Bán tháo quy mô lớn và khối lượng giao dịch tăng vọt, liệu thị trường sẽ tiếp tục điều chỉnh?

Original Article Title: From Rally to Correction

Original Article Authors: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đã cho thấy dấu hiệu suy yếu sau đợt tăng giá được kích hoạt bởi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Các nhà đầu tư dài hạn đã hiện thực hóa lợi nhuận 3,4 triệu BTC, trong khi dòng vốn vào ETF đã chậm lại. Với áp lực ở cả thị trường giao ngay và phái sinh, mức giá vốn của nhà đầu tư ngắn hạn ở mức 111.000 USD là ngưỡng hỗ trợ quan trọng. Nếu mức này bị phá vỡ, rủi ro điều chỉnh sâu hơn có thể xảy ra.

Tóm tắt

• Sau đợt tăng giá do FOMC thúc đẩy, Bitcoin đã bước vào giai đoạn điều chỉnh, thể hiện dấu hiệu thị trường “mua tin đồn, bán tin thật”, với cấu trúc thị trường rộng hơn cho thấy động lực suy yếu.

• Mức giảm hiện tại 8% vẫn còn khá nhẹ, nhưng giá trị thị trường thực tế tăng thêm 678 tỷ USD và lợi nhuận 3,4 triệu BTC được các nhà đầu tư dài hạn hiện thực hóa đã làm nổi bật quy mô luân chuyển vốn và bán tháo chưa từng có trong vòng này.

• Dòng vốn vào ETF giảm mạnh quanh thời điểm diễn ra cuộc họp FOMC, trong khi hoạt động bán ra của nhà đầu tư dài hạn tăng tốc, dẫn đến sự cân bằng dòng tiền mong manh.

• Khối lượng giao dịch giao ngay tăng vọt trong đợt bán tháo, và thị trường phái sinh chứng kiến những biến động giảm đòn bẩy dữ dội. Cụm thanh lý cho thấy sự dễ tổn thương của thị trường trước biến động do thanh khoản hai chiều thúc đẩy.

• Thị trường quyền chọn đã chứng kiến sự định giá lại mạnh mẽ, với độ lệch tăng vọt và nhu cầu quyền chọn bán mạnh, cho thấy vị thế phòng thủ, khi bối cảnh vĩ mô cho thấy thị trường ngày càng kiệt sức.

Từ tăng giá đến điều chỉnh

Sau đợt tăng giá do FOMC thúc đẩy và giá tiến gần đỉnh 117.000 USD, Bitcoin đã chuyển sang giai đoạn điều chỉnh, lặp lại mô hình điển hình “mua tin đồn, bán tin thật”. Trong số này, chúng tôi sẽ thoát khỏi biến động ngắn hạn để đánh giá cấu trúc thị trường rộng hơn, sử dụng các chỉ báo on-chain dài hạn, nhu cầu ETF và vị thế phái sinh để đánh giá liệu đợt điều chỉnh này là sự tích lũy lành mạnh hay là giai đoạn co lại ban đầu.

Phân tích On-chain

Bối cảnh biến động

Mức giảm hiện tại từ đỉnh lịch sử 124.000 USD xuống 113.700 USD chỉ là 8% (mức giảm mới nhất đã đạt 12%), có vẻ nhẹ nhàng so với mức giảm 28% trong chu kỳ này hoặc 60% trong các chu kỳ trước. Điều này phù hợp với xu hướng dài hạn về sự giảm dần của biến động, dù là giữa các chu kỳ vĩ mô hay trong từng giai đoạn của chu kỳ, giống như sự tiến triển ổn định từ 2015-2017, ngoại trừ giai đoạn tăng giá bùng nổ ở cuối chu kỳ vẫn chưa xuất hiện.

Thời lượng chu kỳ

Khi so sánh bốn chu kỳ trước, có thể thấy rằng mặc dù quỹ đạo hiện tại gần giống với hai chu kỳ đầu tiên, nhưng lợi nhuận đỉnh đã giảm dần theo thời gian. Giả sử 124.000 USD là đỉnh toàn cầu, chu kỳ này đã kéo dài khoảng 1030 ngày, rất gần với độ dài khoảng 1060 ngày của hai chu kỳ trước đó.

Đo lường dòng vốn vào

Bên cạnh biến động giá, việc triển khai vốn mang lại góc nhìn đáng tin cậy hơn.

Giá trị vốn hóa thị trường thực tế đã chứng kiến ba đợt tăng kể từ tháng 11/2022. Đẩy tổng giá trị lên 1,06 nghìn tỷ USD phản ánh quy mô dòng vốn đổ vào hỗ trợ chu kỳ này.

Tăng trưởng vốn hóa thị trường thực tế

Bối cảnh lịch sử:

· 2011–2015: 4,2 tỷ USD

· 2015–2018: 85 tỷ USD

· 2018–2022: 383 tỷ USD

· 2022–Hiện tại: 678 tỷ USD

Chu kỳ này đã hấp thụ dòng vốn ròng 678 tỷ USD, gần gấp 1,8 lần chu kỳ trước, nhấn mạnh quy mô luân chuyển vốn chưa từng có.

Hiện thực hóa lợi nhuận đỉnh

Một điểm khác biệt nữa nằm ở cấu trúc dòng vốn vào. Khác với một làn sóng duy nhất ở các chu kỳ trước, chu kỳ này đã trải qua ba đợt tăng kéo dài riêng biệt trong nhiều tháng. Tỷ lệ lợi nhuận thực tế cho thấy mỗi lần lợi nhuận hiện thực hóa vượt quá 90% biến động của token đều đánh dấu đỉnh chu kỳ. Vừa mới thoát khỏi kịch bản cực đoan lần thứ ba như vậy, khả năng cao sẽ bước vào giai đoạn hạ nhiệt tiếp theo.

Sự thống trị lợi nhuận của nhà đầu tư dài hạn

Khi tập trung vào các nhà đầu tư dài hạn, quy mô trở nên rõ ràng hơn. Chỉ số này theo dõi tổng lợi nhuận tích lũy của nhà đầu tư dài hạn từ đỉnh lịch sử mới đến đỉnh chu kỳ. Lịch sử cho thấy việc bán ra mạnh mẽ của họ thường báo hiệu đỉnh chu kỳ. Trong chu kỳ này, nhà đầu tư dài hạn đã hiện thực hóa lợi nhuận 3,4 triệu BTC, vượt qua các chu kỳ trước, cho thấy sự trưởng thành của nhóm này và quy mô luân chuyển vốn.

Phân tích On-chain

Nhu cầu ETF vs. HODLers

Chu kỳ này cũng được đặc trưng bởi cuộc giằng co giữa áp lực bán của HODLers và nhu cầu tổ chức thông qua ETF giao ngay tại Mỹ và DATs. Khi ETF nổi lên như một lực lượng cấu trúc mới, giá hiện tại phản ánh động lực kéo co này: Việc chốt lời của HODLers đã giới hạn đà tăng, trong khi dòng vốn vào ETF đã hấp thụ lượng bán ra và duy trì tiến trình của chu kỳ.

Cân bằng mong manh

Dòng vốn vào ETF cho đến nay đã cân bằng với lượng bán ra của HODLers, nhưng biên độ an toàn rất nhỏ. Quanh thời điểm diễn ra cuộc họp FOMC, lượng bán ra của HODLers tăng vọt lên 122.000 BTC mỗi tháng, trong khi dòng vốn ròng vào ETF giảm mạnh từ 2.600 BTC mỗi ngày xuống gần như bằng 0. Sự kết hợp giữa áp lực bán tăng và nhu cầu tổ chức suy yếu đã tạo ra bối cảnh mong manh, mở đường cho sự suy yếu.

Áp lực thị trường giao ngay

Sự mong manh này thể hiện rõ ở thị trường giao ngay. Trong đợt bán tháo sau cuộc họp FOMC, khối lượng giao dịch tăng vọt khi các lệnh thanh lý cưỡng bức và thanh khoản mỏng làm trầm trọng thêm xu hướng giảm. Dù gây đau đớn, một đáy tạm thời đã hình thành gần mức giá vốn của HODLers ngắn hạn quanh 111.800 USD.

Giảm đòn bẩy hợp đồng tương lai

Đồng thời, khi Bitcoin giảm xuống dưới 113.000 USD, lãi suất mở của hợp đồng tương lai giảm mạnh từ 44,8 tỷ USD xuống 42,7 tỷ USD. Sự kiện giảm đòn bẩy này đã thanh lý các vị thế long sử dụng đòn bẩy, khuếch đại áp lực giảm giá. Dù gây bất ổn ngắn hạn, việc thiết lập lại này giúp loại bỏ đòn bẩy dư thừa và khôi phục cân bằng cho thị trường phái sinh.

Cụm thanh lý

Bản đồ nhiệt thanh lý hợp đồng vĩnh viễn cung cấp thêm góc nhìn. Khi giá giảm xuống dưới vùng 114.000–112.000 USD, các cụm vị thế long sử dụng đòn bẩy dày đặc bị thanh lý, dẫn đến số lượng thanh lý lớn và đẩy nhanh xu hướng giảm. Các túi rủi ro vẫn tồn tại trên 117.000 USD, khiến cả hai phía thị trường đều dễ bị biến động do thanh khoản thúc đẩy. Nếu không có nhu cầu mạnh hơn, sự dễ tổn thương quanh các mức này làm tăng nguy cơ biến động mạnh hơn nữa.

Thị trường quyền chọn

Biến động

Chuyển sang thị trường quyền chọn, biến động ẩn đã cung cấp cho các nhà giao dịch cái nhìn rõ ràng về cách điều hướng một tuần đầy biến động. Hai chất xúc tác chính đã định hình bối cảnh thị trường: lần cắt giảm lãi suất đầu tiên trong năm và sự kiện thanh lý lớn nhất kể từ 2021. Khi nhu cầu phòng hộ tăng lên, biến động tăng mạnh trước cuộc họp FOMC nhưng nhanh chóng giảm sau khi xác nhận cắt giảm lãi suất, cho thấy động thái này phần lớn đã được định giá trước. Tuy nhiên, đợt thanh lý hợp đồng tương lai dữ dội vào tối Chủ nhật đã làm bùng nổ nhu cầu bảo vệ, dẫn đến đợt tăng biến động, kéo dài mạnh mẽ trên nhiều kỳ hạn khác nhau.

Thị trường định giá lại việc cắt giảm lãi suất

Sau cuộc họp FOMC, nhu cầu quyền chọn bán tăng mạnh như một biện pháp bảo vệ trước đợt giảm sâu hoặc để kiếm lời từ biến động. Chỉ hai ngày sau, thị trường đã xác nhận tín hiệu này bằng sự kiện thanh lý lớn nhất kể từ 2021.

Dòng quyền chọn Put/Call

Sau đợt bán tháo, tỷ lệ khối lượng quyền chọn put/call giảm khi các nhà giao dịch chốt lời quyền chọn bán đã vào tiền, trong khi những người khác chuyển sang quyền chọn mua rẻ hơn. Quyền chọn ngắn hạn và trung hạn vẫn nghiêng mạnh về quyền chọn bán, khiến bảo vệ rủi ro giảm giá trở nên đắt đỏ hơn so với tiếp xúc tăng giá. Sự mất cân bằng này tạo cơ hội cho những người tham gia có góc nhìn tích cực về cuối năm—hoặc tích lũy quyền chọn mua với chi phí tương đối thấp hơn hoặc tài trợ cho luận điểm của mình bằng cách bán quyền chọn bán đắt đỏ.

Lãi suất mở quyền chọn

Tổng lãi suất mở quyền chọn vẫn ở gần mức cao lịch sử và dự kiến sẽ giảm mạnh vào thời điểm đáo hạn sáng thứ Sáu, sau đó sẽ được xây dựng lại khi hướng tới tháng 12. Thị trường hiện đang ở điểm giao nhau mà ngay cả những biến động giá nhỏ cũng buộc các nhà tạo lập thị trường phải phòng hộ tích cực. Các nhà tạo lập thị trường đang short phía giảm giá và long phía tăng giá, cấu trúc này khuếch đại áp lực bán trong khi hạn chế phục hồi. Động lực này làm lệch rủi ro biến động ngắn hạn về phía giảm, làm tăng sự mong manh cho đến khi đáo hạn và thiết lập lại vị thế.

Kết luận

Đà giảm của Bitcoin sau cuộc họp FOMC phản ánh mô hình điển hình “mua tin đồn, bán tin thật”, nhưng bối cảnh rộng hơn cho thấy cảm giác kiệt sức ngày càng tăng. Mức giảm 12% hiện tại vẫn còn nhẹ so với các chu kỳ trước, nhưng nó diễn ra sau ba đợt dòng vốn lớn đã nâng vốn hóa thị trường thực tế lên thêm 678 tỷ USD, gần gấp đôi chu kỳ trước. Các nhà đầu tư dài hạn đã hiện thực hóa lợi nhuận 3,4 triệu BTC, cho thấy áp lực bán mạnh và sự trưởng thành trong đợt tăng giá này.

Trong khi đó, nguồn cung từng được hấp thụ qua dòng vốn ETF đã chậm lại, tạo ra trạng thái cân bằng mong manh. Khối lượng giao dịch giao ngay tăng vọt do bán cưỡng bức, hợp đồng tương lai chứng kiến giảm đòn bẩy mạnh, và thị trường quyền chọn đã định giá rủi ro giảm. Những tín hiệu này cho thấy động lực thị trường đang suy yếu, với biến động do thanh khoản dẫn dắt chiếm ưu thế.

Trừ khi nhu cầu từ tổ chức và nhà đầu tư dài hạn đồng thuận trở lại, rủi ro điều chỉnh sâu vẫn ở mức cao.