IBIT chuyển sang hình thức tạo in-kind: ý nghĩa đối với chênh lệch giá, thuế và dòng tiền

Quỹ ETF Bitcoin lớn nhất thế giới vừa thay đổi quy trình chuyển coin vào và ra khỏi quỹ. IBIT của BlackRock, đã tích lũy hơn 20 billions USD kể từ khi ra mắt, giờ đây có thể xử lý việc tạo và mua lại cổ phiếu theo hình thức “in kind”.

Lệnh phê duyệt của SEC đã âm thầm kích hoạt thay đổi này: các đối tác được ủy quyền của IBIT giờ đây có thể hoán đổi trực tiếp Bitcoin lấy cổ phiếu thay vì chỉ nhận hoặc giao tiền mặt. Mặc dù nghe có vẻ là một thay đổi vận hành nhỏ, nhưng tác động của nó có thể không hề nhỏ chút nào.

Khi các quỹ ETF giao ngay được ra mắt vào tháng 1 năm 2024, SEC yêu cầu chúng phải được tạo bằng tiền mặt. Nếu bạn muốn mua IBIT, một đối tác được ủy quyền (AP) như Citadel hoặc UBS sẽ bán cho bạn cổ phiếu ETF và chuyển tiền mặt đến Coinbase để mua Bitcoin thực tế.

Việc mua lại cũng diễn ra tương tự nhưng ngược lại: bán cổ phiếu ETF, nhận lại đô la, và Coinbase sẽ bán coin để bù vào phần chênh lệch. Tuy nhiên, mô hình này tạo ra sự cản trở. Mỗi quy trình tạo và mua lại đều phải qua bước chuyển đổi tiền pháp định, tích lũy chi phí giao dịch, phí lưu ký và quan trọng nhất là các rào cản về thuế.

Các AP không thể đơn giản chuyển Bitcoin trong kho: họ phải hoàn tất việc bán tiền mặt. Điều này làm tăng chênh lệch giá mua-bán cho các nhà đầu tư lớn và tạo ra sai lệch giữa giá cổ phiếu IBIT và Bitcoin.

Hình thức in-kind đã giải quyết vấn đề này. Giờ đây, nếu một AP cần giao 1.000 BTC giá trị cổ phiếu IBIT, họ chỉ cần chuyển 1.000 BTC từ số dư của mình. Việc mua lại cũng tương tự: trả lại cổ phiếu IBIT, nhận coin trực tiếp, không cần bán tháo.

Không phải ai cũng có thể làm điều này. Lệnh phê duyệt của SEC và bản cáo bạch cập nhật của IBIT nêu tên bốn công ty có đặc quyền này: Jane Street, Virtu Americas, JP Morgan Securities và Marex. Đây là những bàn giao dịch đã thống trị thị trường tạo lập ETF. Họ giờ đây có thể bỏ qua một bước, chuyển Bitcoin vào và ra khỏi ví lưu ký của IBIT mà không cần qua đô la trước.

Điều này đồng nghĩa với việc quản lý tồn kho chặt chẽ hơn, giao dịch chênh lệch giá nhanh hơn và giảm rủi ro cơ sở. Điều này cũng có nghĩa là chênh lệch giá trên IBIT sẽ tiếp tục thu hẹp. Các ETF vốn đã giao dịch sát giá trị tài sản ròng (NAV), nhưng với việc thanh toán coin trực tiếp, động lực để báo giá chênh lệch nhỏ hơn càng tăng.

Còn về khía cạnh thuế. Việc mua lại bằng tiền mặt có thể kích hoạt các sự kiện chịu thuế khi các AP bán Bitcoin để rút tiền. Chuyển giao in-kind thường trung tính về thuế. Đối với các tổ chức quản lý bảng cân đối kế toán, đây là một lợi thế đáng kể. Một số luật sư ETF cho rằng nó cũng có thể tránh được các vấn đề về giao dịch wash-sale, vì việc mua lại giờ đây liên quan đến việc chuyển tài sản thực tế thay vì luân chuyển tiền mặt.

Lệnh của SEC không giải quyết mọi chi tiết, nhưng nó khiến IBIT trông giống một quỹ ETF vàng hơn: cổ phiếu được bảo chứng bằng một lượng hàng hóa, với khả năng rút kim loại (hoặc trong trường hợp này là coin) theo yêu cầu.
IBIT đã thống trị lĩnh vực này, thường xuyên thu hút dòng vốn ròng nhiều hơn tất cả các đối thủ cộng lại.

Bản tin của CryptoSlate về dữ liệu Farside cho thấy IBIT liên tục thu hút hàng trăm millions, thậm chí billions USD dòng vốn ròng, ngay cả khi các đối thủ của nó gặp thua lỗ. Bằng cách giảm ma sát cho các AP, BlackRock có thể đã củng cố vị thế dẫn đầu của mình.

Việc tạo lập rẻ hơn đồng nghĩa với việc các nhà tạo lập thị trường có thể báo giá chênh lệch nhỏ hơn, thu hút thêm khối lượng giao dịch trên thị trường thứ cấp. Việc mua lại sạch hơn đồng nghĩa với chi phí thoát thấp hơn, điều này quan trọng đối với các tổ chức lo ngại bị mắc kẹt với quy mô lớn. Cả hai yếu tố đều chỉ ra rằng IBIT sẽ trở thành bể thanh khoản mặc định, buộc các đối thủ phải theo kịp nếu và khi họ được phê duyệt in-kind.

Dù thay đổi lớn, mọi thứ có lẽ sẽ không thay đổi gì với nhà đầu tư nhỏ lẻ. IBIT vẫn giao dịch như cũ, với mã cổ phiếu và phí không đổi. Tuy nhiên, bên trong, sự thay đổi này rất quan trọng. Chênh lệch giá nhỏ hơn sẽ giúp tiết kiệm điểm cơ sở cho mỗi giao dịch.

Chế độ thuế tốt hơn giúp giảm chi phí ẩn cho các nhà đầu tư lớn, và nếu các AP chuyển kho nhanh hơn, sai lệch giữa IBIT và Bitcoin có thể tiếp tục thu hẹp, nâng cao vị thế như một sản phẩm đại diện một-một.

Ảnh hưởng rộng hơn đến thị trường? Hãy kỳ vọng dòng vốn vào IBIT sẽ nhiều hơn so với các đối thủ, ít nhất cho đến khi họ cũng được cấp đặc quyền tương tự. Và về thanh khoản của Bitcoin, việc chuyển coin vào và ra khỏi ví lưu ký mà không cần qua tiền pháp định có thể thúc đẩy khối lượng giao dịch ở quy mô lớn, kéo theo tác động đến thị trường phái sinh phòng ngừa rủi ro với tồn kho ETF.

Bằng cách này hay cách khác, BlackRock đã có được ETF mà họ mong muốn từ ngày đầu: một quỹ Bitcoin in-kind thực sự.

Bài viết IBIT chuyển sang hình thức tạo lập in-kind: ý nghĩa đối với chênh lệch giá, thuế và dòng vốn xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.