Dư chấn sau vụ Balancer bị hack chưa lắng xuống, việc xUSD của Stream mất peg sẽ ảnh hưởng đến những tài sản nào của bạn?

Chainfeeds Dẫn nhập:

Thị trường không tốt, chúc bạn bình an.

Nguồn bài viết:

Tác giả bài viết:

TechFlow

Quan điểm:

TechFlow: Để hiểu về việc xUSD mất neo và những tài sản liên quan, trước tiên cần làm rõ tại sao sự việc lại lan rộng từ Balancer sang Stream Finance. Ngòi nổ của sự kiện là giao thức DeFi lâu đời Balancer bị hack hơn 100 millions USD, gây ra sự hoảng loạn trên toàn thị trường. Mặc dù Stream và Balancer không có liên hệ trực tiếp, nhưng khi tâm lý tiêu cực lan rộng, nhiều người dùng bắt đầu rút tiền hàng loạt khỏi các giao thức, khiến Stream trở thành nạn nhân của “cơn bão rút tiền”. Về bản chất, Stream là một giao thức đòn bẩy vòng lặp nhằm tìm kiếm lợi nhuận cao: người dùng gửi tiền vào, giao thức sẽ dùng số tiền này để thế chấp vay mượn, sau đó tiếp tục dùng số tiền vay được để thế chấp vay tiếp, cứ thế lặp lại, tài sản ban đầu 100 millions có thể được phóng đại thành 300 millions hoặc hơn nữa. Theo số liệu công bố chính thức, Stream dùng 160 millions tiền gửi để khuếch đại thành khoảng 520 millions tài sản, đòn bẩy hơn 3 lần. Khi thị trường ổn định, mô hình này thực sự có thể tạo ra lợi nhuận ấn tượng, do đó thu hút lượng lớn người dùng tham gia. Tuy nhiên, một khi thị trường hoảng loạn, người dùng bắt đầu rút tiền hàng loạt, vấn đề sẽ lộ ra — tiền của Stream không nằm trong tay mình, mà bị thế chấp nhiều lớp, vòng lặp liên tục. Để đáp ứng nhu cầu rút tiền, phải lần lượt tháo gỡ các vị thế, trả nợ, chuộc lại tài sản thế chấp, quá trình này phức tạp, tốn thời gian và phụ thuộc vào thanh khoản thị trường. Đúng vào thời điểm then chốt này, Stream thông báo một nhà quản lý quỹ bên ngoài báo cáo rằng khoảng 93 millions USD tài sản đã biến mất. Người dùng vốn đã hoảng loạn lập tức mất niềm tin, xUSD bị bán tháo hàng loạt, từ 1 USD rơi xuống chỉ còn khoảng 0,27 USD. Đây không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là sự sụp đổ niềm tin dẫn đến mất neo. Việc xUSD mất neo không chỉ là khủng hoảng của Stream, mà còn có thể kích hoạt rủi ro hệ thống lớn hơn. Dữ liệu on-chain cho thấy, khoảng 285 millions USD khoản vay được thế chấp bằng các tài sản do Stream phát hành như xUSD, xBTC, xETH. Nếu các tài sản thế chấp này về 0, khoản nợ xấu này có thể lan sang nhiều nền tảng cho vay khác. Nói một cách đơn giản, xUSD chỉ là một “giấy nợ USD”, khi bình thường có thể dùng làm tài sản thế chấp để vay, nhưng khi xUSD từ $1 rơi xuống $0,3, 1 triệu bạn thế chấp thực tế chỉ còn giá trị 300 nghìn, nhưng bạn đã vay ra 500 nghìn, 200 nghìn còn lại trở thành tổn thất của hệ thống. Nghiêm trọng hơn, nhiều giao thức cho vay sử dụng oracle mã hóa cứng để định giá tài sản thế chấp, nghĩa là dù giá thị trường đã sụt giảm mạnh, hệ thống vẫn cho rằng xUSD có giá trị 1 USD, dẫn đến rủi ro không được thanh lý kịp thời, trở thành “bom nổ chậm”. Phân tích on-chain cho thấy, nạn nhân có mức độ rủi ro lớn nhất là TelosC, quy mô lên tới 123.6 millions USD, liên quan đến nhiều thị trường cho vay trên Ethereum mainnet và Plasma chain; nếu xUSD về 0, nhóm nhà đầu tư này sẽ chịu tổn thất rất lớn. Điểm rủi ro lớn thứ hai là stablecoin phi tập trung deUSD của Elixir, đã cho Stream vay 68 millions USD, chiếm 65% dự trữ deUSD. Dù Elixir tuyên bố có “quyền chuộc 1:1”, nhưng Stream cho biết trước khi điều tra pháp lý kết thúc thì không thể thanh toán, đồng nghĩa phần lớn tài sản bị đóng băng. Các nhà quản lý quỹ khác cũng bị liên lụy, như MEV Capital, Varlamore, Re7 Labs đều lưu trữ lượng lớn xUSD hoặc có liên quan trên các chain khác nhau. Vấn đề không phải là một giao thức bị hack đơn lẻ, mà là rủi ro ở thượng nguồn bùng nổ, các giao thức hạ nguồn bị động chịu trận, chuỗi vốn liên kết chặt chẽ, một mắt xích đứt có thể kéo theo sụp đổ dây chuyền ở nhiều nơi. Để hiểu bản chất của cuộc khủng hoảng này, có thể so sánh với khủng hoảng subprime năm 2008: bề ngoài là tài sản thế chấp mất giá trị, thực chất là đòn bẩy quá mức và rủi ro hệ thống chồng chất. Stream biến 160 millions thành 520 millions nhìn thì TVL rất cao, nhưng thực chất chỉ là một khoản tiền được lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, ghi nhận nhiều lần, tạo ra ảo giác TVL cao. Khi thị trường xấu đi, mọi đòn bẩy đều quay lại “cắn” chính mình. Đường đi của khủng hoảng subprime là: vỡ nợ thế chấp nhà đất → CDO sụp đổ → tổ chức tài chính phá sản → khủng hoảng toàn cầu; còn trên chuỗi lần này là: Balancer bị hack → thị trường hoảng loạn → Stream bị rút tiền hàng loạt → xUSD mất neo → tài sản thế chấp về 0 → nợ xấu bùng phát ở các giao thức cho vay. Trong thế giới DeFi không có giám sát và bảo hiểm, không có người cho vay cuối cùng, chỉ có sự thanh lý tự nhiên của vốn. Các giao thức cho vay phụ thuộc rất lớn vào niềm tin, một khi niềm tin đứt gãy, tốc độ rút tiền còn nhanh hơn nhiều so với hệ thống tài chính truyền thống. Nguy hiểm hơn, nhiều rủi ro không thể nhìn thấy trước, người dùng thậm chí không biết tiền của mình đã bị thế chấp lặp bao nhiêu lớp. Vấn đề của Stream không phải là bị hacker tấn công, mà là mô hình này tự bộc lộ điểm yếu chết người khi gặp khủng hoảng thanh khoản — lợi nhuận cao dựa vào đòn bẩy cao, đòn bẩy cao gặp “thiên nga đen” có thể về 0 trong chớp mắt. Trong vài ngày tới, có thể sẽ thấy nhiều giao thức khác thông báo tổn thất do thiếu tài sản thế chấp, không thể rút tiền, thanh lý thất bại. Thị trường hiện tại không tốt, cũng không khoan dung. Hy vọng bạn khi tìm kiếm lợi nhuận đừng quên rủi ro: trong thế giới phi tập trung, không có giám sát, không có bảo hiểm, không có ngân hàng trung ương cứu trợ, phòng tuyến cuối cùng của bạn chỉ là chính bạn. Chúc bạn bình an vượt qua tâm bão.