Liệu các đợt mua lại mạnh mẽ của Pump.fun có thể duy trì sự phục hồi của PUMP giữa những rủi ro pháp lý và thị trường không?

Lĩnh vực memecoin, một góc thị trường crypto đầy biến động và đầu cơ, đã chứng kiến Pump.fun nổi lên như một thế lực thống trị nhờ chiến lược mua lại token mạnh mẽ. Bằng cách phân bổ 30% doanh thu nền tảng—chủ yếu từ phí ra mắt memecoin trên Solana—để mua lại token gốc PUMP, Pump.fun đã giảm nguồn cung lưu hành 16,5% kể từ tháng 7 năm 2025, với 60% token mua lại bị đốt cháy và 40% được phân phối làm phần thưởng staking [1]. Cách tiếp cận giảm phát này đã thúc đẩy giá tăng 12% trong tháng qua và phục hồi 54% so với mức thấp nhất tháng 8 [1]. Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là: đây có phải là mô hình bền vững, hay chỉ là giải pháp tạm thời trong một thị trường đầy rẫy rủi ro pháp lý và tài chính?

Cơ chế của chiến lược mua lại của Pump.fun

Chương trình mua lại của Pump.fun được tài trợ bởi phí giao dịch 1% trên các giao dịch memecoin Solana, với 30% doanh thu đó được dùng để mua lại token. Từ ngày 20 đến 26 tháng 8 năm 2025, nền tảng đã chi 58,7 triệu đô la để mua lại 4,261% nguồn cung lưu hành, giảm tổng nguồn cung và kích hoạt giá tăng 4% [1]. Chiến lược này đã tạo ra hiệu ứng bánh đà: nguồn cung giảm, giá tăng và hoạt động giao dịch tăng lên. Thị phần của nền tảng trong các đợt ra mắt memecoin trên Solana đã tăng vọt lên 73%, chiếm 77,4% khối lượng giao dịch và 62% doanh thu của lĩnh vực này [1].

Tuy nhiên, tính bền vững tài chính của mô hình này đang bị đặt dấu hỏi. Một đợt mua lại trong một ngày trị giá 12 triệu đô la vào tháng 8 năm 2025 đã tiêu tốn 99,32% doanh thu hàng tuần 10,66 triệu đô la của nền tảng [2]. Với thu nhập hàng tuần hiện tại chỉ còn 1,72 triệu đô la—giảm 92% so với đỉnh tháng 1 năm 2025—khả năng Pump.fun duy trì tốc độ mua lại là điều đáng nghi ngờ [3]. Các nhà phân tích dự báo nếu nền tảng duy trì tỷ lệ mua lại 25% doanh thu hàng tuần, có thể tạo ra áp lực mua lại hàng năm 134,6 triệu đô la, nhưng điều này giả định doanh thu ổn định hoặc tăng trưởng, điều chưa chắc chắn [5].

Rủi ro pháp lý và quy định

Các đợt mua lại mạnh mẽ của Pump.fun không giúp nền tảng này tránh khỏi các thách thức pháp lý. Một vụ kiện tập thể trị giá 5,5 tỷ đô la cáo buộc nền tảng này hoạt động như một “sòng bạc không giấy phép”, tham gia vào hoạt động chứng khoán chưa đăng ký và quảng cáo gây hiểu lầm [1]. Những cáo buộc này phản ánh sự giám sát ngày càng tăng của các cơ quan quản lý đối với memecoin trên Solana, khi SEC Hoa Kỳ và FCA Vương quốc Anh ngày càng nhắm vào các dự án không tuân thủ [6]. Việc SEC từ chối phân loại token gốc của Solana, SOL, là chứng khoán càng làm phức tạp thêm bức tranh pháp lý, tạo ra sự bất định cho các nền tảng như Pump.fun [3].

Rủi ro pháp lý càng gia tăng bởi tính đầu cơ của memecoin. Khác với tài sản truyền thống có giá trị dựa trên yếu tố cơ bản, memecoin dựa vào sự khan hiếm theo thuật toán và động lực cộng đồng. Mô hình này có thể tạo ra sự tăng giá ngắn hạn, nhưng thiếu minh bạch và ổn định như thị trường truyền thống [4]. Ví dụ, token PUMP phục hồi 54% nhưng sau đó giảm 58% giá trị sau một đợt mua lại lớn, cho thấy sự mong manh của biến động giá do hoạt động mua lại thúc đẩy [5].

Bối cảnh thị trường rộng lớn hơn và tính bền vững dài hạn

Biến động của lĩnh vực memecoin càng trầm trọng hơn bởi sự tách biệt với thị trường tổ chức. Việc phê duyệt Bitcoin ETF năm 2025 đã khiến 67% danh mục đầu tư tổ chức chuyển sang BTC và ETH, để lại nhà đầu tư nhỏ lẻ đầu cơ vào các tài sản như PUMP [2]. Động lực này làm tăng mạnh biến động giá, như đã thấy ở MemeCore với mức tăng 4.445% trong tuần rồi điều chỉnh 5,98% [2]. Sự thống trị của Pump.fun trong hệ sinh thái Solana—chiếm 84,1% khối lượng giao dịch trong những tháng gần đây—cho thấy nền tảng này đã khai thác được một ngách bền bỉ, nhưng cạnh tranh từ các nền tảng như LetsBonk (đã chiếm 69-75% thị phần trong một số giai đoạn) đe dọa vị thế của họ [6].

Kết luận: Giải pháp tạm thời hay câu chuyện bền vững?

Chiến lược mua lại của Pump.fun đã rõ ràng giúp ổn định giá PUMP trong ngắn hạn, nhưng tính bền vững dài hạn phụ thuộc vào ba yếu tố:
1. Bền vững doanh thu: Nền tảng phải đảo ngược mức giảm doanh thu 92% để tiếp tục tài trợ cho các đợt mua lại mà không gây áp lực lên bảng cân đối kế toán [3].
2. Điều hướng pháp lý: Các thách thức pháp lý, bao gồm vụ kiện 5,5 tỷ đô la, có thể làm gián đoạn tokenomics và niềm tin nhà đầu tư [1].
3. Dẫn đầu thị trường: Duy trì vị thế thống trị trong thị trường launchpad memecoin Solana là điều then chốt khi cạnh tranh ngày càng gay gắt [6].

Dù mô hình của Pump.fun phản chiếu các chiến lược mua lại truyền thống—giảm nguồn cung để tăng giá trị—nhưng nó hoạt động trong môi trường đầu cơ đặc thù. Đối với nhà đầu tư, bài học rõ ràng: hãy coi PUMP và các memecoin tương tự là tài sản rủi ro cao, lợi nhuận cao thay vì đầu tư dài hạn. Cho đến khi có sự rõ ràng về quy định và dòng doanh thu ổn định, các đợt mua lại của Pump.fun có thể chỉ mang lại sự cứu trợ tạm thời chứ không đảm bảo phục hồi lâu dài.

Nguồn:
[1] Pump.fun Spends $62 Million on Token Buybacks Amid Legal Challenges
[6] Pump.fun Regains Top Spot in Solana Memecoin Launchpad Rankings, [https://www.bitget.com/news/detail/12560604942162]