Từ thợ đào Bitcoin đến chủ đất AI: Microsoft ký hợp đồng trị giá 9,7 tỷ đô la với thợ đào BTC IREN

Hợp đồng trị giá 9,7 tỷ USD của Microsoft với một công ty khai thác mỏ ở Texas tiết lộ phép toán mới đang thúc đẩy cơ sở hạ tầng crypto chuyển hướng sang AI, và ý nghĩa của nó đối với các mạng lưới bị bỏ lại phía sau.

Thông báo ngày 3 tháng 11 của IREN gộp hai giao dịch thành một bước ngoặt chiến lược duy nhất. Đầu tiên là hợp đồng dịch vụ đám mây trị giá 9,7 tỷ USD trong 5 năm với Microsoft, tiếp theo là thỏa thuận thiết bị trị giá 5,8 tỷ USD với Dell để cung cấp các hệ thống Nvidia GB300.

Tổng cam kết 15,5 tỷ USD này chuyển đổi khoảng 200 megawatt công suất CNTT quan trọng tại khuôn viên Childress, Texas của IREN từ cơ sở hạ tầng khai thác Bitcoin tiềm năng thành dịch vụ lưu trữ GPU theo hợp đồng cho các tác vụ AI của Microsoft.

IREN dự định mở rộng công suất AI tại Childress từ 75 megawatt vào cuối năm 2025 lên 200 megawatt vào nửa cuối năm 2026.

Microsoft đã thanh toán trước 20%, tương đương khoảng 1,9 tỷ USD, cho thấy sự cấp bách về hạn chế công suất mà CFO của công ty đã cảnh báo sẽ kéo dài ít nhất đến giữa năm 2026.

Cấu trúc của thỏa thuận này làm rõ điều mà các thợ đào đã âm thầm tính toán. Ở mức giá hash forward hiện tại, mỗi megawatt dành cho lưu trữ AI tạo ra nhiều hơn khoảng 500.000 đến 600.000 USD doanh thu gộp hàng năm so với cùng một megawatt dùng để khai thác Bitcoin.

Biên lợi nhuận đó, tăng khoảng 80%, tạo ra logic kinh tế thúc đẩy sự tái phân bổ cơ sở hạ tầng lớn nhất trong lịch sử crypto.

Phép toán doanh thu đã bị phá vỡ

Khai thác Bitcoin với hiệu suất 20 joule trên mỗi terahash tạo ra khoảng 0,79 triệu USD mỗi megawatt-giờ khi giá hash là 43,34 USD mỗi petahash mỗi ngày.

Ngay cả ở mức 55 USD mỗi petahash, điều này đòi hỏi giá Bitcoin tăng liên tục hoặc phí giao dịch tăng đột biến, doanh thu khai thác cũng chỉ tăng lên 1,00 triệu USD mỗi megawatt-năm.

Ngược lại, lưu trữ AI được định giá khoảng 1,45 triệu USD mỗi megawatt-năm dựa trên các hợp đồng đã công bố của Core Scientific với CoreWeave. Điều này tương đương với 8,7 tỷ USD doanh thu tích lũy trên khoảng 500 megawatt trong vòng 12 năm.

Ở mức giá hash hiện tại, lưu trữ AI tạo ra nhiều hơn khoảng 500.000 đến 650.000 USD doanh thu mỗi megawatt-năm so với khai thác Bitcoin ở hiệu suất 20 J/TH.

Điểm giao nhau mà tại đó khai thác Bitcoin đạt hiệu quả kinh tế ngang với lưu trữ AI nằm trong khoảng 60 đến 70 USD mỗi petahash mỗi ngày đối với dàn máy 20 joule mỗi terahash.

Đối với phần lớn ngành khai thác, vốn vận hành thiết bị 20-25 joule, giá hash cần tăng 40% đến 60% so với mức hiện tại để khai thác Bitcoin có lợi nhuận ngang với lưu trữ GPU theo hợp đồng.

Kịch bản đó đòi hỏi hoặc giá Bitcoin tăng mạnh, phí giao dịch duy trì ở mức cao, hoặc hashrate mạng giảm đáng kể, điều mà các nhà vận hành không thể đặt cược khi Microsoft cung cấp doanh thu đảm bảo, tính bằng USD, bắt đầu ngay lập tức.

Biên lợi nhuận gộp của khai thác Bitcoin ở hiệu suất 20 J/TH giảm về hòa vốn khi chi phí điện đạt khoảng 50 USD mỗi megawatt-giờ ở mức giá hash hiện tại.

Tại sao Texas thắng thầu

Khuôn viên Childress của IREN nằm trên lưới điện ERCOT, nơi giá điện bán buôn trung bình từ 27 đến 34 USD mỗi megawatt-giờ vào năm 2025.

Những con số này thấp hơn mức trung bình toàn quốc của Mỹ gần 40 USD và rẻ hơn đáng kể so với các lưới điện phía đông như PJM, nơi nhu cầu trung tâm dữ liệu đã đẩy giá đấu giá công suất lên mức trần quy định.

Texas hưởng lợi từ sự mở rộng nhanh chóng của năng lượng mặt trời và gió, giữ cho chi phí điện cơ bản cạnh tranh. Tuy nhiên, sự biến động của ERCOT tạo ra các nguồn doanh thu bổ sung, củng cố thêm lý do kinh tế cho cơ sở hạ tầng tính toán linh hoạt.

Riot Platforms đã chứng minh động lực này vào tháng 8 năm 2023 khi thu về 31,7 triệu USD tín dụng phản ứng nhu cầu và cắt giảm bằng cách tạm dừng khai thác trong các sự kiện giá điện đỉnh điểm.

Sự linh hoạt tương tự cũng áp dụng cho lưu trữ AI nếu cấu trúc hợp đồng được xây dựng theo dạng chuyển tiếp chi phí: các nhà vận hành có thể tạm dừng hoạt động trong các sự kiện giá điện cực đoan, nhận thanh toán dịch vụ phụ trợ và tiếp tục hoạt động khi giá trở lại bình thường.

Thị trường công suất của PJM kể một câu chuyện khác. Nhu cầu trung tâm dữ liệu đã đẩy giá công suất lên mức trần hành chính cho các năm giao hàng tương lai, báo hiệu nguồn cung bị hạn chế và hàng đợi kết nối kéo dài nhiều năm.

ERCOT vận hành thị trường chỉ dựa trên năng lượng, không có cấu trúc công suất, nghĩa là thời gian kết nối được rút ngắn và các nhà vận hành đối mặt với ít rào cản pháp lý hơn.

Khuôn viên 750 megawatt của IREN đã có sẵn cơ sở hạ tầng điện; chuyển đổi từ khai thác sang lưu trữ AI chỉ cần thay thế ASIC bằng GPU và nâng cấp hệ thống làm mát thay vì phải đảm bảo công suất truyền tải mới.

Tiến độ triển khai và số phận của các thợ đào

Data Center Dynamics đã nhấn mạnh mô-đun “Horizon 1” của IREN vào nửa cuối năm 2025: một cơ sở lắp đặt làm mát bằng chất lỏng trực tiếp lên chip 75 megawatt, thiết kế cho GPU Blackwell-class.

Các báo cáo xác nhận rằng việc triển khai theo từng giai đoạn sẽ kéo dài đến năm 2026, mở rộng lên khoảng 200 megawatt tải CNTT quan trọng.

Tiến độ này trùng khớp với thời điểm Microsoft gặp khó khăn về công suất vào giữa năm 2026, khiến công suất của bên thứ ba trở nên có giá trị ngay lập tức ngay cả khi các trung tâm dữ liệu hyperscale cuối cùng cũng bắt kịp.

Khoản thanh toán trước 20% đóng vai trò như bảo hiểm tiến độ. Microsoft khóa các mốc giao hàng và chia sẻ một phần rủi ro chuỗi cung ứng vốn có trong việc mua hệ thống Nvidia GB300, vốn vẫn còn hạn chế nguồn cung.

Cấu trúc thanh toán trước cho thấy Microsoft đánh giá cao sự chắc chắn hơn là chờ đợi công suất có thể rẻ hơn vào năm 2027 hoặc 2028.

Nếu 200 megawatt của IREN là dấu hiệu tiên phong cho một sự tái phân bổ rộng lớn hơn, tăng trưởng hashrate mạng sẽ chậm lại khi công suất rời khỏi khai thác Bitcoin. Mạng lưới gần đây đã vượt qua một zettahash mỗi giây, phản ánh sự gia tăng đều đặn về độ khó.

Chỉ cần loại bỏ 500 đến 1.000 megawatt khỏi cơ sở khai thác toàn cầu, một kịch bản khả thi nếu 500 megawatt của Core Scientific kết hợp với bước ngoặt của IREN và các động thái tương tự từ các thợ đào khác, sẽ làm chậm tăng trưởng hashrate và giảm nhẹ áp lực giá hash cho các nhà vận hành còn lại.

Độ khó được điều chỉnh sau mỗi 2.016 block dựa trên hashrate thực tế. Nếu tổng công suất mạng giảm hoặc không còn tăng nhanh, mỗi petahash còn lại sẽ kiếm được nhiều Bitcoin hơn một chút.

Các dàn máy hiệu suất cao với hashrate dưới 20 joule mỗi terahash hưởng lợi nhiều nhất vì cấu trúc chi phí của họ có thể chịu được mức hashrate thấp hơn so với phần cứng cũ.

Áp lực tài chính giảm bớt cho các thợ đào chuyển đổi thành công công suất sang các hợp đồng lưu trữ nhiều năm, tính bằng USD.

Doanh thu khai thác Bitcoin biến động theo giá, độ khó và hoạt động phí; các nhà vận hành có bảng cân đối yếu thường phải bán tháo trong thời kỳ suy thoái để trang trải chi phí cố định.

Các hợp đồng 12 năm của Core Scientific với CoreWeave tách dòng tiền khỏi thị trường giao ngay của Bitcoin, chuyển đổi doanh thu biến động thành phí dịch vụ ổn định.

Hợp đồng của IREN với Microsoft đạt được kết quả tương tự: hiệu quả tài chính phụ thuộc vào thời gian hoạt động và hiệu suất vận hành thay vì việc Bitcoin giao dịch ở mức 60.000 USD hay 30.000 USD.

Việc tách biệt này có tác động gián tiếp đến thị trường giao ngay của Bitcoin. Các thợ đào là nguồn cung bán cấu trúc vì họ phải chuyển đổi một phần coin đào được sang tiền pháp định để trả tiền điện và nợ.

Giảm cơ sở khai thác sẽ loại bỏ áp lực bán bổ sung đó, thắt chặt nhẹ cán cân cung-cầu của Bitcoin. Nếu xu hướng này mở rộng lên nhiều gigawatt trong 18 tháng tới, tác động tích lũy lên việc bán ra do thợ đào sẽ trở nên đáng kể.

Kịch bản rủi ro đảo ngược giao dịch

Giá hash không giữ nguyên mãi. Nếu giá Bitcoin tăng mạnh trong khi tăng trưởng hashrate mạng chậm lại do tái phân bổ công suất, giá hash có thể vượt 60 USD mỗi petahash mỗi ngày và tiệm cận mức mà khai thác cạnh tranh với kinh tế lưu trữ AI.

Thêm một đợt tăng phí do tắc nghẽn mạng, khoảng cách doanh thu sẽ càng thu hẹp. Các thợ đào đã khóa công suất vào hợp đồng lưu trữ nhiều năm không thể dễ dàng quay lại, vì họ đã cam kết ngân sách mua thiết bị, thiết kế địa điểm và SLA khách hàng xoay quanh hạ tầng GPU.

Rủi ro chuỗi cung ứng nằm ở phía đối diện. Các hệ thống Nvidia GB300 vẫn còn hạn chế, các thành phần làm mát bằng chất lỏng có thời gian giao hàng tính bằng quý, và công việc tại trạm biến áp có thể trì hoãn việc sẵn sàng của địa điểm.

Nếu việc triển khai Childress của IREN bị trễ sau giữa năm 2026, đảm bảo doanh thu từ Microsoft sẽ mất đi một phần giá trị tức thì.

Microsoft cần công suất khi các hạn chế nội bộ đạt đỉnh, không phải sáu tháng sau khi các trung tâm dữ liệu của chính công ty đi vào hoạt động.

Cấu trúc hợp đồng là một biến số khác. Con số 1,45 triệu USD mỗi megawatt-năm đại diện cho doanh thu dịch vụ, và biên lợi nhuận phụ thuộc vào hiệu suất SLA, đảm bảo sẵn sàng và liệu chi phí điện có được chuyển tiếp đầy đủ hay không.

Một số hợp đồng lưu trữ bao gồm cam kết mua điện hoặc trả tiền dù có sử dụng hay không, bảo vệ nhà vận hành khỏi tổn thất do cắt giảm nhưng giới hạn lợi nhuận từ dịch vụ phụ trợ.

Những hợp đồng khác khiến nhà vận hành dễ bị tổn thương trước biến động giá của ERCOT, tạo ra rủi ro biên lợi nhuận nếu thời tiết cực đoan đẩy chi phí điện vượt ngưỡng chuyển tiếp.

Microsoft thực sự đã mua gì

IREN và Core Scientific không phải là ngoại lệ, mà là phần nổi của quá trình tối ưu hóa lại đang diễn ra trên toàn ngành khai thác niêm yết công khai.

Các thợ đào có quyền truy cập điện rẻ, lưới điện ERCOT hoặc các lưới linh hoạt tương tự, và cơ sở hạ tầng sẵn có có thể chào bán cho các hyperscaler công suất kích hoạt nhanh và rẻ hơn so với xây dựng trung tâm dữ liệu mới hoàn toàn.

Yếu tố giới hạn là công suất làm mát, làm mát bằng chất lỏng trực tiếp lên chip đòi hỏi hạ tầng khác với ASIC làm mát bằng không khí, và khả năng đảm bảo nguồn cung GPU.

Điều Microsoft mua từ IREN không chỉ là 200 megawatt công suất GPU. Họ đã mua sự chắc chắn về giao hàng trong khoảng thời gian hạn chế khi mọi đối thủ đều đối mặt với cùng nút thắt cổ chai.

Khoản thanh toán trước và thời hạn 5 năm cho thấy các hyperscaler đánh giá cao tốc độ và độ tin cậy đến mức sẵn sàng trả phí cao hơn so với chi phí công suất trong tương lai.

Đối với các thợ đào, khoản phí này là cơ hội kinh doanh chênh lệch giá: chuyển hướng megawatt sang trường hợp sử dụng doanh thu cao hơn khi giá hash còn thấp, rồi đánh giá lại khi chu kỳ tăng giá tiếp theo của Bitcoin hoặc môi trường phí thay đổi phép toán.

Giao dịch này hiệu quả cho đến khi không còn hiệu quả, và thời điểm đảo chiều sẽ quyết định nhà vận hành nào tận dụng được những năm khan hiếm hạ tầng AI tốt nhất và ai là người bị khóa lại ngay trước khi kinh tế khai thác phục hồi.

Bài viết Bitcoin miner to AI landlord: Microsoft signs $9.7B deal with BTC miner IREN xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.