Các mô hình kho bạc Bitcoin: Cân bằng giữa niềm tin dài hạn và rủi ro ngắn hạn trong một thị trường biến động

Mô hình kho bạc Bitcoin đã nổi lên như một lực lượng đột phá trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp, đặc biệt là trong các đợt điều chỉnh thị trường đầy biến động từ năm 2022 đến 2024. Bằng cách phân bổ vốn vào Bitcoin như một tài sản dự trữ chiến lược, các công ty như MicroStrategy và Marathon Digital đã tự định vị mình để phòng ngừa rủi ro mất giá tiền pháp định, đồng thời tận dụng các cấu trúc vốn sáng tạo để khuếch đại lợi nhuận [1]. Tuy nhiên, tính bền vững của mô hình này phụ thuộc vào sự cân bằng tinh tế giữa niềm tin dài hạn vào giá trị của Bitcoin và các rủi ro ngắn hạn về biến động, chi phí nợ và sự không chắc chắn về quy định.

Bản chất kép của Bitcoin trong các chiến lược kho bạc

Vai trò của Bitcoin trong danh mục kho bạc mang tính nghịch lý: nó vừa là bộ khuếch đại rủi ro hệ thống, vừa là công cụ phòng ngừa tách rời, tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Trong các đợt suy thoái 2022–2024, các công ty kho bạc Bitcoin (BTC-TCs) đã thể hiện sự kiên cường bằng cách kết hợp tài trợ nợ và phát hành cổ phiếu để tăng tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu (BPS), tạo ra “lợi suất BTC” ngay cả khi giá Bitcoin đi ngang [2]. Ví dụ, các công ty như Strategy đã thực hiện lợi suất BTC 75% vào năm 2024 bằng cách phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) và tái đầu tư số tiền thu được vào Bitcoin [2]. Cách tiếp cận này tạo ra tăng trưởng tích lũy, bảo vệ cổ đông khỏi sự sụt giảm giá trực tiếp.

Tuy nhiên, thành công của mô hình này phụ thuộc vào hiệu suất giá của Bitcoin. Nếu Bitcoin bước vào thị trường gấu kéo dài, các công ty có đòn bẩy cao hoặc dòng tiền âm có thể gặp khó khăn trong việc trả nợ, buộc phải dựa vào phát hành cổ phiếu tại giá thị trường (ATM) để đáp ứng nghĩa vụ [2]. 725,000 BTC do các BTC-TCs nắm giữ (3,64% tổng nguồn cung) nhấn mạnh quy mô của chiến lược này, nhưng cũng làm nổi bật rủi ro tập trung nếu giá trị của Bitcoin bị xói mòn [5].

Động lực vĩ mô và sự chấp nhận của tổ chức

Sự gia tăng của các kho bạc Bitcoin được thúc đẩy bởi các yếu tố vĩ mô thuận lợi. Lạm phát, môi trường lãi suất thấp và sự xói mòn sức mua của tiền pháp định đã khiến các giám đốc tài chính doanh nghiệp tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho dự trữ truyền thống [3]. Nguồn cung Bitcoin giới hạn ở mức 21 triệu đơn vị khiến nó trở thành công cụ phòng ngừa hấp dẫn trước sự mất giá của tiền tệ, đặc biệt đối với các công ty có nghĩa vụ dài hạn [3].

Tuy nhiên, việc chấp nhận của tổ chức không phải không có ma sát. Các BTC-TCs phải đối mặt với sự giám sát về hệ số giá trên NAV cao, mà các nhà phê bình cho rằng đã định giá quá cao tài sản của họ. Những người ủng hộ phản biện rằng các mức phí bảo hiểm này là hợp lý nếu tăng trưởng BPS vượt trội so với mức chiết khấu, đảm bảo lợi nhuận dài hạn [2]. Ví dụ, khoản phân bổ Bitcoin trị giá 62 tỷ USD của MicroStrategy vào tháng 6 năm 2025 minh họa cho vòng lặp phản hồi được tạo ra bởi các hoạt động huy động vốn: giá cổ phiếu tăng cao cho phép mua thêm Bitcoin, củng cố luận điểm của công ty [1].

Rủi ro ngắn hạn và khả năng phục hồi dài hạn

Các đợt điều chỉnh 2022–2024 đã phơi bày những điểm yếu trong mô hình kho bạc Bitcoin. Trong các giai đoạn biến động cực đoan, các BTC-TCs thể hiện sự đồng biến tăng lên với thị trường cổ phiếu truyền thống, thể hiện qua mối tương quan mạnh với NASDAQ-100 [4]. Điều này thách thức câu chuyện về Bitcoin như một công cụ phòng ngừa độc lập, làm phức tạp các chiến lược đa dạng hóa danh mục đầu tư.

Hơn nữa, sự không chắc chắn về quy định vẫn là một mối lo lớn. Mặc dù việc chấp nhận Bitcoin của các tổ chức đang tăng tốc, các khung tuân thủ đang phát triển có thể làm gián đoạn các cơ chế huy động vốn hoặc áp đặt các hạn chế đối với phân bổ kho bạc [1]. Ví dụ, quan điểm của SEC về ETF Bitcoin và các tiết lộ của doanh nghiệp vẫn là một ẩn số, có khả năng thay đổi tính toán rủi ro-lợi nhuận cho các BTC-TCs.

Con đường phía trước: Đổi mới và thích nghi

Để duy trì niềm tin dài hạn, các BTC-TCs phải hoàn thiện cấu trúc vốn và tích hợp các công cụ quản lý rủi ro. Thị trường quyền chọn và các cơ chế tạo lợi suất (ví dụ: staking derivatives) có thể giảm thiểu rủi ro biến động đồng thời tăng lợi nhuận [1]. Ngoài ra, đa dạng hóa sang các tài sản bổ sung—như altcoin hoặc tài sản thực được mã hóa—có thể giảm sự phụ thuộc quá mức vào quỹ đạo giá của Bitcoin [5].

Kết luận

Mô hình kho bạc Bitcoin đại diện cho một sự thay đổi mô hình trong tài chính doanh nghiệp, kết hợp đổi mới tài sản số với quản lý vốn truyền thống. Mặc dù các rủi ro ngắn hạn—biến động, chi phí nợ và sự mơ hồ về quy định—vẫn còn đáng kể, tiềm năng dài hạn của mô hình này được củng cố bởi sự khan hiếm của Bitcoin và nhu cầu của tổ chức đối với tài sản chống lạm phát. Đối với các nhà đầu tư, chìa khóa nằm ở việc đánh giá liệu các BTC-TCs có thể thích nghi chiến lược của họ để vượt qua các đợt điều chỉnh trong khi vẫn giữ vững luận điểm cốt lõi: rằng giá trị của Bitcoin sẽ vượt trội so với sự xói mòn của tiền pháp định theo thời gian.