Lãi suất đã giảm, đã đến lúc ăn mừng chưa?

Vào rạng sáng ngày 18 tháng 9 năm 2025 theo giờ Đông 8, các nhà giao dịch phố Wall nín thở chờ đợi. Khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) công bố quyết định cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến, phản ứng ban đầu của thị trường là điển hình: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, đồng USD suy yếu, tài sản rủi ro phấn khởi tăng giá. Tuy nhiên, chỉ một giờ sau, khi Chủ tịch Jerome Powell bước lên bục họp báo, mọi thứ đã đảo chiều. Chỉ số USD bật tăng hình chữ V, giá vàng lao dốc từ mức cao lịch sử, chứng khoán Mỹ biến động trái chiều—thị trường rơi vào trạng thái hoang mang hoàn toàn.

Gốc rễ của sự hỗn loạn này không phải là bản thân việc cắt giảm 25 điểm cơ bản. Dù sao, theo công cụ FedWatch của CME, xác suất thị trường dự đoán cho lần cắt giảm này từng lên tới 96%, gần như là điều chắc chắn. Điểm bùng phát thực sự là một vở kịch “đoàn kết” được dàn dựng kỹ lưỡng nhưng đầy sơ hở đằng sau quyết định này. Đặc biệt là lá phiếu phản đối duy nhất đến từ “đặc phái viên” của Nhà Trắng, Stephen Miran, nó như một tia sét xé toang chiếc áo choàng “độc lập” của tổ chức cốt lõi nhất trong hệ thống tài chính truyền thống—Fed—và vô tình, đã tổ chức một buổi lễ đăng quang bất ngờ cho bitcoin ở một vũ trụ song song khác.

Sự chuyển hướng “phụ thuộc dữ liệu”: Vì sao buộc phải cắt giảm?

Trước khi bàn về những điểm “kỳ lạ” của cuộc họp này, cần làm rõ lý do tại sao Fed lại nhấn ga nới lỏng vào thời điểm này. Câu trả lời rất đơn giản: thị trường việc làm đang phát tín hiệu đỏ.

Dữ liệu từ Bộ Lao động vẽ nên một bức tranh đáng lo ngại: trong ba tháng tính đến tháng 8, trung bình mỗi tháng chỉ tạo thêm khoảng 29.000 việc làm mới, mức tăng trưởng yếu nhất kể từ năm 2010 (không tính giai đoạn đại dịch). Các chỉ số sâu hơn cho thấy số người lần đầu xin trợ cấp thất nghiệp đạt mức cao nhất trong gần bốn năm, trong khi số người thất nghiệp dài hạn (trên 26 tuần) cũng lên mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2021. Chính Powell đã đặt nền móng cho điều này từ cuối tháng 8 tại hội nghị Jackson Hole, ông khẳng định: “Rủi ro suy giảm việc làm đang gia tăng.” Điều này cho thấy rõ ràng, cán cân nội bộ của Fed đã chuyển dịch đáng kể từ chống lạm phát sang bảo vệ sứ mệnh “toàn dụng lao động”.

Tuy nhiên, khi thị trường nghĩ rằng đây là một bước chuyển “bồ câu” hợp lý, ba ẩn số lớn đã đẩy cuộc họp này vào một tình thế phức tạp chưa từng có.

Biểu đồ Dot Plot chia rẽ và lộ trình cắt giảm lãi suất tiềm năng

Ẩn số đầu tiên, cũng là mối quan tâm cốt lõi của thị trường: Liệu năm nay còn cắt giảm lãi suất bao nhiêu lần nữa?

Vì việc cắt giảm 25 điểm cơ bản đã được thị trường hấp thụ hoàn toàn, trọng tâm thực sự của các nhà giao dịch là “biểu đồ Dot Plot” dự báo lộ trình lãi suất tương lai. Nhìn bề ngoài, trung vị của Dot Plot cho thấy các nhà hoạch định chính sách dự kiến sẽ còn hai lần cắt giảm nữa trong năm, tổng cộng 50 điểm cơ bản. Điều này dường như là một chỉ dẫn rõ ràng.

Tuy nhiên, khi bóc tách lớp “mặt nạ” trung vị này, bên dưới là sự chia rẽ lớn. Trong số 19 thành viên bỏ phiếu, 9 người dự kiến sẽ cắt giảm thêm hai lần, nhưng gần như số lượng tương đương (9 người) cho rằng tối đa chỉ còn một lần nữa, thậm chí có người ủng hộ tăng lãi suất. Đặc biệt, có một dự báo (thị trường cho rằng đến từ Miran) cho rằng nên cắt giảm thêm 125 điểm cơ bản trong năm nay. Các nhà kinh tế học của Goldman Sachs trước đó đã cảnh báo, dù Dot Plot có thể chỉ ra hai lần cắt giảm, nhưng dự báo “ít chia rẽ” rõ ràng là quá lạc quan. Sự phân bổ dự báo “chia rẽ” này khiến ý nghĩa chỉ dẫn của Dot Plot bị giảm đi đáng kể.

Sự mơ hồ chính thức này trái ngược hoàn toàn với việc định giá chạy trước của thị trường. Dữ liệu hợp đồng tương lai lãi suất của CME cho thấy các nhà giao dịch phớt lờ sự chia rẽ này, nhanh chóng định giá xác suất cắt giảm tiếp vào tháng 10 và 12 lên hơn 70% sau cuộc họp. Điều này đặt ra hai lộ trình tiềm năng hoàn toàn khác biệt cho tương lai: hoặc Fed kiên trì lập trường thận trọng, va chạm với kỳ vọng mạnh mẽ của thị trường và gây ra một đợt biến động mới; hoặc Fed cuối cùng sẽ nhượng bộ dưới áp lực chính trị và thị trường, khởi động chu kỳ nới lỏng nhanh hơn dự kiến. Dù theo hướng nào, sự bất định sẽ là chủ đề chính trong vài tháng tới.

Ẩn số thứ hai là “định hướng” của Powell. Đối mặt với áp lực lớn cả trong lẫn ngoài, ông định nghĩa lần cắt giảm này là một hành động “quản lý rủi ro” (risk management). Sự tinh tế của cách nói này là nó cố gắng “nhảy múa trên hai quả trứng”. Đối nội, bằng cách thừa nhận thị trường việc làm yếu, ông hợp pháp hóa việc cắt giảm; đối ngoại, ông nhấn mạnh rủi ro lạm phát, ám chỉ việc nới lỏng tiếp theo sẽ thận trọng, nhằm đáp trả áp lực từ Nhà Trắng. Tuy nhiên, sự cân bằng “vẹn toàn” này lại khiến thị trường rơi vào trạng thái “phân liệt”. Như Powell thừa nhận ở cuối buổi họp báo, “hiện giờ không còn con đường nào không có rủi ro.” Cắt giảm nhiều thì lo lạm phát, cắt giảm ít thì sợ tổng thống—nút thắt này, Powell vẫn chưa tháo gỡ.

Trong hỗn loạn vĩ mô, câu chuyện “tự hiện thực hóa” của bitcoin

Ẩn số thứ ba, cũng là “con voi trong phòng” thực sự phía sau cuộc họp này—sự can thiệp chính trị chưa từng có tiền lệ.

Stephen Miran, cố vấn kinh tế trưởng của Trump, chỉ vừa tuyên thệ nhậm chức một ngày trước cuộc họp và kịp thời có quyền bỏ phiếu, điều này được xem là minh chứng trực tiếp cho mong muốn của Nhà Trắng về một lá phiếu “cắt giảm mạnh” tại cuộc họp tháng 9. Đồng thời, nỗ lực của Trump nhằm sa thải thành viên Hội đồng Fed Lisa Cook dù đã bị tòa án tạm thời ngăn chặn, nhưng vụ kiện vẫn đang tiếp diễn. Những sự kiện này không còn là tin đồn mà là sự xâm phạm trắng trợn của quyền lực hành pháp vào tính độc lập của ngân hàng trung ương. Lá phiếu phản đối duy nhất của Miran chính là minh chứng cuối cùng cho sự xâm phạm này.

Khi phố Wall còn đang đau đầu với Dot Plot của Fed và các dự báo kinh tế mâu thuẫn (vừa cắt giảm lãi suất, vừa nâng dự báo lạm phát tương lai), thì các tín đồ của thế giới crypto lại nhìn thấy một câu chuyện lớn hơn và sâu sắc hơn. Ngày 3 tháng 1 năm 2009, khi Satoshi Nakamoto để lại dòng chữ “The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks” trong khối genesis của bitcoin, điều ông chỉ trích chính là sự mong manh của hệ thống tài chính tập trung trước khủng hoảng và sự coi thường quy tắc.

Mười sáu năm sau, sự xuất hiện của Miran đã đẩy câu hỏi về hệ thống này từ kinh tế sang chính trị. Khi chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương quan trọng nhất thế giới có thể không còn hoàn toàn dựa trên dữ liệu mà bị ảnh hưởng trực tiếp bởi chương trình nghị sự chính trị ngắn hạn, thì uy tín lâu dài của đồng tiền pháp định sẽ bị lung lay tận gốc. Triết lý “code is law” và “quy tắc trên quyền lực” mà bitcoin đại diện trở nên đặc biệt quý giá trong bối cảnh này. Giới hạn tổng cung cố định 21 triệu, tốc độ phát hành có thể dự đoán, và đặc tính không bị bất kỳ thực thể nào kiểm soát, đã tạo nên một “ốc đảo chắc chắn” đối lập hoàn toàn với sự hỗn loạn vĩ mô hiện tại.

Rủi ro ngắn hạn sau khi “chiếc giày rơi xuống”

Dù bối cảnh vĩ mô mang lại sự hỗ trợ mạnh mẽ cho giá trị dài hạn của bitcoin, nhưng để trả lời câu hỏi “đã đến lúc ăn mừng chưa”, cần phân biệt giữa câu chuyện dài hạn và giao dịch ngắn hạn. Sự đảo chiều hình chữ V của thị trường sau khi việc cắt giảm lãi suất “được xác nhận” chính là minh chứng trực quan nhất cho rủi ro ngắn hạn.

Trước hết, đây là một lần cắt giảm lãi suất bị thị trường kỳ vọng quá mức. Khi một sự kiện được định giá với xác suất 96%, bản thân việc nó xảy ra khó có thể tạo ra động lực tăng giá mới, ngược lại lại là cơ hội tuyệt vời để chốt lời, điển hình cho câu “mua khi có tin đồn, bán khi có tin tức” (Buy the rumor, sell the news). Thứ hai, cách nói mập mờ về “quản lý rủi ro” của Powell và sự chia rẽ lớn trong Dot Plot đã không mang lại tín hiệu rõ ràng cho một chu kỳ nới lỏng mới, khiến các vị thế đầu cơ mua trước cảm thấy thất vọng.

Diễn biến giá bitcoin lại thể hiện sự giằng co và chia rẽ của thị trường một cách kịch tính hơn. Như hình dưới, vào lúc 2 giờ sáng (UTC+8) khi quyết định được công bố, phản ứng đầu tiên của thị trường là thất vọng, giá bitcoin lao dốc, có lúc xuống gần 114.700 USD, thể hiện điển hình cho “bán khi có tin tức”. Tuy nhiên, khác với vàng và các cổ phiếu chủ chốt của Mỹ, khi Powell bắt đầu phát biểu tại họp báo, thị trường dường như giải mã được tín hiệu bồ câu hơn, bitcoin bật tăng hình chữ V, mạnh mẽ vượt 117.000 USD (UTC+8), tạo nên một diễn biến “chạm đáy rồi phục hồi” hoàn toàn khác biệt với các tài sản rủi ro truyền thống.

Điều này cho thấy rõ, trong ngắn hạn, bitcoin vẫn được thị trường xem là một tài sản rủi ro beta cao, biến động giá của nó liên quan chặt chẽ với kỳ vọng thanh khoản vĩ mô. Do đó, biến động thị trường trong ngắn hạn có thể sẽ gia tăng, bất kỳ dữ liệu việc làm hoặc lạm phát nào đi ngược lại kỳ vọng chủ đạo đều có thể kích hoạt sự điều chỉnh mạnh của các tài sản rủi ro, bao gồm cả crypto.

Kết luận: Điểm nhấn thực sự vượt lên trên Dot Plot

Vậy, việc cắt giảm lãi suất đã diễn ra, liệu đã đến lúc ăn mừng?

Xét về giao dịch ngắn hạn, câu trả lời là không. Khi lộ trình tương lai của Fed vẫn đầy bất định và tác động tích cực của lần cắt giảm đầu tiên đã được phản ánh vào giá, việc duy trì sự thận trọng và cảnh giác với biến động là lựa chọn khôn ngoan hơn.

Tuy nhiên, xét về đầu tư giá trị dài hạn và câu chuyện vĩ mô, vở kịch này chỉ mới bắt đầu. Mỗi lần can thiệp chính trị, mỗi lần quyết sách mâu thuẫn và giằng co, đều là hồi chuông cảnh tỉnh cho thế giới phi tập trung, đồng thời củng cố thêm cho luận điểm giá trị dài hạn của tài sản crypto. Thay vì dự đoán Dot Plot hỗn loạn, hãy quan sát “trò chơi quyền lực” đang diễn ra bên trong Fed. Bởi kết cục của nó không chỉ quyết định tương lai của đồng USD, mà còn phần lớn xác định vai trò thực sự của thế giới crypto trong chu kỳ vĩ mô tiếp theo.