Đồng hồ chu kỳ của Bitcoin chỉ ra mức đỉnh cuối cùng vào cuối tháng 10, liệu các ETF có viết lại lịch sử?

Giá Bitcoin giao dịch gần $117,000 sau quyết định của Cục Dự trữ Liên bang về lãi suất, khi cửa sổ 1,065 ngày sau halving đang đến gần.

Fed đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào ngày hôm qua, đặt con đường ngắn hạn của Bitcoin tại giao điểm giữa chính sách và một dấu mốc chu kỳ mà theo lịch sử đã ghi nhận một “đỉnh cuối cùng” khoảng 1,065 ngày sau mức đáy chu kỳ trước đó.

Cửa sổ thử nghiệm kéo dài đến cuối tháng 9 và đầu tháng 10, sau đó thị trường sẽ giao dịch vào dịp Lễ Tạ ơn dựa trên dòng tiền, đồng đô la và động lực lãi suất, những yếu tố có thể kéo dài đà tăng hoặc bắt đầu quá trình tạo đỉnh mà các chu kỳ trước đây từng đi kèm với mức giảm từ 40 đến 60 phần trăm, theo Axios.

Nhu cầu ETF giao ngay là yếu tố đầu tiên cần theo dõi vì nó biến chu kỳ thành một vấn đề về dòng tiền. Theo CoinShares’  các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã chứng kiến dòng tiền ròng tăng trở lại vào cuối tháng 8 và đầu tháng 9, được đo bằng hàng tỷ đô la, trong khi SoSoValue ghi nhận chuỗi dòng tiền vào nhiều phiên giữa tháng 9 với một ngày đạt khoảng $260 triệu vào ngày 15 tháng 9.

Những con số này trái ngược với lượng phát hành sau halving khoảng 452 Bitcoin mỗi ngày, được tính là 3.125 Bitcoin mỗi block nhân với khoảng 144 block mỗi ngày. Khi nhu cầu ETF trong nhiều ngày hấp thụ hàng nghìn Bitcoin mỗi tuần, khả năng phân phối hàng tồn kho ở mức đỉnh của thị trường bị thu hẹp, và quá trình tạo đỉnh có thể kéo dài thành một cao nguyên thay vì một đỉnh duy nhất.

Điều kiện vĩ mô thiết lập yếu tố thứ hai.

Tháng này, đồng euro đã chạm mức cao nhất trong bốn năm so với đô la khi kỳ vọng cắt giảm tăng lên, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn giảm nhẹ trước cuộc họp.

Đồng đô la yếu hơn làm giảm điều kiện tài chính toàn cầu và thường tương quan với mức beta cao hơn trên các tài sản rủi ro. Đồng thời, lạm phát trong nước đã hạ nhiệt so với tốc độ năm ngoái, với CPI tiêu đề tháng 8 ở mức 2.5 phần trăm so với cùng kỳ năm trước và lõi ở mức 3.0 phần trăm, theo Cục Thống kê Lao động.

Kết quả chính sách sẽ quyết định liệu những lực đẩy đó có tiếp tục hay không. Trong phần còn lại của năm 2025, các đợt cắt giảm với ngôn ngữ ôn hòa nhấn mạnh tiến bộ về lạm phát và giảm nhẹ nhu cầu đảo ngược nhanh sẽ hỗ trợ xu hướng giảm của đô la và kéo dài cửa sổ rủi ro.

Các đợt cắt giảm nhấn mạnh sự cảnh giác với lạm phát và không gian hạn chế cho việc nới lỏng thêm sẽ giữ lãi suất ở mức cao và giảm động lực. Một kết quả không cắt giảm là một nhánh xác suất thấp, tuy nhiên nó sẽ thắt chặt điều kiện tài chính vào cuối quý và để nhu cầu ETF gánh vác nhiều hơn.

Kinh tế khai thác định hình mức độ sâu sắc mà biến động giá được truyền sang phía cung. Hashrate đã dao động quanh mức 1.0 đến 1.12 zettahash mỗi giây trong những tuần gần đây, với độ khó mạng lưới gần mức kỷ lục khoảng 136 nghìn tỷ, theo theo dõi của Hashrate Index.

Bối cảnh đó giữ hashprice gần 53 đến 55 đô la mỗi petahash mỗi ngày, mức phù hợp với số liệu giao ngay của Luxor trong tháng này. Vì hashprice tỷ lệ thuận với giá Bitcoin và tỷ lệ nghịch với hashrate, các dải cho quý 4 có thể được ước tính bằng cách kết hợp các kịch bản giá với mức tăng nhẹ của hashrate khi các máy đào mới được kích hoạt. Phí vẫn là thành phần nhỏ hơn trong giai đoạn trầm lắng hiện tại, do đó giá mang phần lớn tín hiệu vào dòng tiền của thợ đào.

Một cơ sở đơn giản làm rõ các yếu tố đầu vào cho các dải kịch bản đến Lễ Tạ ơn, ngày 27 tháng 11.

Baseline input Value Source or method

Mốc giá giao ngay	~$116,000	Mức thị trường hiện tại
Biến động ngụ ý	~30–40% (gần ngày đáo hạn)	Bối cảnh Deribit DVOL đầu tháng 9
Lượng phát hành	~452 BTC/ngày	Trợ cấp 3.125 BTC × ~144 block
Hashrate	~1.0–1.1 ZH/s xu hướng tăng	Hashrate Index
Hashprice	~$53–$55 mỗi PH/ngày	Luxor-referenced spot

Với các đầu vào đó, bảng dưới đây trình bày phạm vi giá và hashprice của thợ đào đến cuối tháng 11 dựa trên tông chính sách và trạng thái dòng tiền ETF. Đây là các dải, không phải mục tiêu cụ thể, nhằm phản ánh cách tông cắt giảm và dòng tiền ròng lan tỏa vào giá và doanh thu thợ đào trong điều kiện phí thấp và tăng trưởng hashrate vừa phải.

Dòng tiền ETF \\ Kết quả Fed Cắt giảm, tông ôn hòa Cắt giảm, tông diều hâu Không cắt giảm

Dòng tiền ròng duy trì (nhiều tuần >$1–2B)	BTC $125k–$145k, hashprice $57–$66/PH/ngày	BTC $110k–$125k, hashprice $48–$58/PH/ngày	BTC $105k–$120k, hashprice $45–$55/PH/ngày
Dòng tiền bằng phẳng hoặc rút ròng	BTC $115k–$125k, hashprice $50–$57/PH/ngày	BTC $95k–$110k, hashprice $40–$50/PH/ngày	BTC $80k–$95k, hashprice $33–$45/PH/ngày

Vị trí của đồng hồ chu kỳ quan trọng đối với cách diễn giải các dải này

Axios cho rằng các “đỉnh cuối cùng” trước đây xảy ra gần mốc 1,065 ngày, sau đó chuyển sang các đợt giảm giá ít nghiêm trọng hơn trong kỷ nguyên ETF so với các chu kỳ trước đó. Điều này bổ sung một góc nhìn thứ hai cho các nhà đầu tư theo dõi diễn biến đến đầu tháng 10.

Phân tích của tôi đã đánh dấu ngày 1 tháng 11 là ngày tiềm năng cho đỉnh chu kỳ dựa trên các đỉnh chu kỳ trước đó kéo dài khoảng 100 ngày kể từ lần halving cuối cùng.

Bitcoin halving cycles

Tuy nhiên, nếu cửa sổ này tạo ra một đỉnh và nhu cầu ETF vẫn mạnh, kết quả có thể là một đỉnh tròn với các đợt điều chỉnh nông hơn.

Nếu cửa sổ trôi qua mà không có đỉnh mới và dòng tiền trở nên hỗn hợp, thị trường có thể chuyển sang các ô giữa của bảng, nơi giá dao động dưới đỉnh trước trong khi hashprice bị giới hạn bởi sự gia tăng dần của hashrate.

Tông chính sách sẽ ảnh hưởng đến dòng dữ liệu gần như ngay lập tức. Theo phân tích của Business Insider về các kịch bản cuộc họp, một đợt cắt giảm ôn hòa sẽ tạo ra bối cảnh đô la dễ dàng hơn và đường cong khẩu vị rủi ro dốc hơn, điều này theo lịch sử sẽ kéo thêm nhu cầu vào cổ phiếu và crypto, trong khi một đợt cắt giảm diều hâu sẽ thu hẹp đường cong đó và đặt nhiều trọng số hơn vào các dòng tiền đặc thù.

Một kết quả không cắt giảm sẽ kiểm tra các dải thấp hơn trong bảng vì nó loại bỏ động lực nới lỏng ngắn hạn và có xu hướng làm mạnh đô la. Hồ sơ CPI giảm bớt nhu cầu về các bất ngờ thắt chặt, theo số liệu của BLS, tuy nhiên sự nhấn mạnh của chủ tịch về phụ thuộc vào dữ liệu có thể giữ sự không chắc chắn về lộ trình lãi suất ở phía trước ngay cả khi có đợt cắt giảm đầu tiên.

Chuỗi dòng tiền ETF là chỉ số tần suất cao rõ ràng nhất để theo dõi trong bối cảnh chính sách này. Dữ liệu hàng tuần của CoinShares cung cấp quy mô và thành phần khu vực, và thống kê hàng ngày của SoSoValue cho thấy liệu các phiên sau thông báo có kéo dài hay làm mờ lực cầu.

Việc chuyển đổi các con số đó thành hấp thụ nguồn cung rất đơn giản

Ở mức $115,000 đến $120,000 mỗi Bitcoin, một tỷ đô la dòng tiền ròng tương đương khoảng 8,300 đến 8,700 Bitcoin. Dòng tiền ròng hàng tuần từ $1.5 đến $2.5 tỷ ngụ ý 13,000 đến 21,000 Bitcoin, tức khoảng bốn đến bảy lần lượng phát hành hàng tuần.

Tỷ lệ duy trì trên một, ngay cả với một số ngày rút ròng vừa phải, tạo ra một lớp đệm cấu trúc dưới giá giao ngay có thể kéo giảm biến động thực tế và nén phần đuôi trái trong các ô trên của bảng.

Bảng cân đối của thợ đào chuyển từ chỉ báo trễ sang chỉ báo căng thẳng nếu giá giao dịch ở các dải thấp hơn. Với độ khó gần mức kỷ lục và chi phí điện tăng đối với một số nhà vận hành, sự kết hợp giữa giá giảm về gần 95,000 đô la và hashrate ổn định sẽ đẩy hashprice xuống mức thấp 40 đô la mỗi petahash mỗi ngày.

Mức đó thường mở lại hoạt động phòng ngừa rủi ro và trì hoãn đầu tư vốn thay vì đóng cửa hàng loạt, mặc dù ngưỡng ở cấp công ty có thể khác nhau. Theo các cập nhật về mở rộng của các thợ đào công khai, việc bổ sung công suất vẫn đang trong kế hoạch, do đó mức tăng hashrate từ 3 đến 7 phần trăm vào tháng 11 là giả định hợp lý cho bảng trên.

Đến Lễ Tạ ơn, điểm tựa của câu chuyện vẫn không thay đổi.

Thị trường đang cân nhắc đợt cắt giảm chính sách đầu tiên sẽ định hình đồng đô la và lãi suất ngắn hạn, nhu cầu ròng ETF hoặc hấp thụ hoặc giải phóng nguồn cung so với lượng phát hành 452 Bitcoin mỗi ngày, và một dấu mốc chu kỳ 1,065 ngày sắp tới mà Axios cho rằng theo lịch sử trùng với một đỉnh cuối cùng và sau đó là đợt giảm giá.

Cửa sổ này rơi vào cuối tháng 9 và đầu tháng 10, sau đó sự chú ý chuyển sang việc liệu các dòng tiền sau quyết định và điều kiện vĩ mô có xác nhận hay bác bỏ kịch bản chu kỳ hay không.

Bài viết “Bitcoin’s cycle clock points to a final high by late October, will ETFs rewrite history?” xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.