Toàn văn bài phát biểu của Arthur Hayes tại Hàn Quốc: Chiến tranh, nợ nần và Bitcoin, cơ hội trong cơn sốt in tiền

Tác giả gốc|Arthur Hayes
Biên dịch gốc|angelilu, Foresight News

Ngày 23 tháng 9, Arthur Hayes đã tham dự hội nghị thượng đỉnh KBW 2025 tại Hàn Quốc và có bài phát biểu chủ đề, trong đó ông phác thảo hiện tượng "in tiền điên cuồng" có thể xảy ra ở Mỹ trong tương lai, đồng thời phân tích nguồn gốc lịch sử, động lực chính trị cũng như các cơ chế cụ thể có thể thực hiện. Ông cũng đề cập đến lý do tại sao chúng ta, với tư cách là nhà đầu tư crypto, nên quan tâm đến những điều này. Dưới đây là toàn văn bài phát biểu của Arthur Hayes:

Mở đầu & Bối cảnh: Tiến tới in tiền điên cuồng

Được rồi, phần này sẽ hơi kỹ thuật một chút, sẽ nói về ai bỏ phiếu cho cái gì, v.v. Nhưng tôi nghĩ, việc hiểu được chúng ta hiện đang ở đâu trên con đường mà Mỹ cuối cùng sẽ tiến tới in tiền điên cuồng là vô cùng quan trọng. Thực tế, điều này bắt đầu từ khi Donald Trump được bầu và bổ nhiệm một Bộ trưởng Tài chính, tôi gọi ông ấy là "Wild Bill". Nhưng họ vẫn chưa thực sự vào vị trí. Họ đang phát ra tất cả các tín hiệu đúng đắn, truyền thông tài chính chính thống đều nói về việc Trump tệ như thế nào, ví dụ như mỗi ngày ông ấy lên mạng xã hội (Truth Social) chửi Jerome Powell là "Mr. Too Late".

Nhưng cuối cùng, Fed đã giảm lãi suất vĩnh viễn, điều này không tệ, nhưng họ có thể làm được nhiều hơn. Làm thế nào chúng ta có thể tiến tới sự điên cuồng đó? Làm thế nào chúng ta có thể khiến bitcoin tăng lên một triệu hoặc thậm chí hơn, khiến bất kỳ "altcoin" nào trong danh mục đầu tư của bạn tăng 100 lần dù không có lãnh đạo, không có doanh thu, không có khách hàng? Tôi biết đó là điều các bạn muốn nghe tôi nói.

Làm thế nào chúng ta có thể đạt được điều đó? Điều này bắt đầu từ việc hiểu Fed bỏ phiếu như thế nào, ủy ban nào chịu trách nhiệm về cái gì, và làm thế nào chúng ta tiến tới kết cục cuối cùng là kiểm soát đường cong lợi suất. Đó là lý do tại sao bài viết tôi đăng sau khi rời sân khấu và bài phát biểu này sẽ bàn về những điều đó. Vì vậy, để hiểu chúng ta sẽ đi đâu, hãy quay lại lịch sử, vì lịch sử có thể dự báo tương lai.

Ôn lại lịch sử: Tài trợ chiến tranh những năm 1940

Quay lại những năm 1940, khi đó đã xảy ra chuyện gì? Có một cuộc chiến tranh thế giới. Mỹ tham gia vào năm 1942. Rõ ràng, khi bạn tham gia chiến tranh, bạn sẽ làm gì? Bạn sẽ in rất nhiều tiền. Làm thế nào để làm điều đó? Bạn bảo ngân hàng trung ương hạ giá vốn và tăng số lượng, để chính phủ trung ương có thể loại bỏ tất cả mọi người, vay tiền để sản xuất vũ khí giết người. Vậy, chính phủ Mỹ đã tài trợ cho việc tham gia Thế chiến II như thế nào?

Fed về cơ bản đã đồng thuận với Bộ Tài chính, họ sẽ thao túng thị trường trái phiếu để chính phủ Mỹ có thể phát hành nợ với chi phí cực thấp. Đây là một bức ảnh của phi công Tuskegee. Họ đang chuẩn bị ra trận, đi mua trái phiếu chiến tranh. Lãi suất trái phiếu kho bạc khi đó là bao nhiêu? Trong gần một thập kỷ, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn dưới một năm bị giới hạn ở mức 0,675%. Đối với trái phiếu kho bạc dài hạn, lãi suất trái phiếu 10 đến 25 năm bị giới hạn ở mức 2,5%. Đó chính là kiểm soát đường cong lợi suất của Mỹ.

So sánh đường cong lợi suất & Dự đoán tương lai

Ở đây có một biểu đồ đường cong lợi suất. Đường màu cam đại diện cho tình hình hiện tại của chúng ta, đây là biểu đồ tôi làm vào cuối tuần. Như bạn thấy, lãi suất trái phiếu kho bạc 1 đến 3 tháng khoảng 4%, trái phiếu kho bạc 10 năm khoảng 4,5%, trái phiếu kho bạc 30 năm khoảng 4,75%. Đây là đường cong lợi suất hiện tại của chúng ta, đối lập với đường cong lợi suất thời Thế chiến II cuối những năm 1940.

Trong mắt Trump, đây chính là điều ông ấy muốn tạo ra. Ông ấy muốn biến đường màu cam thành đường màu tím. Là nhà đầu tư, chúng ta phải trả lời làm thế nào để đạt được mục tiêu đó, chúng ta phải đưa ra một số giả định và dự đoán táo bạo. Tôi có thể sẽ đi sâu vào lĩnh vực chính trị quan liêu, điều này rõ ràng rất hỗn loạn, vì chúng ta đang làm việc với con người, mà con người thì kỳ lạ, họ sẽ làm những điều chúng ta không ngờ tới.

Vì vậy, tôi sẽ vẽ ra một con đường khả dĩ, nhưng tôi không biết liệu điều đó có thực sự xảy ra hay không. Tuy nhiên, theo cách tôi hiện đang suy nghĩ về danh mục đầu tư của Maelstrom (công ty đầu tư mà tôi quản lý), khả năng này đã đủ cao để tôi tự tin đẩy mức rủi ro lên gần như tối đa, mặc dù bitcoin đã tăng từ khoảng 3.000 USD lên 12.000 USD và hiện đang trải qua một giai đoạn yếu.

Cơ chế kiểm soát đường cong lợi suất & Sứ mệnh thứ ba của Fed

Vậy, cơ chế kiểm soát đường cong lợi suất là gì? Như các bạn đã biết, thành viên Hội đồng Thống đốc Fed Steven Moran đã tuyên bố sứ mệnh thứ ba của Fed, điều này thực tế đã được ghi trong Đạo luật Dự trữ Liên bang năm 1913: Fed có trách nhiệm "duy trì lãi suất trái phiếu chính phủ ở mức vừa phải". "Vừa phải" nghĩa là gì? Là họ muốn nó nghĩa là gì thì nó nghĩa là thế. Vì vậy, khi tôi nói sứ mệnh thứ ba của Fed là in tiền để giúp chúng ta tài trợ tốt nhất cho nợ quốc gia, tôi muốn nói đến điều này.

Bây giờ, tại sao việc Mỹ tài trợ cho chi tiêu tài khóa lớn và tạo tín dụng lại quan trọng đến vậy? Lý do vẫn như cũ. Mỹ đang tham chiến, hoặc quan trọng hơn, Mỹ về cơ bản đã thua hai cuộc chiến gần đây nhất. Họ đã thua Nga ở Ukraine, và bị buộc phải ngừng can thiệp vào Iran chỉ sau 12 ngày vì đã hết tên lửa giúp Israel tự vệ.

Thực tế cho thấy, nền tảng công nghiệp của Mỹ đã hoàn toàn biến mất. Trong 40 năm qua, nó đã được chuyển sang Trung Quốc. Hiện tại, Mỹ không thể sản xuất đủ đạn pháo để đánh bại Nga, cũng không thể sản xuất đủ tên lửa để giúp đồng minh ném bom nơi họ muốn. Và đó chính là điều Trump thực sự muốn sửa chữa, hoặc ít nhất là cố gắng làm càng nhanh càng tốt. Điều này cần tín dụng. Và tín dụng này sẽ do hệ thống ngân hàng và Bộ Tài chính Mỹ cung cấp.

Kiểm soát lãi suất ngắn hạn và dài hạn

Vậy, cụ thể làm thế nào để kiểm soát thị trường trái phiếu kho bạc? Bạn có thể giảm lãi suất dự trữ vượt mức. Dự trữ vượt mức là khoản dự trữ mà các ngân hàng gửi tại Fed, hiện có lãi suất ở mức thấp nhất của lãi suất quỹ liên bang. Họ cũng có thể giảm lãi suất chiết khấu. Khi ngân hàng gặp khó khăn, như trong cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực năm 2023, ngân hàng sẽ vay từ cửa sổ chiết khấu của Fed với một mức lãi suất. Nếu tôi có thể giảm hai mức lãi suất này xuống bất kỳ mức nào tôi muốn, tôi có thể hiệu quả giới hạn lợi suất trái phiếu kho bạc.

Một ủy ban then chốt mà tôi sẽ nói đến sau là Hội đồng Thống đốc Fed (Federal Reserve Board of Governors). Họ chịu trách nhiệm kiểm soát đầu ngắn của đường cong, tức là lãi suất dự trữ vượt mức, và ảnh hưởng đến lãi suất vay từ cửa sổ chiết khấu của các ngân hàng khu vực. Vậy, làm thế nào để thao túng đầu dài của thị trường trái phiếu?

Điều đầu tiên chúng ta cần chú ý là tài khoản thị trường mở hệ thống (SOMA). Khi Fed thực hiện nới lỏng định lượng (QE) bằng cách tạo ra dự trữ và mua trái phiếu từ các ngân hàng, những trái phiếu này cuối cùng sẽ vào tài khoản SOMA. Họ công bố số dư tài khoản này hàng tuần. Đây là chỉ số chúng ta có thể dùng để giám sát liệu họ có thực sự kiểm soát đường cong lợi suất hay không — họ có đang mua trái phiếu với số lượng không giới hạn ở một mức giá nhất định để thao túng lợi suất về mức cụ thể hay không.

Chuyển đổi tạo tín dụng: Từ ngân hàng trung ương sang ngân hàng thương mại

Nếu nghiên cứu cách kiểm soát đường cong lợi suất của Nhật Bản hoạt động, bạn sẽ thấy, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ đặt một mức lãi suất mục tiêu, sau đó liên tục mua trái phiếu cho đến khi lãi suất đạt mức đó. Như vậy, nếu bạn muốn kiếm lời, bạn sẽ bán trái phiếu cho tôi, cho đến khi lãi suất giảm, giá trái phiếu tăng, bảng cân đối kế toán mở rộng, nhu cầu tín dụng trong hệ thống mở rộng, và khi đó crypto tự nhiên sẽ tăng giá. Bảng cân đối kế toán mở rộng này, ủy ban Fed then chốt chịu trách nhiệm là Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), chúng ta sẽ giải thích chi tiết sau.

Điều thứ hai là tạo tăng trưởng tín dụng. Tôi đã viết một bài tên là "Black and White" khoảng 9 đến 12 tháng trước. Trong bài đó, tôi đi sâu vào sự khác biệt giữa tạo tín dụng ở cấp ngân hàng trung ương và ở cấp ngân hàng thương mại.

Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, chúng ta đã ở trong một thời kỳ mà tạo tín dụng do ngân hàng trung ương dẫn dắt trên toàn cầu. Khi ngân hàng trung ương chịu trách nhiệm cấp tín dụng, chúng ta nhận thấy họ tài trợ cho loại hoạt động nào? Ngân hàng trung ương ưu ái các công ty lớn, ưu ái kỹ thuật tài chính. Vì vậy, nếu bạn là nhà đầu tư private equity ở London, New York, Hong Kong hoặc Bắc Kinh, bạn sẽ dùng đòn bẩy lớn để mua lại một công ty, lấy lợi nhuận chia cổ tức, sau đó bán lại với hệ số EBITDA (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao) cao hơn, bạn sẽ kiếm lời. Bạn không tạo ra năng lực sản xuất mới, bạn chỉ tận dụng năng lực hiện có để đòn bẩy.

Đó là lý do tại sao Mỹ không còn nhiều công nghiệp, vì từ những năm 1980, bạn liên tục thực hiện mua lại bằng đòn bẩy. Bạn mua công ty, gánh nợ lớn, vì bạn có thể tiếp cận thị trường trái phiếu doanh nghiệp lớn, và các công ty lớn có thể phát hành tiền ngoài hệ thống ngân hàng. Vì Fed đã trả rất nhiều tiền, tất cả những người giàu đều muốn mua loại vốn tổ chức không rủi ro này. Đó là lý do tại sao MicroStrategy thành công. Họ có thể phát hành nợ cho các thị trường này. Vì vậy, chúng ta phát hành nợ rẻ, rồi mua bitcoin. Đó về cơ bản là lý do MicroStrategy trở thành một công ty lớn.

Bây giờ, cách này có giúp Tổng thống Trump sản xuất nhiều bom hơn không? Không. Họ cần ngành công nghiệp Mỹ có nhiều năng lực hơn. Họ cần doanh nghiệp vừa và nhỏ được cấp tín dụng, thuê công nhân sản xuất pin, sản xuất hàng hóa. Họ cần ngân hàng cho vay. Khi Fed liên tục "quay tay" (in tiền), chiếm chỗ, các ngân hàng nhỏ và ngân hàng khu vực không thể hoạt động. Họ cần một đường cong lợi suất dốc. Họ cần có thể cho các ngành này vay, rồi kiếm lời từ đó. Gần đây trên Wall Street Journal có một bài rất hay, gọi chính sách của Fed là "gain of function", đây là một lời chỉ trích chính sách COVID, bài báo đó về cơ bản nói Fed phải chịu trách nhiệm cho việc phá hủy công nghiệp Mỹ và làm trầm trọng thêm bất bình đẳng ở Mỹ. Ông ấy hoàn toàn đúng, nhưng cũng là một kẻ đạo đức giả vì ông ấy cũng sẽ kiếm tiền.

Vì vậy, nền kinh tế này rất thú vị. Nhưng quan điểm của ông ấy là, ông ấy sẽ trao quyền cho các ngân hàng khu vực cho vay. Và các ngân hàng khu vực cần một đường cong lợi suất dốc. Vì vậy, Trump muốn thấy đường cong lợi suất "bull steepening", nghĩa là lãi suất giảm chung, và đường cong dốc lên, tức là ngân hàng vay tiền gửi ở đầu ngắn với lãi suất thấp, cho vay ở đầu dài với lãi suất cao, đây là chênh lệch dựa trên lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm hoặc 30 năm.

Nếu bạn nhìn vào tình hình hiện tại, những năm 1940, chênh lệch này gần 2%, rất có lợi cho ngân hàng. Còn bây giờ, chênh lệch này chỉ còn 20 điểm cơ bản. Vài năm trước thậm chí còn âm. Vì vậy, bằng cách bóp nghẹt ngân hàng nhỏ, bạn về cơ bản bóp nghẹt sản xuất tín dụng và công nghiệp của quốc gia. Do đó, Trump không chỉ muốn đường cong lợi suất dốc lên, ông ấy còn muốn loại bỏ tất cả những quy định "tồi tệ" cản trở ngân hàng nhỏ cho doanh nghiệp vừa và nhỏ vay. Bằng cách làm cho ngân hàng có lợi nhuận hơn, họ sẽ làm những gì chính phủ muốn.

Trump kiểm soát Fed như thế nào

Bây giờ chúng ta phải hiểu hai ủy ban, vì Trump đã có mục tiêu của mình. Ông ấy là "đại sứ" của Bộ Tài chính, ông ấy sẽ nói cho bạn biết họ thực sự muốn làm gì. Vậy, làm thế nào để họ biến Bộ Tài chính và Fed, hai thực thể độc lập, thành một thể hợp tác cùng đạt mục tiêu này?

Đầu tiên, chúng ta nói đến Hội đồng Thống đốc Fed (Fed Board of Governors). Có bảy thành viên, đều do Tổng thống đề cử và cần Thượng viện phê chuẩn. Điều này rất quan trọng. Hiện tại Trump kiểm soát Thượng viện, chúng ta sẽ xem sau cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11 năm 2026 liệu ông ấy có giữ được quyền kiểm soát không. Nhưng nếu có dấu hiệu gì thì đó là các ứng viên của ông ấy rất khó được thông qua. Gần đây, Steven Moran được Trump bổ nhiệm vào Hội đồng Thống đốc Fed chỉ được thông qua với chênh lệch một phiếu. Vì vậy, tình hình rất căng thẳng. Nếu Trump không thể thông qua các ứng viên trong khoảng 12 tháng tới, ông ấy sẽ thất bại, vì phe đối lập của Đảng Dân chủ sẽ không phê chuẩn các ứng viên của ông ấy vào Hội đồng Thống đốc Fed. Vì vậy, ông ấy cần nhiều phiếu hơn. Hội đồng này kiểm soát lãi suất dự trữ vượt mức, và ảnh hưởng đến lãi suất vay từ cửa sổ chiết khấu của 12 ngân hàng khu vực của Fed. Quan trọng nhất, các chủ tịch Fed khu vực đều do Hội đồng Thống đốc Fed phê chuẩn bằng đa số đơn giản. Vì vậy, bước đầu tiên là Trump cần bốn phiếu trong hội đồng này để kiểm soát đầu ngắn của đường cong lợi suất, và đưa thêm người vào FOMC, để cuối cùng họ kiểm soát bảng cân đối kế toán.

FOMC có 12 thành viên, trong đó bảy người là thành viên hội đồng, năm người là chủ tịch Fed khu vực luân phiên, trong đó chủ tịch Fed New York có ghế thường trực vì ảnh hưởng lớn đến hệ sinh thái tài chính Mỹ. Vậy FOMC làm gì? Chúng ta biết họ chịu trách nhiệm đặt lãi suất quỹ liên bang, họ họp hàng tháng hoặc gần như hàng tháng, quản lý tài khoản thị trường mở hệ thống (SOMA). Họ quyết định quy mô QE, tốc độ mua trái phiếu và mua loại trái phiếu nào, điều này cực kỳ quan trọng.

Vậy, Trump làm thế nào để kiểm soát Hội đồng Thống đốc Fed? Bạn cần tung xúc xắc ra "mắt rắn" và "gian lận". Đây là một biểu đồ rất thú vị. Chúng ta về cơ bản thấy tình huống như sau: Trump có hai thượng nghị sĩ Bowman và Waller, chúng ta biết họ muốn trở thành thành viên hội đồng Fed, họ là phe đối lập trong cuộc họp tháng 7, họ muốn giảm lãi suất, còn Jerome Powell và đa số muốn giữ nguyên. Họ đã công khai tuyên bố trung thành với Trump.

Cook là người mới rời Fed gần đây. Bà ấy từ chức đột ngột vào tháng 8. Có tin đồn chồng bà ấy đã giao dịch nội gián phi đạo đức trong các cuộc họp Fed, bà ấy từ chức để tránh bị Trump tức giận ép từ chức. Đó là lý do Steven Moran được vào. Bây giờ Trump có ba trên bảy phiếu. Người thứ tư là Lisa Cook. Nếu bạn theo dõi truyền thông, bà ấy là thành viên được Biden bổ nhiệm gần đây. Có cáo buộc bà ấy tham gia gian lận thế chấp, bà ấy khai man nơi ở chính để được lãi suất vay mua nhà thấp hơn. Vụ việc đã được chuyển cho Bộ Tư pháp, có thể sẽ bị điều tra hình sự. Hiện tại, bà ấy rất cứng đầu, từ chối rời đi, từ chối từ chức. Nhưng tôi nghĩ đến cuối năm, bà ấy sẽ nhận được một đảm bảo chính trị nào đó rồi sẽ rút lui. Như vậy Trump sẽ có bốn phiếu, kiểm soát hội đồng.

Điều đầu tiên họ muốn làm là đẩy nhanh việc giảm lãi suất ngắn hạn. Có một hành vi arbitrage thú vị có thể buộc FOMC — dù Trump chưa kiểm soát hoàn toàn — phải giảm lãi suất nhanh hơn dự kiến. Nếu hội đồng giảm lãi suất dự trữ vượt mức và lãi suất cửa sổ chiết khấu, một lượng lớn tiền sẽ đổ vào thị trường quỹ liên bang. Điều này mở ra cơ hội arbitrage cho các ngân hàng thương mại lớn. Họ sẽ làm gì? Ngân hàng thương mại thế chấp tài sản cho cửa sổ chiết khấu, vay tiền với giá thấp hơn lãi suất quỹ liên bang, sau đó cho vay với lãi suất khoảng 4%, đây là một cơ hội arbitrage tuyệt vời cho việc gửi tiền. Kiểu arbitrage này về cơ bản là trên lưng Fed, Fed giờ phải in tiền và đưa cho ngân hàng, điều này hoàn toàn vô lý, và đó là lý do tại sao nó về bản chất sẽ buộc FOMC phải giảm lãi suất.

Tôi thấy Steven Moran gần đây trả lời phỏng vấn, tôi nghĩ là hôm qua hoặc sáng nay trên Bloomberg. Ông ấy nói chính sách tiền tệ của Fed đang quá thắt chặt 2%. Điều này về cơ bản cho bạn biết họ muốn đi đâu. Họ muốn lãi suất quỹ liên bang giảm xuống khoảng 2%, và họ muốn điều đó xảy ra ngay hôm qua. Thực tế, nếu Trump có thể loại Lisa Cook, ông ấy có thể thực hiện arbitrage này trước cuối năm, và có thể nhanh chóng đưa lãi suất quỹ liên bang xuống dưới 2%.

Kiểm soát Hội đồng Thống đốc Fed mang lại quyền kiểm soát FOMC như thế nào?

Như tôi đã nói, tất cả thành viên Hội đồng Thống đốc Fed đều là thành viên bỏ phiếu thường trực của FOMC. Và hội đồng phê chuẩn chủ tịch Fed khu vực trở thành thành viên bỏ phiếu luân phiên của FOMC. Tôi tin rằng, ngoài Fed New York, Philadelphia, Cleveland và Minneapolis sẽ là bốn chủ tịch Fed khu vực có quyền bỏ phiếu vào năm 2026. Và tất cả 12 chủ tịch Fed khu vực sẽ đối mặt với "tái bầu" vào tháng 2 năm sau.

Điều này xảy ra như thế nào? Mỗi ngân hàng khu vực của Fed (tổng cộng có 12) đều có hội đồng quản trị riêng. Cách thiết lập này bắt nguồn từ quá khứ, khi mỗi khu vực ở lục địa Mỹ có nhu cầu lãi suất khác nhau về thuế nông sản. Mỗi hội đồng quản trị Fed khu vực có ba loại thành viên. Trong đó có sáu thành viên loại B và C, họ cùng nhau bầu ra chủ tịch ngân hàng. Vậy, các thành viên hội đồng quản trị Fed khu vực này là ai? Đây là một danh sách, tất cả thông tin này sẽ được công bố trực tuyến sau. Bạn sẽ nhận thấy, chủ tịch hội đồng quản trị các ngân hàng Fed này hoặc là chủ ngân hàng, hoặc là doanh nhân. Chủ ngân hàng và doanh nhân luôn muốn gì? Họ muốn tiền rẻ. Họ muốn thật nhiều tiền. Vậy, làm sao họ có thể phản đối chính sách của Trump, tức là giảm lãi suất và tăng lượng tiền? Điều này sẽ làm tăng tài sản của họ. Vì tất cả chúng ta đều vị kỷ, tôi nghĩ họ rất có thể sẽ bỏ phiếu cho những chủ tịch sẽ tuân theo ý muốn của Trump, tức là thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng hơn. Nếu họ không làm vậy, hội đồng do Trump kiểm soát về cơ bản sẽ ám chỉ rằng nếu bạn không bỏ phiếu chọn một chủ tịch bồ câu, chúng tôi sẽ không phê chuẩn ông ta.

Vì vậy, giờ Trump có bảy phiếu, ông ấy sẽ giành quyền kiểm soát FOMC vào nửa đầu năm 2026. Vậy, một khi có đa số phiếu trong FOMC, họ có thể làm gì? Họ có thể quay lại nới lỏng định lượng. Họ có thể ngừng tham gia...

Hiện tại chúng ta đang ở thời kỳ nới lỏng định lượng, vì Bộ Tài chính có rất nhiều nợ phải phát hành. Và bây giờ, Bộ Tài chính không dám phát hành nợ dài hạn. Họ sợ, giống như thời Đại suy thoái, sợ nợ dài hạn. Vì vậy, bây giờ toàn phát hành nợ ngắn hạn, đó là lý do tại sao hành động khéo léo về quy định quá mức lại quan trọng, vì họ cần một người mua không co giãn về giá, sẵn sàng mua trái phiếu kho bạc bất cứ lúc nào. Nhưng nếu họ kiểm soát FOMC, và FOMC đồng ý rằng để đạt được mục tiêu chính trị công nghiệp của chính quyền Trump, kiểm soát đường cong lợi suất là cần thiết, họ sẽ đầu tư hàng nghìn tỷ USD nợ. Fed sẽ mua phần lớn số trái phiếu này, vì các thành viên FOMC đã khởi động lại QE.

Do đó, thông qua việc kiểm soát hội đồng và FOMC cùng với tiến trình thời gian, Trump về cơ bản có thể tạo ra đường cong lợi suất giống như tôi đã trình bày từ năm 1942 đến 1951.

Tại sao chúng ta, với tư cách là nhà đầu tư crypto, nên quan tâm?

Tôi chắc chắn có một câu hỏi, trong này có rất nhiều vấn đề toán học về thị trường tiền tệ. Tôi biết điều này hơi giống như bản đồ thị trường tiền tệ, có thể xem xét trường hợp của Nhật Bản. Nhưng các bạn, chúng ta ở đây là vì điều này. Vậy, với việc Mỹ sắp thực hiện kiểm soát đường cong lợi suất, giá bitcoin có thể đạt bao nhiêu? Con số này, bạn biết đấy, rõ ràng là vô lý, 3,4 triệu USD. Hôm nay tôi đứng trước các bạn, tôi có tin rằng đến năm 2028 chúng ta sẽ có bitcoin 3,4 triệu USD một đồng không? Tôi có lẽ sẽ nói không. Nhưng tôi quan tâm đến hướng phát triển của nó, cũng như quy mô tiềm năng mà nó có thể đạt được. Vì vậy, tôi hy vọng chúng ta có thể đạt một triệu, những người khác cũng hy vọng vậy, điều đó tốt, nhưng tôi rất nghi ngờ.

Điều này không chỉ dựa trên con số thích nghi về mặt tư duy, mà còn dựa trên số lượng trái phiếu kho bạc sẽ được phát hành. Khi Trump và đội ngũ của ông rời nhiệm sở vào cuối năm 2028, tình hình sẽ như thế nào? Tôi đã kiểm tra Bloomberg Terminal của mình, nghiên cứu xem để những người này giảm lãi suất, sẽ có bao nhiêu trái phiếu kho bạc đáo hạn, sau đó tôi cộng thêm 2 nghìn tỷ USD thâm hụt ngân sách liên bang dự kiến từ nay đến 2028. Đây là ước tính của Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ về thâm hụt tài khóa. Điều này cho chúng ta một con số: trong ba năm tới phải phát hành 15,3 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc mới.

Trong thời kỳ COVID, Fed đã mua bao nhiêu? Fed đã mua khoảng 40% đến 45% lượng trái phiếu phát hành. Tôi nghĩ trong giai đoạn này, tỷ lệ này sẽ còn cao hơn, vì khả năng người nước ngoài mua trái phiếu Mỹ thấp hơn trước, đặc biệt là xét đến những gì Trump làm. Ông ấy thường sẽ tăng nợ để tái công nghiệp hóa Mỹ bằng cách làm giảm giá đồng USD, điều này sẽ khiến người khác lo lắng. Vậy, tại sao tôi lại làm vậy? Tôi không biết, tôi sẽ không làm vậy. Vì vậy, chúng ta hiệu quả có được 7,6 nghìn tỷ USD tín dụng được tạo ra. Đó là số dư bảng cân đối kế toán của chúng ta sẽ tăng từ nay đến năm 2028.

Phần thứ hai là tạo tín dụng "giả". Sẽ có bao nhiêu khoản vay được cấp cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ trên khắp nước Mỹ? Đây là một con số rất khó dự đoán. Để ước tính tăng trưởng tín dụng ngân hàng không dễ. Cách thận trọng hơn là lấy dữ liệu thời COVID làm tham chiếu. Trong giai đoạn đại dịch, Trump đã tung ra cái gọi là “QE 4 Poor People”, theo dữ liệu hàng tuần của Fed, mục “các khoản tiền gửi và nợ khác” trong tài khoản ngân hàng tăng mạnh, tương ứng quy mô tín dụng ngân hàng tăng thêm 2,523 nghìn tỷ USD. Nếu tính Trump còn khoảng ba năm tiếp tục kích thích thị trường, thì tương đương với khoản vay ngân hàng mới 7,569 nghìn tỷ USD.

Tính ra, tăng trưởng tín dụng của Fed + ngân hàng thương mại cộng lại là 15,229 nghìn tỷ USD. Yếu tố không chắc chắn nhất trong mô hình này là giả định mỗi 1 USD tín dụng tăng thêm, bitcoin sẽ tăng bao nhiêu. Tôi vẫn lấy thời COVID làm tham chiếu: khi đó, tỷ lệ phần trăm tăng giá bitcoin so với mỗi 1 USD tín dụng tăng thêm có độ dốc khoảng 0,19.

Bạn lấy độ dốc này nhân với 15,229 nghìn tỷ USD tăng trưởng tín dụng, rồi nhân với giá bitcoin chuẩn 115.000 USD. Đó là cách chúng ta đi đến kết luận giá bitcoin vào năm 2028 khoảng 3,4 triệu USD, tôi gần như chắc chắn điều này sẽ không xảy ra. Nhưng tôi nghĩ, đây là khung tư duy để hiểu dòng tín dụng từ Fed chảy sang Bộ Tài chính, rồi từ hệ thống ngân hàng chảy sang tài trợ cho tái công nghiệp hóa Mỹ. Chúng ta biết khi chính sách này chỉ được thực hiện một năm, điều gì đã xảy ra trong đại dịch. Nếu nó kéo dài ba năm thì sao? Khi Fed và Bộ Tài chính phối hợp, in tiền và như họ nói, đưa kinh tế Mỹ vào "Valhalla" (điện thờ thần thoại), chúng ta sẽ thấy giá bitcoin vượt một triệu USD.

Đó là lý do tại sao tôi rất tự tin rằng chu kỳ bốn năm không còn phù hợp trong chu kỳ đặc biệt này. Chúng ta đang ở trong một cuộc "tái cấu trúc quân sự-tôn giáo", nếu họ có thể kiểm soát tất cả quyền lực chính sách tiền tệ, và tôi tin họ rất có động lực, thì đó là điều sẽ xảy ra. Cảm ơn mọi người.