Tại sao vị thế của bạn lại đột ngột bị thanh lý cưỡng chế trong điều kiện thị trường cực đoan?

Tác giả gốc: Doug Colkitt, nhà sáng lập ambient

Biên dịch gốc: Shenchao TechFlow

 

Vì nhiều người tỉnh dậy và phát hiện vị thế hợp đồng vĩnh cửu (perps) của mình đã bị thanh lý, đồng thời thắc mắc “Auto-Deleveraging” (ADL) nghĩa là gì, nên ở đây cung cấp một hướng dẫn nhập môn ngắn gọn cho mọi người.

ADL là gì? Nó hoạt động như thế nào? Tại sao nó tồn tại?

Trước tiên, chúng ta cần hiểu thị trường hợp đồng vĩnh cửu là gì và chức năng của nó ở góc độ vĩ mô hơn. Lấy thị trường hợp đồng vĩnh cửu BTC làm ví dụ, điều thú vị là trong hệ thống này thực ra không tồn tại BTC thật. Trong hệ thống chỉ có một đống tiền mặt nhàn rỗi.

Thị trường hợp đồng vĩnh cửu (hoặc rộng hơn là bất kỳ thị trường phái sinh nào) thực chất là phân phối đống tiền mặt này giữa các thành viên tham gia. Nó vận hành dựa trên một bộ quy tắc, được thiết kế để tạo ra công cụ tổng hợp giống BTC trong một hệ thống không có BTC thật.

Quy tắc quan trọng nhất là: trên thị trường có bên mua (longs) và bên bán (shorts), và vị thế của hai bên này phải hoàn toàn cân bằng, nếu không hệ thống sẽ không thể hoạt động bình thường. Ngoài ra, cả bên mua và bên bán đều phải nạp tiền mặt (dưới dạng ký quỹ) vào quỹ chung này.

Quỹ này sẽ được phân phối lại giữa các thành viên khi giá BTC tăng hoặc giảm.

Trong quá trình này, khi giá BTC biến động quá lớn, một số thành viên sẽ mất toàn bộ số tiền của họ. Khi đó, họ sẽ bị buộc phải rời khỏi thị trường (“thanh lý”).

Hãy nhớ rằng, bên mua chỉ có thể kiếm lời khi bên bán còn tiền để lỗ (và ngược lại). Do đó, khi hết tiền, bạn không thể tiếp tục tham gia thị trường nữa.

Hơn nữa, mỗi vị thế bán đều phải được ghép với một vị thế mua có khả năng thanh toán. Nếu một bên mua trong hệ thống đã không còn tiền để lỗ, thì về mặt định nghĩa, điều đó cũng có nghĩa là bên bán tương ứng cũng không còn tiền để kiếm lời (và ngược lại).

Vì vậy, nếu một bên mua bị thanh lý, hệ thống phải xảy ra một trong hai trường hợp sau:

A) Một vị thế mua mới tham gia hệ thống, mang theo tiền mới để bổ sung vào quỹ chung;

B) Vị thế bán tương ứng bị đóng, giúp hệ thống trở lại trạng thái cân bằng.

Trong điều kiện lý tưởng, tất cả những điều này đều có thể được thực hiện thông qua cơ chế thị trường bình thường. Chỉ cần có người mua sẵn sàng ở mức giá thị trường công bằng, sẽ không cần ép buộc ai phải hành động. Trong các hoạt động thanh lý thông thường, quá trình này thường được thực hiện qua sổ lệnh của thị trường hợp đồng vĩnh cửu.

Ở một thị trường hợp đồng vĩnh cửu lành mạnh và có thanh khoản dồi dào, cách này hoàn toàn không có vấn đề gì. Vị thế mua bị thanh lý sẽ được bán vào sổ lệnh, lệnh mua tốt nhất trong sổ lệnh sẽ lấp đầy vị thế này, trở thành bên mua mới trong hệ thống và mang theo tiền mới bổ sung vào quỹ chung. Mọi người đều hài lòng.

Nhưng đôi khi thanh khoản trong sổ lệnh không đủ, hoặc ít nhất là không đủ để hoàn thành giao dịch mà không khiến vị thế gốc lỗ vượt quá số tiền còn lại của họ.

Đây sẽ trở thành một vấn đề, vì điều đó có nghĩa là quỹ chung không còn đủ tiền mặt để đáp ứng nhu cầu của các thành viên khác.

Thông thường, bước “giải cứu” tiếp theo là một “quỹ bảo hiểm” hoặc “insurance fund” sẽ can thiệp. Quỹ bảo hiểm là một quỹ đặc biệt do sàn giao dịch hỗ trợ, sẽ can thiệp và hấp thụ phía còn lại của giao dịch khi xảy ra sự kiện thanh khoản cực đoan.

Về lâu dài, quỹ bảo hiểm thường khá sinh lời, vì nó có cơ hội mua vào với mức chiết khấu lớn và bán ra với giá cao khi giá biến động mạnh. Ví dụ, quỹ bảo hiểm của Hyperliquid đã kiếm được khoảng 40 triệu USD chỉ trong một giờ tối nay.

Nhưng quỹ bảo hiểm không phải là phép màu, nó chỉ là một thành viên khác trong toàn hệ thống. Giống như những người khác, nó phải nạp tiền vào quỹ chung, tuân thủ các quy tắc giống nhau, và số vốn cũng như rủi ro mà nó có thể chịu đựng là hữu hạn.

Vì vậy, hệ thống phải có một “bước giải cứu cuối cùng”.

Đó chính là cái gọi là “Auto-Deleveraging” (ADL). Đây là biện pháp cuối cùng, và (hy vọng) là trường hợp rất hiếm khi xảy ra, vì nó liên quan đến việc buộc ai đó phải rời khỏi vị thế của mình thay vì trả tiền cho họ. Trường hợp này xảy ra rất hiếm, đến mức ngay cả những nhà giao dịch hợp đồng vĩnh cửu dày dạn kinh nghiệm cũng gần như không để ý đến sự tồn tại của nó.

Bạn có thể hình dung nó giống như chuyến bay bị đặt vé quá số lượng. Đầu tiên, hãng hàng không sẽ sử dụng cơ chế thị trường để giải quyết vấn đề, ví dụ như liên tục tăng mức bồi thường để thu hút hành khách chuyển sang chuyến bay đêm. Nhưng nếu cuối cùng không ai đồng ý, thì buộc phải ép một số hành khách rời khỏi máy bay.

Nếu bên mua hết tiền, mà không ai sẵn sàng vào thay vị trí của họ, thì hệ thống không còn lựa chọn nào khác ngoài việc buộc ít nhất một phần bên bán rời khỏi và đóng vị thế của họ. Các sàn giao dịch khác nhau có quy trình chọn đối tượng và giá đóng vị thế khác nhau.

Thông thường, hệ thống ADL sẽ chọn vị thế có lợi nhuận để đóng dựa trên một hệ thống xếp hạng, các tiêu chí bao gồm: 1) Lợi nhuận cao nhất; 2) Đòn bẩy; 3) Quy mô vị thế. Nói cách khác, những “cá mập” lớn nhất, có lợi nhuận nhiều nhất sẽ bị “đưa về nhà” trước tiên.

Mọi người tự nhiên sẽ không hài lòng với ADL, vì nó có vẻ không công bằng. Bạn đang ở đỉnh cao lợi nhuận thì bị buộc phải rời khỏi vị thế. Nhưng ở một mức độ nào đó, sự tồn tại của nó là cần thiết. Dù sàn giao dịch có tốt đến đâu cũng không thể đảm bảo luôn có người lỗ vô hạn để lấp đầy quỹ chung.

Bạn có thể hình dung nó giống như chuỗi thắng liên tiếp khi chơi poker. Bạn vào casino, đánh bại tất cả mọi người trên bàn; sau đó chuyển sang bàn tiếp theo, lại tiếp tục thắng; rồi lại chuyển sang bàn tiếp theo. Cuối cùng, những người khác trong casino đều hết chip. Đó chính là bản chất của ADL.

Điều tuyệt vời của thị trường hợp đồng vĩnh cửu là chúng luôn là trò chơi tổng bằng 0, vì vậy toàn bộ hệ thống về tổng thể sẽ không bao giờ bị mất cân đối tài sản.

Ở đây thậm chí không có BTC thật nào bị mất giá. Chỉ có một đống tiền mặt nhàm chán. Giống như định luật nhiệt động lực học, trong toàn hệ thống, giá trị không được tạo ra cũng không bị phá hủy.

ADL giống như cái kết của bộ phim “The Truman Show”. Thị trường hợp đồng vĩnh cửu xây dựng một mô phỏng rất tinh vi, như thể nó gắn liền với thế giới thực của thị trường giao ngay.

Nhưng cuối cùng, tất cả chỉ là ảo. Phần lớn thời gian, chúng ta không cần nghĩ về vấn đề này... nhưng đôi khi, chúng ta sẽ chạm đến ranh giới của mô phỏng này.