Bitcoin sẽ lại bắt đầu cuộc chiến bảo vệ mốc 100,000 chăng?

Việc phục hồi lên 114,000 USD sẽ giúp các nhà đầu tư ngắn hạn quay trở lại trạng thái có lãi hoàn toàn, củng cố logic thị trường bò; ngược lại, nếu giảm xuống dưới 104,000 USD thì có thể lặp lại xu hướng “kiệt sức sau khi lập đỉnh lịch sử” trước đó.

Tác giả: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

Biên dịch: Chopper, Foresight News

Tóm tắt

• Giá giao dịch hiện tại của bitcoin gần 112,000 USD, dao động trong vùng 104,000 - 116,000 USD. Phân phối giá thực hiện của các đầu ra giao dịch chưa sử dụng (URPD) cho thấy nhà đầu tư đã tích lũy trong vùng 108,000 - 116,000 USD. Hiện tượng này phản ánh hành vi mua vào khi giá giảm một cách tích cực trên thị trường, nhưng không loại trừ khả năng giảm thêm trong ngắn đến trung hạn.
• Giá giảm xuống dưới ngưỡng chi phí phân vị 0.95, đánh dấu kết thúc giai đoạn hưng phấn kéo dài 3 tháng rưỡi, trở lại vùng 104,000 - 114,000 USD. Theo dữ liệu lịch sử, vùng này thường là kênh tích lũy đi ngang trước khi hình thành xu hướng rõ ràng tiếp theo.
• Trong giai đoạn bán tháo, tỷ lệ nhà đầu tư ngắn hạn (STH) có lãi giảm mạnh từ mức cao xuống còn 42%, sau đó phục hồi lên 60%. Sự phục hồi này khiến thị trường ở trạng thái trung lập nhưng dễ bị tổn thương. Chỉ khi giá phục hồi lên vùng 114,000 - 116,000 USD mới có thể xác nhận xu hướng tăng được khởi động lại.
• Tâm lý ngoài chuỗi đang hạ nhiệt: tỷ lệ funding trên thị trường hợp đồng tương lai duy trì trung lập nhưng dễ bị tác động, dòng vốn ETF giảm mạnh. Dòng vốn vào bitcoin ETF chủ yếu thể hiện nhu cầu giao ngay mang tính định hướng, trong khi dòng vốn vào ethereum ETF là sự kết hợp giữa nhu cầu giao ngay và “arbitrage giao ngay - hợp đồng tương lai”.

Giai đoạn tích lũy: Hành vi gom hàng trong vùng trống

Kể từ khi lập đỉnh lịch sử vào giữa tháng 8, bitcoin bước vào xu hướng biến động giảm, giảm xuống 108,000 USD rồi phục hồi lên gần 112,000 USD. Khi biến động tăng lên, vấn đề cốt lõi xuất hiện: đây là khởi đầu thực sự của thị trường gấu, hay chỉ là điều chỉnh ngắn hạn? Chúng tôi sẽ phân tích kết hợp các chỉ báo on-chain và off-chain.

Phân phối giá thực hiện của các đầu ra giao dịch chưa sử dụng (URPD) là điểm khởi đầu phân tích quan trọng, giúp hiển thị giá tạo ra UTXO hiện tại của bitcoin, từ đó hiểu được vùng giá vốn của nhà đầu tư.

So sánh snapshot ngày 13/8 với cấu trúc hiện tại có thể thấy, nhà đầu tư đã tận dụng cơ hội điều chỉnh để gom hàng trong “vùng trống” 108,000 - 116,000 USD, hành vi “mua vào khi giá giảm” này có ý nghĩa tích cực cho xu hướng dài hạn, nhưng không loại trừ rủi ro điều chỉnh thêm trong ngắn đến trung hạn.

Biểu đồ phân phối giá thực hiện UTXO

Từ hưng phấn đến kiệt sức: Chuyển giai đoạn chu kỳ

Mặc dù URPD phản ánh hành vi mua vào khi giá giảm tích cực, nhưng khả năng thị trường tiếp tục suy yếu vẫn cần được phân tích trong bối cảnh chu kỳ vĩ mô hơn. Đợt tăng giá lập đỉnh giữa tháng 8 là lần thứ ba trong chu kỳ này xuất hiện giai đoạn hưng phấn kéo dài nhiều tháng, đặc trưng bởi động lực giá mạnh đẩy phần lớn nguồn cung vào trạng thái có lãi. Để duy trì giai đoạn này cần dòng vốn liên tục để bù đắp áp lực chốt lời, nhưng động lực này thường khó duy trì lâu dài.

Ngưỡng chi phí phân vị 0.95 (tức mức giá mà 95% nguồn cung có lãi) có thể bắt được xu hướng này. Giai đoạn hưng phấn gần nhất kéo dài khoảng 3 tháng rưỡi, sau đó nhu cầu cuối cùng cũng cho thấy dấu hiệu kiệt sức, bitcoin giảm xuống dưới ngưỡng này vào ngày 19/8.

Hiện tại, giá dao động trong vùng chi phí phân vị 0.85-0.95, tức 104,100 - 114,300 USD. Theo lịch sử, vùng này là kênh tích lũy sau đỉnh hưng phấn, thường xuất hiện xu hướng đi ngang. Do đó:

• Giảm xuống dưới 104,100 USD có thể lặp lại xu hướng “kiệt sức sau khi lập đỉnh lịch sử” trong chu kỳ này;
• Phục hồi lên trên 114,300 USD cho thấy nhu cầu ổn định, thị trường lấy lại quyền kiểm soát xu hướng.

Biểu đồ chỉ báo rủi ro chi phí phân vị nguồn cung

Nhà đầu tư ngắn hạn chịu áp lực: Phong vũ biểu tâm lý thị trường

Do bitcoin hiện đang ở vùng quan trọng, hành vi của người mua gần đây là rất quan trọng. Lãi/lỗ chưa thực hiện của nhà đầu tư ngắn hạn thường là yếu tố tâm lý cốt lõi ảnh hưởng đến đỉnh và đáy cục bộ, sự chuyển đổi trạng thái lãi/lỗ đột ngột sẽ trực tiếp chi phối quyết định giao dịch của họ.

Tỷ lệ nguồn cung có lãi của nhà đầu tư ngắn hạn là chỉ báo rõ ràng để quan sát động thái này. Trong quá trình giá giảm xuống 108,000 USD, tỷ lệ có lãi giảm mạnh từ trên 90% xuống còn 42%, đây là quá trình hạ nhiệt điển hình từ “quá nóng” sang “áp lực”. Sự đảo chiều mạnh như vậy thường gây ra bán tháo hoảng loạn của người mua ở vùng giá cao, sau khi bán tháo cạn kiệt sẽ thúc đẩy giá phục hồi, điều này cũng giải thích cho diễn biến phục hồi từ 108,000 USD lên 112,000 USD gần đây.

Ở mức giá hiện tại, tỷ lệ nguồn cung có lãi của nhà đầu tư ngắn hạn đã phục hồi lên trên 60%, so với mức cực đoan của vài tuần trước thì đang ở trạng thái trung lập, nhưng sự phục hồi này vẫn rất mong manh. Chỉ khi giá liên tục phục hồi lên 114,000 - 116,000 USD (khi đó trên 75% nguồn cung của nhà đầu tư ngắn hạn sẽ quay lại trạng thái có lãi), mới có thể xây dựng đủ niềm tin để thu hút dòng vốn mới, thúc đẩy đợt tăng tiếp theo.

Biểu đồ chỉ báo rủi ro tỷ lệ nguồn cung có lãi của nhà đầu tư ngắn hạn

Thăm dò tâm lý: Tín hiệu từ thị trường hợp đồng tương lai và ETF

Sau khi phân tích mô hình giá on-chain và trạng thái lãi/lỗ của nhà đầu tư ngắn hạn, bước tiếp theo là đánh giá xem các chỉ báo off-chain có đồng thuận với các tín hiệu này hay không, hoặc có sự phân kỳ.

Trong các chỉ báo off-chain, thị trường hợp đồng tương lai (đặc biệt là hợp đồng perpetual) nhạy cảm nhất với biến động tâm lý tổng thể. Funding rate (tức lãi suất hàng giờ mà bên mua trả cho bên bán để giữ vị thế) là chỉ báo trực tiếp đo lường nhu cầu đầu cơ: funding rate quá cao cho thấy thị trường quá nóng, trôi về 0 hoặc âm nghĩa là động lực suy yếu.

Trong chu kỳ này, mức 300,000 USD/giờ là ngưỡng phân định tâm lý bò/gấu. Funding rate hiện tại khoảng 366,000 USD/giờ, thị trường đang ở vùng trung lập – chưa đạt đỉnh quá nóng trên 1 triệu USD/giờ như tháng 3 và 12/2024, cũng chưa giảm xuống trạng thái nguội lạnh dưới 300,000 USD/giờ như quý 1-3/2025. Nếu funding rate tiếp tục giảm dưới ngưỡng này, sẽ xác nhận nhu cầu trên thị trường hợp đồng tương lai suy yếu toàn diện.

Biểu đồ funding premium bitcoin theo giờ

Nhu cầu tài chính truyền thống hạ nhiệt: Dòng vốn ETF thu hẹp

Bên cạnh thị trường hợp đồng tương lai, dòng vốn vào ETF giao ngay là chỉ báo quan trọng đo lường sức mạnh nhu cầu từ các tổ chức tài chính truyền thống. Dữ liệu trung bình dòng vốn ròng 14 ngày cho thấy, từ tháng 5 đến tháng 8/2025, dòng vốn ròng trung bình mỗi ngày vào ethereum ETF đạt 56,000 - 85,000 ETH, đây là động lực then chốt giúp giá lập đỉnh lịch sử; nhưng tuần qua, tốc độ này giảm mạnh xuống chỉ còn 16,600 ETH/ngày, cho thấy nhu cầu yếu đi trong bối cảnh giá điều chỉnh.

Bitcoin cũng có xu hướng tương tự: kể từ tháng 4, dòng vốn ròng trung bình trên 3,000 BTC/ngày liên tục, nhưng bắt đầu từ tháng 7 đã hạ nhiệt, hiện dòng vốn ròng trung bình 14 ngày chỉ còn 540 BTC. Nhìn chung, sức mua từ các tổ chức tài chính truyền thống ở cả hai thị trường đều thu hẹp rõ rệt, đồng bộ với xu hướng điều chỉnh giá vài tuần gần đây.

Biểu đồ dòng vốn ròng ETF bitcoin giao ngay tại Mỹ

Biểu đồ dòng vốn ròng ETF ethereum giao ngay tại Mỹ

Khác biệt cấu trúc: Sự phân hóa nhu cầu giữa bitcoin và ethereum

Dù cả bitcoin và ethereum đều tăng giá trong giai đoạn dòng vốn ETF tăng mạnh, nhưng cấu trúc nhu cầu tài chính truyền thống phía sau hai tài sản này lại khác biệt. So sánh biến động dòng vốn ETF tích lũy và biến động hai tuần của hợp đồng mở trên CME có thể thấy rõ sự khác biệt này.

Đối với bitcoin, dòng vốn ETF vượt xa biến động vị thế hợp đồng tương lai, cho thấy nhà đầu tư tài chính truyền thống chủ yếu thể hiện nhu cầu định hướng thông qua giao ngay; còn với ethereum, tình hình phức tạp hơn: biến động hai tuần của hợp đồng mở trên CME chiếm hơn 50% dòng vốn ETF tích lũy, nghĩa là nhiều hoạt động tài chính truyền thống đồng thời bao gồm “giao ngay” và “arbitrage giao ngay - hợp đồng tương lai”, tức là kết hợp giữa đặt cược định hướng và arbitrage trung lập.

Biểu đồ thị trường bitcoin ETF và hợp đồng mở CME

Biểu đồ thị trường ethereum ETF và hợp đồng mở CME

Kết luận

Giá giao dịch hiện tại của bitcoin gần 112,000 USD, dao động trong vùng 104,000 - 116,000 USD. Tín hiệu on-chain cho thấy trạng thái nhà đầu tư ngắn hạn vẫn còn mong manh: tỷ lệ có lãi đã phục hồi từ đáy gần đây nhưng chưa đủ mạnh để xác nhận xu hướng tăng được khởi động lại. Việc phục hồi lên 114,000 - 116,000 USD sẽ giúp các nhà đầu tư ngắn hạn quay lại trạng thái có lãi hoàn toàn, củng cố logic thị trường bò; ngược lại, nếu giảm xuống dưới 104,000 USD thì có thể lặp lại xu hướng “kiệt sức sau khi lập đỉnh lịch sử” trước đó, xuống vùng 93,000 - 95,000 USD.

Các chỉ báo off-chain cũng phản ánh sự bất định: funding rate hợp đồng tương lai duy trì trung lập, nhưng nếu nhu cầu tiếp tục suy yếu thì có nguy cơ giảm thêm; dòng vốn ETF từng thúc đẩy đợt tăng trước đó đã giảm mạnh. Về cấu trúc, dòng vốn bitcoin ETF chủ yếu thể hiện nhu cầu định hướng, còn ethereum là sự kết hợp giữa “arbitrage giao ngay - hợp đồng tương lai” và nhu cầu giao ngay.