Tốc độ tăng trưởng 41% vẫn chưa đủ + Triển vọng kinh doanh bình thường, báo cáo tài chính đầu tiên sau khi niêm yết của Figma (FIG.US) khó duy trì mức định giá cao

Theo tin tức từ Jinse Finance, cổ phiếu của Figma (FIG.US), một thế lực mới trong ngành phần mềm toàn cầu, đã giảm mạnh hơn 14% trong phiên giao dịch ngoài giờ của thị trường chứng khoán Mỹ vào thứ Tư. Nguyên nhân chủ yếu là do báo cáo tài chính đầu tiên kể từ khi công ty phần mềm thiết kế này IPO trên thị trường Mỹ vào tháng 7 không đạt được kỳ vọng chung của Phố Wall. Tính đến khi đóng cửa phiên giao dịch hôm thứ Tư, giá cổ phiếu Figma gần như đã tăng gấp đôi so với giá IPO, tuy nhiên thị trường bắt đầu cho rằng báo cáo tài chính này cùng với triển vọng tương lai không đủ để hỗ trợ mức định giá cao vượt trội so với các công ty phần mềm cùng ngành, dẫn đến làn sóng bán tháo mạnh cổ phiếu này.

Báo cáo tài chính mới nhất cho thấy, Figma công bố doanh thu tổng thể quý II (kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2025) đạt khoảng 249.6 triệu USD, tăng trưởng 41% so với cùng kỳ năm trước, nhưng thấp hơn một chút so với mức dự báo trung bình 250 triệu USD của các nhà phân tích Phố Wall. Theo chuẩn mực GAAP, công ty đạt lợi nhuận ròng quý II khoảng 846,000 USD, trong khi cùng kỳ năm 2024 lỗ khoảng 827.9 triệu USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cơ bản là hòa vốn (tức EPS bằng 0), thấp hơn mức dự báo trung bình của Phố Wall là 9 cent/cổ phiếu.

Báo cáo tài chính cho thấy, tỷ lệ giữ lại thu nhập ròng của Figma đạt 129%, đây là chỉ số vận hành quan trọng đối với các công ty phần mềm, phản ánh sự mở rộng từ khách hàng hiện tại. Chỉ số này không chỉ thể hiện việc khách hàng cũ mua thêm và độ gắn bó với sản phẩm, mà còn là bằng chứng mạnh mẽ cho doanh thu từ AI. Tuy nhiên, con số này đã giảm so với mức 132% của quý I, đây cũng là lý do chính khiến thị trường cho rằng kết quả kinh doanh của Figma không đủ để hỗ trợ mức định giá cao.

Báo cáo cũng cho thấy, Figma có tới 1,119 khách hàng có doanh thu hàng năm vượt quá 100,000 USD, tăng so với 1,031 khách hàng vào cuối quý tháng 3.

Figma cho biết trong thông cáo rằng, doanh thu tổng thể quý II tăng 41% so với cùng kỳ năm trước, từ 177.2 triệu USD lên 249.6 triệu USD, phù hợp với dự báo ban đầu từ 247 triệu USD đến 250 triệu USD mà công ty đưa ra trong hồ sơ IPO tháng 7. Lợi nhuận hoạt động quý II sau điều chỉnh (theo chuẩn non-GAAP) đạt khoảng 11.5 triệu USD, trong khi dự báo ban đầu của Figma là từ 9 triệu USD đến 12 triệu USD.

Đối với quý III, Figma dự kiến doanh thu tổng thể sẽ nằm trong khoảng 263 triệu USD đến 265 triệu USD, tính theo giá trị trung bình sẽ tăng khoảng 33% so với cùng kỳ, vượt dự báo trung bình 262 triệu USD của các nhà phân tích Phố Wall. Tuy nhiên, đối với một công ty có định giá cực cao như Figma, triển vọng kinh doanh chỉ nhỉnh hơn kỳ vọng một chút là không đủ để đáp ứng kỳ vọng của thị trường.

Về triển vọng cả năm, ban lãnh đạo công ty dự kiến lợi nhuận hoạt động sau điều chỉnh cả năm sẽ đạt từ 88 triệu USD đến 98 triệu USD, doanh thu tổng thể cả năm dự kiến từ 1.021 tỷ USD đến 1.025 tỷ USD, giá trị trung bình của khoảng doanh thu này tương đương mức tăng trưởng 37% so với năm trước, chỉ nhỉnh hơn một chút so với dự báo trung bình 1.022 tỷ USD của Phố Wall, cũng không đủ để đáp ứng khẩu vị định giá cao của thị trường đối với Figma.

Figma – Công ty từng suýt bị Adobe thâu tóm là ai?

Khi Figma chính thức niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, đã hơn một năm kể từ khi kế hoạch sáp nhập với Adobe – nhà phát triển các phần mềm sáng tạo nổi tiếng như Photoshop, Illustrator – bị hủy bỏ.

Figma là một công ty phần mềm nền tảng tập trung vào thiết kế và phát triển sản phẩm hợp tác trên nền tảng đám mây, với các sản phẩm cốt lõi bao gồm Figma Design (thiết kế giao diện & nguyên mẫu), FigJam (bảng trắng/hợp tác), và Dev Mode (chuẩn hóa & chuyển giao từ thiết kế sang phát triển sản phẩm cho kỹ sư). Công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York vào ngày 31 tháng 7 năm 2025, mã cổ phiếu FIG. Điểm mạnh cốt lõi của nền tảng phần mềm Figma không chỉ là “công cụ thiết kế”, mà còn là nền tảng phát triển sản phẩm hợp tác: thiết kế là điểm khởi đầu, sau đó thâm nhập vào các bộ phận sản phẩm, kỹ thuật, marketing và vận hành. Theo tính toán của các công ty chứng khoán lớn Phố Wall, quy mô thị trường tiềm năng của Figma đối với thiết kế và các vai trò liên quan khoảng 26 tỷ USD, cho thấy tỷ lệ thâm nhập còn thấp và còn nhiều dư địa tăng trưởng.

Xét về phạm vi kinh doanh và sức mạnh sản phẩm, quy trình làm việc end-to-end là một trong những lợi thế cốt lõi của nền tảng phần mềm Figma: hoàn thành trên cùng một nền tảng từ phát triển ý tưởng (FigJam), thiết kế giao diện & thành phần hóa (Design/Variables/Auto Layout), xác thực nguyên mẫu & hiệu ứng động (Prototyping), cho đến quy trình giao sản phẩm thiết kế quy mô lớn (Dev Mode chuẩn hóa, đoạn mã, biến thiết kế); hai lợi thế lớn khác là khả năng hợp tác đa vai trò mạnh mẽ nhất ngành và hệ sinh thái thiết kế & phát triển độc quyền của Figma.

Từ năm ngoái đến nay, Figma đã đạt được doanh thu mạnh mẽ nhờ bán Dev Mode cho khách hàng. Đồng sáng lập kiêm CEO Dylan Field cho biết trong một cuộc phỏng vấn rằng chính đà tăng trưởng mạnh này đã tạo ra cơ sở so sánh cao, gây áp lực lên tốc độ tăng trưởng doanh thu quý III.

Trong quý II, Figma đã ra mắt Figma Make (tạo thiết kế ứng dụng và website dựa trên mô tả của người dùng bằng AI) và Figma Sites (chuyển bản thiết kế thành website vận hành thực tế). Công ty cũng đã mua lại startup đồ họa vector Modyfi và startup hệ thống quản lý nội dung Payload.

Figma chưa bắt đầu thu phí toàn diện cho dòng sản phẩm phần mềm dựa trên AI, nhưng cho biết đã đưa các chi phí tiềm ẩn vào mô hình tài chính. Công ty không cung cấp hướng dẫn lợi nhuận hoạt động điều chỉnh cho quý III.

“Chúng tôi dự định thông báo cho khách hàng rằng trong tương lai họ sẽ có cơ hội mua thêm hạn mức AI,” Giám đốc tài chính Praveer Melwani cho biết trong cuộc họp với các nhà phân tích.

Figma đang biến AI thành bộ khuếch đại kép cho hiệu suất và ranh giới sản phẩm, nhưng không tự động hóa toàn bộ quy trình mà dựa trên sự phối hợp hiệu quả giữa con người và máy móc để tăng tốc và mở rộng không gian sáng tạo. Tại hội nghị Config 2025, Figma đã ra mắt các sản phẩm mới như Sites / Make / Buzz / Draw, tích hợp sâu công cụ AI tạo sinh vào xây dựng website, phát triển nguyên mẫu, tạo thương hiệu và sáng tác vector, mở rộng phạm vi sản phẩm phần mềm đổi mới dựa trên AI từ thiết kế đến xuất bản.

Từ đầu năm đến nay, nhiều nhà cung cấp phần mềm chịu áp lực do lo ngại về AI và liệu AI có thay thế mảng kinh doanh phần mềm SaaS hay không. Tuy nhiên, Field cho biết ông không thấy điều này xảy ra trong nội bộ công ty, nếu có thì vai trò của nhà thiết kế chỉ càng trở nên quan trọng hơn.

“Tôi nghĩ rằng, với sự hỗ trợ của AI, phần mềm sẽ dễ xây dựng hơn và mọi người sẽ càng nhận ra sự cần thiết của cảm nhận thiết kế từ các nhà thiết kế,” Field chia sẻ trong phỏng vấn. Ông thừa nhận Figma luôn sử dụng các công cụ “vibe-coding” để phát triển phần mềm dựa trên AI.

Sau IPO, Figma dự kiến 25% cổ phiếu do nhân viên nắm giữ sẽ hết hạn cấm bán sau khi đóng cửa phiên giao dịch ngày 4 tháng 9. Các nhà đầu tư nắm giữ hơn một nửa số cổ phiếu loại A đang lưu hành của Figma đã đồng ý gia hạn lệnh cấm bán, tức 35% cổ phiếu còn lại sẽ hết hạn vào tháng 8 năm 2026.

Vào thứ Tư, giá cổ phiếu công ty đóng cửa ở mức 68.13 USD. Giá phát hành IPO là 33 USD, giá cổ phiếu trong ngày đầu niêm yết từng tăng vọt lên 115.50 USD.

Theo hồ sơ, tính đến ngày 30 tháng 6, công ty nắm giữ khoảng 1.6 tỷ USD tiền mặt, các khoản tương đương tiền và chứng khoán có thể bán, trong đó có 90.8 triệu USD là quỹ giao dịch bitcoin ETF.

“Chúng tôi không có ý định trở thành Michael Saylor,” Field cho biết trong cuộc phỏng vấn, ám chỉ đồng sáng lập kiêm chủ tịch điều hành của Strategy. “Đây không phải là một công ty kiểu kho bạc dựa trên nắm giữ bitcoin. Đây là một công ty thiết kế, nhưng tôi nghĩ nó có vị trí trong bảng cân đối kế toán và chiến lược tài chính đa dạng hóa.”

Các nhà phân tích Phố Wall thận trọng với Figma: Sản phẩm mạnh nhưng định giá quá cao

Do định giá cao, hầu hết các nhà phân tích Phố Wall theo dõi Figma đều đưa ra đánh giá trung lập (Neutral) hoặc ngang bằng thị trường (Perform), tức là thận trọng và quan sát, thay vì khuyến nghị mua hoặc vượt trội hơn thị trường.

Không thể phủ nhận nền tảng thiết kế và phát triển sản phẩm tích hợp AI của Figma gây ấn tượng mạnh với Phố Wall, nhưng các nhà phân tích hàng đầu này từ chối đưa ra khuyến nghị lạc quan do định giá quá cao, đồng thời mục tiêu giá cổ phiếu trong 12 tháng tới cũng khá thận trọng, cho thấy giá cổ phiếu Figma khó có thể lặp lại đà tăng bùng nổ như khi mới lên sàn.

Nhìn chung, các tổ chức đầu tư lớn trên Phố Wall đánh giá cao sản phẩm và lượng khách hàng lớn mà Figma tích lũy được, cho rằng công ty có sức mạnh tổng hợp sản phẩm vượt trội toàn ngành phần mềm SaaS, nhưng mức định giá cực cao kể từ khi niêm yết khiến họ lo lắng.

“Dù nhà đầu tư có thể lo ngại các ứng dụng AI do OpenAI và các công ty AI dẫn đầu khác phát triển sẽ đơn giản hóa thiết kế/phát triển phần mềm ứng dụng, tạo ra cạnh tranh với Figma, nhưng chúng tôi cho rằng AI có thể trở thành yếu tố thuận lợi thực sự cho Figma.” Nhóm phân tích RBC do Rishi Jaluria dẫn đầu cho biết trong báo cáo gửi nhà đầu tư hôm thứ Hai.

“Chúng tôi nhận thấy công ty đang tích cực tích hợp AI vào toàn bộ nền tảng phần mềm, bao gồm Figma Make (công cụ nguyên mẫu dựa trên AI) mới ra mắt, FigJam AI và Dev Mode MCP server. Những khoản đầu tư này có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận ngắn hạn, nhưng lại là động lực tích cực cho triển vọng tăng trưởng dài hạn.”

RBC cho biết, mức định giá phổ biến của thị trường đối với Figma tương đương 32 lần doanh thu dự kiến năm 2026 (2026E), trong khi các công ty phần mềm tổng hợp chỉ khoảng 10 lần, do đó RBC đưa ra đánh giá “ngang bằng thị trường” và mục tiêu giá cổ phiếu lần đầu là 75 USD.

Tương tự, Morgan Stanley cũng bắt đầu theo dõi Figma với đánh giá “trung lập” và mục tiêu giá tăng là 80 USD; JPMorgan cũng đánh giá “trung lập” nhưng mục tiêu giá thấp hơn, chỉ 65 USD.

“Mục tiêu giá 65 USD của chúng tôi đến tháng 12 năm 2025 dựa trên khoảng 30 lần EV/CY26E doanh thu, trong khi các công ty phần mềm tương đương chỉ khoảng 12 lần,” nhóm phân tích JPMorgan do Mark Murphy dẫn đầu cho biết trong báo cáo. “Do tiềm năng tăng trưởng của mô hình, các sản phẩm mới còn ở giai đoạn đầu và kỳ vọng hiện thực hóa AI, mức định giá cao hơn một chút là hợp lý, nhưng quá cao thì không hợp lý.”

Đồng thời, Goldman Sachs cũng bắt đầu theo dõi với đánh giá “trung lập” nhưng đưa ra mục tiêu giá bi quan nhất chỉ 48 USD, cho thấy khả năng giảm giá mạnh trong tương lai.