Vào thứ Sáu tuần này, thị trường chứng khoán Mỹ sụp đổ trên diện rộng, Nasdaq giảm hơn 3% - mức tệ nhất trong nửa năm, thị trường đã cảm nhận được bầu không khí nguy hiểm.
Liệu thị trường bò đã sắp kết thúc? Nhà đầu tư huyền thoại Phố Wall Paul Tudor Jones trong vài ngày qua đã cảnh báo rằng thị trường có thể sẽ còn chứng kiến một đợt tăng mạnh nữa, nhưng đồng thời cũng đã bước vào giai đoạn cuối của thị trường bò. Ông cho rằng, mức tăng sẽ được hiện thực hóa trước, sau đó sẽ là một sự đảo chiều dữ dội.
Mô hình này là điểm chung cuối cùng của tất cả các giai đoạn thị trường đầu cơ và “melt-up”. Thời điểm “melt-up” thường đi kèm với lợi nhuận lớn nhất và biến động mạnh nhất, đồng thời cũng báo hiệu rủi ro đang tích tụ nhanh chóng.
Tâm lý thị trường hiện tại có thể đã trở nên ngày càng mong manh. Nhà đầu tư kỳ cựu Leon Cooperman dẫn lời cảnh báo của “nhà hiền triết xứ Omaha” Warren Buffett rằng, khi thị trường bước vào giai đoạn mà bất kỳ chiến lược nào cũng có thể kiếm tiền, hành vi của đám đông sẽ chuyển từ đầu tư lý trí sang “sợ bỏ lỡ” (FOMO). Theo ông, đà tăng hiện tại đã tách rời khỏi các yếu tố cơ bản như lợi nhuận hay lãi suất, mà chỉ được thúc đẩy bởi chính sự tăng giá.
Điều đáng cảnh giác hơn là, theo quan sát của nhà phân tích Simon White từ Bloomberg, thị trường đã bước vào mô hình nguy hiểm “tin xấu lại là tin tốt”. Ở giai đoạn này, dữ liệu kinh tế yếu lại kích thích thị trường chứng khoán tăng, vì nhà đầu tư đặt cược rằng Fed sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ. Hiện tượng bất thường này đã từng xuất hiện trước các đỉnh lớn của thị trường trong quá khứ.
Bữa tiệc cuối cùng? Lịch sử và sự tương đồng đáng kinh ngạc với năm 1999
Môi trường thị trường hiện tại có sự tương đồng đáng kinh ngạc với thời kỳ bong bóng Internet năm 1999. Paul Tudor Jones chỉ ra rằng, năm cuối cùng của thị trường bò thường mang lại lợi nhuận lớn nhất, nhưng cũng đi kèm với biến động gia tăng.
Như bài viết trên RealInvestmentAdvice.com phân tích, cốt lõi của mỗi bong bóng đều là một câu chuyện. Câu chuyện của năm 1999 là Internet, còn câu chuyện của năm 2025 là trí tuệ nhân tạo (AI), cả hai đều mang lại không gian tưởng tượng lớn về việc tái cấu trúc ngành và bùng nổ năng suất.
Sự tương đồng này thể hiện ở khía cạnh tâm lý. Khi đó, nhà đầu tư vì “sợ bỏ lỡ” mà đổ xô vào thị trường, đẩy P/E của các công ty như Cisco vượt quá 100 lần. Ngày nay, câu chuyện “nếu AI sẽ thay đổi tất cả, bạn không thể không sở hữu nó” đang thúc đẩy hành vi tương tự.
Dù thanh khoản dồi dào, thâm hụt tài khóa lớn và việc các ngân hàng trung ương toàn cầu cắt giảm lãi suất vẫn đang hỗ trợ cho thị trường bò, nhưng chính những yếu tố này cũng là nguồn gốc gây bất ổn cho thị trường. Khi gần như tất cả các loại tài sản - từ cổ phiếu vốn hóa lớn đến vàng, bitcoin - đều lập đỉnh lịch sử và có sự tương quan cao, một sự đảo chiều có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền.
Chỉ số “Buffett” bật đèn đỏ và rủi ro từ các câu chuyện
Khi thị trường được dẫn dắt bởi các câu chuyện thay vì các yếu tố cơ bản, rủi ro sẽ âm thầm xuất hiện. Leon Cooperman cảnh báo, nhà đầu tư mua vào chỉ vì giá đang tăng, hành vi này “chưa bao giờ có kết quả tốt”.
Chỉ số “Buffett” - tỷ lệ giữa tổng giá trị thị trường và GDP - đã vượt 200%, cao hơn tất cả các mức cực đoan trong lịch sử, cho thấy thị trường chứng khoán đã tách rời nghiêm trọng khỏi nền kinh tế thực.
Rủi ro nằm ở chỗ, khi tất cả mọi người đều tự xây dựng “câu chuyện hợp lý hóa” cho việc tài sản mình nắm giữ tăng giá, sự đồng thuận đã trở nên cực kỳ đông đúc. Như nhà đầu tư huyền thoại Bob Farrell từng nói: “Khi tất cả các chuyên gia và dự báo đều nhất trí, điều gì đó khác sẽ xảy ra.”
Hiện tại, gần như tất cả nhà đầu tư đều kỳ vọng giá sẽ tiếp tục tăng, sự đặt cược một chiều này khiến thị trường trở nên nhạy cảm bất thường với bất kỳ tin xấu nhỏ nào, có thể dẫn đến phản ứng dữ dội không tương xứng.
Tín hiệu nguy hiểm của “tin xấu lại là tin tốt”
Theo phân tích của Simon White từ Bloomberg, việc thị trường bước vào mô hình “tin xấu lại là tin tốt” là một đặc điểm quan trọng cho thấy đỉnh đang hình thành. Nhà đầu tư làm ngơ trước sự chậm lại của kinh tế, thậm chí còn vui mừng vì kỳ vọng Fed sẽ ra tay cứu thị trường. Dữ liệu lịch sử cho thấy, trước ba đỉnh lớn của thị trường trong quá khứ, cũng như trước các đỉnh năm 2011 và 2015, cơ chế này đều từng xuất hiện.
Tuy nhiên, phân tích này cũng đưa ra hai cảnh báo. Thứ nhất, cơ chế này có thể kéo dài vài tháng trước khi thị trường thực sự điều chỉnh.
Thứ hai, trong hai mươi năm qua, mô hình này cũng từng xuất hiện ở giữa chu kỳ thị trường bò.
Nhưng xét đến việc hiện tại đang có sự đầu tư quá mức vào lĩnh vực AI, định giá kỷ lục và bong bóng đầu cơ ngày càng lớn, không ai dám khẳng định đây chỉ là “giờ nghỉ giữa hiệp”.
