Powell mở cửa cho việc cắt giảm lãi suất: Kể từ cuộc họp tháng 9, triển vọng không thay đổi nhiều, rủi ro giảm việc làm đáng kể, có thể sắp dừng việc thu hẹp bảng cân đối.

"New Fed News Agency": Powell giữ cho Fed trên lộ trình cắt giảm lãi suất thêm lần nữa.

Tác giả: Li Dan

Nguồn: Wallstreet Insights

Trong bài phát biểu công khai cuối cùng về kinh tế và chính sách tiền tệ trước kỳ im lặng của cuộc họp Fed vào cuối tháng này, Chủ tịch Fed Jerome Powell ám chỉ rằng thị trường lao động Mỹ tiếp tục xấu đi, mặc dù việc chính phủ đóng cửa đã ảnh hưởng đến đánh giá về kinh tế, Fed vẫn giữ khả năng cắt giảm lãi suất trong tháng này. Ông cũng cho biết, Fed có thể sẽ dừng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán (QT) trong vài tháng tới.

Trong bài phát biểu chuẩn bị trước, khi tham dự hội nghị thường niên năm nay của Hiệp hội Kinh tế Doanh nghiệp Toàn quốc (NABE), Powell cho biết, kể từ cuộc họp quyết định chính sách của Fed tháng trước, trong gần một tháng qua, triển vọng việc làm và lạm phát của Mỹ không thay đổi nhiều. Ông nói, mặc dù một số dữ liệu kinh tế quan trọng bị trì hoãn công bố do chính phủ liên bang Mỹ đóng cửa, nhưng

"Dựa trên dữ liệu mà chúng tôi có, có thể nói một cách công bằng rằng kể từ cuộc họp tháng 9 của chúng tôi bốn tuần trước, triển vọng việc làm và lạm phát dường như không thay đổi nhiều."

Ngay sau đó, Powell chỉ ra rằng dữ liệu trước khi chính phủ đóng cửa cho thấy tăng trưởng kinh tế có thể mạnh hơn dự kiến một chút. Tỷ lệ thất nghiệp trong tháng 8 vẫn ở mức thấp, tăng trưởng tiền lương giảm mạnh, có thể một phần do giảm nhập cư và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm dẫn đến tăng trưởng lao động chậm lại.

"Trong thị trường lao động thiếu sức sống và hơi yếu này, rủi ro giảm việc làm dường như đã tăng lên."

Powell nhấn mạnh trong bài phát biểu rằng, do rủi ro giảm việc làm tăng lên, đánh giá của Fed về sự cân bằng rủi ro đối với các mục tiêu việc làm và lạm phát đã thay đổi, do đó quyết định cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Để đối phó với căng thẳng giữa hai mục tiêu, "không tồn tại con đường chính sách nào hoàn toàn không có rủi ro". Ông đề cập, dữ liệu và khảo sát hiện tại vẫn cho thấy, "giá hàng hóa tăng chủ yếu phản ánh thuế quan, chứ không phải áp lực lạm phát rộng hơn."

Trong phần hỏi đáp, khi được hỏi liệu thuế quan có gây ảnh hưởng chậm và kéo dài đến lạm phát hay không, Powell thừa nhận thuế quan là một rủi ro, nhưng ông chỉ ra rằng thị trường lao động có "rủi ro giảm khá lớn". Thị trường lao động hơi thiếu cung.

Powell nói, Fed cố gắng cân bằng rủi ro của các hành động nhằm đạt được sứ mệnh kép về việc làm và lạm phát, cắt giảm lãi suất quá nhanh có thể "khiến nhiệm vụ kiểm soát lạm phát chưa hoàn thành", còn cắt giảm quá chậm có thể khiến "thị trường việc làm chịu tổn thất nặng nề". Ông một lần nữa nhấn mạnh lộ trình lãi suất không phải không có rủi ro, nói rằng:

"Hiện tại thực sự không có con đường nào không có rủi ro, bởi vì (lạm phát) dường như vẫn tiếp tục tăng chậm... và hiện tại thị trường lao động đã cho thấy rủi ro giảm khá lớn. Cả cung và cầu lao động đều giảm mạnh."

Powell nói, mặc dù thị trường lao động yếu, dữ liệu kinh tế lại "bất ngờ tăng trưởng".

Powell nhiều lần nhấn mạnh tốc độ tuyển dụng chậm lại vào thứ Ba, và chỉ ra rằng tỷ lệ việc làm có thể tiếp tục giảm. Ông nói: "Hiện tại số lượng vị trí tuyển dụng tiếp tục giảm, rất có thể sẽ phản ánh vào tỷ lệ thất nghiệp. Sau một thời gian giảm liên tục, tôi nghĩ cuối cùng sẽ đến lúc tỷ lệ thất nghiệp bắt đầu tăng."

Powell không đưa ra con số cụ thể về điểm hòa vốn tăng trưởng việc làm mà ông cho là cần thiết để giữ tỷ lệ thất nghiệp ổn định. Ông cho biết, tỷ lệ thất nghiệp rõ ràng đã "giảm mạnh". Ông nói, trong bối cảnh tăng trưởng việc làm chậm lại, tỷ lệ thất nghiệp hầu như không thay đổi, điều này "rất đáng chú ý".

Phóng viên Nick Timiraos, được gọi là "New Fed News Agency", viết rằng Powell giữ cho Fed trên lộ trình cắt giảm lãi suất thêm lần nữa. Ông ám chỉ rằng, mặc dù có lo ngại về lạm phát, nhưng tháng này vẫn có thể cắt giảm lãi suất do thị trường việc làm yếu.

Nhà kinh tế Chris G. Collins bình luận rằng, Powell nói triển vọng không thay đổi nhiều kể từ cuộc họp tháng 9, điều này là giữ vững kỳ vọng cắt giảm lãi suất hai lần nữa trong năm nay như đã công bố sau cuộc họp tháng 9, tuy nhiên, ông không phát đi tín hiệu mạnh về việc cắt giảm lãi suất trong tháng này, mà chỉ ra rằng "quỹ đạo tăng trưởng kinh tế có thể mạnh hơn dự kiến một chút".

Dự trữ dồi dào, có dấu hiệu thắt chặt thanh khoản, sẽ hành động thận trọng để tránh "hoảng loạn thu hẹp"

Powell dự kiến, Fed có thể dừng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán trong vài tháng tới. Ông cho biết trong bài phát biểu, kế hoạch lâu dài của Fed là dừng lại khi dự trữ cao hơn một chút so với mức mà Fed cho là đủ.

"Chúng ta có thể sẽ đạt đến mức này trong vài tháng tới, chúng tôi đang theo dõi sát các chỉ số khác nhau để làm cơ sở cho quyết định này."

Powell thừa nhận, có dấu hiệu cho thấy thanh khoản đang dần thắt chặt, nhưng ông đề cập, "kế hoạch của Fed cho thấy họ sẽ thực hiện các biện pháp thận trọng để tránh tình trạng căng thẳng trên thị trường tiền tệ như tháng 9 năm 2019". Các bình luận cho rằng, Powell muốn tránh biến động thị trường do "hoảng loạn thu hẹp" (taper tantrum) khi giảm QE.

Tháng 9 năm 2019, thị trường tài chính ngắn hạn Mỹ bùng phát "thiếu tiền", lãi suất repo qua đêm tăng vọt lên 10%, Fed buộc phải lần đầu tiên trong mười năm thực hiện nghiệp vụ repo qua đêm, bơm lượng lớn vốn vào thị trường tiền tệ. Wallstreet Insights từng đề cập, nghiên cứu chủ đạo cho rằng, khủng hoảng repo tháng 9 năm 2019 là sự kiện ngẫu nhiên do trạng thái thanh khoản thắt chặt. Thủ phạm là dự trữ dư thừa khan hiếm, cộng thêm ngày nộp thuế, Bộ Tài chính phát hành nhiều trái phiếu, các ngân hàng lớn do quy định quản lý thanh khoản trong ngày phải dự trữ lượng lớn dự trữ.

Trong phần hỏi đáp, Powell cho biết, các chỉ số mà Fed theo dõi cho thấy dự trữ của hệ thống ngân hàng vẫn "dồi dào", nhưng khi lãi suất repo tăng, tình trạng thắt chặt trên thị trường tiền tệ đã xuất hiện một số dấu hiệu.

Không thể trả lãi dự trữ sẽ mất kiểm soát lãi suất, gây tổn hại lớn hơn cho thị trường

Năm nay, một số nghị sĩ chỉ trích và nghi ngờ việc Fed trả lãi cho dự trữ mà các ngân hàng thương mại nắm giữ. Trong bài phát biểu hôm thứ Ba, Powell bảo vệ cơ chế dự trữ là công cụ quan trọng, cho rằng hệ thống dự trữ của Fed rất hiệu quả, vận hành tốt, cảnh báo rằng nếu Fed bị tước quyền trả lãi dự trữ, Fed sẽ mất kiểm soát lãi suất, gây tổn hại lớn hơn cho thị trường. 

Các bình luận cho rằng, bài phát biểu của Powell rõ ràng nhằm đáp lại chỉ trích của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen và các nghị sĩ Đảng Cộng hòa khác, trong đó đề cập có người nghi ngờ Fed mua MBS, có người cho rằng nên giải thích rõ hơn về việc mua trái phiếu, cũng có người nghi ngờ việc trả lãi cho dự trữ. Powell nhắc lại rằng, có thể Fed nên dừng mua trái phiếu sớm hơn sau năm 2020.

Hôm thứ Ba, Powell đề cập Fed đang xem xét điều chỉnh cấu trúc tài sản nắm giữ, tăng tỷ trọng tài sản ngắn hạn.

Collins bình luận rằng, tăng tỷ trọng trái phiếu ngắn hạn và tài sản ngắn hạn không phải là ý tưởng mới. Một số nhà đầu tư cho rằng, nếu Bộ Tài chính Mỹ tăng phát hành trái phiếu ngắn hạn, còn Fed mua một phần lớn trong số đó, thì đó giống như một dạng QE ngầm, vì như vậy, lãi suất bình quân gia quyền của tổng số trái phiếu chính phủ chưa thanh toán sẽ thấp hơn.

Nhưng Collins chỉ ra, Bộ Tài chính phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn không nhất thiết làm đường cong lợi suất phẳng hơn. Yếu tố chính vẫn là kỳ vọng chính sách, chứ không phải thay đổi cung ròng.

Các chỉ số khác không thể thay thế dữ liệu chính thức, được hỏi về giá vàng tăng

Trong phần hỏi đáp, Powell cho biết, do chính phủ đóng cửa khiến các báo cáo việc làm phi nông nghiệp và dữ liệu khác bị thiếu, mọi người đều theo dõi cùng một dữ liệu việc làm - do khu vực tư nhân công bố. Ông nhấn mạnh dữ liệu việc làm cấp bang và báo cáo việc làm ADP được gọi là "mini non-farm", đồng thời cho biết, các dữ liệu này không thể thay thế tiêu chuẩn vàng của dữ liệu thống kê chính thức.

Nói về dữ liệu thay thế, Powell cho biết, một số chỉ số có thể bổ sung cho dữ liệu thống kê chính thức của chính phủ, nhưng không thể thay thế các dữ liệu này. Ông chỉ ra, khi không có báo cáo của chính phủ, việc giải thích chính xác giá cả đặc biệt khó khăn.

Khi được hỏi về giá vàng tăng, Powell nói: "Tôi sẽ không bình luận về giá của bất kỳ tài sản cụ thể nào."

Khi được hỏi về tác động của trí tuệ nhân tạo (AI), Powell trích dẫn câu nói nổi tiếng của nhà kinh tế đoạt giải Nobel Robert Solow về việc công nghệ mới sẽ ảnh hưởng đến năng suất như thế nào: "Bạn có thể thấy máy tính ở khắp nơi, nhưng không thấy trong số liệu thống kê về năng suất." Ông bổ sung, "có thể đây là một trường hợp như vậy."

Powell cho biết, các quan chức Fed giữ thái độ khiêm tốn, tránh xa chính trị. "Chúng tôi sẽ không tranh luận qua lại với bất kỳ ai. Làm vậy sẽ nhanh chóng biến thành vấn đề chính trị." Mục tiêu duy nhất của Fed là phục vụ công chúng. Tuy nhiên, ông nói thêm: "Đừng theo đuổi sự hoàn hảo. Đây đều là những quyết định khẩn cấp phải đưa ra theo thời gian thực."

 

Powell cho biết, Fed sẽ không bình luận về chính sách nhập cư, nhưng ông chỉ ra rằng, các chính sách kiểu này của chính quyền Trump cứng rắn hơn nhiều so với dự đoán của nhiều người. Ông cho biết, tăng trưởng lao động và số người nhập cư đã giảm mạnh, điều này có thể dẫn đến giảm số lượng lao động. Nhưng chúng ta mới chỉ bắt đầu thấy tác động của các chính sách này.

Toàn văn bài phát biểu của Powell

Dưới đây là toàn văn bài phát biểu của Powell với chủ đề giải thích bảng cân đối kế toán của Fed:

Giải thích bảng cân đối kế toán của Fed

Chủ tịch Fed Jerome H. Powell phát biểu tại Hội nghị thường niên lần thứ 67 của Hiệp hội Kinh tế Doanh nghiệp Toàn quốc tại Philadelphia, Pennsylvania.

Cảm ơn bạn, Emily. Cũng xin cảm ơn Hiệp hội Kinh tế Doanh nghiệp Toàn quốc đã trao cho tôi giải thưởng Adam Smith. Tôi rất vinh dự được nhận giải cùng các cựu chủ nhân giải thưởng, bao gồm cả người tiền nhiệm của tôi Janet Yellen và Ben Bernanke. Cảm ơn sự công nhận của các bạn và cảm ơn vì hôm nay có cơ hội trao đổi với các bạn.

Khi công chúng hiểu cách Fed vận hành và lý do tại sao, chính sách tiền tệ sẽ hiệu quả hơn. Với suy nghĩ đó, tôi hy vọng sẽ làm sâu sắc thêm sự hiểu biết của công chúng về bảng cân đối kế toán của Fed, đây là một khía cạnh khá khó hiểu và kỹ thuật trong chính sách tiền tệ. Một đồng nghiệp gần đây đã so sánh chủ đề này với việc đi khám nha sĩ, nhưng phép so sánh này có lẽ không công bằng với nha sĩ.

Hôm nay, tôi sẽ thảo luận về vai trò quan trọng của bảng cân đối kế toán của chúng tôi trong thời kỳ đại dịch (Covid-19), cũng như một số bài học kinh nghiệm. Sau đó, tôi sẽ xem xét lại khuôn khổ thực hiện dự trữ dồi dào của chúng tôi, cũng như tiến triển trong việc bình thường hóa quy mô bảng cân đối kế toán. Cuối cùng, tôi sẽ nói ngắn gọn về triển vọng kinh tế.

Bối cảnh bảng cân đối kế toán của Fed

Một trong những nhiệm vụ chính của ngân hàng trung ương là cung cấp cơ sở tiền tệ cho hệ thống tài chính và nền kinh tế rộng lớn hơn. Cơ sở này được tạo thành từ các khoản nợ của ngân hàng trung ương. Tính đến ngày 8 tháng 10, tổng nợ trên bảng cân đối kế toán của Fed là 6.5 nghìn tỷ USD, trong đó khoảng 95% được tạo thành từ ba loại tài sản. Đầu tiên là 2.4 nghìn tỷ USD tiền giấy của Fed (tức là tiền mặt vật lý). Thứ hai là 3 nghìn tỷ USD dự trữ (tức là tiền mà các tổ chức tiền gửi nắm giữ tại các ngân hàng Fed). Các khoản tiền gửi này cho phép các ngân hàng thương mại thực hiện thanh toán và đáp ứng các yêu cầu quản lý. Dự trữ là tài sản an toàn và thanh khoản nhất trong hệ thống tài chính, chỉ Fed mới có thể tạo ra chúng. Cung cấp đủ dự trữ là rất quan trọng đối với sự an toàn và lành mạnh của hệ thống ngân hàng, khả năng phục hồi và hiệu quả của hệ thống thanh toán, và cuối cùng là sự ổn định của nền kinh tế.

Loại thứ ba hiện có số dư khoảng 800 tỷ USD là Tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA), về bản chất là tài khoản séc của chính phủ liên bang. Khi Bộ Tài chính thực hiện thanh toán, các dòng tiền này sẽ ảnh hưởng từng đô la một đến cung dự trữ hoặc các khoản nợ khác trong hệ thống.

Tài sản trên sổ sách của chúng tôi gần như hoàn toàn là chứng khoán, bao gồm 4.2 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ và 2.1 nghìn tỷ USD chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp của các cơ quan chính phủ (MBS). Khi chúng tôi tăng dự trữ trong hệ thống, thường là thông qua việc mua trái phiếu kho bạc trên thị trường mở và ghi số tiền vào tài khoản dự trữ của ngân hàng giao dịch với người bán. Quá trình này thực chất chuyển đổi chứng khoán mà công chúng nắm giữ thành dự trữ, nhưng không thay đổi tổng số nợ chính phủ mà công chúng nắm giữ.

Bảng cân đối kế toán là công cụ quan trọng

Bảng cân đối kế toán của Fed là một công cụ chính sách quan trọng, đặc biệt khi lãi suất chính sách bị giới hạn bởi mức lãi suất hiệu quả thấp nhất (ELB). Tháng 3 năm 2020, khi đại dịch Covid-19 bùng phát, nền kinh tế gần như ngừng lại, thị trường tài chính rối loạn, một cuộc khủng hoảng y tế công cộng có thể biến thành một cuộc suy thoái kinh tế nghiêm trọng và kéo dài.

Để đối phó, chúng tôi đã thiết lập một loạt các chương trình thanh khoản khẩn cấp. Các chương trình này được Quốc hội và chính phủ hỗ trợ, cung cấp hỗ trợ quan trọng cho thị trường và rất hiệu quả trong việc khôi phục niềm tin và ổn định. Các khoản vay từ các chương trình này đạt đỉnh hơn 200 tỷ USD vào tháng 7 năm 2020. Khi tình hình ổn định, hầu hết các khoản vay này nhanh chóng được giải tỏa.

Đồng thời, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ - thường là thị trường sâu và thanh khoản nhất thế giới, cũng là nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu - đang chịu áp lực lớn, gần như sụp đổ. Chúng tôi đã khôi phục hoạt động bình thường của thị trường trái phiếu kho bạc bằng cách mua chứng khoán quy mô lớn. Đối mặt với sự rối loạn thị trường chưa từng có, Fed đã mua trái phiếu kho bạc Mỹ và trái phiếu cơ quan với tốc độ đáng kinh ngạc vào tháng 3 và 4 năm 2020. Các giao dịch mua này đã hỗ trợ dòng tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp, đồng thời tạo ra môi trường tài chính nới lỏng hơn để hỗ trợ phục hồi kinh tế. Chính sách nới lỏng này rất quan trọng, vì khi đó chúng tôi đã hạ lãi suất quỹ liên bang xuống gần bằng 0 và dự kiến sẽ duy trì mức này trong một thời gian.

Đến tháng 6 năm 2020, chúng tôi đã giảm tốc độ mua tài sản xuống còn 120 tỷ USD mỗi tháng, nhưng quy mô vẫn rất lớn. Tháng 12 năm 2020, do triển vọng kinh tế vẫn còn rất không chắc chắn, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) cho biết, chúng tôi dự kiến sẽ duy trì tốc độ mua này "cho đến khi Ủy ban đạt được tiến bộ đáng kể trong việc đạt được mục tiêu việc làm tối đa và ổn định giá cả". Hướng dẫn này đảm bảo rằng, đối mặt với môi trường chưa từng có, Fed sẽ không rút hỗ trợ quá sớm khi phục hồi kinh tế vẫn còn mong manh.

Chúng tôi duy trì tốc độ mua tài sản này cho đến tháng 10 năm 2021. Đến thời điểm đó, đã rất rõ ràng rằng nếu không có các biện pháp chính sách tiền tệ mạnh mẽ, lạm phát cao khó có thể giảm. Tại cuộc họp tháng 11 năm 2021, chúng tôi thông báo sẽ dần dừng mua tài sản. Tại cuộc họp tiếp theo vào tháng 12, chúng tôi tăng gấp đôi tốc độ giảm mua tài sản và cho biết việc mua tài sản sẽ kết thúc vào giữa tháng 3 năm 2022. Trong suốt quá trình mua, lượng chứng khoán mà chúng tôi nắm giữ đã tăng thêm 4.6 nghìn tỷ USD.

Một số nhà quan sát đã đặt câu hỏi về quy mô và thành phần mua tài sản trong giai đoạn phục hồi sau đại dịch, điều này là dễ hiểu. Trong suốt năm 2020 và 2021, do đại dịch Covid-19 liên tiếp bùng phát, gây ra hỗn loạn và thiệt hại trên diện rộng, nền kinh tế liên tục đối mặt với những thách thức lớn. Trong thời kỳ biến động đó, chúng tôi tiếp tục mua tài sản để tránh thắt chặt tài chính đột ngột và khó chịu khi kinh tế vẫn còn rất mong manh. Suy nghĩ của chúng tôi bị ảnh hưởng bởi một số sự kiện gần đây, khi tín hiệu thu hẹp bảng cân đối kế toán đã gây ra thắt chặt tài chính đáng kể. Chúng tôi cân nhắc đến sự kiện tháng 12 năm 2018 và "hoảng loạn thu hẹp" năm 2013.

Về thành phần mua (tài sản), do thị trường bất động sản phục hồi mạnh mẽ trong đại dịch, một số người đặt câu hỏi liệu có nên mua MBS của các cơ quan hay không. Ngoài các giao dịch mua dành riêng cho hoạt động thị trường, mục đích chính của việc mua MBS cũng giống như mua trái phiếu kho bạc Mỹ, đó là để nới lỏng môi trường tài chính rộng hơn khi lãi suất chính sách bị giới hạn ở ELB. Trong thời gian này, mức độ ảnh hưởng của việc mua MBS đối với thị trường bất động sản là khó xác định. Nhiều yếu tố ảnh hưởng đến thị trường thế chấp, và nhiều yếu tố ngoài thị trường thế chấp cũng ảnh hưởng đến cung cầu của thị trường bất động sản rộng lớn hơn.

Nhìn lại, chúng tôi có thể - hoặc lẽ ra nên - dừng mua tài sản sớm hơn. Các quyết định thời gian thực của chúng tôi nhằm phòng ngừa rủi ro giảm. Chúng tôi biết rằng, một khi kết thúc mua, có thể giải tỏa (vị thế) tương đối nhanh chóng, và chúng tôi đã làm như vậy. Nghiên cứu và kinh nghiệm cho chúng tôi biết, các chương trình mua tài sản ảnh hưởng đến nền kinh tế thông qua kỳ vọng về quy mô và thời hạn bảng cân đối kế toán trong tương lai. Khi chúng tôi thông báo giảm mua trái phiếu, các thành viên thị trường bắt đầu tiêu hóa tác động của nó, khiến thắt chặt tài chính đến sớm hơn. Dừng mua sớm có thể mang lại một số thay đổi, nhưng khó có thể thay đổi căn bản quỹ đạo kinh tế. Tuy nhiên, kinh nghiệm từ năm 2020 đến nay thực sự cho thấy, chúng tôi có thể sử dụng bảng cân đối kế toán linh hoạt hơn, và với kinh nghiệm ngày càng phong phú của các thành viên thị trường về các công cụ này, chúng tôi tự tin hơn rằng truyền thông của chúng tôi có thể giúp họ xây dựng kỳ vọng hợp lý.

Một số người còn cho rằng, chúng tôi lẽ ra có thể giải thích mục đích của chương trình mua tài sản tốt hơn trong thời gian thực. Truyền thông luôn có thể cải thiện. Tôi cho rằng, các tuyên bố của chúng tôi đã giải thích khá rõ ràng mục tiêu của chúng tôi, đó là hỗ trợ và duy trì hoạt động thị trường suôn sẻ, đồng thời giúp tạo ra môi trường tài chính nới lỏng. Theo thời gian, tầm quan trọng tương đối của các mục tiêu này sẽ thay đổi theo tình hình kinh tế, nhưng các mục tiêu này chưa bao giờ mâu thuẫn, nên vào thời điểm đó, vấn đề này dường như không có sự khác biệt lớn. Tất nhiên, không phải lúc nào cũng như vậy. Ví dụ, áp lực ngành ngân hàng tháng 3 năm 2023 khiến bảng cân đối kế toán của chúng tôi tăng mạnh thông qua các khoản vay. Chúng tôi đã phân biệt rõ các hoạt động ổn định tài chính này với lập trường chính sách tiền tệ của chúng tôi. Thực tế, trong thời gian đó, chúng tôi vẫn tiếp tục tăng lãi suất chính sách.

Khuôn khổ dự trữ dồi dào của chúng tôi hoạt động tốt

Quay lại chủ đề thứ hai của tôi, thực tế cho thấy, hệ thống dự trữ dồi dào của chúng tôi rất hiệu quả, kiểm soát lãi suất chính sách tốt trong nhiều điều kiện kinh tế thách thức, đồng thời thúc đẩy ổn định tài chính và hỗ trợ hệ thống thanh toán có khả năng phục hồi.

Trong khuôn khổ này, cung cấp đủ dự trữ đảm bảo hệ thống ngân hàng có đủ thanh khoản, còn chúng tôi kiểm soát lãi suất chính sách bằng cách đặt lãi suất điều hành (lãi suất dư nợ dự trữ và lãi suất repo qua đêm). Phương pháp này cho phép chúng tôi kiểm soát lãi suất mà không bị ảnh hưởng bởi quy mô bảng cân đối kế toán. Điều này rất quan trọng vì nhu cầu thanh khoản của khu vực tư nhân biến động lớn và khó dự đoán, cũng như các yếu tố tự chủ ảnh hưởng đến cung dự trữ (ví dụ như TGA) cũng biến động mạnh.

Dù bảng cân đối kế toán thu hẹp hay mở rộng, khuôn khổ này đã chứng minh được khả năng phục hồi. Kể từ tháng 6 năm 2022, chúng tôi đã thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán 2.2 nghìn tỷ USD, từ 35% GDP xuống dưới 22%, đồng thời duy trì kiểm soát lãi suất hiệu quả. 18

Kế hoạch lâu dài của chúng tôi là dừng thu hẹp bảng cân đối kế toán khi dự trữ cao hơn một chút so với mức mà chúng tôi cho là đủ. Chúng tôi có thể sẽ đạt đến mức này trong vài tháng tới, chúng tôi đang theo dõi sát các chỉ số khác nhau để làm cơ sở cho quyết định này. Một số dấu hiệu bắt đầu cho thấy tình trạng thanh khoản đang dần thắt chặt, bao gồm lãi suất repo tăng mạnh trên diện rộng, cũng như áp lực rõ rệt nhưng tạm thời vào các ngày cụ thể. Kế hoạch của Ủy ban (FOMC) cho thấy sẽ thực hiện cách tiếp cận thận trọng, tránh tình trạng căng thẳng trên thị trường tiền tệ như tháng 9 năm 2019. Ngoài ra, các công cụ trong khuôn khổ thực hiện của chúng tôi, bao gồm công cụ repo thường trực và cửa sổ chiết khấu, sẽ giúp kiểm soát áp lực tài trợ và giữ lãi suất quỹ liên bang trong phạm vi mục tiêu trong quá trình chuyển đổi sang mức dự trữ thấp hơn.

Bình thường hóa quy mô bảng cân đối kế toán không có nghĩa là trở lại mức trước đại dịch. Về lâu dài, quy mô bảng cân đối kế toán của chúng tôi phụ thuộc vào nhu cầu của công chúng đối với các khoản nợ của chúng tôi, chứ không phải các giao dịch mua tài sản liên quan đến đại dịch. Hiện tại, các khoản nợ không phải dự trữ cao hơn khoảng 1.1 nghìn tỷ USD so với trước đại dịch, do đó yêu cầu chúng tôi nắm giữ lượng chứng khoán tương ứng. Nhu cầu dự trữ cũng tăng lên, một phần phản ánh sự tăng trưởng của hệ thống ngân hàng và nền kinh tế nói chung.

Về thành phần danh mục chứng khoán của chúng tôi, so với tổng số trái phiếu kho bạc Mỹ chưa thanh toán, danh mục của chúng tôi hiện nghiêng về chứng khoán dài hạn, ít chứng khoán ngắn hạn. Thành phần dài hạn sẽ là chủ đề thảo luận của Ủy ban. Sẽ chuyển đổi dần dần và có thể dự đoán sang thành phần mong muốn để các thành viên thị trường có thời gian điều chỉnh và giảm thiểu rủi ro hỗn loạn thị trường. Phù hợp với hướng dẫn lâu dài của chúng tôi, mục tiêu của chúng tôi là xây dựng một danh mục chủ yếu gồm trái phiếu kho bạc Mỹ trong dài hạn.

Một số người nghi ngờ việc chúng tôi trả lãi dự trữ có thể tạo gánh nặng lớn cho người nộp thuế. Thực tế không phải vậy. Thu nhập lãi của Fed đến từ trái phiếu kho bạc Mỹ hỗ trợ dự trữ. Hầu hết thời gian, thu nhập lãi từ trái phiếu kho bạc Mỹ đủ để chi trả lãi dự trữ, do đó mang lại khoản chuyển tiền lớn cho Bộ Tài chính. Luật quy định, sau khi trả chi phí, toàn bộ lợi nhuận của chúng tôi phải nộp cho Bộ Tài chính. Kể từ năm 2008, ngay cả khi tính cả thu nhập ròng âm gần đây, tổng số tiền chúng tôi nộp cho Bộ Tài chính đã vượt quá 9000 triệu USD. Do tăng lãi suất nhanh để kiểm soát lạm phát, thu nhập lãi ròng của chúng tôi tạm thời âm, nhưng điều này rất hiếm. Thu nhập ròng của chúng tôi sẽ sớm trở lại dương, như thường thấy trong lịch sử. Tất nhiên, thu nhập ròng âm không ảnh hưởng đến khả năng thực hiện chính sách tiền tệ hoặc thực hiện nghĩa vụ tài chính của chúng tôi.

Nếu chúng tôi không thể trả lãi cho dự trữ và các khoản nợ khác, Fed sẽ mất kiểm soát lãi suất. Lập trường chính sách tiền tệ sẽ không còn phù hợp với tình hình kinh tế và sẽ khiến kinh tế lệch khỏi các mục tiêu (đầy đủ) việc làm và ổn định giá cả của chúng tôi. Để khôi phục kiểm soát lãi suất, cần bán lượng lớn chứng khoán trong thời gian ngắn, do đó thu hẹp bảng cân đối kế toán và dự trữ trong hệ thống. Quy mô và tốc độ bán ra có thể gây áp lực lên hoạt động của thị trường trái phiếu kho bạc và làm tổn hại đến ổn định tài chính. Các thành viên thị trường cần hấp thụ lượng trái phiếu kho bạc và MBS của các cơ quan bán ra, điều này sẽ gây áp lực tăng lên toàn bộ đường cong lợi suất, do đó tăng chi phí vay của Bộ Tài chính và khu vực tư nhân. Ngay cả khi vượt qua quá trình hỗn loạn này, khả năng phục hồi của hệ thống ngân hàng cũng sẽ giảm, dễ bị ảnh hưởng bởi các cú sốc thanh khoản hơn.

Quan trọng nhất, hệ thống dự trữ dồi dào của chúng tôi đã chứng minh là rất hiệu quả trong việc thực hiện chính sách tiền tệ và hỗ trợ ổn định kinh tế và tài chính.

Tình hình kinh tế hiện tại và triển vọng chính sách tiền tệ

Cuối cùng, tôi sẽ nói ngắn gọn về triển vọng kinh tế và chính sách tiền tệ. Mặc dù một số dữ liệu quan trọng của chính phủ bị trì hoãn công bố do chính phủ đóng cửa, chúng tôi vẫn thường xuyên đánh giá nhiều dữ liệu công và tư còn khả dụng. Chúng tôi cũng xây dựng một mạng lưới liên lạc toàn quốc thông qua các Fed khu vực, họ cung cấp những hiểu biết quý giá, sẽ được tổng hợp trong "Beige Book" của Fed vào ngày mai.

Dựa trên dữ liệu mà chúng tôi có, có thể nói một cách công bằng rằng kể từ cuộc họp tháng 9 của chúng tôi bốn tuần trước, triển vọng việc làm và lạm phát dường như không thay đổi nhiều. Dữ liệu có được trước khi chính phủ đóng cửa cho thấy, quỹ đạo tăng trưởng kinh tế có thể mạnh hơn dự kiến.

Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp tháng 8 vẫn ở mức thấp, tăng trưởng tiền lương giảm mạnh, có thể một phần do nhập cư và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm dẫn đến tăng trưởng lao động giảm. Trong thị trường lao động thiếu sức sống và hơi yếu này, rủi ro giảm việc làm dường như đã tăng lên. Mặc dù dữ liệu việc làm chính thức tháng 9 bị trì hoãn, bằng chứng hiện có cho thấy số lượng sa thải và tuyển dụng đều ở mức thấp, cảm nhận của các hộ gia đình về cơ hội việc làm và cảm nhận của doanh nghiệp về khó khăn tuyển dụng đều tiếp tục giảm.

Đồng thời, trong 12 tháng tính đến tháng 8, tỷ lệ lạm phát PCE lõi là 2.9%, cao hơn một chút so với đầu năm nay, nguyên nhân là lạm phát hàng hóa lõi tăng vượt xu hướng giảm liên tục của lạm phát dịch vụ nhà ở. Dữ liệu và khảo sát hiện tại tiếp tục cho thấy, giá hàng hóa tăng chủ yếu phản ánh thuế quan, chứ không phải áp lực lạm phát rộng hơn. Phù hợp với những tác động này, kỳ vọng lạm phát ngắn hạn năm nay nhìn chung tăng, trong khi hầu hết các chỉ số kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn phù hợp với mục tiêu 2% của chúng tôi.

Rủi ro giảm việc làm tăng đã thay đổi đánh giá của chúng tôi về sự cân bằng rủi ro. Do đó, chúng tôi cho rằng, cuộc họp tháng 9 phù hợp hơn với lập trường chính sách trung lập hơn. Khi chúng tôi nỗ lực đối phó với căng thẳng giữa mục tiêu việc làm và lạm phát, không tồn tại con đường chính sách nào hoàn toàn không có rủi ro. Thách thức này thể hiện rõ trong sự khác biệt dự báo của các thành viên Ủy ban tại cuộc họp tháng 9. Tôi muốn nhấn mạnh một lần nữa, các dự báo này nên được hiểu là một loạt kết quả tiềm năng, xác suất xảy ra sẽ thay đổi khi thông tin mới liên tục ảnh hưởng đến quyết định của chúng tôi tại từng cuộc họp. Chúng tôi sẽ xây dựng chính sách dựa trên triển vọng kinh tế và sự phát triển của cân bằng rủi ro, chứ không phải theo một lộ trình định sẵn.