Tác giả: Min, Odaily TechFlow
Sau 312, 519, cộng đồng crypto lại có thêm một ngày kỷ niệm sụp đổ mạnh nữa—ngày 11 tháng 10.
Bitcoin từng có lúc giảm xuống dưới 110,000 USD, USDE mất neo, các altcoin còn chứng kiến sự sụt giảm thẳng đứng, không ít dự án giá trị về 0 chỉ trong vài phút ngắn ngủi, đúng vậy, thực sự là về 0.
Dữ liệu từ Coinglass cho thấy, tính đến 9 giờ ngày 11, tổng giá trị các vị thế bị thanh lý trong 24 giờ đạt 19.2 billions USD, số lượng người bị thanh lý lên tới 1.64 triệu, giao dịch bị thanh lý lớn nhất vượt quá 200 millions USD.
Tuy nhiên, con số này có lẽ chỉ là phần nổi của tảng băng, theo tiết lộ từ các nhân sự trong ngành, dữ liệu thanh lý thực tế còn vượt xa số liệu công khai, “Dữ liệu thanh lý trên Binance chắc chắn vượt xa Hyperliquid và Bybit”, theo số liệu từ Coinglass, hiện tại số liệu thanh lý của Binance chỉ bằng 1/5 Hyperliquid.
Nhà phân tích dữ liệu crypto MLM (@mlmabc) cho rằng số liệu thanh lý thực tế của thị trường vào khoảng 30-40 billions USD.
Trước đây, chúng ta từng tự an ủi rằng thị trường đã khác xưa, trở nên hoàn thiện hơn, sẽ không còn xuất hiện những biến động như 312, nhưng thực tế lại một lần nữa tát vào mặt chúng ta.
Bề ngoài, đây là một cú sốc black swan bất ngờ, nhưng điều thực sự khiến thị trường sụp đổ lại là sự phồn vinh giả tạo tích tụ lâu dài từ đòn bẩy và những khiếm khuyết cấu trúc trong hệ thống market maker.
Ngòi nổ của đợt sụp đổ này là Trump.
Ngày hôm đó, ông bất ngờ tuyên bố áp thêm một vòng thuế mới đối với hàng hóa Trung Quốc. Căng thẳng thương mại Mỹ-Trung leo thang đột ngột, tài sản rủi ro toàn cầu lập tức chịu áp lực. Tâm lý phòng ngừa rủi ro tăng vọt, dòng vốn ồ ạt chạy về USD và trái phiếu Mỹ, trong khi crypto là đại diện của tài sản rủi ro, lập tức trở thành đối tượng bị bán tháo đầu tiên.
Đây là giọt nước làm tràn ly cho thị trường.
Tuy nhiên, chỉ một quyết định về thuế không thể giải thích vì sao toàn bộ thị trường crypto lại sụp đổ ngay lập tức, mấu chốt thực sự nằm ở sự phồn vinh giả tạo đã được xây dựng trên nền tảng đòn bẩy cao từ lâu.
Trong vài tháng qua, bitcoin và các tài sản chủ đạo liên tục lập đỉnh mới, nhưng phần lớn dòng tiền phía sau không phải là vốn dài hạn, mà là vốn đòn bẩy được tạo ra thông qua hợp đồng, vay mượn và liquidity mining. Khi tin xấu ập đến, những vị thế long đòn bẩy cao là đối tượng bị đánh trúng đầu tiên. Khi ngưỡng hỗ trợ bị phá vỡ, các lệnh thanh lý liên tiếp được kích hoạt, áp lực bán ngày càng lớn, thị trường rơi vào chuỗi “long kill long” với hiệu ứng domino thanh lý.
Trường hợp điển hình nhất có lẽ là USDE, kể từ khi chính thức áp dụng chính sách trợ cấp 12%, đã thu hút lượng lớn người dùng tham gia lending xoay vòng để arbitrage. Cơ chế này cực kỳ hấp dẫn trong bull market, nhanh chóng hút một lượng lớn vốn vào, cũng trở thành động lực quan trọng thúc đẩy sự phồn vinh của thị trường. Nhưng vào ngày 11 tháng 10, khi cú sốc thuế quan gây ra làn sóng bán tháo, USDE đã mất neo rõ rệt, có lúc giảm xuống dưới 0.66 USD trong thời gian ngắn, trở thành sự kiện biểu tượng của đợt sụp đổ này.
Điều chí mạng hơn là cơ chế market maker hoàn toàn thất bại trong đợt sụp đổ này.
Nhân viên Greeks.live, thầy Bugsbunny phân tích rằng hiện tại nguồn vốn của các market maker chủ động rất hạn chế, họ sẽ tập trung nguồn lực thanh khoản chủ yếu vào các dự án Tier0, Tier1 như BTC, ETH, còn với các altcoin tầm trung và dài, chỉ “tiện thể” hỗ trợ một chút.
Sau khi Jump sụp đổ, nguồn cung thanh khoản của thị trường càng phụ thuộc vào các MM chủ động này, nhưng họ thiếu cơ chế phòng ngừa rủi ro tail risk hoàn chỉnh, chỉ có thể đáp ứng các biến động thông thường, còn khi thị trường biến động cực đoan, nguồn vốn không đủ để chống đỡ.
Khi tin tức về thuế của Trump kích hoạt làn sóng hoảng loạn, các market maker buộc phải ưu tiên đảm bảo an toàn cho các dự án lớn, rút vốn khỏi các đồng coin nhỏ. Kết quả là thị trường altcoin hoàn toàn mất đi đối tác giao dịch, áp lực bán không ai đỡ, giá giảm gần như “rơi tự do”. Các token như IOTX từng có lúc giảm gần về 0, chính là minh chứng trực quan nhất cho sự cạn kiệt thanh khoản.
Thực tế, kể từ đầu năm nay, khi hàng loạt dự án mới xuất hiện, nguồn vốn của các MM chủ động đã quá tải, thị trường thiếu các sản phẩm phái sinh để phòng ngừa tail risk, lần này chỉ là vén màn che đi sự thật mà thôi.
Bên cạnh đó, Bugsbunny cho rằng điều chí mạng hơn là đợt sụp đổ này diễn ra vào tối thứ Sáu (rạng sáng thứ Bảy theo giờ châu Á), cả châu Âu lẫn châu Á, các market maker đều có khung giờ làm việc rõ ràng. Nếu sự kiện này xảy ra vào giờ giao dịch trong tuần, có lẽ thanh khoản đã được phục hồi từ sớm.
“Nhưng trớ trêu thay, hôm nay lại là thứ Sáu, mọi thứ quá trùng hợp.”
Nguy hiểm cũng là cơ hội, có người vui, có người buồn.
Ngày 10 tháng 10, trước khi Trump ra tuyên bố, một nhà đầu tư bitcoin sớm đã liên tục tăng vị thế short BTC và ETH trên Hyperliquid, tổng vị thế vượt 1.1 billions USD, sau cú sụp đổ, thu lợi lớn. Cũng có người “vớt lửa trong lò”, tận dụng arbitrage từ việc USDE, BNSOL và WBETH mất neo…
Tổng thể mà nói, cú sụp đổ ngày 11/10 không phải do một nguyên nhân đơn lẻ, mà là sự hợp lực của ba yếu tố: cú sốc chính sách black swan vĩ mô, sự mong manh cấu trúc dưới phồn vinh đòn bẩy, và sự sụp đổ của bảo vệ thanh khoản từ market maker.
Sáng nay nhìn lại, thấy bạn bè trên mạng xã hội ai cũng than thở, càng cảm nhận rõ sự tàn khốc và vô tình của thị trường.
Thị trường crypto chưa bao giờ là một con đường cao tốc bằng phẳng, nó giống như vùng biển đầy đá ngầm. Sự phồn vinh của bull market thường đi kèm với ảo ảnh đòn bẩy, còn black swan thì luôn rình rập ở góc khuất, có thể ập đến bất cứ lúc nào. Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, điều quan trọng nhất không phải là luôn săn lùng lợi nhuận khổng lồ, mà là sống sót.
Chỉ cần còn sống sót, bạn sẽ có cơ hội đứng ở vạch xuất phát mới trong chu kỳ tiếp theo, một khi bị thanh lý toàn bộ tài khoản trong biến động cực đoan, có thể sẽ không bao giờ quay lại được bàn chơi.
Lặp lại một lần nữa, sống sót mới là tất cả.
