Đánh giá X Space | Sau sự cố, các nhà tạo lập thị trường và công ty kho bạc có thể khôi phục thanh khoản như thế nào?

Sau cú sụp đổ "1011", tài sản của bạn có đang hoạt động tốt không? Khi nào thanh khoản thực sự sẽ trở lại? Tối ngày 16 tháng 10, BlockBeats đã mời bốn khách mời: Juliet Ye, Trưởng phòng Quan hệ Nhà đầu tư (IR) tại Cango, một công ty khai thác Bitcoin niêm yết trên NYSE; Moshe Shen, Giám đốc Điều hành khu vực Châu Á - Thái Bình Dương tại Wintermute, một nhà tạo lập thị trường thuật toán gốc tiền điện tử; Norma Chu, Nhà sáng lập DDC, một công ty kho bạc Bitcoin; và Donny, Trưởng phòng Chiến lược Tiền điện tử tại Quantum Solutions. Họ đã thảo luận về kinh nghiệm và phản ứng sau cú sụp đổ, với chủ đề "Sau cú sụp đổ: Các nhà tạo lập thị trường và công ty kho bạc có thể khôi phục thanh khoản như thế nào?" Sau cuộc khủng hoảng này, với tư cách là nền tảng của thị trường, họ sẽ hành động như thế nào để vực dậy thị trường đang trì trệ? BlockBeats: Xin chào mọi người và chào mừng đến với buổi AMA hôm nay. Gần đây, do chính sách thuế quan mới nhất của Trump, ngành công nghiệp tiền điện tử đã trải qua những biến động giá đáng kể, thậm chí dẫn đến cuộc gọi ký quỹ lớn nhất trong lịch sử. Năm nay cũng đánh dấu một năm quan trọng đối với việc tuân thủ tiền điện tử, với nhiều tổ chức mang lại thanh khoản mới cho ngành công nghiệp tiền điện tử thông qua các công ty kho bạc. Hôm nay, chúng tôi đã mời các công ty kho bạc và nhà tạo lập thị trường thảo luận về xu hướng thị trường trong tương lai và quan điểm của họ về các xu hướng trong ngành. Trước tiên, xin quý vị vui lòng giới thiệu bản thân và thảo luận ngắn gọn về quan điểm của quý vị về sự phát triển trong tương lai của mô hình công ty kho bạc DAT? Juliet Ye: Xin chào mọi người, tôi là Juliet. Tôi đến từ Cango, một công ty khai thác Bitcoin được niêm yết trên NYSE, phụ trách truyền thông nhà đầu tư và quan hệ công chúng. Tôi rất vui khi được tham gia chương trình trực tuyến hôm nay. Moshe Shen: Tôi là Moshe Shen, Giám đốc điều hành của Wintermute Châu Á - Thái Bình Dương, chịu trách nhiệm chính trong việc mở rộng hoạt động giao dịch tiền điện tử không kê đơn (OTC) và dấu ấn hợp tác của chúng tôi tại Châu Á. Trước khi bước vào ngành công nghiệp tiền điện tử, tôi đã làm việc tại Goldman Sachs hơn một thập kỷ, đầu tiên là trong lĩnh vực giao dịch cổ phiếu, bán hàng và môi giới chính tại London và Hồng Kông. Wintermute là một trong những nhà tạo lập thị trường thuật toán gốc tiền điện tử hàng đầu thế giới. Chúng tôi cung cấp thanh khoản theo thuật toán trên hầu hết các sàn giao dịch và nền tảng tiền điện tử, cung cấp nhiều sản phẩm giao dịch OTC đa dạng. Chúng tôi cũng hỗ trợ các dự án Web3 hàng đầu và các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào lĩnh vực tiền điện tử. Chúng tôi cũng tích cực tham gia vào sự phát triển của hệ sinh thái tiền điện tử thông qua đầu tư, hợp tác và ươm tạo dự án. Được thành lập vào năm 2017, chúng tôi đã thành công vượt qua nhiều chu kỳ thị trường tiền điện tử. Văn hóa của chúng tôi kết hợp các tiêu chuẩn kỹ thuật của các công ty giao dịch tần suất cao (HFT) truyền thống với tinh thần đổi mới và khởi nghiệp của các công ty khởi nghiệp công nghệ.

Norma: Xin chào mọi người, tôi là Norma Chu, Nhà sáng lập, Chủ tịch và Tổng giám đốc điều hành của Tập đoàn DDC. Hành trình khởi nghiệp của tôi bắt đầu trong ngành thực phẩm—bắt đầu với một nền tảng chia sẻ nấu ăn và phát triển DDC thành một công ty thực phẩm châu Á toàn cầu được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York. Ngày nay, chúng tôi cũng là một trong những công ty lưu trữ Bitcoin phát triển nhanh nhất thế giới.

Kể từ khi chính thức ra mắt chiến lược Bitcoin vào tháng 5 năm nay, chúng tôi đã tích lũy được hơn 1.000 Bitcoin trong vòng 100 ngày, đưa chúng tôi trở thành một trong 50 tổ chức nắm giữ Bitcoin được giao dịch công khai hàng đầu trên toàn cầu. Trước khi thành lập DDC, tôi là Trưởng phòng Nghiên cứu Cổ phiếu tại HSBC Private Wealth Management. Mặc dù xuất thân từ lĩnh vực tài chính, nhưng tôi luôn tin rằng sự đổi mới thực sự thường xuất hiện ở những giao điểm tưởng chừng như không liên quan—đối với chúng tôi, đó là sự hội tụ của thực phẩm, tài chính và công nghệ. Đây là động lực thúc đẩy tôi và nhóm của tôi mỗi ngày.

Donny: Xin chào mọi người, tôi là Donny, Trưởng bộ phận Chiến lược Tiền điện tử tại Quantum Solutions. Tôi đã biết ban quản lý QS hơn hai năm. Vì CEO mới có chuyên môn về thị trường vốn quốc tế, tôi đã tham gia đầu tư khi anh ấy nhậm chức và ngay lập tức gia nhập nhóm để giám sát chiến lược tiền điện tử và gây quỹ. BlockBeats: Khái niệm DAT đã quen thuộc với thị trường. Tuy nhiên, một số người tin rằng các công ty DAT không bền vững và một số tổ chức bán khống đã bắt đầu bán khống cổ phiếu DAT. Bạn nghĩ gì về sự phát triển trong tương lai của mô hình này? Juliet Ye: Thách thức cốt lõi mà các công ty DAT phải đối mặt là làm thế nào để các thị trường vốn truyền thống hiểu được sự biến động giá trị của các tài sản trên chuỗi. Chúng tôi thấy rằng các công ty DAT có một mô hình kinh doanh duy nhất có thể bị ảnh hưởng đáng kể bởi các chu kỳ thị trường, nhưng các công ty niêm yết công khai có cổ phần minh bạch và khuôn khổ tuân thủ hợp lý vẫn có thể giành được sự tin tưởng của các nhà đầu tư dài hạn. Điều quan trọng là các công ty phải thiết lập một mô hình định giá kép - một mô hình xem xét cả dòng tiền truyền thống và giá trị của tài sản trên chuỗi, đồng thời thu hẹp khoảng cách này trong hiểu biết của thị trường thông qua việc công bố thông tin nhất quán và toàn diện. Xét về ngành khai thác Bitcoin, nơi Cango hiện đang hoạt động, có thể sẽ có xu hướng tách doanh nghiệp trong tương lai. Ví dụ, việc tách dịch vụ khai thác Bitcoin và dịch vụ điện toán AI thành các thực thể độc lập sẽ khai thác tốt hơn giá trị tương ứng của chúng. Norma: Tôi không nghĩ thị trường đã thực sự nắm bắt được khái niệm "công ty kho tiền Bitcoin". Hiện vẫn còn ba hiểu lầm lớn về loại hình công ty này trên thị trường.Thứ nhất, nhiều người cho rằng chiến lược Trái phiếu Kho bạc Bitcoin chỉ là một xu hướng ngắn hạn, như thể một nhóm công ty đang lợi dụng cơn sốt để huy động vốn mua Bitcoin, và một khi thị trường lắng xuống, các công ty này sẽ biến mất. Tuy nhiên, tôi tin rằng chúng ta đã vượt qua "giai đoạn thử nghiệm" này. Những người tiên phong như MicroStrategy đã chỉ ra rằng cấu trúc, mô hình quản lý và tài chính của chiến lược Trái phiếu Kho bạc Bitcoin có thể tác động đến giá trị cổ đông. Thứ hai, các trái phiếu kho bạc khác nhau có chiến lược thực hiện khác nhau đáng kể. Mỗi công ty có một cách tiếp cận và lộ trình phát triển riêng. Tuy nhiên, vì ngành này vẫn còn tương đối mới, thị trường vẫn chưa thể phân biệt được những khác biệt này. Hiện nay, các nhà đầu tư thường đánh giá các công ty chỉ dựa trên một thước đo duy nhất, giống như trong tài chính truyền thống, nơi việc mua hoặc bán cổ phiếu chỉ dựa trên hệ số P/E rõ ràng là không đầy đủ. Thứ ba, cũng có một quan niệm sai lầm rằng trái phiếu kho bạc chỉ đơn giản là "các ETF Bitcoin có đòn bẩy cao", thậm chí một số người còn đặt câu hỏi: "Tại sao tôi không mua ETF nhỉ?". Đây là một quan điểm hời hợt. Ví dụ, một nhà đầu tư cá nhân tại một ngân hàng như HSBC chỉ có thể tiếp cận các dịch vụ như thẻ tín dụng, khoản vay và thế chấp. Tuy nhiên, nếu bạn là một công ty có vốn hóa thị trường 500 triệu đô la, các dịch vụ và sản phẩm mà một ngân hàng có thể cung cấp sẽ hoàn toàn khác. Tương tự, các kho bạc doanh nghiệp như DDC có quyền truy cập vào nhiều sản phẩm tài chính mà các nhà đầu tư cá nhân hoặc ETF không có, chẳng hạn như các công cụ phái sinh có cấu trúc và các công cụ phòng ngừa rủi ro. Chúng tôi cung cấp sự linh hoạt hơn trong quản lý tài sản, trong khi các cổ đông giao phó khoản nắm giữ Bitcoin gián tiếp của họ cho chúng tôi, tin tưởng rằng chuyên môn của chúng tôi có thể tạo ra lợi nhuận dài hạn cao hơn. Tiếp theo, tôi tin rằng sẽ có ba xu hướng chính trong tương lai của mô hình kho bạc Bitcoin: Thứ nhất, đây mới chỉ là năm đầu tiên của kho bạc Bitcoin. Hiện tại, chỉ có khoảng 200 công ty đại chúng trên toàn thế giới nắm giữ Bitcoin, chiếm chưa đến 0,5% tổng số toàn cầu. Con số này thực sự rất nhỏ. Trong tương lai, ngày càng nhiều công ty sẽ kết hợp Bitcoin vào phân bổ tài sản của họ. Những công ty này có thể không phải tất cả đều là DAT thuần túy, nhưng vẫn còn nhiều dư địa để các công ty áp dụng Bitcoin làm tài sản kho bạc.

Thứ hai, không phải tất cả các công ty quản lý quỹ đều được tạo ra như nhau. Chúng ta vẫn đang trong "giai đoạn đầu tiên", và trọng tâm của thị trường chủ yếu là "ai đang huy động vốn và ai đang mua". Khi chúng ta trưởng thành, sự khác biệt sẽ ngày càng rõ ràng: công ty nào có thể thực hiện một cách nhất quán, công ty nào đã trưởng thành trên thị trường vốn và công ty nào có thể giải thích rõ ràng chiến lược của mình với thị trường. Các công ty khác nhau sẽ sử dụng các cách tiếp cận khác nhau để gia tăng giá trị cổ đông từ tài sản Bitcoin. Chúng ta đã thấy một số công ty quản lý quỹ đầu tư vào nhau và thậm chí sáp nhập, tất cả đều là một phần của sự phát triển của ngành.

Thứ ba, tôi tin rằng thị trường không nên xem xét các công ty quản lý quỹ một cách biệt lập. Sự phát triển của họ thực sự chịu ảnh hưởng của các xu hướng cấu trúc lớn hơn, chẳng hạn như trí tuệ nhân tạo. Việc ứng dụng AI trong quản lý tài sản quỹ hiếm khi được thảo luận, nhưng nó có thể trở thành một yếu tố khác biệt đáng kể trong tương lai. Các công ty đầu tiên phát triển các công cụ quản lý tài sản dựa trên AI có khả năng sẽ nổi bật trong lĩnh vực này.

Ngoài ra còn có xu hướng token hóa tài sản toàn diện. Cách các công ty quản lý quỹ tận dụng loại tài sản mới này để tăng lợi nhuận cũng sẽ là một câu hỏi quan trọng. Cuối cùng, khi ngày càng nhiều công ty nắm giữ Bitcoin, các sản phẩm của hệ sinh thái sẽ ngày càng đa dạng hơn—bao gồm nhiều sản phẩm thu nhập sáng tạo. Điều này là tích cực cho sự phát triển lâu dài của toàn ngành. Moshe: Câu hỏi này chủ yếu cần được chính các công ty DAT giải quyết. Theo quan điểm của chúng tôi, thành công lâu dài phụ thuộc vào sự khác biệt và thực thi. Các công ty DAT tập trung vào mô hình kinh doanh bền vững, phát triển doanh nghiệp (M&A/mở rộng) và quản lý quỹ chủ động, đồng thời tận dụng các công cụ khác nhau để tạo ra giá trị và lợi nhuận cho cổ đông, sẽ có vị thế tốt hơn cho tăng trưởng trong tương lai. Donny: Một khi một thước đo được sử dụng để xác định giá cổ phiếu, sẽ rất khó để quay lại "đầu cơ cảm xúc thuần túy" của thời kỳ trước khi ra mắt. Đối với các DAT, thước đo đáng lo ngại này là mNAV. Chìa khóa là thoát khỏi những ràng buộc của mNAV: thực sự sử dụng quỹ, lý tưởng nhất là kết hợp với hoạt động kinh doanh hiện tại của công ty. Kho bạc tài sản kỹ thuật số phải là một phần không thể thiếu của doanh nghiệp, chứ không phải là một nhãn hiệu danh mục gắn liền với công ty. Kho bạc phải được "kích hoạt", tạo ra giá trị gia tăng cho thị trường và lợi nhuận cho cổ đông, đồng thời thúc đẩy trạng thái mà giá trị của công ty không còn chỉ gắn liền với giá của các tài sản cơ sở của kho bạc. BlockBeats: Trước tiên, tôi xin hỏi Cangu, với tư cách là công ty khai thác Bitcoin lớn thứ hai thế giới, ban đầu các ông đã bán 350 triệu đô la doanh nghiệp truyền thống của mình để đầu tư hoàn toàn vào tiền điện tử. Logic đánh giá rủi ro đằng sau chiến lược "tất tay" này là gì? Juliet Ye: Quyết định chuyển đổi hoàn toàn vào năm 2024 của chúng tôi không phải là một quyết định nhất thời hay thậm chí là một quyết định chạy theo xu hướng, mà là kết quả của quá trình cân nhắc và nghiên cứu kỹ lưỡng. Đầu tiên, thời điểm là rất quan trọng. Chúng tôi bắt đầu khám phá và tìm hiểu ngành vào cuối năm 2023 và đầu năm 2024, và đến giữa năm 2024, chúng tôi bắt đầu tìm hiểu sâu sắc về tính khả thi của một cuộc chuyển đổi hoàn toàn. Bitcoin đang ở giai đoạn đáy trong chu kỳ của nó vào thời điểm đó, và cạnh tranh về hashrate không khốc liệt như hiện nay. Thiết bị khai thác tương đối phải chăng. Cango đã mua lại một cơ sở khai thác 50 EH/s thông qua sự kết hợp giữa hoán đổi cổ phiếu và tiền mặt, đặt nền tảng cho việc mở rộng với chi phí thấp. Thứ hai, an ninh tài chính là yếu tố then chốt. Trước khi chuyển đổi, Cango đã là một công ty có dòng tiền ròng với 500 triệu đô la thanh khoản. Điều này đã cung cấp cho chúng tôi nguồn lực tài chính để theo đuổi quá trình chuyển đổi này. Cộng với 350 triệu đô la tiền mặt huy động được từ việc thoái vốn khỏi các doanh nghiệp truyền thống trong quá trình chuyển đổi, tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt của chúng tôi đã đạt hơn 100 triệu đô la vào cuối quý 2, với hơn 6.000 Bitcoin hiện đang có trong tay. Tất cả những điều này đã tạo ra một nền tảng an toàn cho quá trình chuyển đổi và phát triển sâu rộng của Cangu trong ngành.

Cuối cùng, còn có khả năng điều chỉnh linh hoạt—ví dụ, chúng tôi có thể linh hoạt điều chỉnh tốc độ vận hành máy đào để phòng ngừa biến động giá. Máy đào của chúng tôi được phân phối rộng rãi trên khắp các quốc gia và khu vực như Hoa Kỳ, Đông Phi, Oman và Paraguay, tận dụng sự chênh lệch giá điện theo vùng và sự ổn định chính sách để đa dạng hóa rủi ro vận hành và quản lý. Nhìn chung, chiến lược "all-in" của Cangu dựa trên việc gia nhập thị trường một cách chớp thời cơ, mô hình tài sản nhẹ và đa dạng hóa địa lý là những trụ cột quản lý rủi ro cốt lõi. Bằng cách chủ động thoái vốn khỏi các tài sản kém hiệu quả và tăng cường dự trữ tài chính, chiến lược này hướng đến việc cân bằng giữa tổn thất ngắn hạn và lợi nhuận dài hạn. BlockBeats: So với chiến lược nắm giữ tiền mã hóa thuần túy của MicroStrategy, mô hình ổ đĩa kép "khai thác + nắm giữ" của Cangu là độc đáo. Chi phí ước tính cho hoạt động khai thác Bitcoin của Cangu là bao nhiêu? Với sự cạnh tranh khốc liệt hiện nay trên thị trường DATCO, liệu lợi thế về chi phí này có thể tạo ra một hào kinh tế đủ sâu không? Juliet Ye: Tính đến cuối quý 2, chi phí tiền mặt cho mỗi đồng Bitcoin khai thác của chúng tôi là khoảng 83.000 đô la. Cộng thêm khoảng 15.000 đô la khấu hao, tổng chi phí cho mỗi đồng tiền là khoảng 98.000 đô la. Do chúng tôi áp dụng mô hình ít tài sản - sử dụng máy móc cũ tiết kiệm chi phí thay vì các trang trại khai thác của riêng mình và sử dụng mô hình lưu trữ được quản lý thay vì đội ngũ vận hành tại chỗ - nên chi phí tiền mặt cho mỗi đồng tiền của chúng tôi cao hơn một chút so với các đối thủ cạnh tranh. Tuy nhiên, tổng chi phí của chúng tôi vẫn ở mức thấp và cạnh tranh trong ngành. So với các công ty mua và tích trữ tiền điện tử, Cango là một nhà sản xuất. Chúng tôi đặt mục tiêu liên tục xây dựng một hào chi phí theo ba khía cạnh: 1) Thứ nhất, chi phí khai thác Bitcoin hiện tại của chúng tôi thấp hơn giá thị trường và lợi thế chi phí này được hỗ trợ bởi dữ liệu hoạt động thực tế. Điều này giúp chúng tôi tiết kiệm chi phí hơn so với việc mua trực tiếp tiền điện tử trên thị trường. 2) Thứ hai, chúng tôi tận dụng đòn bẩy kép để tối đa hóa tính linh hoạt của lợi nhuận. Một mặt, chúng tôi nhanh chóng đạt được sức mạnh tính toán hàng đầu trong ngành thông qua sự kết hợp giữa tiền mặt và vốn chủ sở hữu, áp dụng hiệu quả đòn bẩy sức mạnh tính toán. Mặt khác, chúng tôi tận dụng tài sản thế chấp Bitcoin để tài trợ cho các hoạt động hàng ngày nhằm cải thiện hiệu quả quay vòng vốn, áp dụng hiệu quả đòn bẩy hoạt động. Đòn bẩy kép này mang lại đòn bẩy cao hơn so với việc mua trực tiếp Bitcoin hoặc ETF Bitcoin, và chúng tôi tin rằng nó tối đa hóa lợi nhuận từ việc tăng giá Bitcoin. 3) Thứ ba, chúng tôi thực hiện quản lý rủi ro pha loãng cổ phiếu nghiêm ngặt. Chúng tôi huy động vốn thông qua các công cụ như cho vay cầm cố Bitcoin và cho thuê tài chính máy đào để trang trải chi phí hoạt động. Điều này giúp tránh việc phát hành cổ phiếu thường xuyên và bảo vệ tốt hơn quyền lợi của cổ đông. BlockBeats: Tiếp theo, tôi muốn hỏi DDC. Là một công ty thực phẩm được niêm yết trên NYSE, tại sao DDC Enterprise lại chọn Bitcoin làm thành phần chính trong tài sản quỹ của mình?Norma: Tôi tin rằng việc chúng tôi chọn Bitcoin làm tài sản kho bạc chính xuất phát từ triết lý hướng đến tương lai - xây dựng cầu nối giữa truyền thống và đổi mới. Về cơ bản, chúng tôi tin rằng quản lý kho bạc ngày nay không còn chỉ là vấn đề bảo toàn giá trị hay quản lý thanh khoản; mà giờ đây, nó là một thành phần quan trọng trong phân bổ vốn chiến lược. Theo truyền thống, hầu hết các công ty thực phẩm đều sử dụng các công cụ tài chính truyền thống như tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ làm tài sản kho bạc vì đó là cách tiếp cận an toàn và dễ hiểu nhất. Chúng tôi quyết định không đi theo quan niệm thông thường này vì chúng tôi nhận thấy những thay đổi về cấu trúc đang diễn ra trên thị trường vốn và kho lưu trữ giá trị. Bitcoin không chỉ là một tài sản kỹ thuật số; nó là một hình thức tiền tệ mới, rất phù hợp với định hướng chiến lược của một công ty đang phát triển nhanh chóng và có tư duy tiến bộ như DDC. Trước hết, Bitcoin đại diện cho một định nghĩa mới về động lực và chủ quyền. Cũng như chúng tôi nỗ lực xây dựng giá trị và niềm tin trong ngành thực phẩm, bản chất phi tập trung của Bitcoin mang lại sự minh bạch, khả năng phục hồi và khả năng chống lại sự thao túng. Việc bổ sung Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của chúng tôi đồng nghĩa với việc chúng tôi đang tích cực tham gia vào một hệ thống tài chính phát triển song song với quá trình số hóa toàn cầu. Loại hình giảm thiểu rủi ro hệ thống này là điều không thể đạt được bằng tiền mặt và trái phiếu. Thứ hai, đối với chúng tôi, kho bạc không chỉ là thanh khoản ngắn hạn hoặc phòng ngừa rủi ro; mà còn là sự tăng giá vốn và đổi mới dài hạn. Ngành công nghiệp thực phẩm vốn mang tính toàn cầu và sẽ tiếp tục phát triển cùng với công nghệ và mô hình tiêu dùng. Giao thức mở và hiệu ứng mạng lưới của Bitcoin phản ánh sự thay đổi hành vi của người tiêu dùng và các phương thức thanh toán kỹ thuật số, điều này phù hợp chặt chẽ với quá trình số hóa và quốc tế hóa hoạt động kinh doanh của chúng tôi. Việc nắm giữ Bitcoin là một cách để chúng tôi "lên kế hoạch cho tương lai" trong bối cảnh lạm phát và mất giá tiền tệ. Cuối cùng, việc nắm giữ Bitcoin như một tài sản kho bạc cho phép chúng tôi gửi một thông điệp mạnh mẽ đến các cổ đông, nhân viên, đối tác và khách hàng: DDC không chỉ bảo vệ giá trị; mà còn chủ động đón nhận sự thay đổi. Cách tiếp cận này thể hiện văn hóa doanh nghiệp của chúng tôi và giúp chúng tôi thu hút một thế hệ nhân tài và đối tác mới, đặc biệt là những người tiêu dùng thuộc thế hệ Z, những người coi trọng sự cởi mở, minh bạch và tinh thần cầu tiến. Nói một cách đơn giản, DDC đã chọn Bitcoin không chỉ để thay đổi cấu trúc tài sản kho bạc của mình mà còn để thúc đẩy công ty và hệ sinh thái nhà đầu tư hướng tới một tương lai kỹ thuật số và toàn cầu. Đây là cách chúng tôi định hình lại chiến lược vốn và đạt được tăng trưởng dài hạn cũng như khả năng phục hồi tại giao điểm của thực phẩm, tài chính và công nghệ. BlockBeats: Tiếp theo, tôi muốn thảo luận về DAT từ góc nhìn của một nhà tạo lập thị trường. Trước hết, câu hỏi mà mọi người đều muốn biết là về sự sụp đổ gần đây. Một số người tin rằng các nhà tạo lập thị trường đã phạm lỗi, và Wintermute đã phủ nhận mọi cáo buộc. Bạn có biết có nhà tạo lập thị trường nào bị lỗ trong vụ sụp đổ này không?Moshe Shen: Những quan sát của chúng tôi trong đợt biến động này: · Nguyên nhân của đợt thanh lý lớn: Nhiều yếu tố hội tụ—khi tin tức quan trọng liên quan đến Trump nổ ra, đòn bẩy thị trường đã ở mức cao trên nhiều chuỗi và nền tảng trong và ngoài sàn giao dịch. Xu hướng giá giảm đã kích hoạt thanh lý tự động (ADL) trên các sàn giao dịch đối với các vị thế đòn bẩy phòng ngừa các vị thế định hướng và delta, đẩy giá xuống thấp hơn nữa và tạo ra một loạt các đợt thanh lý nối tiếp. · Vị thế và hoạt động của Wintermute: Là nhà cung cấp thanh khoản, chúng tôi duy trì mức đòn bẩy và rủi ro định hướng cực kỳ thấp. Một phần lớn hoạt động kinh doanh của chúng tôi là giao dịch OTC—chúng tôi làm việc với gần 3.000 đối tác, bao gồm các công ty khai thác, công ty DAT, chủ dự án và nhiều nhà đầu tư khác nhau. Mô hình của chúng tôi tập trung vào việc kiếm lời từ chênh lệch giá thông qua hoạt động phòng ngừa rủi ro và chênh lệch giá chéo thị trường. Sự biến động giá do đợt thanh lý bắt buộc này gây ra là đáng kể và hàng đợi rút tiền trên nhiều sàn giao dịch cực kỳ tắc nghẽn. Điều này khiến chúng tôi khó có thể nhanh chóng điều chỉnh vị thế và cung cấp thanh khoản tối ưu trên các sàn giao dịch khác nhau trong ngắn hạn.

· Thị trường rộng hơn: Chúng tôi sẽ chỉ thảo luận về hoạt động của riêng mình và không bình luận về các hoạt động khác. Tuy nhiên, dựa trên các cuộc thảo luận công khai, loại sự cố này đặc biệt khó khăn đối với các tổ chức có vị thế mua/bán theo định hướng hoặc đòn bẩy—đặc biệt là khi ADL thụ động đóng các vị thế bán trong khi các vị thế mua tiếp tục thua lỗ khi thị trường giảm, làm gia tăng mức độ rủi ro của nó.

Trong suốt cuối tuần, chúng tôi duy trì tính liên tục hoạt động, cung cấp báo giá cho bên kia mọi lúc. Chúng tôi tiếp tục cung cấp thanh khoản bất cứ khi nào bên kia cần. Wintermute duy trì tính liên tục hoạt động trong suốt thời gian đó.

BlockBeats: Chúng tôi cũng hiểu rằng Wintermute hiện đang cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường cho DAT Treasury. Vậy, khi cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường cho DAT Treasury, Wintermute đảm bảo tính thanh khoản Bitcoin mượt mà hơn và tiết kiệm chi phí hơn trên các sàn giao dịch cho các nhà giao dịch bán lẻ như thế nào? Moshe Shen: Trước tiên, hãy làm rõ vai trò của chúng tôi trong lĩnh vực DAT (khác với hoạt động tạo lập thị trường truyền thống): Cách chúng tôi hỗ trợ Kho bạc DAT: Chúng tôi không cung cấp thanh khoản cho cổ phiếu DAT. Chúng tôi chủ yếu cung cấp hai loại hỗ trợ trong quản lý kho bạc: 1. Tích lũy tài sản kỹ thuật số: DAT có thể được mua trực tiếp thông qua dịch vụ giao ngay OTC của chúng tôi, tránh phí giao dịch và giảm tác động đến thị trường; 2. Tạo thu nhập: Chúng tôi cung cấp nhiều gói thu nhập khác nhau cho việc nắm giữ DAT:

· Quyền bán có bảo đảm: Kiếm thu nhập cao cấp khi thực hiện chiến lược tích lũy;

· Chương trình cho vay tài sản kỹ thuật số;

· Sản phẩm có cấu trúc được bảo vệ bởi người đứng đầu: Kiếm thu nhập từ USD/BTC nhàn rỗi.

Kể từ năm 2017, Wintermute đã là nhà cung cấp thanh khoản ổn định. Hiện tại, chúng tôi cung cấp khoảng 15 tỷ đô la thanh khoản hàng ngày trên các sàn giao dịch tập trung/phi tập trung, thị trường giao ngay, thị trường vĩnh viễn và quyền chọn.

BlockBeats: Tôi muốn hỏi QS về việc họ tham gia vào cơn sốt DAT này như thế nào.

Donny: Quantum đã mang Ethereum DAT đến Nhật Bản—công ty niêm yết công khai đầu tiên tại Nhật Bản chỉ định ETH là "dự trữ cốt lõi" và chính thức công bố việc tăng lượng nắm giữ. Thị trường chứng khoán Nhật Bản đã đạt mức cao mới trong năm nay kể từ năm 1989. Điều này được thúc đẩy bởi các chính sách khuyến khích gia nhập thị trường và vai trò trung lập của Nhật Bản trong cuộc chiến thương mại Trung-Mỹ. Hơn nữa, các nền tảng như IBKR và Futu giúp các nhà đầu tư cá nhân dễ dàng mua cổ phiếu Tokyo hơn. Các quy định chặt chẽ hơn của Nhật Bản đặt ra tiêu chuẩn cao hơn cho các chiến lược tài sản kỹ thuật số, nhưng quá trình này lại ổn định hơn. Cần lưu ý rằng Quantum là cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử duy nhất tại Nhật Bản nhận được "nguồn vốn neo" từ các tổ chức toàn cầu, đảm bảo nguồn tài chính không bị thỏa hiệp và sự liên kết khuyến khích tốt hơn. Giống như BMNR, Quantum nhấn mạnh vào tăng trưởng nhanh chóng và huy động vốn hiệu quả, tất cả đều trong khuôn khổ quy định. Chúng tôi cũng sẽ hỗ trợ các công cụ và nền tảng của tổ chức. Mục tiêu chung của các DAT dựa trên ETH là thúc đẩy việc áp dụng blockchain rộng rãi hơn trong các tổ chức; điều này đòi hỏi cơ sở hạ tầng DeFi/CeDeFi được cấp phép. Mặc dù điều này nghe có vẻ trái ngược với những người chỉ tập trung vào blockchain, nhưng nó giải quyết các vấn đề chính đối với các tổ chức, chẳng hạn như tuân thủ, bảo mật và bảo hiểm. Là những người nắm giữ tài sản kỹ thuật số lớn, lợi ích của họ phù hợp với toàn ngành và họ sẵn sàng thúc đẩy ngành phát triển.

BlockBeats: Khai thác đòi hỏi đầu tư vốn liên tục, trong khi giá Bitcoin biến động mạnh. Cango cân bằng việc quản lý dòng tiền với chiến lược nắm giữ dài hạn như thế nào?

Juliet Ye:Đây là một câu hỏi hay. Một mặt, cần đầu tư vốn lớn liên tục, mặt khác, cần nắm giữ tài sản mà không bán. Việc tìm ra sự cân bằng đó là rất quan trọng. Chiến lược của chúng tôi là sử dụng đòn bẩy và duy trì tính linh hoạt.

Khai thác Bitcoin thực tế tiêu tốn một phần đáng kể chi phí hoạt động đến từ hóa đơn tiền điện. Chúng tôi sử dụng các khoản vay tiền điện để giảm bớt áp lực dòng tiền. Điều này có nghĩa là chúng tôi không phải trả toàn bộ hóa đơn tiền điện ngay lập tức, mà chỉ phải trả lãi hàng tháng. Điều này làm giảm áp lực dòng tiền ngắn hạn. Việc sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp để vay vốn giúp loại bỏ nhu cầu gọi ký quỹ do giá trị dài hạn được công nhận của Bitcoin, cho phép đòn bẩy tối đa. Theo mô hình này, dự trữ tiền mặt của chúng tôi sẽ được ưu tiên cho việc mở rộng năng lực tính toán hoặc các hoạt động kinh doanh thăm dò. Đồng thời, việc ưu tiên staking Bitcoin để trang trải chi phí hoạt động thay vì bán trực tiếp Bitcoin sẽ bảo toàn tiềm năng tăng trưởng dài hạn của Bitcoin đồng thời tránh pha loãng vốn chủ sở hữu. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của chúng tôi vẫn ở mức thấp, tạo điều kiện cho việc tăng đòn bẩy. Tất nhiên, chiến lược nắm giữ của chúng tôi không phải là chiến lược "không bao giờ bán" một cách máy móc, mà là một chiến lược giám sát và điều chỉnh linh hoạt dựa trên cơ chế kích hoạt ba lần. Chúng tôi điều chỉnh chiến lược dựa trên nhiều yếu tố, bao gồm giá cả, nhu cầu thanh khoản và rủi ro bên ngoài. Tất nhiên, chúng tôi đã tham gia thị trường ở điểm thấp nhất trong chu kỳ halving Bitcoin năm 2024, nhanh chóng mở rộng sức mạnh tính toán của mình với chi phí thấp. Mục tiêu của chúng tôi là tối đa hóa việc tích lũy Bitcoin và dự trữ tài sản cho thị trường tăng giá tiếp theo. Do đó, về nguyên tắc, chúng tôi sẽ không dễ dàng thay đổi chính sách tích trữ của mình. Thay vào đó, chúng tôi sẽ cố gắng tối đa hóa lợi nhuận nắm giữ dài hạn đồng thời đảm bảo an ninh dòng tiền, từ đó thiết lập sự cân bằng bền vững.

BlockBeats: Xin chân thành cảm ơn các diễn giả từ Cango, DDC, Wintermute và QS đã chia sẻ những phân tích và quan điểm tuyệt vời của họ. Sau đợt lao dốc này, rủi ro vẫn chưa được giải quyết, nỗi sợ hãi và sự bất ổn vẫn còn đó. Tuy nhiên, ngay cả trong bối cảnh sợ hãi, vẫn có sự không khớp giá, và trật tự có thể được thiết lập lại giữa sự hỗn loạn. Xin cảm ơn tất cả các diễn giả đã chia sẻ quan điểm hàng đầu của họ—từ tài sản kho bạc, xây dựng lại chiều sâu thông qua việc tạo lập thị trường, đến các khuôn khổ như tuân thủ. Buổi AMA hôm nay đến đây là kết thúc. Hẹn gặp lại các bạn vào lần sau.

Liên kết không gian: https://x.com/i/spaces/1jMJgRnQazkGL