Galaxy Digital: Từ biến động đến có thể dự đoán

Tác giả: Prathik Desai

Biên dịch: Block unicorn

 

Máy ủi nằm im dưới cái nóng gay gắt. Khu đất hoang vắng, hợp đồng chưa chắc chắn, ý tưởng một công ty giao dịch tiền mã hóa chuyển mình thành công ty điện lực dường như là điều viển vông.

Một năm trước, trung tâm dữ liệu Helios ở Texas chỉ là một lời hứa giữa sa mạc.

Hiện tại, tình hình đã hoàn toàn khác. Dù các tua-bin vẫn chưa hoạt động, nhưng hợp đồng đã được ký kết, các giao dịch tài chính đã hoàn tất. Đất đã được thuê, máy biến áp đã được đặt hàng. Công ty từng dựa vào biến động để kiếm lời, nay đang đầu tư vào sự chắc chắn.

Báo cáo tài chính quý của Galaxy Digital tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025 có thể không trực tiếp thể hiện điều này, nhưng nếu quan sát kỹ dữ liệu của năm qua, bạn sẽ nhận ra sự chuyển mình rõ rệt. Bộ phận giao dịch của Galaxy vẫn xử lý hàng tỷ đô la giao dịch, nhưng xu hướng trong vài tháng tới là điều hiển nhiên đối với bất kỳ ai quan tâm.

Hết quý này đến quý khác,Galaxy ngày càng giống một ngân hàng hơn là một nhà giao dịch.

Điểm nổi bật

• Galaxy đạt khối lượng giao dịch cao kỷ lục, nhưng tỷ trọng lợi nhuận so với các mảng kinh doanh khác lại giảm

• Doanh thu thường xuyên hàng năm từ mảng tài chính doanh nghiệp tăng gấp 4 lần so với cùng kỳ, đạt 40 triệu USD, đánh dấu nguồn thu dự đoán đầu tiên của Galaxy

• Doanh thu từ bộ phận tài chính và doanh nghiệptăng lên 408 triệu USD, chiếm hơn 55% tổng lợi nhuận gộp đã điều chỉnh

• Dự án Helios dự kiến đi vào hoạt động nửa đầu năm 2026, đãký kết hợp đồng thuê 15 năm với CoreWeave (526MW) và huy động được 1.4 tỷ USD tài trợ dự án

• Dù lợi nhuận tăng trưởng mạnh, nhưng cổ phiếu Galaxy Digital Inc. lại giảm hơn 10%

Ngân hàng của DAT

Hơn hai tháng trước, tôi từng bàn về việc không khí trong văn phòng Galaxyđã thay đổi như thế nào: từ tiếng ồn ào của các nhà giao dịch sang tiếng vo ve nhẹ nhàng của dòng tiền nhàn rỗi của khách hàng. Galaxy ban đầu chỉ là một dự án phụ giúp các nhà phát hành token quản lý dự trữ stablecoin, nay đã chuyển mình thành đơn vị hỗ trợ doanh nghiệp quản lý kho tài sản số (DAT) của họ.

Trong vài quý gần đây, bộ phận này đã tạo ra dòng tiền ổn định bằng cách cung cấp nền tảng tích hợp lưu ký, lợi suất và thanh khoản cho khách hàng là DAO, sàn giao dịch và các startup. Galaxy giúp họ xây dựng kho tài sản và thu phítheo điểm cơ bản ở mỗi tầng dịch vụ.

Trong 12 tháng qua, quy mô tài sản quản lý của mảng này đã tăng hơn bốn lần, từ khoảng 1 tỷ USD lên hơn 4.5 tỷ USD hiện nay. Dù doanh thu quý 3/2025 của mảng này có thể khiêm tốn so với mảng giao dịch, nhưng nó đánh dấu một xu hướng quan trọng: chuyển từ mô hình dựa vào giao dịch sang mô hình đăng ký. Mảng quản lý vốn doanh nghiệp mang lại doanh thu thường xuyên khoảng 40 triệu USD mỗi năm, nghĩa là đây là nguồn thu dài hạn bền vững, không phải lợi nhuận giao dịch ngắt quãng.

Tuy nhiên, quản lý vốn không phải không có rủi ro và vẫn chịu ảnh hưởng từ biến động thị trường. CEO GalaxyMike Novogratz thừa nhận hoạt động này sẽ biến động theo thị trường tiền mã hóa.

Dù đối mặt với những thách thức này, nhưng quỹ đạo phát triển vẫn rất rõ ràng.Galaxy đang học cách tách biệt doanh thu khỏi biến động mỗi quý. Dù vẫn là quá trình từng bước, nhưng tình hình tài chính cho thấy công ty đang đi đúng hướng.

Dù đây không phải nguồn thu hấp dẫn nhất, nhưng với một công ty từng xây dựng danh tiếng dựa vào hiệu suất của các nhà giao dịch, đây là nguồn thu ổn định và là một sự chuyển mình chiến lược.

Bài toán lợi nhuận gây khủng hoảng

Phần lớn doanh thu của Galaxy vẫn đến từ cách cũ: thu phí giao dịch thay mặt khách hàng. Tuy nhiên,biên lợi nhuận của mô hình này vẫn rất thấp, dưới 1%.

Quý trước, tôi từng viết về “bài toán 0.15%” của công ty – khối lượng giao dịch đạt kỷ lục nhưng chênh lệch giá lại cực thấp. Quý này, mô hình này vẫn tiếp diễn. Dù khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh của bộ phận tài sản số tăng 140% so với cùng kỳ năm trước trong quý 3/2025, nhưng phần lớn đến từ giao dịch bán 80,000 BTC thay mặt khách hàng.

Trong quý 3/2025, hơn 97% EBITDA đã điều chỉnh của bộ phận tài sản số của Galaxy chỉ đạt 250 triệu USD, chiếm chưa đến 45% tổng EBITDA.

Trong khi đó, EBITDA đã điều chỉnh của bộ phận tài chính và doanh nghiệp đạt 376 triệu USD, chiếm chưa đến 2% tổng doanh thu.

Đây là cuộc khủng hoảng mà Galaxy quyết tâm giải quyết: càng cung cấp nhiều thanh khoản, họ càng kiếm được ít lợi nhuận.

Vậy họ giải quyết thế nào? Tìm cách tạo ra nguồn thu ổn định. Khi các công ty khác phát hành stablecoin hoặc dùng stablecoin làm tài sản thế chấp để vay, Galaxy lại tập trung xây dựng mảng quản lý vốn doanh nghiệp. Mô hình này không phụ thuộc quá nhiều vào chênh lệch giá hay thời điểm thị trường như giao dịch; thay vào đó, nó dựa vào quan hệ hợp tác lâu dài, lưu ký và phí thường xuyên.

Chiến lược chuyển đổi này cho thấy tăng trưởng tương lai của Galaxy sẽ đến nhiều hơn từ việc cung cấp dịch vụ tư vấn thị trường cho DAT, thay vì dựa vào biến động thị trường. Dù DAT mang lại doanh thu không lớn nhưng ổn định, dự án lớn tiếp theo của công ty – Helios – sẽ mang lại nguồn thu thực lớn hơn và bền vững hơn.

Hai động cơ lợi nhuận lớn

Tại miền tây Texas, cái nóng sa mạc không còn đồng nghĩa với rủi ro mà là cơ hội. Công ty từng phát triển nhờ thời điểm thị trường hoàn hảo nay đã có hợp đồng, huy độngđược vốn và ký kết thỏa thuận với một trong những công ty điện toán AI hàng đầu Mỹ – CoreWeave. Là khách thuê, CoreWeave cam kết đảm bảo tiền thuê trong 15 năm.

Khi đi vào hoạt động toàn diện, trung tâm dữ liệu Helios dự kiến sẽ tạo ra hơn 1.1 billions USD doanh thu hàng năm, với biên lợi nhuận EBITDA lên tới 90%. Mảng tài chính và trung tâm dữ liệu sẽ dần giảm sự phụ thuộc của Galaxy vào thời điểm thị trường – điều xa xỉ trong lĩnh vực tiền mã hóa đầy biến động.

Chiến lược chuyển đổi này nhằm xây dựng nền tảng doanh thu ổn định, không bị ảnh hưởng bởi biến động thị trường.

Kết luận

Nhà đầu tư nên lưu ý rằng, dù giao dịch vẫn là mảng chủ lực của Galaxy nhưng doanh thu từ phí và nguồn thu cho thuê trong tương lai đang dần làm phẳng đường cong biến động.

Mỗi công ty tiền mã hóa cuối cùng đều phải đối mặt với câu hỏi: “Khi cơn sốt đầu cơ qua đi, bạn sẽxây dựng điều gì?”

Với Galaxy, quý này đánh dấu bước ngoặt. Xây dựng nguồn thu đều đặn, có thể là ý tưởng nhàm chán nhất từ trước đến nay của công ty, nhưng cũng có thể là ý tưởng mang tính cách mạng nhất.

Bài phân tích chuyên sâu lần này xin dừng tại đây, hẹn gặp lại ở bài viết tiếp theo.

 

Đọc thêm:

Dưới làn sóng thu hoạch dữ dội, ai đang chờ đợi COAI tiếp theo?

Đối thoại với nhà sáng lập Bittensor Jacob: Ứng dụng khai thác vào AI, TOP 3 subnet do đội Trung Quốc xây dựng

Báo cáo nổi bật của YZi Labs: Định vị, mô hình kinh tế và lợi thế cạnh tranh cốt lõi của BNB

Báo cáo thường niên 1kx: Tổng kết dữ liệu doanh thu của 1000 dự án on-chain, khám phá xu hướng kinh tế on-chain