Tại sao giá thực tế của Bitcoin mới là tín hiệu thực sự của thị trường tăng giá

Bitcoin đã đạt mức cao nhất mọi thời đại mới sau khi vượt qua mốc $125,000 vào cuối tuần qua. Tiêu đề này không còn xa lạ và là kiểu cột mốc tròn trịa thường thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ quay trở lại biểu đồ. Tuy nhiên, có điều gì đó khác đã xảy ra bên dưới bề mặt: blockchain đã âm thầm điều chỉnh lại hệ thống kế toán của mình.

Giá thực hiện (realized price), đại diện cho chi phí trung bình mà mỗi đồng coin hiện có được chuyển động lần cuối, vừa tăng đồng loạt ở cả nhóm nắm giữ ngắn hạn, dài hạn và toàn bộ thị trường. Giá thực hiện là “huyết thanh sự thật” của chuỗi. Nó không quan tâm đến các cây nến đầu cơ hay đòn bẩy; nó chỉ di chuyển khi các đồng coin thực sự đổi chủ.

Trong chín tháng qua, giá thực hiện của Bitcoin đã tăng từ khoảng $41,000 lên hơn $54,000. Cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn đã tăng vọt từ khoảng $87,000 lên $113,000. Ngay cả những người nắm giữ dài hạn, vốn hiếm khi dao động, cũng chứng kiến cơ sở của họ tăng từ $24,000 lên gần $37,000.

Các mô hình cơ sở chi phí chính của Bitcoin từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 6 tháng 10 năm 2025 (Nguồn: Checkonchain)

Con số cuối cùng này là dấu hiệu nhận biết. Cơ sở chi phí của LTH (long-term holder) hiếm khi di chuyển trong thị trường tăng giá trừ khi các đồng coin cũ thực sự được chuyển động, thường là từ kho lưu trữ sâu sang nhu cầu mới. Lần này, nó đang di chuyển rất nhanh. Những đồng coin đã nằm yên trong nhiều năm đang được định giá lại cao hơn, thường là vào các dòng chảy tạo lập ETF hoặc các hoạt động lưu ký của tổ chức.

Đây là cách một đợt định giá lại thực sự trên chuỗi diễn ra: sự luân chuyển nguồn cung quy mô lớn, không phải là sự đảo chiều đầu cơ.

Tại sao điều này quan trọng

Khi giá thực hiện tăng, nó kéo “sàn hòa vốn” của thị trường lên cao hơn. Người nắm giữ trung bình hiện sở hữu Bitcoin với chi phí cao hơn, làm giảm lớp đệm lợi nhuận của mạng lưới. Điều đó thay đổi hành vi. Các đợt giảm giá được mua vào nhanh hơn vì mọi người đều gần với điểm hòa vốn hơn. Nhưng khi giá phá vỡ dưới đường cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn mới, hiện đang ở khoảng $113,000 tại thời điểm viết bài, mọi thứ sẽ trở nên căng thẳng hơn, vì đòn bẩy và tâm lý đang đứng trên lớp băng mỏng hơn.

Nó cũng quan trọng đối với ai là người “cầm túi”. Mỗi lần cơ sở dài hạn tăng lên, điều đó có nghĩa là nguồn cung cũ (thợ đào, ví OG, kho bạc lưu ký) đã được phân phối lại cho những người mua với niềm tin mới. Nguồn cung yếu từ nhiều năm trước trở thành bàn tay mạnh mới. Điều này thiết lập lại “ngưỡng đau” cho các đợt điều chỉnh trong tương lai. Lượng bán chốt lời cũ được đẩy lên cao hơn, làm sạch không gian bên dưới.

Việc định giá lại này mã hóa vĩnh viễn sự tham gia của tổ chức vào chuỗi cho các nhà phát hành ETF và các bàn giao dịch. Những đơn vị tạo lập $110k đó không chỉ là biến động giá; chúng giờ đây là một phần của sổ cái vĩnh viễn của Bitcoin. Đó là lý do tại sao đường LTH tăng nên được quan tâm nhiều hơn biến động giá giao ngay. Nó có nghĩa là quyền sở hữu thực sự đang luân chuyển, không chỉ được tái chế qua đòn bẩy.

Sàn mềm mới

Hãy coi giá thực hiện như giá trị sổ sách của Bitcoin, một bảng tổng hợp liên tục về số tiền thị trường thực sự đã trả cho mỗi đồng coin còn tồn tại. Đó là chi phí mua trung bình trên blockchain cho toàn bộ nguồn cung lưu thông. Điều này bao gồm các đồng coin do ETF, sàn giao dịch, thợ đào và ví cá nhân nắm giữ, nhưng cũng có cả các đồng coin sẽ không bao giờ di chuyển nữa: hàng triệu đồng bị mất do quên khóa, ổ cứng cũ và các ví từ thời Satoshi chưa từng giao dịch trong mười lăm năm. Những đồng coin cổ xưa đó vẫn được tính vào vốn hóa thực hiện, được định giá tại mức giá chúng di chuyển lần cuối, thường chỉ từ vài cent đến vài trăm đô la.

Đó là lý do tại sao giá thực hiện vừa mạnh mẽ vừa lộn xộn. Nó ghi nhận toàn bộ lịch sử sổ cái, không chỉ nền kinh tế đang hoạt động. Khi giá thực hiện tăng vọt, như năm nay lên khoảng $54,000, nó tái định nghĩa điều mà mạng lưới coi là “giá trị hợp lý”, nhưng lại làm điều đó trong khi trung bình hóa hàng tỷ đô la nguồn cung đã chết. Trên thực tế, giá thực hiện của Bitcoin là cơ sở chi phí pha trộn giữa các đồng coin đang hoạt động, liên tục giao dịch và định giá lại, và các đồng coin bất động sẽ không bao giờ di chuyển nữa. Điều này có nghĩa là con số này luôn thấp hơn chi phí thực sự để nắm giữ Bitcoin trên thị trường sống động.

Vì vậy, mặc dù các nhà giao dịch coi $54,000 là sàn vô hình, đó là một sàn được hỗ trợ bởi “bóng ma”. Một phần lớn nguồn cung lưu thông đã hoạt động lần cuối trước khi Bitcoin có thị trường thực sự, kéo giá thực hiện xuống thấp. Sự méo mó này có thể che giấu chi phí thực sự của nguồn cung thanh khoản thực. Trên thực tế, lượng coin đang lưu thông thực sự, hoặc những đồng coin thực sự được giao dịch, thế chấp cho các khoản vay, hoặc chảy qua các ETF, có lẽ mang cơ sở chi phí cao hơn hàng chục nghìn đô la.

Mỗi lần giá giảm về gần giá thực hiện đều có người mua coi đó là “giảm giá”, nhưng điều đó chỉ đúng một phần. Đó không phải là chi phí trung bình của các nhà đầu tư ngày nay; đó là ký ức có trọng số của tất cả những ai từng sở hữu Bitcoin, dù còn sống hay đã mất. Khi càng nhiều đồng coin cổ xưa vẫn nằm yên, giá thực hiện sẽ luôn đánh giá thấp cam kết thực sự của thị trường hiện tại.

Trong khi đó, cơ sở chi phí của STH (short-term holder) hoạt động như một chỉ báo tâm lý trực tiếp. Khi giá giữ trên mức này, động lực vẫn ổn định; khi giá trượt xuống dưới, funding chuyển sang âm và thanh lý tăng vọt. Với đường này hiện ở $113,000, biên độ biến động của Bitcoin đã tăng gần $30,000 kể từ tháng Sáu. Toàn bộ thị trường phái sinh giờ đây định giá rủi ro quanh một trung tâm trọng lực cao hơn.

Chuỗi đang nói rằng đây không chỉ là cường điệu

Kiểu tăng đồng thời này, khi cả LTH, STH và giá thực hiện đều tăng cùng lúc, là cách blockchain bỏ phiếu. Nó cho chúng ta biết thị trường đã tự định giá lại thông qua các giao dịch thực sự, không chỉ là đầu cơ. Đây cũng là bằng chứng tốt nhất cho thấy kỷ nguyên ETF không chỉ mang lại dòng tiền thụ động; nó đang thay đổi kinh tế nội bộ của Bitcoin. Nguồn cung cũ đang tìm thấy người lưu ký mới. Mỗi đồng coin di chuyển trong sáu tháng qua đều được giao dịch ở mức giá cao hơn đáng kể, đẩy “chi phí trung bình” của mạng lưới tăng nhanh hơn bất kỳ chu kỳ tăng giá nào trước đây.

Vài tuần tới sẽ cho thấy liệu việc định giá lại này có thành công hay không. Nếu cơ sở chi phí của STH và LTH tiếp tục tăng song song, điều đó có nghĩa là các đồng coin vẫn đang được chuyển giao ở mức giá cao, cho thấy nhu cầu thực sự chứ không chỉ là sự xáo trộn đầu cơ. Nếu chúng đi ngang, thị trường chỉ đang tạm dừng giữa các vòng luân chuyển.

Hãy theo dõi dòng tiền ETF và số dư trên sàn giao dịch. Nếu các hoạt động tạo lập ETF tiếp tục rút cạn nguồn cung giao ngay trong khi dự trữ trên sàn tiếp tục giảm, điều đó xác nhận việc định giá lại là có tính cấu trúc. Nếu không, có thể đó chỉ là sự xáo trộn tạm thời từ ví lạnh sang lưu ký.

Funding và basis sẽ nói lên phần còn lại. Thị trường tăng giá lành mạnh vận hành trên funding phẳng hoặc hơi dương. Nếu Bitcoin tiếp tục tăng trong khi funding vẫn trung tính, việc định giá lại này đã được khóa chặt. Nếu funding chuyển sang âm trên $113,000, các nhà giao dịch vẫn chưa tin tưởng và chúng ta sẽ có một lần thiết lập lại nữa.

Điểm mấu chốt là giờ đây việc sở hữu đã trở nên đắt đỏ hơn. Chính sổ cái đã cập nhật chi phí trung bình của mình, thừa nhận thực tế giá mới. Giá thực hiện ở $54,000, cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn trên $113,000: đó không chỉ là số liệu thống kê. Chúng chứng minh quyền sở hữu đã thay đổi và ký ức của thị trường đã khác đi.

Bài viết Vì sao giá thực hiện của Bitcoin là tín hiệu thực sự của thị trường tăng giá xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.