Một Black Friday đến sớm

Trích đoạn

Đà tăng của Bitcoin lên mức $126.1k đã đảo chiều do căng thẳng vĩ mô và sự giảm đòn bẩy hợp đồng tương lai trị giá $19B, một trong những đợt lớn nhất lịch sử. Khi dòng tiền ETF suy yếu và biến động tăng vọt, thị trường đang ở giai đoạn thiết lập lại, đặc trưng bởi việc thanh lý đòn bẩy, tâm lý thận trọng và sự phục hồi phụ thuộc vào nhu cầu mới.

Tóm tắt điều hành

• Đà tăng của Bitcoin lên mức đỉnh mới mọi thời đại tại $126.1k đã đảo chiều giữa lúc căng thẳng vĩ mô và sự giảm đòn bẩy hợp đồng tương lai trị giá $19B, một trong những đợt lớn nhất lịch sử. Việc giảm xuống dưới vùng giá vốn $117k–$114k khiến những người mua đỉnh chịu lỗ và phơi bày sự mong manh mới của thị trường.
• Dữ liệu on-chain cho thấy sự phân phối liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn (Long-Term Holder) kể từ tháng 7 và dòng tiền ETF yếu hơn (-2.3k BTC tuần này), cho thấy nhu cầu tổ chức đang mờ nhạt. Trong khi đó, thị trường spot chứng kiến đợt bán tháo mạnh nhưng có trật tự, với lực bán chủ yếu từ Binance được bù đắp một phần bởi lực mua trên Coinbase.
• Thị trường hợp đồng tương lai trải qua một đợt thanh lý đòn bẩy lịch sử, với Tỷ lệ Đòn bẩy Ước tính giảm xuống mức thấp nhiều tháng và lãi suất tài trợ rơi xuống mức của FTX năm 2022, báo hiệu nỗi sợ tột đỉnh và các đợt thanh lý bắt buộc.
• Trên thị trường quyền chọn, open interest và khối lượng phục hồi nhanh chóng, nhưng biến động tăng vọt lên 76%, và skew ngắn hạn đảo chiều lên +17% nghiêng về put trước khi ổn định. Thị trường vẫn đang trong giai đoạn thiết lập lại, chờ đợi nhu cầu mới để xác nhận sự phục hồi.

Triển vọng On-Chain

Đà tăng của Bitcoin vượt cụm cung $114k–$117k đã đạt đỉnh mới mọi thời đại tại $126.1k trước khi mất động lực. Áp lực bán mới, được khuếch đại bởi lo ngại về căng thẳng thuế quan Mỹ–Trung leo thang, đã kích hoạt một đợt giảm đòn bẩy trên toàn thị trường, với open interest hợp đồng tương lai giảm hơn $19B.

Trong ấn bản này, chúng tôi xem xét hậu quả của đợt điều chỉnh này qua cả lăng kính on-chain và off-chain để đánh giá trạng thái hiện tại của tâm lý thị trường và sức mạnh cấu trúc.

Từ Hưng phấn đến Mong manh

Đợt co lại gần đây đặc biệt đáng lo ngại, vì đây là lần thứ ba kể từ cuối tháng 8 giá spot của Bitcoin giảm xuống dưới mô hình giá phân vị 0.95 ($117.1k)—mức mà hơn 5% nguồn cung, chủ yếu do những người mua đỉnh nắm giữ, đang chịu lỗ. Giá hiện nằm trong vùng phân vị 0.85–0.95 ($108.4k–$117.1k), thoái lui khỏi giai đoạn hưng phấn của đợt tăng gần đây.

Nếu không có chất xúc tác mới để kéo giá trở lại trên $117.1k, thị trường có nguy cơ co lại sâu hơn về phía ranh giới dưới của vùng này. Theo lịch sử, khi giá không giữ được vùng này, thường báo hiệu các đợt điều chỉnh trung đến dài hạn kéo dài, khiến việc giảm bền vững xuống dưới $108k trở thành tín hiệu cảnh báo quan trọng về sự yếu kém cấu trúc.

Live Chart

Nhà đầu tư dài hạn tiếp tục phân phối

Bổ sung vào việc thị trường không thể duy trì giai đoạn hưng phấn, sự phân phối liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn (LTH) kể từ tháng 7 năm 2025 càng hạn chế động lực tăng giá. Trong giai đoạn này, nguồn cung LTH đã giảm khoảng 0.3M BTC, cho thấy các nhà đầu tư lâu năm liên tục chốt lời. Áp lực bán liên tục này nhấn mạnh rủi ro cạn kiệt nhu cầu, khiến thị trường có khả năng bước vào giai đoạn tích lũy. Nếu phân phối tiếp tục mà không có dòng tiền mới tương ứng, các đợt điều chỉnh định kỳ hoặc sự đầu hàng cục bộ có thể xuất hiện trước khi cân bằng được thiết lập lại.

Live Chart

Triển vọng Off-Chain

Dòng tiền ETF mất động lực

Sau sự kiện thanh lý lớn nhất lịch sử Bitcoin, dòng tiền ETF spot Mỹ đã suy yếu cùng với giá. Trong khi thị trường phái sinh trải qua đợt giảm đòn bẩy cực mạnh, nhà đầu tư ETF cũng thể hiện áp lực bán nhẹ, với dòng tiền ròng tích lũy chuyển âm 2.3k BTC tính đến tuần này. Hành vi này trái ngược với các giai đoạn đầu hàng trước đây, khi dòng tiền ra thường tăng tốc cùng với giá giảm.

Sự điều chỉnh hiện tại cho thấy sự do dự hơn là hoảng loạn. Tuy nhiên, nếu tình trạng yếu kéo dài hoặc dòng tiền ETF phục hồi chậm, điều đó sẽ báo hiệu sự mong manh về phía cầu, làm suy yếu một trong những động lực chính của các đợt tăng trước của Bitcoin.

Live Chart

Áp lực bán spot

Trong đợt thanh lý gần đây, khối lượng giao dịch spot tăng vọt, đạt một trong những mức cao nhất ghi nhận trong năm nay. Sự tăng vọt này phản ánh hoạt động thị trường sôi động khi các nhà giao dịch vội vàng điều chỉnh vị thế giữa lúc biến động tăng cao.

Live Chart

Kết hợp sự tăng vọt khối lượng spot với Cumulative Volume Delta Bias (CVDB) — đo độ lệch so với trung vị 90 ngày của dòng giao dịch tích lũy — cho thấy sự phân kỳ đáng chú ý giữa các sàn lớn. Binance chịu áp lực bán mạnh từ phía người mua, trong khi Coinbase ghi nhận hoạt động mua ròng, cho thấy các tổ chức đang hấp thụ nguồn cung trên các sàn Mỹ.

CVDB tổng hợp chỉ cho thấy xu hướng bán ròng nhẹ, ít nghiêm trọng hơn nhiều so với đợt đầu hàng spot mạnh cuối tháng 2 năm 2025. Điều này cho thấy, bất chấp biến động cao, đợt giảm giá gần đây phản ánh việc giảm đòn bẩy cục bộ hơn là sự rút lui diện rộng của nhà đầu tư.

Live Chart

Phân tích thị trường hợp đồng tương lai

Sự sụp đổ gần đây của open interest hợp đồng tương lai Bitcoin nằm trong số những đợt co lại lớn nhất trong một ngày từng ghi nhận, xóa sổ hơn $10 tỷ vị thế danh nghĩa. Đây là một đợt thanh lý lớn trên thị trường phái sinh, tương đương về quy mô với đợt thanh lý tháng 5/2021 và sự sụp đổ của FTX năm 2022.

Đà giảm mạnh phản ánh việc giảm đòn bẩy bắt buộc trên diện rộng, khi các lệnh gọi ký quỹ kích hoạt thanh lý cả vị thế long và short. Đáng chú ý, với giá Bitcoin vẫn giữ trên các vùng hỗ trợ on-chain quan trọng, sự kiện này dường như chủ yếu do nén đòn bẩy thay vì bán tháo spot diện rộng — một đợt thiết lập lại cấu trúc thay vì đầu hàng hoàn toàn.

Live Chart

Đợt thanh lý đòn bẩy lịch sử

Sau đợt co lại mạnh của open interest hợp đồng tương lai, Tỷ lệ Đòn bẩy Ước tính, tức open interest so với số dư trên sàn, cũng giảm xuống mức thấp nhiều tháng. Đợt giảm đòn bẩy lịch sử này đã xóa bỏ đòn bẩy quá mức trên toàn hệ thống, đánh dấu một trong những lần thiết lập lại lớn nhất từng ghi nhận trong một phiên.

Quy mô giảm cho thấy việc tháo gỡ vị thế diện rộng, lan sang cả thị trường altcoin. Dù đau đớn, các đợt thanh lý như vậy giúp giảm rủi ro hệ thống và tạo nền tảng cho cấu trúc thị trường ổn định hơn phía trước.

Live Chart

Lãi suất tài trợ giảm xuống mức FTX 2022

Sau đợt thanh lý đòn bẩy lịch sử, căng thẳng trên thị trường hợp đồng tương lai càng sâu sắc khi lãi suất tài trợ giảm xuống mức chưa từng thấy kể từ sự kiện FTX cuối năm 2022.

Trên các hợp đồng tương lai vĩnh viễn, lãi suất tài trợ hàng năm tạm thời chuyển âm mạnh, cho thấy các nhà giao dịch phải trả phí để giữ vị thế short sau khi đòn bẩy bullish bị xóa sổ. Đây là sự đảo ngược hoàn toàn tâm lý, khi các thành viên thị trường nhanh chóng giảm rủi ro giữa làn sóng thanh lý bắt buộc. Theo lịch sử, các đợt thiết lập lại lãi suất tài trợ cực đoan như vậy thường trùng với đỉnh điểm nỗi sợ và giai đoạn cuối của quá trình giảm đòn bẩy, thường giúp thanh lọc đòn bẩy dư thừa và khôi phục cân bằng cho giai đoạn phục hồi lành mạnh hơn về trung hạn.

Live Dashboard

Triển vọng thị trường quyền chọn

Open Interest quyền chọn phục hồi nhanh và gần mức ATH

Khi thị trường hợp đồng tương lai trải qua đợt giảm đòn bẩy sâu, sự chú ý chuyển sang thị trường quyền chọn, nơi hoạt động đã phục hồi đáng kể.

Chỉ mất ít thời gian để open interest quyền chọn Bitcoin phục hồi sau đợt đáo hạn lớn ngày 26/9. OI đã leo trở lại gần mức đỉnh mọi thời đại, nhấn mạnh tốc độ các nhà giao dịch tái lập vị thế sau khi các vị thế cũ bị thanh lý. Biến động và thanh lý gần đây có thể đã thúc đẩy quá trình này, khi các thành viên thị trường tìm cách phòng ngừa rủi ro và kiểm soát tổn thất. Đà phục hồi nhanh cho thấy sự tham gia mạnh mẽ và tiếp tục dựa vào quyền chọn cho cả bảo vệ và định vị chiến thuật trong môi trường biến động.

Live Chart

Khối lượng quyền chọn tăng vọt khi biến động BTC tăng mạnh

Sau khi open interest tăng nhanh, thị trường quyền chọn chứng kiến khối lượng giao dịch tăng vọt khi biến động tăng mạnh. Sau cú giảm mạnh của Bitcoin cuối ngày thứ Sáu, khối lượng tăng đột biến vào thứ Bảy khi các nhà giao dịch gấp rút điều chỉnh rủi ro. Dữ liệu cho thấy các đợt hoạt động rõ rệt trong và ngay sau đợt bán tháo.

Phản ứng này được thúc đẩy bởi động lực gamma; các nhà giao dịch short gamma buộc phải mua lại vị thế để quản lý ký quỹ và tránh bị thanh lý, trong khi các nhà giao dịch long gamma cung cấp thanh khoản với mức phí cao.

Sự tăng vọt khối lượng phản ánh thị trường đang ở chế độ quản lý rủi ro, với các biện pháp phòng ngừa được điều chỉnh lại, thanh khoản thắt chặt và nhu cầu bảo vệ ngắn hạn tăng vọt. Bước tiếp theo là đánh giá cách biến động ẩn ý phát triển để phản ứng với sự lệch pha này.

Live Chart

Biến động ngắn hạn tăng vọt khi thanh lý diễn ra

Khi làn sóng thanh lý tăng tốc vào khoảng 7 giờ tối UTC thứ Sáu tuần trước, biến động ẩn ý 1 tuần tăng từ 35% lên đỉnh 76%, mức cao nhất kể từ tháng 4/2025. Ở các mức cực cao này, các nhà bán gamma nhanh chóng tham gia bán biến động, tận dụng đợt squeeze.

Đợt tăng vol là một ví dụ điển hình về squeeze biến động: các vị thế short vol ngắn hạn buộc phải đóng và chuyển sang kỳ hạn xa hơn, đẩy đầu ngắn hạn tăng mạnh. Thực tế, điều này có nghĩa là các nhà giao dịch phải mua lại quyền chọn ngắn hạn với giá cao hơn nhiều trong khi đồng thời bán quyền chọn dài hạn để tái lập vị thế short ở phía xa hơn trên đường cong. Dòng chảy này tạo ra sự lệch pha tạm thời, với kỳ hạn ngắn tăng vọt trong khi kỳ hạn dài giữ ổn định, tạo ra đường cong dốc và méo mó.

Khoảng cách giữa vol ngắn và dài hạn xuất phát từ sự mất cân bằng đó: hoảng loạn ngắn hạn và mua bắt buộc ở đầu ngắn, so với kỳ hạn dài nơi các nhà giao dịch đã bắt đầu bán vol khi áp lực thanh lý dịu lại.

Live Chart

Tỷ lệ khối lượng Put/Call tăng vọt trước khi sụp đổ

Trước khi thị trường giảm mạnh, tỷ lệ khối lượng put/call, đo tỷ trọng quyền chọn put so với call được giao dịch, đã tăng vọt.

Vào thứ Sáu, khi Bitcoin dao động quanh $121.7k, tỷ lệ này tăng vượt 1.0, đóng cửa ở 1.41 và đạt đỉnh gần 1.51, tăng từ khoảng 0.8 đầu tuần. Dù không phải lúc nào cũng dự báo giảm giá, các đợt tăng đột ngột như vậy thường báo hiệu căng thẳng cấu trúc hoặc phòng ngừa tập trung, cho thấy các nhà giao dịch đã chủ động định vị rủi ro ngay cả trước khi làn sóng thanh lý diện rộng bắt đầu.

Live Chart

Nỗi sợ đẩy skew ngắn hạn tăng vọt

Sau đợt tăng biến động cực mạnh, sự chú ý chuyển sang skew quyền chọn, nơi thể hiện rõ rệt sự chuyển dịch sang phòng ngừa rủi ro. Skew 25-delta (tính bằng Put - Call ) tăng vọt trên các kỳ hạn sau đợt thanh lý lớn nhất lịch sử quyền chọn BTC, khi nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá tăng mạnh.

Trước khi sụp đổ, skew ngắn hạn gần như đã bình thường hóa, với kỳ hạn 1 tuần quanh –1.3%, ngụ ý premium nhẹ cho call. Khi nỗi sợ chiếm ưu thế, skew đảo chiều mạnh lên +17%, đánh dấu một trong những lần định giá lại quyền chọn giảm giá ngắn hạn mạnh nhất năm nay.

Khi biến động hạ nhiệt, skew ngắn hạn điều chỉnh lại trong khi các kỳ hạn dài giữ ổn định; các kỳ hạn 3 và 6 tháng thậm chí còn cho thấy premium put thấp hơn một chút. Sự ổn định ở đầu dài cho thấy các nhà giao dịch đã tận dụng nhịp giảm để tích lũy call dài hạn đến 2026, ưu tiên tiếp cận chiến lược thay vì phòng ngừa hoảng loạn ngắn hạn.

Live Chart

Kết luận

Đà tăng của Bitcoin lên mức đỉnh mới mọi thời đại tại $126.1k nhanh chóng đảo chiều khi căng thẳng vĩ mô và đòn bẩy cực đoan kích hoạt một trong những đợt giảm đòn bẩy $19B lớn nhất lịch sử phái sinh.

Việc giảm xuống dưới cụm giá vốn $117k–$114k khiến những người mua đỉnh quay lại chịu lỗ, củng cố sự mong manh ngắn hạn. Dữ liệu on-chain cho thấy nhu cầu nguội lạnh và phân phối LTH tiếp diễn, trong khi dòng tiền ETF suy yếu, báo hiệu khẩu vị tổ chức giảm. Thị trường spot thể hiện đợt bán tháo có kiểm soát, và thị trường hợp đồng tương lai trải qua đợt thanh lý đòn bẩy lịch sử, thiết lập lại rủi ro hệ thống.

Trên thị trường quyền chọn, open interest và khối lượng phục hồi nhanh, nhưng biến động tăng vọt, skew đảo chiều mạnh, và các nhà giao dịch gấp rút phòng ngừa rủi ro. Dù ổn định nhanh, thị trường vẫn đang ở giai đoạn thiết lập lại, nơi dòng tiền ETF mới và tích lũy on-chain bền vững sẽ là chìa khóa để khôi phục niềm tin và xác nhận sự phục hồi bền vững.

Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch .