Glassnode: Cuộc chiến bảo vệ mốc $100K tiếp tục - Liệu Bitcoin sẽ phục hồi hay tiếp tục giảm?

Original Article Title: Defending $100k

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

Tóm tắt

· Bitcoin đã giảm xuống dưới giá vốn của holder ngắn hạn (khoảng $112,5k), xác nhận nhu cầu suy yếu và chính thức đánh dấu sự kết thúc của giai đoạn thị trường tăng giá trước đó. Giá hiện tại đang tích lũy quanh mức $100k, giảm khoảng 21% so với mức đỉnh lịch sử (ATH).

· Khoảng 71% nguồn cung Bitcoin vẫn đang ở trạng thái có lãi, phù hợp với đặc điểm của một đợt điều chỉnh trung hạn. Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối ở mức 3,1% cho thấy thị trường gấu hiện tại chỉ ở mức nhẹ, chưa phải là giai đoạn đầu hàng sâu.

· Kể từ tháng 7, lượng Bitcoin do holder dài hạn nắm giữ đã giảm 300k coin, cho thấy dù giá giảm nhưng áp lực bán vẫn tiếp diễn — đây là mô hình khác với giai đoạn đầu chu kỳ này khi holder dài hạn thường “bán khi giá tăng”.

· Bitcoin spot ETF tại Mỹ ghi nhận dòng tiền rút liên tục (dòng ra hàng ngày dao động từ $150M đến $700M), và Cumulative Volume Delta (CVD) trên các sàn lớn cho thấy áp lực bán kéo dài, phản ánh nhu cầu giao dịch tự nhiên giảm sút.

· Premium vị thế mở định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu đã giảm từ mức trung bình $338M/tháng vào tháng 4 xuống còn $118M, cho thấy các trader đang đóng bớt vị thế long sử dụng đòn bẩy.

· Nhu cầu đối với quyền chọn bán (put option) với giá thực hiện $100k vẫn mạnh, premium tăng, cho thấy trader vẫn đang phòng ngừa rủi ro thay vì “bắt đáy”. Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn nhạy cảm với biến động giá, nhưng đã ổn định kể từ đợt tăng vọt hồi tháng 10.

· Tổng thể, thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh: nhu cầu yếu, mức lỗ có thể kiểm soát, và tâm lý thận trọng cao. Để phục hồi bền vững, cần thu hút lại dòng tiền vào và lấy lại vùng $112k - $113k.

Nhận định On-Chain

Sau khi báo cáo tuần trước được công bố, Bitcoin, sau nhiều lần thất bại trong việc lấy lại giá vốn của holder ngắn hạn, đã giảm xuống dưới ngưỡng tâm lý $100k. Đợt giảm này xác nhận động lực nhu cầu suy yếu, áp lực bán kéo dài từ nhà đầu tư dài hạn, và đánh dấu sự rời bỏ rõ rệt khỏi pha tăng giá.

Bài viết này sẽ đánh giá điểm yếu cấu trúc thị trường thông qua các mô hình định giá on-chain và chỉ báo dựa trên chi tiêu, sau đó kết hợp dữ liệu thị trường spot, hợp đồng vĩnh cửu và quyền chọn để đánh giá tâm lý thị trường và vị thế rủi ro cho tuần tới.

Kiểm tra hỗ trợ phía dưới

Kể từ đợt sụp đổ thị trường ngày 10/10, Bitcoin đã vật lộn để giữ trên mức giá vốn của holder ngắn hạn, cuối cùng giảm mạnh về quanh $100.000, thấp hơn khoảng 11% so với ngưỡng quan trọng $112.500.

Xét dữ liệu lịch sử, khi giá giảm sâu so với mức này, khả năng tiếp tục điều chỉnh về các mức hỗ trợ cấu trúc thấp hơn sẽ tăng lên — ví dụ, giá thực hiện của nhà đầu tư đang hoạt động hiện tại khoảng $88.500. Chỉ báo này theo dõi động thái giá vốn của nguồn cung lưu thông tích cực (loại trừ token không hoạt động) và thường đóng vai trò tham chiếu quan trọng trong các giai đoạn tích lũy kéo dài của các chu kỳ trước.

Đứng trước ngã rẽ

Phân tích sâu hơn cho thấy cấu trúc hình thành bởi đợt điều chỉnh này tương tự như tháng 6/2024 và tháng 2/2025 — trong hai giai đoạn này, Bitcoin đều ở ngã rẽ quan trọng giữa “phục hồi” và “điều chỉnh sâu”. Với giá hiện tại ở mức $100.000, khoảng 71% nguồn cung vẫn có lãi, đưa thị trường vào vùng cân bằng lợi nhuận 70%-90%, báo hiệu giai đoạn chững lại trung hạn.

Giai đoạn này thường chứng kiến một đợt phục hồi điều chỉnh ngắn hạn về phía giá vốn của holder ngắn hạn, nhưng để phục hồi bền vững thường cần tích lũy lâu dài và dòng tiền mới. Ngược lại, nếu yếu tố tiêu cực tiếp tục khiến nhiều holder rơi vào trạng thái lỗ, thị trường có thể chuyển từ giai đoạn giảm nhẹ hiện tại sang thị trường gấu sâu. Lịch sử cho thấy giai đoạn này thường đi kèm với bán tháo đầu hàng và tích lũy dài hạn.

Mức lỗ có thể chịu đựng

Để phân biệt rõ hơn bản chất đợt điều chỉnh hiện tại, có thể xem xét tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối — chỉ số này đo tỷ lệ tổng lỗ chưa thực hiện (theo USD) so với vốn hóa thị trường. So với mức lỗ cực đoan trong thị trường gấu 2022-2023, tỷ lệ lỗ chưa thực hiện hiện tại ở mức 3,1% cho thấy áp lực thị trường nhẹ, tương tự các đợt điều chỉnh trung hạn quý 3, 4/2024 và quý 2/2025, đều dưới ngưỡng 5%.

Miễn là tỷ lệ lỗ chưa thực hiện duy trì trong vùng này, thị trường có thể được xếp vào nhóm “thị trường gấu nhẹ”, đặc trưng bởi sự đánh giá lại có trật tự thay vì bán tháo hoảng loạn. Tuy nhiên, nếu điều chỉnh mạnh hơn và tỷ lệ này vượt 10%, có thể kích hoạt bán tháo đầu hàng diện rộng, báo hiệu môi trường thị trường gấu nghiêm trọng hơn.

Holder dài hạn liên tục bán ra

Dù mức lỗ hiện tại có thể kiểm soát và giá giảm 21% so với đỉnh lịch sử $126.000, thị trường vẫn đối mặt với áp lực bán nhẹ nhưng kéo dài từ holder dài hạn (LTH). Xu hướng này xuất hiện dần từ tháng 7/2025, và ngay cả khi lập đỉnh mới đầu tháng 10 cũng không thay đổi được mô hình này, khiến nhiều nhà đầu tư bất ngờ.

Trong giai đoạn này, số lượng Bitcoin do holder dài hạn nắm giữ đã giảm khoảng 300.000 coin (từ 14,7 triệu coin xuống 14,4 triệu coin). Khác với làn sóng bán tháo đầu chu kỳ khi holder dài hạn “bán đỉnh”, lần này họ chọn “bán khi giá giảm”, tức là giảm nắm giữ trong giai đoạn giá tích lũy và giảm kéo dài. Sự thay đổi hành vi này cho thấy nhà đầu tư giàu kinh nghiệm đang có dấu hiệu mệt mỏi sâu hơn và niềm tin suy giảm.

Nhận định On-Chain

Đạn dược cạn kiệt: Nhu cầu tổ chức hạ nhiệt

Chuyển sang nhu cầu tổ chức: hai tuần qua, dòng tiền vào Bitcoin spot ETF tại Mỹ đã chậm lại rõ rệt, với dòng ra ròng hàng ngày từ $150 triệu đến $700 triệu. Điều này hoàn toàn trái ngược với dòng tiền mạnh từ tháng 9 đến đầu tháng 10, từng hỗ trợ giá.

Xu hướng gần đây cho thấy phân bổ vốn của tổ chức ngày càng thận trọng, chốt lời và giảm sẵn sàng mở vị thế mới kéo giảm áp lực mua ETF tổng thể. Hoạt động hạ nhiệt này gắn liền với sự yếu kém chung của giá, cho thấy niềm tin người mua giảm sau nhiều tháng tích lũy.

Thiên lệch rõ rệt: Nhu cầu spot yếu

Trong tháng qua, hoạt động thị trường spot tiếp tục suy giảm, với Cumulative Volume Delta (CVD) trên các sàn lớn đi xuống. Cả Binance và tổng CVD spot đều chuyển sang âm, lần lượt là -822 BTC và -917 BTC, phản ánh áp lực bán kéo dài và ít lực mua chủ động. Coinbase vẫn khá trung lập, với CVD +170 BTC, chưa thể hiện rõ tín hiệu hấp thụ từ phía người mua.

Sự suy yếu của nhu cầu spot phù hợp với dòng tiền ETF chậm lại, cho thấy niềm tin nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm. Những tín hiệu này củng cố thêm sự hạ nhiệt của thị trường: lực mua suy yếu, và gặp phải chốt lời nhanh khi thị trường phục hồi.

Quan tâm giảm: Giảm đòn bẩy trên thị trường phái sinh

Trên thị trường phái sinh, premium định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu (tức chi phí trader long phải trả để duy trì vị thế) đã giảm mạnh từ đỉnh $338 triệu/tháng 4 xuống còn khoảng $118 triệu. Sự sụt giảm này cho thấy việc đóng vị thế đầu cơ diễn ra rộng rãi, khẩu vị rủi ro rõ ràng hạ nhiệt.

Sau giai đoạn dài funding rate dương cao trong nửa đầu năm, chỉ báo này giảm đều cho thấy trader đang giảm đòn bẩy định hướng, ưu tiên vị thế trung lập thay vì long mạnh. Sự thay đổi này phù hợp với nhu cầu spot và dòng tiền ETF yếu, cho thấy thị trường hợp đồng vĩnh cửu đã chuyển từ thiên lệch lạc quan sang phòng thủ thận trọng hơn.

Tìm kiếm bảo vệ: Tâm lý phòng thủ trên thị trường quyền chọn

Khi Bitcoin dao động quanh ngưỡng tâm lý $100.000, chỉ báo skew quyền chọn cho thấy nhu cầu quyền chọn bán rất mạnh. Dữ liệu cho thấy thị trường quyền chọn không đặt cược vào đảo chiều hay “bắt đáy” mà sẵn sàng trả premium cao để phòng ngừa rủi ro giảm sâu hơn. Giá quyền chọn bán tại các mức hỗ trợ chính đều cao, cho thấy trader vẫn tập trung bảo vệ rủi ro thay vì tích lũy vị thế. Nói ngắn gọn, thị trường đang phòng thủ, không bắt đáy.

Premium rủi ro phục hồi

Sau 10 ngày liên tiếp ở giá trị âm, premium rủi ro biến động ngụ ý 1 tháng đã chuyển nhẹ sang dương. Đúng như dự đoán, premium này có xu hướng hồi về trung bình — sau giai đoạn khó khăn cho người bán gamma, biến động ngụ ý được định giá lại cao hơn.

Sự thay đổi này phản ánh thị trường vẫn bị chi phối bởi tâm lý thận trọng. Trader sẵn sàng trả premium để bảo vệ, tạo điều kiện cho market maker nhận vị thế đối ứng. Đáng chú ý, khi Bitcoin giảm về $100.000, biến động ngụ ý tăng cùng lúc với việc thiết lập lại các vị thế phòng thủ.

Biến động tăng vọt rồi hạ nhiệt

Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn đảo chiều mạnh với biến động giá. Trong các đợt bán tháo Bitcoin, biến động tăng vọt, với biến động ngụ ý 1 kỳ từng lên tới 54%, sau đó giảm khoảng 10 điểm biến động khi giá về gần $100.000.

Biến động kỳ hạn dài hơn cũng tăng: biến động ngụ ý 1 tháng tăng khoảng 4 điểm so với mức trước điều chỉnh gần $110.000, còn biến động ngụ ý 6 tháng tăng khoảng 1,5 điểm. Mô hình này thể hiện mối quan hệ “hoảng loạn - biến động” kinh điển, khi giá giảm nhanh vẫn kéo biến động ngắn hạn tăng vọt.

Cuộc chiến bảo vệ mốc $100.000

Quan sát premium quyền chọn bán tại giá thực hiện $100.000 có thể cung cấp thêm góc nhìn về tâm lý hiện tại. Hai tuần qua, premium ròng quyền chọn bán đã tăng dần. Hôm qua, khi lo ngại về khả năng kết thúc thị trường tăng giá gia tăng, premium tăng vọt. Trong giai đoạn bán tháo, premium quyền chọn bán tăng mạnh, và ngay cả khi Bitcoin ổn định gần vùng hỗ trợ, premium vẫn duy trì ở mức cao. Xu hướng này xác nhận hoạt động phòng ngừa rủi ro vẫn tiếp diễn, trader tiếp tục chọn bảo vệ thay vì chấp nhận rủi ro.

Dòng tiền phòng thủ

Dữ liệu dòng tiền 7 ngày qua cho thấy giao dịch phía mua chủ yếu là vị thế delta âm — chủ yếu thông qua mua quyền chọn bán và bán quyền chọn mua. Trong 24 giờ qua, vẫn chưa có tín hiệu tạo đáy rõ ràng. Market maker tiếp tục giữ long gamma, hấp thụ rủi ro lớn từ trader tìm kiếm lợi nhuận và có thể hưởng lợi từ biến động hai chiều.

Mô hình này giữ biến động ở mức cao nhưng vẫn kiểm soát được, thị trường duy trì tâm lý thận trọng. Tổng thể, môi trường hiện tại thuận lợi hơn cho phòng thủ thay vì chấp nhận rủi ro mạnh, thiếu động lực tăng giá rõ ràng. Tuy nhiên, do chi phí bảo vệ giảm giá vẫn cao, một số trader có thể sớm bắt đầu bán premium rủi ro để tìm kiếm cơ hội đầu tư giá trị.

Kết luận

Bitcoin giảm xuống dưới giá vốn của holder ngắn hạn (khoảng $112.500) và ổn định gần $100.000 báo hiệu sự thay đổi quyết đoán về cấu trúc thị trường. Đến hiện tại, đợt điều chỉnh này giống các giai đoạn chững lại giữa chu kỳ trước: 71% (trong vùng 70%-90%) nguồn cung vẫn có lãi, tỷ lệ lỗ chưa thực hiện ở mức 3,1% (dưới 5%), cho thấy thị trường gấu nhẹ thay vì đầu hàng sâu. Tuy nhiên, việc holder dài hạn bán ra liên tục từ tháng 7 và dòng tiền ETF rút ra nhấn mạnh niềm tin suy yếu ở cả nhà đầu tư nhỏ lẻ lẫn tổ chức.

Nếu áp lực bán tiếp tục, giá thực hiện của nhà đầu tư đang hoạt động (khoảng $88.500) sẽ là tham chiếu quan trọng phía dưới; trong khi lấy lại giá vốn của holder ngắn hạn sẽ báo hiệu nhu cầu phục hồi. Đồng thời, basis swap định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu và thiên lệch CVD đều cho thấy đòn bẩy đầu cơ rút lui, sự tham gia spot giảm, củng cố môi trường phòng thủ rủi ro.

Trên thị trường quyền chọn, nhu cầu quyền chọn bán mạnh, premium giá thực hiện $100.000 tăng, và biến động ngụ ý phục hồi nhẹ đều xác nhận tâm lý phòng thủ. Trader tiếp tục ưu tiên bảo vệ hơn là tích lũy, phản ánh sự do dự với “đáy”.

Tổng thể, thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh: bán quá mức nhưng chưa hoảng loạn, thận trọng nhưng cấu trúc vẫn ổn. Động thái tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu mới có thể hấp thụ áp lực bán kéo dài từ holder dài hạn và lấy lại vùng $112.000 - $113.000 làm hỗ trợ mạnh; hay phe bán tiếp tục chiếm ưu thế, kéo dài xu hướng giảm hiện tại.