Wintermute, nhà tạo lập thị trường, nhìn lại ngày thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto "1011"

Vào thứ Sáu tuần trước, Mỹ đã công bố áp thuế 100% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc kể từ ngày 1 tháng 11, gây ra làn sóng phòng ngừa rủi ro trên các thị trường lớn. Chỉ số S&P 500 giảm 2,9%, chỉ số sợ hãi VIX tăng vọt từ 16 lên 22, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm từ 4,14% xuống 4,05%. Các nhà đầu tư đồng loạt giảm rủi ro, chuyển sang các tài sản phòng thủ, giá vàng tăng cao. Tiền mã hóa cũng chịu cú sốc nặng nề, tổng giá trị hợp đồng mở trước sự kiện đạt 220 billions USD, chỉ trong vài giờ đã có 19 billions USD vị thế đòn bẩy bị thanh lý, lập kỷ lục lớn nhất về số lượng thanh lý trong một ngày từ trước đến nay.

Dưới đây là quan sát của chúng tôi về thị trường hợp đồng giao ngay vĩnh viễn và quyền chọn.

1. Thị trường giao ngay

Dựa trên dữ liệu tổng hợp từ các sàn giao dịch tập trung, chúng tôi nhận thấy việc bán tháo diễn ra nhanh chóng và đồng loạt, hầu hết các cặp giao dịch trên sàn tập trung chạm đáy trong vòng 55 phút (từ 20:40 đến 21:35 UTC), biến động giá mạnh khiến thanh khoản toàn thị trường cạn kiệt. Khi giá phục hồi từ đáy, thanh khoản cũng nhanh chóng quay trở lại.

Dựa trên dữ liệu tổng hợp từ 50 đồng coin lớn nhất, chúng tôi quan sát thấy:

1. Mức giảm trung vị đạt -54%, hơn 90% token giảm trên 10%. BTC (-11%) và ETH (-13%) thể hiện sức chống chịu tốt nhất, trong khi các tài sản vốn hóa vừa và nhỏ có thời điểm giảm tới 60-80%.
2. Trong làn sóng thanh lý toàn cầu, gần như tất cả token chạm đáy vào khoảng 21:20 UTC, sau đó bật mạnh do các vị thế bị ép bán được đóng, mức phục hồi trung bình trong 30 phút đạt +84%.
3. Thua lỗ tỷ lệ nghịch với quy mô vốn hóa: Dựa trên chỉ số GMCI30, các đồng vốn hóa lớn giảm trung bình khoảng -27%, các đồng vốn hóa nhỏ giảm trung bình -52%. Trong vòng một giờ, sổ lệnh trở lại bình thường, dòng tiền quay lại BTC, ETH và các token layer 1 chính, các đồng vốn hóa nhỏ phục hồi chậm hơn.
4. Độ sâu sổ lệnh mua bán trên các sàn tập trung giảm khoảng 65% ở đáy, nhưng khi tần suất báo giá và chênh lệch giá trở lại bình thường, trong vòng 35 phút đã phục hồi trên 90% mức trước sự kiện. Trong thời gian này, thanh khoản được cung cấp nhưng chênh lệch giữa giá báo và giá trung bình tăng rõ rệt.

2. Thị trường quyền chọn

Sau cú sốc từ chính sách thuế của Mỹ vào thứ Sáu, các vị thế hợp đồng tương lai BTC nhanh chóng chuyển sang trạng thái phòng thủ, các trader đổ xô tìm kiếm bảo vệ rủi ro giảm giá, đẩy tổng khối lượng giao dịch quyền chọn lên mức cao nhất lịch sử.

Dữ liệu bao gồm hoạt động 24 giờ trong thời gian tin tức về thuế và bán tháo thị trường, dòng tiền chủ yếu đổ vào phòng ngừa rủi ro, quyền chọn bán ngắn hạn được đặt giá cao. Đến thứ Bảy, tâm lý thị trường thay đổi, khi BTC ổn định quanh 115,000 USD, chiến lược giao dịch chuyển sang tận dụng biến động và giao dịch trong biên độ, kiếm lời bằng cách bán quyền chọn mua và bán chênh lệch lịch.

Biến động tăng mạnh do nhu cầu phòng ngừa rủi ro, biến động ẩn 7-14 ngày tăng 20-25 điểm, quyền chọn bán với giá thực hiện 105,000-115,000 USD có mức premium cao hơn quyền chọn mua 10-15 điểm biến động, lập một trong những mức tăng quyền chọn đầu kỳ lớn nhất từng ghi nhận.

Khối lượng giao dịch quyền chọn đạt mức cao kỷ lục, tập trung chủ yếu vào các hợp đồng đáo hạn tháng 10, khoảng 70% phí quyền chọn đổ vào quyền chọn bán dưới 115,000 USD, cho thấy nhu cầu bảo vệ rủi ro giảm giá rất lớn. Khối lượng giao dịch 24 giờ trên nền tảng Deribit tăng gấp đôi so với kỷ lục trước đó.

Đến thứ Bảy, dòng tiền đảo chiều sang bán biến động, các trader bán quyền chọn mua và các chiến lược straddle trong vùng 118,000-130,000 USD, khiến biến động ẩn 1 tuần giảm từ 63% xuống 51%, cho thấy thị trường nhanh chóng đánh giá cú sốc thuế chỉ là nhiễu động ngắn hạn.

3. Thị trường hợp đồng vĩnh viễn

Trong đợt sụt giảm mạnh ngày thứ Sáu, cả thị trường hợp đồng vĩnh viễn tập trung và phi tập trung đều trải qua thử thách cực hạn, hàng trăm triệu USD vị thế đòn bẩy bị thanh lý chỉ trong vài phút. Các sàn tập trung ghi nhận lượng thanh lý kỷ lục và khoảng trống thanh khoản ngắn hạn, các DEX hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi đối mặt với áp lực lớn lên hệ thống thanh lý và quỹ dự phòng, nhưng các nền tảng DEX lớn vẫn duy trì hoạt động và khả năng thanh toán bình thường. Sự kiện này trở thành bài kiểm tra thực tế về sức chịu đựng của hệ thống giao dịch và ký quỹ trên chuỗi.

Do một số người dùng áp dụng chiến lược chênh lệch giá long-short, vị thế short của họ bị tự động giảm đòn bẩy (ADL), khiến trạng thái vị thế tạm thời lệch khỏi trung tính, sau đó khi giá tiếp tục giảm, vị thế long bị thanh lý. Trên nền tảng Hyperliquid, tổng cộng hơn 1,000 ví bị tự động giảm đòn bẩy, đây có thể là một trong những nguyên nhân dẫn đến chuỗi thanh lý liên tiếp lần này.

Lấy HYPE, đồng coin bị thanh lý nặng nhất toàn mạng, làm ví dụ, tổng giá trị thanh lý đạt 10.3 billions USD:

Lần đóng vị thế này đã kích hoạt sự kiện ADL tự động giảm đòn bẩy theo cơ chế cross-margin đầu tiên trên các nền tảng DEX hợp đồng vĩnh viễn lớn, cơ chế này nhằm giải quyết rủi ro bằng cách đóng một phần vị thế của bên có lãi khi quỹ dự phòng cạn kiệt.

Lượng gas sử dụng tăng vọt lên mức kỷ lục 105K, gấp khoảng 3 lần mức trung bình ngày trong ba tháng qua và gấp đôi kỷ lục trước đó, phản ánh sự gia tăng đột biến hoạt động thanh lý và giao dịch trên chuỗi trong sự kiện.

Xem xét tình hình trên các sàn giao dịch tập trung:

Hợp đồng mở chịu cú sốc lớn, hầu hết hợp đồng giảm quy mô khoảng một nửa trong đợt sụt giảm, cho thấy tác động đòn bẩy trên diện rộng.

Lãi suất funding chuyển sang âm mạnh, đây là biến động cơ học do thanh lý chứ không phải điều chỉnh vị thế. Cuối tuần chỉ phục hồi một phần, phần lớn các token trong top 100 vẫn có lãi suất funding thấp hơn mức trung bình.

Tất cả những điều này nhắc nhở chúng ta: Trong thị trường tiền mã hóa, quản lý rủi ro và kiểm soát đòn bẩy là vô cùng quan trọng, cần phải chuẩn bị cho các sự kiện bất ngờ.