Tiền mã hóa, cổ phiếu, trái phiếu: Góc nhìn từ một vòng lặp đòn bẩy

Tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu hỗ trợ lẫn nhau, vàng và BTC cùng nhau hỗ trợ trái phiếu Mỹ như tài sản thế chấp, stablecoin hỗ trợ tỷ lệ chấp nhận toàn cầu của đồng USD, khiến quá trình giảm đòn bẩy trở nên xã hội hóa hơn.

 Tác giả: Zuoye

Chu kỳ bắt nguồn từ đòn bẩy, từ các meme coin phát triển nhanh chóng rồi sụp đổ, đến làn sóng công nghệ kéo dài 80 năm, con người luôn có thể tìm ra một sức mạnh, niềm tin hoặc phương thức tổ chức nào đó để tạo ra nhiều của cải hơn. Chúng ta hãy cùng điểm lại một cách ngắn gọn tọa độ lịch sử hiện tại để xác định tại sao sự đan xen giữa tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu lại quan trọng.

Kể từ cuộc Đại khám phá địa lý cuối thế kỷ 15, các nền kinh tế cốt lõi của chủ nghĩa tư bản đã trải qua những thay đổi sau:

• Tây Ban Nha và Bồ Đào Nha — vàng bạc vật chất + đồn điền thuộc địa tàn bạo
• Hà Lan — cổ phiếu + chế độ công ty (Công ty Đông Ấn Hà Lan)
• Anh — bản vị vàng + chênh lệch thuộc địa (thống trị bằng vũ lực + thiết kế thể chế + chế độ ưu đãi đế quốc)
• Mỹ — đồng USD + trái phiếu Mỹ + căn cứ quân sự (từ bỏ thuộc địa trực tiếp, kiểm soát các điểm trọng yếu)

Cần lưu ý rằng, những người đến sau sẽ tiếp thu cả ưu và nhược điểm của người đi trước, ví dụ Anh cũng áp dụng chế độ công ty và cổ phiếu, Mỹ cũng thực hiện thống trị bằng vũ lực. Ở đây nhấn mạnh điểm đổi mới của bá chủ mới, dựa trên những thực tế trên, có thể nhận thấy hai đặc điểm lớn trong quỹ đạo vận hành của chủ nghĩa tư bản cổ điển:

• Định luật Cop của bá quyền: giống như động vật có xu hướng lớn dần trong tiến hóa, quy mô của các nền kinh tế cốt lõi ngày càng lớn (Hà Lan -> Anh -> Mỹ);
• Chu kỳ nợ kinh tế: tài sản vật chất và sản xuất hàng hóa sẽ nhường chỗ cho tài chính, một quỹ đạo điển hình của cường quốc tư bản là dựa vào đổi mới tài chính để huy động vốn và kiếm lợi;
• Đòn bẩy cuối cùng sụp đổ: từ cổ phiếu Hà Lan đến các sản phẩm phái sinh tài chính của Phố Wall, áp lực lợi nhuận khiến tài sản thế chấp mất giá, nợ không thể xóa sạch, các nền kinh tế mới nổi lên thay thế.

Mỹ đã ở quy mô tối đa của sự thống trị toàn cầu, tiếp theo sẽ là giai đoạn kết thúc kéo dài “anh trong tôi, tôi trong anh”.

Trái phiếu Mỹ cuối cùng sẽ mất kiểm soát, giống như Đế quốc Anh sau Chiến tranh Boer, nhưng để kết thúc một cách thể diện, cần các sản phẩm tài chính như tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu để kéo dài thời gian sụp đổ của nợ.

Tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu hỗ trợ lẫn nhau, vàng và BTC cùng nhau hỗ trợ trái phiếu Mỹ như tài sản thế chấp, stablecoin hỗ trợ tỷ lệ chấp nhận toàn cầu của đồng USD, khiến quá trình giảm đòn bẩy trở nên xã hội hóa hơn.

6 hình thức kết hợp giữa tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu

Mọi thứ khiến con người vui vẻ, chẳng qua chỉ là ảo mộng.

Trở nên lớn hơn và phức tạp hơn là quy luật tự nhiên của mọi công cụ tài chính cũng như sinh vật, khi một loài đạt đến đỉnh cao, sẽ kéo theo sự cạnh tranh nội bộ vô trật tự, những chiếc sừng, lông vũ ngày càng phức tạp đều là phản ứng trước khó khăn trong việc tìm bạn đời.

Kinh tế học token bắt đầu từ bitcoin, tạo ra hệ thống tài chính on-chain từ con số không, vốn hóa thị trường BTC 2 nghìn tỷ USD, so với quy mô gần 40 nghìn tỷ USD của trái phiếu Mỹ, định sẵn chỉ có thể đóng vai trò giảm nhẹ, Ray Dalio thường xuyên kêu gọi phòng hộ vàng đối với USD cũng tương tự.

Thanh khoản thị trường cổ phiếu trở thành trụ cột mới cho token, thị trường Pre IPO xuất hiện khả năng token hóa, cổ phiếu on-chain cũng trở thành phương tiện mới sau điện tử hóa, còn chiến lược DAT (kho bạc) sẽ là trục chính trong nửa đầu năm 2025.

Tuy nhiên cần lưu ý, việc đưa trái phiếu Mỹ lên chuỗi không cần bàn cãi, nhưng phát hành nợ dựa trên token, cũng như trái phiếu doanh nghiệp on-chain vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm, nhưng cuối cùng cũng đã bắt đầu thực tiễn quy mô nhỏ.

Chú thích ảnh: Số lượng ETF tăng trưởng, nguồn ảnh: @MarketCharts

Stablecoin trở thành câu chuyện độc lập, quỹ token hóa, nợ sẽ trở thành từ đồng nghĩa mới của RWA, còn quỹ chỉ số, ETF tổng hợp neo theo nhiều khái niệm tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu cũng bắt đầu thu hút dòng tiền, liệu câu chuyện ETF/quỹ chỉ số truyền thống nuốt chửng thanh khoản sẽ tái diễn trong crypto?

Chúng ta không thể đánh giá điều này, nhưng các hình thức như altcoin DAT và ETF staking đã tuyên bố chu kỳ tăng đòn bẩy chính thức xuất hiện.

Chú thích ảnh: Các hình thức kết hợp tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu, nguồn ảnh: @zuoyeweb3

Token làm tài sản thế chấp, cả trong lĩnh vực DeFi và tài chính truyền thống đều ngày càng yếu, on-chain cần USDC/USDT/USDS, về bản chất chúng đều là biến thể của trái phiếu Mỹ, off-chain cần stablecoin trở thành xu hướng mới, trước đó, ETF và RWA đều đã có thực tiễn riêng.

Tóm lại, thị trường xuất hiện khoảng 6 hình thức kết hợp giữa tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu:

• ETF (hợp đồng tương lai, giao ngay, staking, tổng hợp)
• Coin-stock (phương thức tài chính hóa cải tạo ứng dụng on-chain)
• Coin-company IPO (Circle đại diện cho giai đoạn “trần cứng” của xu hướng stablecoin)
• DAT (MSTR coin-stock-bond v.s ETH coin-stock v.s ENA/SOL/BNB/HYPE coin)
• Token hóa trái phiếu Mỹ, quỹ (chủ đề Ondo RWA)
• Thị trường Pre IPO token hóa (chưa tăng trưởng, chu kỳ trầm lắng nguy hiểm, on-chain cải tạo tài chính truyền thống)

Thời điểm kết thúc và rút lui của chu kỳ đòn bẩy không thể dự đoán, nhưng có thể phác họa diện mạo cơ bản của chu kỳ.

Về lý thuyết, khi altcoin DAT xuất hiện, đã là đỉnh của chu kỳ dài, nhưng giống như BTC có thể đi ngang quanh 100,000 USD, USD/trái phiếu Mỹ quyết định hoàn toàn ảo hóa, động lượng giải phóng cần thị trường tiêu hóa trong thời gian dài, quá trình này có thể kéo dài 30 năm: từ Chiến tranh Boer đến Anh từ bỏ bản vị vàng (1931-1902=29), hệ thống Bretton Woods (1973-1944=29).

Mười nghìn năm quá lâu, chỉ tranh thủ từng ngày, ít nhất trước bầu cử giữa kỳ 2026, Crypto vẫn còn một năm tươi đẹp.

Chú thích ảnh: Hiện trạng thị trường tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu, nguồn ảnh: @zuoyeweb3

Thống kê cấu trúc thị trường hiện tại, coin-company IPO thuộc đường đua cao cấp và nhỏ nhất, chỉ có rất ít công ty tiền điện tử có thể IPO trên sàn Mỹ, điều này cũng cho thấy việc bán chính mình như một tài sản là khó nhất.

Tiếp theo, việc bán lại các tài sản chất lượng sẵn có sẽ đơn giản hơn, ví dụ BlackRock đã trở thành ông lớn không thể tranh cãi trong lĩnh vực ETF BTC và ETH giao ngay, các ETF staking và ETF tổng hợp mới sẽ trở thành cuộc đua mới.

Tiếp nữa, chiến lược DAT (kho bạc) của Strategy dẫn đầu, cũng là người chơi duy nhất hoàn thành vòng quay ba bên tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu, tức là dựa vào BTC có thể phát hành nợ, từ đó hỗ trợ giá cổ phiếu, vốn dư tiếp tục mua BTC, cho thấy thị trường công nhận tính an toàn của BTC làm tài sản thế chấp, cũng công nhận giá trị tài sản “đại diện” BTC của Strategy.

Lĩnh vực công ty kho bạc ETH như BitMine và Sharplink cùng lắm chỉ hoàn thành liên kết coin-stock, họ chưa thuyết phục được thị trường về năng lực phát hành nợ dựa trên chính mình (không tính phần phát hành nợ khi mua coin bằng hoạt động vốn), tức là thị trường chỉ công nhận một phần giá trị của ETH, nhưng không công nhận giá trị của công ty kho bạc ETH, mNAV dưới 1 (tổng giá trị cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản nắm giữ) chỉ là kết quả.

Nhưng chỉ cần giá trị của ETH được công nhận rộng rãi, thì cuộc đua đòn bẩy cao sẽ tạo ra người chiến thắng, cuối cùng chỉ những công ty kho bạc dài hạn bị loại, phần còn lại sẽ đại diện cho ETH, sau chu kỳ tăng/giảm đòn bẩy sẽ là người chiến thắng.

Tiếp theo, cổ phiếu token hóa hiện tại quy mô chưa bằng DAT, IPO hoặc ETF, nhưng lại có triển vọng ứng dụng nhất, hiện tại cổ phiếu là dạng điện tử, lưu trữ trên các máy chủ, tương lai cổ phiếu sẽ lưu thông trực tiếp trên chuỗi, cổ phiếu chính là token, token có thể là bất kỳ tài sản nào, Robinhood tự xây ETH L2, xStocks đến Ethereum và Solana, Opening Bell của SuperState giúp Galaxy token hóa cổ phiếu lên Solana.

Tương lai cổ phiếu token hóa sẽ cạnh tranh giữa Ethereum và Solana, nhưng kịch bản này có không gian tưởng tượng thấp nhất, nhấn mạnh màu sắc dịch vụ công nghệ, đại diện cho sự công nhận của thị trường đối với công nghệ blockchain, nhưng khả năng thu hút tài sản sẽ truyền dẫn đến $ETH hoặc $SOL.

Lĩnh vực token hóa trái phiếu Mỹ, quỹ có xu hướng Ondo trở thành người chơi đơn, lý do là sự phân tán giữa trái phiếu Mỹ và stablecoin, tương lai của RWA cần mở rộng nhiều lĩnh vực ngoài trái phiếu Mỹ, giống như stablecoin phi USD, về lâu dài quy mô thị trường rất lớn, nhưng sẽ luôn là dài hạn.

Cuối cùng, Pre IPO áp dụng hai phương thức, một là huy động vốn trước rồi mua cổ phần, hai là mua cổ phần trước rồi token hóa phân phối, tất nhiên xStocks thuộc cả thị trường cổ phiếu thứ cấp và Pre IPO, nhưng ý tưởng cốt lõi đều là token hóa thị trường chưa công khai để khuyến khích, từ đó thúc đẩy công khai hóa thị trường chưa công khai, lưu ý cách diễn đạt này, đây chính là con đường mở rộng của stablecoin.

Nhưng trong khung pháp lý hiện tại, liệu còn không gian cho việc tận dụng chênh lệch quản lý hay không, chỉ có thể nói là có kỳ vọng, nhưng cần thời gian hòa nhập khá lâu, Pre IPO sẽ không nhanh chóng công khai hóa, cốt lõi của Pre IPO là vấn đề quyền định giá tài sản, đây hoàn toàn không phải vấn đề kỹ thuật, các nhà phân phối Phố Wall sẽ ngăn cản hết sức.

Khác với điều đó, phân phối quyền lợi và khuyến khích của cổ phiếu token hóa có thể tách rời, “người trong crypto không quan tâm quyền lợi, quan tâm khuyến khích hơn”, còn các vấn đề thuế thu nhập cổ phần và quản lý đã có thực tiễn toàn cầu, on-chain không phải trở ngại.

So sánh, Pre IPO liên quan đến quyền định giá của Phố Wall, cổ phiếu token hóa sẽ phóng đại lợi nhuận của Phố Wall, kênh phân phối và nhiều thanh khoản hơn sẽ tham gia, đây là hai tình huống hoàn toàn khác nhau.

Chu kỳ tăng đồng pha, chu kỳ giảm cạnh tranh khốc liệt

Cái gọi là chu kỳ đòn bẩy là một lời tiên tri tự hoàn thành, bất kỳ tin tốt nào cũng đáng để tăng giá hai lần, liên tục kích thích đòn bẩy tăng, nhưng các tổ chức nắm giữ chéo các tài sản thế chấp khác nhau, trong chu kỳ giảm, sẽ ưu tiên bán các loại coin cấp thấp, chạy về tài sản thế chấp an toàn, nhà đầu tư nhỏ lẻ hành động không tự do, cuối cùng chủ động hoặc bị động gánh chịu mọi tổn thất.

Khi Jack Ma mua ETH, China Renaissance mua BNB, CMB International phát hành quỹ token hóa Solana, một kỷ nguyên mới bước vào thời đại của chúng ta: các nền kinh tế toàn cầu kết nối thông qua blockchain.

Mỹ là cực hạn của định luật Cop, đã là mô hình thống trị hiệu quả nhất, chi phí thấp nhất, nhưng đối mặt với tình thế đan xen cực kỳ phức tạp, chủ nghĩa Monroe kiểu mới không phù hợp quy luật kinh tế khách quan, Internet có thể phân tách, nhưng blockchain lại kỳ diệu liền mạch, bất kỳ L2, node và tài sản nào cũng có thể hòa nhập trên Ethereum.

Ở góc nhìn hữu cơ hơn, sự kết hợp giữa tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu là quá trình đổi chủ giữa cá mập và nhà đầu tư nhỏ lẻ, giống như nguyên lý “bitcoin tăng, altcoin không theo kịp, bitcoin giảm, altcoin giảm sâu hơn”, chỉ là trường hợp sau phổ biến hơn trong hệ sinh thái on-chain.

Chúng ta hãy phân tích quá trình này:

1. Giai đoạn tăng, tổ chức dựa vào tỷ lệ đòn bẩy để chuyển sang tài sản có biến động cao với giá tài sản thế chấp thấp, giai đoạn giảm, tổ chức sẽ ưu tiên bán tài sản altcoin để giữ tài sản giá trị cao;
2. Quá trình của nhà đầu tư nhỏ lẻ ngược lại, trong giai đoạn tăng, họ sẽ bán nhiều BTC/ETH và stablecoin để mua tài sản biến động cao, nhưng do hạn chế về quy mô vốn tổng thể, một khi thị trường chuyển sang gấu, họ phải tiếp tục bán BTC/ETH và stablecoin để duy trì đòn bẩy altcoin;
3. Tổ chức tự nhiên có thể chịu mức giảm sâu hơn, tài sản giá trị cao của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ bán cho tổ chức, còn hành vi duy trì đòn bẩy của nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng tăng sức chịu đựng của tổ chức, từ đó nhà đầu tư nhỏ lẻ phải tiếp tục bán tài sản;
4. Kết thúc chu kỳ được đánh dấu bằng sự sụp đổ của đòn bẩy. Nếu nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể duy trì đòn bẩy, toàn bộ chu kỳ kết thúc, nếu tổ chức sụp đổ gây ra khủng hoảng hệ thống, nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn là người chịu lỗ lớn nhất, vì lúc này tài sản giá trị cao đã lần lượt chuyển sang các tổ chức khác;
5. Đối với tổ chức, tổn thất chắc chắn sẽ xã hội hóa, đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, đòn bẩy là sợi dây thắt cổ của chính mình, còn phải trả phí cho tổ chức, hy vọng duy nhất là chạy trước các tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ khác, điều này khó như lên mặt trăng.

Phân cấp và đánh giá tài sản thế chấp chỉ là bề ngoài, cốt lõi là định giá tỷ lệ đòn bẩy dựa trên kỳ vọng về tài sản thế chấp.

Quá trình này chưa đủ để giải thích tại sao altcoin luôn giảm mạnh hơn, có thể bổ sung thêm, nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ khao khát tỷ lệ đòn bẩy tăng hơn cả bên phát hành, tức là nhà đầu tư nhỏ lẻ muốn mọi cặp tài sản đều 125x, nhưng trong chu kỳ giảm, đối thủ thực sự của thị trường lại là chính nhà đầu tư nhỏ lẻ, tổ chức thường có nhiều tài sản và chiến lược phòng hộ phức tạp hơn, phần này cũng phải do nhà đầu tư nhỏ lẻ gánh chịu.

Có thể tổng kết, tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu khiến tỷ lệ đòn bẩy và biến động đồng pha, token, cổ phiếu và nợ, chúng ta dùng góc nhìn kỹ thuật tài chính để giả định một loại stablecoin hỗn hợp dựa một phần vào trái phiếu Mỹ, áp dụng chiến lược delta-neutral, có thể kết nối cả ba hình thức tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu, lúc này biến động thị trường mới kích hoạt cơ chế phòng hộ, thậm chí sinh lời nhiều hơn, tức là đồng pha tăng.

ENA/USDe đã phần nào có đặc điểm này, chúng ta hãy mạnh dạn dự đoán quỹ đạo vận động của chu kỳ giảm đòn bẩy, đòn bẩy càng cao sẽ thu hút nhiều TVL và giao dịch nhỏ lẻ hơn, cuối cùng biến động sẽ đạt điểm tới hạn, dự án sẽ ưu tiên bảo vệ tỷ lệ neo USDe, bỏ qua giá ENA, sau đó giá cổ phiếu DAT sẽ giảm, tổ chức rút lui trước, nhà đầu tư nhỏ lẻ cuối cùng là người mua lại.

Sau đó, chu kỳ đòn bẩy đa tầng còn đáng sợ hơn sẽ xuất hiện, nhà đầu tư kho bạc ENA sẽ bán cổ phiếu để duy trì giá trị của mình tại các công ty kho bạc ETH và BTC, nhưng sẽ luôn có công ty không thể duy trì, nổ chậm, đầu tiên là các DAT coin nhỏ bị nổ, sau đó đến các công ty DAT nhỏ của coin lớn bị nổ, cuối cùng thị trường hoảng loạn, quan sát mọi động thái của Strategy.

Theo mô hình tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu, thị trường chứng khoán Mỹ trở thành nguồn thanh khoản cuối cùng, cuối cùng cũng sẽ bị xuyên thủng bởi hiệu ứng liên kết, đây không phải là lời cảnh báo suông, chứng khoán Mỹ có quản lý vẫn không ngăn nổi khủng hoảng định lượng LTCM, giờ Trump dẫn đầu mọi người cùng phát coin, tôi không nghĩ ai có thể ngăn chặn sự bùng nổ liên kết giữa tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu.

Các nền kinh tế toàn cầu kết nối trên blockchain, lúc này sẽ cùng nhau nổ tung.

Lúc này, mọi nơi còn sót lại thanh khoản, dù on-chain hay off-chain, dù 6 hình thức tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu, đều sẽ trở thành cửa sổ cơ hội để thoát ra, điều đáng sợ nhất là on-chain không có FED, người cung cấp thanh khoản cuối cùng vắng mặt, chỉ có thể để thị trường rơi không phanh, cuối cùng là sự tĩnh lặng tuyệt đối.

Mọi thứ sẽ kết thúc, mọi thứ sẽ bắt đầu.

Sau “thời kỳ đau đớn” kéo dài, nhà đầu tư nhỏ lẻ nhờ giao hàng dần tích lũy tia lửa mua BTC/ETH/stablecoin, gửi tặng cho tổ chức khái niệm mới lan rộng, một chu kỳ mới lại bắt đầu, sau khi xóa bỏ ma thuật tài chính, sau khi nợ được xóa sạch, vẫn cần giá trị do lao động thực sự tạo ra để cùng nhau kết thúc.

Có thể độc giả sẽ chú ý, tại sao không bàn về chu kỳ stablecoin?

Bởi vì stablecoin bản thân chỉ là hình thức bên ngoài của chu kỳ, BTC/vàng hỗ trợ trái phiếu Mỹ đang lung lay, stablecoin hỗ trợ tỷ lệ chấp nhận toàn cầu của USD. Stablecoin không thể tự tạo thành chu kỳ, phải kết hợp với tài sản cơ sở sâu hơn mới có khả năng sinh lời thực sự, chỉ là stablecoin sẽ ngày càng bỏ qua trái phiếu Mỹ, neo nhiều hơn vào BTC/vàng và các tài sản an toàn hơn, như vậy sẽ làm đường cong đòn bẩy chu kỳ trở nên nhẹ nhàng hơn.

Kết luận

Từ “lục kinh chú tôi” đến “tôi chú lục kinh”.

Cho vay on-chain chưa được đề cập, sự kết hợp giữa DeFi và CeFi thực sự đang diễn ra, nhưng không liên quan nhiều đến coin-stock, DAT có liên quan một chút, tương lai sẽ bổ sung các bài viết về cho vay tổ chức và mô hình tín dụng.

Trọng tâm là khảo sát mối quan hệ cấu trúc giữa tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu, cũng như sẽ tạo ra những giống mới và hướng đi mới nào, ETF đã cố định, DAT vẫn đang cạnh tranh khốc liệt, stablecoin mở rộng quy mô lớn, cơ hội lớn nhất ở cả on-chain và off-chain, coin-stock và Pre IPO tiềm năng vô hạn, nhưng rất khó cải tạo tài chính truyền thống bằng phương thức tương thích, chưa xây dựng được hệ thống tuần hoàn nội bộ của mình.

Coin-stock, Pre IPO cần giải quyết vấn đề quyền lợi, nhưng “dùng cách giải quyết quyền lợi” không thể giải quyết, phải tạo ra hiệu ứng kinh tế mới có thể phá vỡ quản lý, đối mặt với quản lý chỉ rơi vào vòng xoáy quan liêu, nhìn vào quá trình của stablecoin là rõ nhất, nông thôn bao vây thành thị là hiệu quả nhất.

Coin-company IPO là quá trình chuộc lại và định giá của tài chính truyền thống đối với tiền điện tử, sau này sẽ ngày càng nhạt nhòa, muốn lên sàn thì nên sớm, hết ý tưởng thì chỉ còn định giá định lượng, giống như Fintech và sản xuất, không gian tưởng tượng sẽ giảm dần theo số lượng IPO.

Token hóa trái phiếu Mỹ (quỹ) là bố trí dài hạn, rất khó có lợi nhuận vượt trội, không liên quan nhiều đến nhà đầu tư nhỏ lẻ, càng nhấn mạnh việc sử dụng công nghệ blockchain.

Bài viết này chủ yếu là khung vĩ mô tĩnh, thiếu dữ liệu động, ví dụ như Peter Thiel tham gia đầu tư, phân bổ vốn ở các DAT và ETF khác nhau.

Khi rút đòn bẩy, cá mập và nhà đầu tư nhỏ lẻ vận động ngược chiều, cá mập sẽ ưu tiên bán tài sản cấp thấp, giữ tài sản cốt lõi, nhà đầu tư nhỏ lẻ phải bán tài sản cốt lõi để duy trì đòn bẩy tài sản cấp thấp, tức là bitcoin tăng, altcoin chưa chắc tăng, nhưng bitcoin giảm, altcoin chắc chắn giảm mạnh, tất cả những điều này cần dữ liệu để chứng minh, nhưng hiện tại chưa đủ sức, chỉ có thể dựng khung tĩnh để làm rõ ý tưởng.