"VC đã chết" là thật hay chỉ là cảm xúc? Người trong ngành nhìn nhận thế nào về đợt suy thoái này

Tác giả: Jinse Finance

Tiêu đề gốc: VC tiền mã hóa sắp biến mất? Người trong ngành nghĩ gì?

Gần đây, cộng đồng crypto đã dấy lên một cuộc thảo luận về việc "VC tiền mã hóa liệu đã biến mất".

Báo cáo đầu tư mạo hiểm mới nhất của Galaxy Research cho thấy, trong quý 2 năm 2025, các công ty khởi nghiệp về tiền mã hóa và blockchain đã huy động được tổng cộng 1.97 tỷ USD qua 378 thương vụ, giảm 59% về số vốn và giảm 15% về số lượng giao dịch so với quý trước. Đây là tổng số vốn thấp thứ hai kể từ quý 4 năm 2020.

Nhà nghiên cứu độc lập Haotian chỉ ra: "Đã bốn năm rồi, các VC vẫn chưa tìm ra một mô hình đầu tư bền vững; các VC hàng đầu có thể nhận được điều khoản tốt nhất, giá thấp nhất, cơ hội thoái vốn sớm nhất, trong khi phần lớn các VC vừa và nhỏ chỉ theo sau để 'ăn ké', bị các tổ chức lớn coi như người gánh hàng; phần lớn VC thực chất chỉ là 'nhà đầu tư nhỏ lẻ lớn', chủ yếu dựa vào sự đa dạng của Portfolio để đánh cược xác suất; thị trường đang tìm kiếm một khả năng không cần đến VC."

Người trong ngành nhìn nhận thế nào về sự biến mất của VC tiền mã hóa? VC trong crypto thực sự sắp hết thời?

I. VC tiền mã hóa chịu thất bại nặng nề

Nghiên cứu chung của Chainplay và Strorible cho thấy, trong số 1181 dự án crypto nhận được đầu tư mạo hiểm từ 1/1/2023 đến 31/12/2024, gần 45% đã ngừng hoạt động, 77% có doanh thu hàng tháng dưới 1000 USD.

Về phía các quỹ đầu tư mạo hiểm, Polychain Capital có tỷ lệ thất bại cao nhất, 44% dự án tham gia đã dừng lại, 76% dự án không tạo ra doanh thu hiệu quả; Yzi Labs (trước đây là Binance Labs) có tỷ lệ thất bại lên tới 72%; các quỹ đầu tư hàng đầu như Circle, Delphi Ventures, Consensys, Andreessen Horowitz cũng có nhiều dự án hỗ trợ bị ngừng hoạt động, nhiều dự án thất bại vượt quá hai phần ba.

Trong số các nhà đầu tư thiên thần, cựu CTO của Coinbase Balaji Srinivasan có tỷ lệ "dự án zombie" lên tới 57%, đứng đầu; Arthur Hayes là 34%, Santiago Santos là 15%, các dự án được Sandeep Nailwal và Stani Kulechov hỗ trợ mỗi người có 10% đã ngừng hoạt động.

Dữ liệu cho thấy, quy mô huy động vốn có liên quan rõ rệt đến tỷ lệ thành công. Các dự án huy động trên 50 triệu USD có tỷ lệ thất bại thấp hơn rõ rệt, trong khi ở các dự án huy động dưới 5 triệu USD, 33% đã thất bại, 20% đã ngừng hoạt động.

II. VC trở nên lý trí hơn

Jademont, nhà sáng lập kiêm CEO của Waterdrip Capital chỉ ra: "Tại sao VC sắp biến mất? Mọi người có thể xem các thông báo niêm yết coin trên các CEX hàng đầu hai năm gần đây, chỉ thông báo vài ký tự XXX sắp lên sàn, mọi người nhanh đi đặt cược, mà không giải thích lý do niêm yết dự án này, dự án này làm gì. Nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ đánh cược với cá mập vài tháng mà còn không biết mình đang giao dịch cái gì, càng không dùng sản phẩm. CEX đã trở nên giống sòng bạc nghiêm trọng, thậm chí sòng bạc còn thỉnh thoảng gian lận.

Nghe nói hiện nay các điều kiện chính để CEX xét duyệt niêm yết là độ nóng của cộng đồng, vốn tạo lập thị trường có đủ không, và có sẵn sàng cung cấp đủ token miễn phí không. Nếu điều kiện niêm yết là như vậy, thì sự tồn tại của VC thực sự không còn nhiều ý nghĩa. Vì phần lớn VC không có khả năng giúp dự án xây dựng cộng đồng, cũng không muốn giúp dự án vận hành để đánh cược với nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Vì vậy, thay vì nói VC sắp biến mất, nên nói VC đã lựa chọn con đường khác. Nhưng thứ nhất, không muốn truyền thông nữa. Vì truyền thông ngoài làm PR thì không có ý nghĩa thực tế. Thậm chí nếu dự án thất bại còn bị cộng đồng chửi cùng, phải biết rằng dự án giai đoạn đầu dù đội ngũ có trách nhiệm đến đâu, xác suất thất bại vốn đã rất lớn. Thà để dự án lớn mạnh rồi mới nói với thị trường rằng mình đã đầu tư. Thứ hai, nhiều dự án vốn không có kế hoạch phát hành token, hoặc không làm ăn với nhà đầu tư nhỏ lẻ, thì truyền thông cũng không cần thiết. Đợi đến khi lên sàn gõ chuông thì ăn mừng là được. Xem lịch trình, năm sau ít nhất có 3-5 dự án đầu tư sớm sẽ lên Nasdaq. Bây giờ khởi nghiệp không chỉ có một con đường thoái vốn là phát hành token nữa."

Sylvia To, giám đốc Bullish Capital Management cho biết: Các nhà đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa đang giảm khẩu vị rủi ro, tránh các chủ đề hot trong tháng và có cái nhìn phê phán hơn với các khoản đầu tư. "Bạn thực sự phải bắt đầu suy nghĩ, ngành này đang xây dựng những hạ tầng này, nhưng ai đang sử dụng nó? Khối lượng giao dịch có đủ lớn không? Khối lượng giao dịch tạo ra trên các blockchain này có đủ để chứng minh số vốn huy động là hợp lý không?"

Năm 2025, nhiều dự án đang huy động vốn với mức định giá quá cao và thường không hợp lý, phụ thuộc nặng vào dự báo dòng tiền tương lai.

III. Sự thay đổi dòng chảy vốn

Mối tương quan dài hạn giữa giá bitcoin và VC đã không còn tồn tại, và "khó có thể phục hồi". Sự tách rời này bắt nguồn từ việc các nhà đầu tư mạo hiểm giảm hứng thú, cũng như thị trường ngày càng chú trọng tích lũy bitcoin thay vì các khoản đầu tư khác.

Đầu tư mạo hiểm tập trung vào tiền mã hóa khó có thể phục hồi về đỉnh cao năm 2021. Nguồn: Galaxy Research

Dữ liệu từ Insights4VC cho thấy: Dòng chảy vốn đã có sự thay đổi. Các công ty tài chính tài sản số (chủ yếu huy động vốn để mua công cụ tiền mã hóa) năm nay đã thu hút phần lớn đầu tư, tính đến ngày 21/8 đã thu hút 15 tỷ USD để tăng nắm giữ bitcoin, ethereum và các token khác.

Sự khác biệt giữa các quỹ lớn tích trữ tiền mã hóa và các startup tìm kiếm vốn mạo hiểm phản ánh sự thay đổi tâm lý nhà đầu tư. CEO Bitwise Hunter Horsley cho biết, ngày càng nhiều nhà đầu tư yêu cầu lộ trình lợi nhuận rõ ràng và mô hình kinh doanh bền vững. Việc theo đuổi lợi nhuận đang thúc đẩy Wall Street đầu tư vào ethereum. "Nếu bạn lấy 1 tỷ USD ETH, đầu tư vào một công ty rồi staking, đột nhiên bạn bắt đầu có lợi nhuận. Nhà đầu tư đã quen với những công ty có thể sinh lời."

Nick Tomaino, nhà sáng lập 1confirmation từng đăng trên nền tảng X rằng, sự trỗi dậy của ethereum đồng nghĩa với "cái chết của VC tiền mã hóa", 99% VC crypto sẽ sớm biến mất, đúng nơi, đúng thời điểm, nhận được vốn tổ chức, không có tầm nhìn hay sáng tạo, chỉ có sự đồng hành với người dùng mới là con đường phát triển lâu dài duy nhất.

IV. Quan điểm thị trường trưởng thành

Eva Oberholzer, Giám đốc đầu tư của Ajna Capital: Các quỹ đầu tư mạo hiểm ngày càng kỹ tính hơn với các dự án crypto mà họ đầu tư, điều này cho thấy sự thay đổi so với chu kỳ trước do thị trường đã trưởng thành. "Chúng ta đã đạt đến một giai đoạn khác của tiền mã hóa, tương tự như các chu kỳ công nghệ khác mà chúng ta từng thấy trước đây."

Độ trưởng thành của thị trường đã làm chậm tốc độ đầu tư pre-seed, vì các quỹ đầu tư mạo hiểm chuyển sự chú ý sang các dự án trưởng thành có mô hình kinh doanh rõ ràng. "Bây giờ chủ yếu là về mô hình doanh thu có thể dự đoán, sự phụ thuộc vào tổ chức và mức độ chấp nhận không thể đảo ngược. Vì vậy, hiện tại, tiền mã hóa không còn được thúc đẩy bởi cơn sốt Meme coin hay các xu hướng khác, mà liên quan nhiều hơn đến việc được các tổ chức chấp nhận. Hiện tại, các quỹ đầu tư mạo hiểm đang tập trung vào các dự án stablecoin và đầu tư vào các hình thức hạ tầng thanh toán có thể tạo ra phí."

Sự thay đổi trong hoạt động đầu tư mạo hiểm phản ánh xu hướng rộng lớn hơn của đầu tư tổ chức vào tiền mã hóa và sự tập trung vào các doanh nghiệp tài sản số tạo ra doanh thu, thay vì đầu cơ giá như các chu kỳ crypto trước đây như bull run năm 2021.

V. Tương lai của VC

Trader Thông Tuấn Jun chỉ ra: "Ở bull run trước, VC là nhà máy tạo giấc mơ, kể chuyện, kéo định giá, bán cho thị trường thứ cấp. Ở chu kỳ này, họ phát hiện ra mình lại trở thành nhóm bị market maker và dòng tiền cắt lỗ. Cái gọi là logic đầu tư sụp đổ, thực chất là quyền phát ngôn bị thu hồi. Hiện tại, VC không còn đầu tư vào dự án nữa, có người chuyển thành market maker, có người làm incubator, nhiều người học theo mô hình ngân hàng đầu tư, sống nhờ thanh khoản và hoa hồng."

Trader định lượng Ares chỉ ra: Nhiệm vụ của VC trong ngành truyền thống chỉ là cung cấp vốn + hỗ trợ tài nguyên, điều này đặc biệt hiệu quả trong môi trường huy động vốn khó khăn và yêu cầu niêm yết nghiêm ngặt. Nhưng trong crypto, môi trường hoàn toàn khác, khó khăn huy động vốn và yêu cầu lên sàn hoàn toàn khác biệt. Vì vậy, VC cũng phải thay đổi để thích nghi với môi trường đầu tư crypto. Tôi nghĩ sau này VC trong crypto sẽ chia làm hai loại lớn: VC của các sàn giao dịch hàng đầu - được đầu tư cơ bản đồng nghĩa với việc xếp hàng lên sàn; VC có lượng truy cập khổng lồ - như a16z, hiểu rõ cách chơi trong crypto, giỏi marketing, có thể cung cấp dịch vụ một cửa cho dự án.

Theo báo cáo nghiên cứu của Galaxy: Trong quý 2 năm 2025, lĩnh vực khai thác mỏ thu hút số vốn lớn (khoảng trên 300 triệu USD) - đây là lần đầu tiên trong những năm gần đây lĩnh vực khai thác mỏ chiếm tỷ trọng cao nhất. Cùng kỳ, các lĩnh vực như sàn giao dịch, cho vay, Web3, NFT, game, DAO, metaverse, hạ tầng vẫn chiếm số lượng dự án đầu tư nhiều. Hoạt động của VC nhìn chung vẫn sôi động và lành mạnh, các lĩnh vực như AI, hạ tầng blockchain và giao dịch tiếp tục thu hút thương vụ và vốn, hoạt động huy động vốn pre-seed cũng duy trì ổn định.

Kết luận

Ba mươi năm sông Đông, ba mươi năm sông Tây, VC tiền mã hóa từng dẫn dắt nhịp bull run trước lại gặp lạnh nhạt ở chu kỳ này. VC lý trí hơn, dòng vốn thay đổi, thị trường crypto trưởng thành... Dù người tham gia thị trường đồng ý với quan điểm nào, có lẽ thời kỳ VC nằm không cũng kiếm tiền đã qua, điều VC nên làm không phải là giải thích "còn sống hay không", mà là chứng minh bằng hành động thực tế rằng "tôi sống tốt hơn".