường Bitcoin. Mỗi giao dịch mua ở cấp độ doanh nghiệp đều bổ sung một lớp bê tông cho sàn giá của Bitcoin, hấp thụ hiệu quả áp lực bán ra trên thị trường, qua đó giảm biến động một cách hệ thống.

Tái định giá: Khi “vàng số” gặp mô hình cân bằng rủi ro

Trong bối cảnh biến động được thuần hóa, cấu trúc thị trường ngày càng vững chắc, JPMorgan cuối cùng có thể vận hành mô hình định giá của họ để gắn “nhãn giá” mới cho Bitcoin. Họ sử dụng logic “cân bằng rủi ro” (Risk Parity) quen thuộc với nhà đầu tư tổ chức, tức là so sánh trực tiếp Bitcoin với vàng trên cơ sở điều chỉnh rủi ro.

Quy trình định giá này rõ ràng và mạnh mẽ: tổng quy mô vàng đầu tư của khu vực tư nhân toàn cầu vào khoảng 5 nghìn tỷ USD. Xét đến việc biến động của Bitcoin gấp đôi vàng, với cùng trọng số rủi ro, vốn hóa hợp lý của Bitcoin nên bằng một nửa vàng, tức là 2.5 nghìn tỷ USD. Dựa trên vốn hóa hiện tại của Bitcoin khoảng 2.2 nghìn tỷ USD, để đạt được mục tiêu này, giá của nó cần tăng khoảng 13%, từ đó dẫn đến giá trị hợp lý 126,000 USD.

Mô hình này truyền tải một tín hiệu cực kỳ quan trọng: Wall Street đã bắt đầu chính thức công nhận câu chuyện lưu trữ giá trị của Bitcoin như “vàng số” và đưa nó vào cùng khung phân tích với các tài sản truyền thống như vàng, trái phiếu, cổ phiếu.

Sự thành công của ETF Bitcoin giao ngay là minh chứng thực tế trực tiếp nhất cho lý thuyết tái định giá này. Theo dữ liệu của Bespoke Investment Group, quy mô tài sản quản lý (AUM) của các quỹ Bitcoin đã tăng vọt lên khoảng 150 tỷ USD, chỉ kém 30 tỷ USD so với quy mô khoảng 180 tỷ USD của các quỹ vàng. Các ETF Bitcoin do BlackRock dẫn đầu như IBIT, chỉ trong chưa đầy một năm đã thu hút lượng vốn có thể so sánh với các ông lớn ETF vàng như GLD đã vận hành hàng chục năm. Đây không chỉ là dòng vốn đơn thuần, mà là một cuộc di cư vốn chưa từng có, vượt qua ranh giới thế hệ và loại tài sản. Nó xác thực bằng tiền thật cho nhận định về sự chấp nhận của tổ chức và tái định giá trong báo cáo của JPMorgan.

Kết luận: 126,000 USD, là điểm kết thúc hay khởi đầu mới?

Báo cáo của JPMorgan giống như phát súng lệnh, tuyên bố chính thức bắt đầu cuộc đua tái định giá Bitcoin. Nó nói với thế giới rằng, sau mười lăm năm phát triển hoang dã, Bitcoin đang hoàn thành “lễ trưởng thành” của mình, giá trị của nó không còn chỉ được quyết định bởi sự đồng thuận cộng đồng và tâm lý thị trường, mà ngày càng được xác định bởi các tổ chức tài chính hàng đầu thế giới thông qua mô hình nghiêm ngặt và nguồn vốn khổng lồ.

Sự giảm biến động, chiến lược khóa chặt của kho bạc doanh nghiệp, cùng dòng vốn tổ chức khổng lồ từ ETF, ba lực lượng này đan xen đang tái cấu trúc DNA của Bitcoin, biến nó từ một sản phẩm đầu cơ rủi ro cao thành một tài sản chiến lược có thể được đưa vào phân bổ vĩ mô toàn cầu.

Vì vậy, con số 126,000 USD này có lẽ không nên được coi là mục tiêu giá cuối cùng. Nó giống như một “mỏ neo giai đoạn” dựa trên cấu trúc thị trường và mức độ rủi ro hiện tại. Nếu làn sóng doanh nghiệp tiếp tục, nếu dòng vốn ETF duy trì đà tăng, nếu ứng dụng của Bitcoin trong mạng lưới thanh toán và tài chính phi tập trung tiếp tục đột phá, thì các tham số cơ bản của mô hình định giá mà JPMorgan xây dựng ngày hôm nay sẽ tự thân thay đổi.

Như nhà giao dịch kỳ cựu Peter Brandt đã chỉ ra, sự đảo chiều hoàn toàn của tâm lý thị trường có lẽ còn cần phải vượt qua các mốc kỹ thuật quan trọng như 117,570 USD. Nhưng ở góc nhìn rộng hơn, khi Wall Street bắt đầu tái định giá một cách hệ thống, hành trình của Bitcoin từ bên lề tiến vào trung tâm có lẽ mới thực sự bước vào đường cao tốc.