Liệu số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 9 sẽ lại bị "điều chỉnh giảm mạnh", mở ra cánh cửa cho việc "giảm lãi suất 50 điểm cơ bản"?

　　Wall Street News

　　Goldman Sachs và Standard Chartered cảnh báo rằng dữ liệu việc làm phi nông nghiệp hàng tháng có thể đã bị phóng đại từ 40.000 đến 70.000 vị trí. Ngày 9 tháng 9, Bộ Lao động Hoa Kỳ sẽ công bố điều chỉnh chuẩn hàng năm đối với dữ liệu việc làm phi nông nghiệp, lần điều chỉnh này có thể sẽ giảm ngay lập tức từ 550.000 đến 800.000 vị trí việc làm ảo, khiến Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ cắt giảm lãi suất mạnh 50 điểm cơ bản như vào tháng 9 năm ngoái.

　　Dữ liệu việc làm của Hoa Kỳ có thể lại sắp bị điều chỉnh giảm mạnh, mở đường cho việc giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 9.

　　Ngày 9 tháng 9, Bộ Lao động Hoa Kỳ (BLS) sẽ công bố điều chỉnh chuẩn hàng năm đối với dữ liệu việc làm phi nông nghiệp. Theo phân tích dữ liệu của Goldman Sachs, Standard Chartered và các tổ chức khác, lần điều chỉnh này có thể sẽ là một “cuộc thanh lọc việc làm” lớn lên tới 550.000–800.000 vị trí, điều này sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường đối với thị trường lao động Hoa Kỳ, đồng thời có thể buộc Cục Dự trữ Liên bang phải giảm lãi suất mạnh 50 điểm cơ bản như vào tháng 9 năm ngoái.

　　Có hai nguyên nhân chính dẫn đến việc dữ liệu bị điều chỉnh giảm mạnh. Thứ nhất là mô hình sinh-tử bị sai lệch, mô hình này đã đánh giá quá cao số việc làm do các doanh nghiệp mới tạo ra. Thứ hai là số lượng người nhập cư bất hợp pháp giảm mạnh, dẫn đến dân số lao động bị đánh giá quá cao một cách hệ thống. Ước tính, những sai lệch này khiến số việc làm thực tế mỗi tháng có thể bị phóng đại từ 40.000 đến 70.000 người, tương đương với việc tăng ảo từ 550.000 đến 800.000 vị trí trong một năm.

　　Ý nghĩa đằng sau điều này là rất lớn, một nhà giao dịch kỳ cựu của Goldman Sachs cho biết, hiện tại yếu tố quyết định nhịp độ của Powell không còn là lạm phát mà là việc làm. Nếu lần điều chỉnh này giống như tháng 9 năm ngoái (khi đó BLS cũng đã điều chỉnh giảm 800.000 vị trí, và Fed ngay lập tức giảm lãi suất mạnh 50 điểm cơ bản), Powell có thể sẽ lại đối mặt với lựa chọn “có nên giảm lãi suất 50 điểm cơ bản một lần hay không”, dù chỉ để “chứng minh sự trong sạch” — rằng việc giảm lãi suất năm ngoái không phải là thỏa hiệp chính trị, mà dựa trên sự suy giảm thực sự của nền kinh tế.

　　Standard Chartered ước tính số NFP do BLS công bố mỗi tháng cao hơn thực tế 70.000 vị trí

　　Goldman Sachs chỉ ra rằng, nguồn gốc lớn nhất gây sai lệch dữ liệu việc làm là “mô hình sinh-tử” mà BLS đã sử dụng lâu dài. Mô hình này dùng để ước tính số vị trí do các doanh nghiệp mới thành lập tạo ra, nhưng không dựa trên dữ liệu đăng ký doanh nghiệp thực tế hoặc dữ liệu nộp thuế, mà chỉ là dự đoán mô hình, dễ dẫn đến việc đánh giá quá cao tăng trưởng việc làm một cách hệ thống. Ngược lại, QCEW (Khảo sát Việc làm và Tiền lương Hàng quý) và BDM (Động thái Việc làm Doanh nghiệp) dựa trên hồ sơ thực tế về việc các doanh nghiệp nộp bảo hiểm thất nghiệp, được coi là “tiêu chuẩn vàng” đáng tin cậy hơn.

　　Goldman Sachs sử dụng mô hình tự phát triển, kết hợp dữ liệu BED và thông tin động thái doanh nghiệp tần suất cao hơn phát hiện rằng, trong nửa cuối năm 2024, mô hình của BLS thực sự đã đánh giá quá cao tăng trưởng việc làm, trung bình mỗi tháng cao hơn 45.000 vị trí. Mặc dù BLS đã điều chỉnh nhẹ các tham số mô hình trong vài tháng gần đây và phản ánh số lượng công ty thành lập mới đã ổn định, nhưng sai lệch vẫn còn đáng kể.

　　Steven Englander của Standard Chartered còn trực tiếp gọi mô hình sinh-tử là “tấm màn che dữ liệu”. Ông ước tính số NFP do BLS công bố mỗi tháng cao hơn thực tế 70.000 vị trí.

　　Theo phân tích của ông, từ đầu năm 2024 đến nay, các công ty cũ chỉ tăng thêm 25.000 vị trí mỗi tháng, trong khi BLS lại ước tính các “công ty mới” đóng góp hơn 100.000 vị trí mỗi tháng. Nhưng dữ liệu BDM cho thấy, các công ty mới thực tế chỉ đóng góp 20% tổng số vị trí mới, thấp hơn nhiều so với giả định của BLS. Nghiêm trọng hơn, số vị trí do doanh nghiệp mới thành lập trong năm 2024 chỉ bằng chưa đến 20% so với năm 2022, nếu mô hình phản ánh thực tế này, NFP sẽ giảm ít nhất 70.000 vị trí mỗi tháng.

　　Englander tiếp tục chỉ ra rằng, để duy trì cân bằng cơ bản của thị trường lao động, mức “hợp lý” của dữ liệu việc làm phi nông nghiệp nên là 170.000 vị trí mỗi tháng, trong đó 100.000 đến từ tăng trưởng tự nhiên thực tế, 70.000 là phần bị mô hình đánh giá quá cao.

　　Đáng chú ý là, mặc dù BDM bị trễ (mới nhất chỉ đến năm 2024), nhưng giống như QCEW, đây đều là cơ sở dữ liệu mà Bộ Lao động Hoa Kỳ sử dụng cho điều chỉnh chuẩn giữa năm, tính quyền uy vượt xa dữ liệu việc làm phi nông nghiệp dựa trên mẫu khảo sát. Việc điều chỉnh chuẩn dữ liệu việc làm mà BLS sẽ công bố vào ngày 9 tháng 9 chính là dựa trên những dữ liệu này. Một khi điều chỉnh theo xu hướng thực tế mà BDM phản ánh, số việc làm phi nông nghiệp có thể sẽ bị giảm ngay lập tức từ 550.000 đến 800.000 vị trí, điều này sẽ gây ra cú sốc lớn đối với niềm tin thị trường và triển vọng chính sách.

　　Năm tín hiệu lớn: Dữ liệu việc làm bị phóng đại đã có dấu hiệu từ lâu

　　Goldman Sachs chỉ ra rằng, ngoài mô hình sinh-tử gây tăng ảo, còn ít nhất năm nguyên nhân bổ sung khác, càng cho thấy dữ liệu có vấn đề nghiêm trọng.

　　1. Số lượng người nhập cư bất hợp pháp giảm

　　Goldman Sachs ước tính, trong vài tháng gần đây số lượng người nhập cư bất hợp pháp đã giảm rõ rệt. Người nhập cư bất hợp pháp có ảnh hưởng lớn đến nguồn cung lao động. “Làn sóng nhập cư” từ năm 2022–2024 đã mang lại nhu cầu việc làm tăng đột biến, nhưng hiện nay nhập cư đã chậm lại, nhu cầu tăng thêm vị trí thực tế cũng giảm. Nếu BLS vẫn tiếp tục ước tính nhu cầu việc làm dựa trên giả định nhập cư cũ, rõ ràng sẽ bị đánh giá quá cao.

　　2. Mô hình điều chỉnh theo mùa có thể đánh giá sai xu hướng

　　Mô hình điều chỉnh theo mùa thường ban đầu nhầm lẫn thay đổi xu hướng thực tế thành biến động theo mùa. Đến khi xác nhận xu hướng thực sự xấu đi, mô hình mới quay lại điều chỉnh giảm dữ liệu trước đó.

　　3. Trong lịch sử, khi kinh tế chậm lại, dữ liệu gốc luôn bị điều chỉnh giảm sau này

　　Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, trong thời kỳ kinh tế chậm lại, dữ liệu việc làm gốc ban đầu thường bị điều chỉnh giảm về sau. Hiện tượng này xảy ra trong mọi cuộc suy thoái kinh tế kể từ năm 1979 (trừ một lần).

　　4. Dữ liệu ADP nghi ngờ BLS phóng đại ngành y tế

　　ADP là nhà cung cấp dữ liệu lương chính của Hoa Kỳ, dữ liệu của họ cho thấy tăng trưởng việc làm trong ngành y tế không mạnh như BLS báo cáo. Trong ba tháng qua, số vị trí mới trong ngành y tế thậm chí còn vượt tổng tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp. ADP và các nhà phân tích trong ngành đều cho rằng không phóng đại như BLS nói, thực tế có thể nằm giữa hai bên.

　　5. Khảo sát hộ gia đình đánh giá quá cao nhập cư và việc làm

　　Khảo sát hộ gia đình hiện có thể đã đánh giá quá cao tốc độ tăng dân số Hoa Kỳ, cũng như tăng trưởng số người có việc làm. Vì ước tính nhập cư đầu năm mà khảo sát sử dụng ban đầu còn hợp lý, nhưng hiện nay đã quá cao. Mô hình hiện tại giả định số dân Hoa Kỳ tăng mỗi năm có thể đã bị phóng đại 1 triệu người. Điều này có thể khiến dữ liệu tăng trưởng việc làm trong “khảo sát hộ gia đình” bị đánh giá quá cao khoảng 50.000 vị trí mỗi tháng.