Tác giả: Omer Goldberg
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Tóm tắt
Chỉ vài giờ sau khi nền tảng đa chuỗi @Balancer gặp phải một cuộc tấn công lỗ hổng gây ra sự bất ổn rộng rãi trong lĩnh vực DeFi, @berachain đã khẩn cấp thực hiện một đợt hard fork, còn @SonicLabs đã đóng băng ví của kẻ tấn công.
Sau đó, giá stablecoin xUSD của Stream Finance đã rời xa đáng kể khỏi phạm vi mục tiêu, thể hiện rõ hiện tượng mất neo.
Các vấn đề lâu dài lại nổi lên
Những tranh cãi lâu dài xoay quanh hoạt động đòn bẩy, xây dựng oracle và minh bạch Proof of Reserve (PoR) lại trở thành tâm điểm chú ý.
Đây chính là ví dụ điển hình về “sự kiện áp lực phản xạ” mà chúng tôi đã mô tả trong bài viết “Black Box/Vault của DeFi” vào thứ Sáu tuần trước.
Chuyện gì đã xảy ra?/Bối cảnh
Lỗ hổng Balancer v2 đã bùng phát trên nhiều chuỗi, và trong một khoảng thời gian khá dài, vẫn chưa rõ những pool nào bị ảnh hưởng, mạng lưới hoặc giao thức tích hợp nào trực tiếp chịu rủi ro.
Hoảng loạn vốn trong khoảng trống thông tin
Trong khoảng trống thông tin, phản ứng của dòng vốn vẫn như thường lệ: người gửi tiền đổ xô rút thanh khoản khỏi bất cứ nơi nào họ cho rằng có thể bị ảnh hưởng trực tiếp hoặc gián tiếp, bao gồm cả Stream Finance.
Tranh cãi về sự thiếu minh bạch
Hiện tại, Stream Finance không duy trì một bảng điều khiển minh bạch toàn diện hoặc Proof of Reserve; tuy nhiên, họ cung cấp một liên kết đến Debank Bundle để hiển thị các vị thế on-chain của mình.
Tuy nhiên, sau khi lỗ hổng bùng phát, những tiết lộ đơn giản này không thể giải quyết rõ ràng vấn đề rủi ro: giá xUSD (sản phẩm USD lợi suất chồng của Stream) đã giảm từ mức mục tiêu $1.26 xuống $1.15, hiện đã phục hồi lên $1.20, trong khi người dùng báo cáo việc rút tiền đã bị tạm dừng.
Rủi ro và tranh cãi của Stream Finance
Stream là một nền tảng phân bổ vốn on-chain, sử dụng tiền của người dùng để vận hành các chiến lược đầu tư lợi nhuận cao, rủi ro cao.
Danh mục đầu tư của họ được xây dựng với mức đòn bẩy đáng kể, giúp hệ thống linh hoạt hơn dưới áp lực. Tuy nhiên, gần đây giao thức này đã trở thành tâm điểm chú ý của công chúng do tranh cãi về cơ chế vòng lặp đệ quy/đúc token.
Mặc dù tình trạng hiện tại không trực tiếp cho thấy khủng hoảng thanh khoản, nhưng nó đã phơi bày sự nhạy cảm cao của thị trường. Khi tin xấu xuất hiện, niềm tin bị nghi ngờ, sự chuyển đổi từ “có lẽ không sao” sang “rút ngay lập tức” thường diễn ra rất nhanh chóng.
xUSD được sử dụng làm tài sản thế chấp, phân bổ trên nhiều chuỗi tại các Curated Markets (Thị trường chọn lọc), bao gồm Euler, Morpho và Silo, các chuỗi này thuộc các hệ sinh thái như Plasma, Arbitrum và Plume.
Bản thân giao thức có rủi ro đáng kể tại các thị trường này, trong đó khoản lớn nhất là khoản vay 84 triệu USDT trên Plasma với tài sản thế chấp là xUSD.
Cơ chế thế chấp và bộ đệm rủi ro
Khi giá thị trường của xUSD giảm xuống dưới giá trị sổ sách, các vị thế liên quan không bị thanh lý ngay lập tức, nguyên nhân là do nhiều thị trường không liên kết giá trị tài sản thế chấp với giá AMM (nhà tạo lập thị trường tự động) giao ngay, mà dựa vào oracle hard-code hoặc “giá trị cơ bản”, các oracle này theo dõi tài sản hỗ trợ được báo cáo thay vì giá thị trường thứ cấp hiện tại.
Trong thời kỳ bình lặng, thiết kế này có thể giảm thiểu rủi ro thanh lý do biến động ngắn hạn, đặc biệt là với các sản phẩm ổn định. Đây cũng là lý do tại sao các giao thức DeFi đã hoạt động tốt hơn các nền tảng tập trung trong làn sóng thanh lý ngày 10 tháng 10.
Tuy nhiên, thiết kế này cũng có thể chuyển việc phát hiện giá thành phát hiện niềm tin: việc lựa chọn oracle cơ bản (hoặc hard-code) đòi hỏi phải thẩm định đầy đủ, bao gồm tính xác thực, ổn định và đặc điểm rủi ro của tài sản hỗ trợ.
Nói một cách đơn giản, cơ chế này chỉ phù hợp khi có Proof of Reserve toàn diện và có thể thực hiện việc mua lại trong thời gian hợp lý. Nếu không, rủi ro là người cho vay hoặc người gửi tiền cuối cùng có thể phải gánh chịu hậu quả của các khoản nợ xấu.
Bài kiểm tra áp lực trên Arbitrum
Lấy Arbitrum làm ví dụ, giá thị trường hiện tại của MEV Capital Curated xUSD Morpho Market đã thấp hơn LLTV (tỷ lệ cho vay tối thiểu). Nếu giá neo của xUSD không thể phục hồi, trong trường hợp tỷ lệ sử dụng đạt 100% và lãi suất cho vay tăng vọt lên 88%, thị trường có thể tiếp tục xấu đi.
Chúng tôi không phản đối oracle cơ bản, ngược lại, chúng đóng vai trò quyết định trong việc ngăn chặn các đợt thanh lý không công bằng do biến động ngắn hạn. Tương tự, chúng tôi cũng không phản đối tài sản lợi suất token hóa hoặc thậm chí tập trung. Nhưng chúng tôi cho rằng, khi triển khai thị trường tiền tệ xoay quanh các tài sản này, phải đạt được mức độ minh bạch cơ bản, đồng thời áp dụng quản lý rủi ro hiện đại, có hệ thống và chuyên nghiệp.
Curated Markets có thể trở thành động lực tăng trưởng có trách nhiệm, nhưng chúng không thể trở thành cuộc đua hy sinh an toàn và lý trí chỉ để theo đuổi lợi nhuận cao.
Nếu xây dựng một cấu trúc phức tạp kiểu “hiệu ứng domino”, thì khi cơn gió đầu tiên thổi qua, không nên ngạc nhiên khi nó sụp đổ. Khi ngành ngày càng chuyên nghiệp hóa và một số sản phẩm lợi suất được cấu trúc hóa (nhưng có thể càng khó hiểu hơn với người dùng cuối), các bên liên quan đến rủi ro phải nâng cao tiêu chuẩn.
Dù chúng tôi hy vọng cuối cùng các vấn đề của người dùng bị ảnh hưởng sẽ được giải quyết thỏa đáng, nhưng sự kiện này nên là hồi chuông cảnh tỉnh cho toàn ngành.
