Triển vọng thị trường Wintermute: Dòng vốn đổ vào đã trì trệ và thị trường đã bước vào giai đoạn trò chơi có tổng bằng không.

Tiêu đề gốc: Thanh khoản, mạch máu của tiền điện tử

Nguồn gốc: Wintermute

Bản dịch gốc: Azuma, Odaily Planet Daily

Kết luận chính

I. Thanh khoản chi phối chu kỳ thị trường tiền điện tử, trong khi dòng vốn từ stablecoin, ETF và DAT (Kho tiền kỹ thuật số) đang chậm lại.

II. Thanh khoản toàn cầu vẫn dồi dào, nhưng lãi suất SOFR cao hơn khiến tiền được giữ trong trái phiếu chính phủ ngắn hạn (T-bills) thay vì chảy vào thị trường tiền điện tử.

III. Thị trường tiền điện tử đang trong giai đoạn "tự duy trì" - các quỹ lưu thông nội bộ cho đến khi các quỹ bên ngoài mới tham gia trở lại.

Vai trò chủ đạo của thanh khoản

Thanh khoản thường chi phối mọi chu kỳ của thị trường tiền điện tử.

Về lâu dài, việc áp dụng có thể quyết định câu chuyện của ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng điều thực sự thúc đẩy sự thay đổi giá là hướng của dòng vốn. Trong vài tháng qua, đà tăng trưởng của các dòng vốn này đã chậm lại đáng kể. Tốc độ dòng vốn chảy vào hệ sinh thái thông qua ba kênh chính - stablecoin, ETF và Kho tiền tài sản kỹ thuật số (DAT) - đã suy yếu đồng thời, chuyển thị trường tiền điện tử từ giai đoạn mở rộng sang giai đoạn được hỗ trợ bởi các quỹ hiện có. Mặc dù việc áp dụng công nghệ là quan trọng, nhưng thanh khoản mới là động lực chính thực sự của các vòng quay theo chu kỳ thị trường. Đây không chỉ là vấn đề về chiều sâu thị trường mà còn là vấn đề về tính khả dụng của vốn. Khi nguồn cung tiền toàn cầu tăng hoặc lãi suất thực tế giảm, thanh khoản dư thừa chắc chắn sẽ tìm đến các tài sản rủi ro, và tài sản tiền điện tử (đặc biệt là trong chu kỳ 2021) là một trong những tài sản được hưởng lợi nhiều nhất. Trong các chu kỳ trước, thanh khoản chủ yếu chảy vào tài sản kỹ thuật số thông qua việc phát hành stablecoin, điểm vào cốt lõi của tiền pháp định. Khi thị trường trưởng thành, ba kênh thanh khoản chính dần hình thành, xác định đường đi cho dòng vốn mới đổ vào thị trường tiền điện tử: * **Kho Tài sản Kỹ thuật số (DAT):** Các quỹ được token hóa và cấu trúc lợi suất được sử dụng để kết nối tài sản truyền thống với thanh khoản trên chuỗi. * **Stablecoin:** Các hình thức thanh khoản tiền pháp định trên chuỗi, đóng vai trò là tài sản thế chấp cho đòn bẩy và các hoạt động giao dịch.ETF: Cung cấp cho các tổ chức tài chính truyền thống và các quỹ thụ động quyền tiếp cận với BTC và ETH. Việc kết hợp tài sản ETF được quản lý (AUM), giá trị tài sản ròng DAT (NAV) và số lượng stablecoin được phát hành có thể đóng vai trò là chỉ báo hợp lý về tổng dòng vốn chảy vào tài sản kỹ thuật số. Biểu đồ bên dưới cho thấy những thay đổi trong các thành phần này trong 18 tháng qua. Biểu đồ dưới cùng cho thấy tổng thay đổi này có mối tương quan cao với vốn hóa thị trường chung của tài sản kỹ thuật số—giá tăng khi dòng vốn chảy vào tăng tốc. Đường dẫn nào đã chứng kiến dòng vốn chảy vào chậm lại? Một thông tin quan trọng được phản ánh trong biểu đồ là động lực dòng vốn chảy vào DAT và ETF đã yếu đi đáng kể. Cả hai đường dẫn đều hoạt động mạnh mẽ trong quý 4 năm 2024 và quý 1 năm 2025, với một sự phục hồi ngắn vào đầu mùa hè, nhưng động lực đã tiêu tan kể từ đó. Thanh khoản (M2) không còn chảy vào hệ sinh thái tiền điện tử một cách tự nhiên như hồi đầu năm. Kể từ đầu năm 2024, tổng quy mô của DAT và ETF đã tăng từ khoảng 40 tỷ đô la lên 270 tỷ đô la, trong khi nguồn cung stablecoin đã tăng hơn gấp đôi từ khoảng 140 tỷ đô la lên 290 tỷ đô la. Điều này cho thấy sự tăng trưởng mang tính cấu trúc, nhưng cũng cho thấy một "điểm chững lại" rõ ràng. Việc quan sát tốc độ chậm lại trên các con đường khác nhau là rất quan trọng vì mỗi con đường phản ánh các nguồn thanh khoản khác nhau: stablecoin phản ánh khẩu vị rủi ro vốn có của thị trường tiền điện tử; DAT phản ánh nhu cầu của các tổ chức đối với tài sản sinh lời; và ETF phản ánh xu hướng phân bổ của các quỹ tài chính truyền thống. Sự chậm lại đồng thời của cả ba cho thấy sự chậm lại chung trong việc triển khai vốn mới, chứ không chỉ là sự luân chuyển giữa các sản phẩm. **[Thị trường được củng cố]** Thanh khoản không biến mất; nó chỉ đơn thuần lưu thông trong hệ thống, chứ không liên tục mở rộng. Nhìn từ góc độ kinh tế vĩ mô rộng hơn, tổng thanh khoản kinh tế (M2) bên ngoài thị trường tiền điện tử cũng không bị đình trệ. Mặc dù lãi suất SOFR cao hơn có thể hạn chế thanh khoản trong ngắn hạn - khiến lợi suất tiền mặt hấp dẫn hơn và giữ tiền trong thị trường Kho bạc - nhưng thế giới vẫn đang trong chu kỳ nới lỏng, và chính sách thắt chặt định lượng (QT) của Hoa Kỳ đã chính thức kết thúc. Bối cảnh cấu trúc vẫn hỗ trợ; hiện tại, thanh khoản đang chảy nhiều hơn vào các kênh đầu tư rủi ro khác, chẳng hạn như thị trường chứng khoán.Do dòng vốn bên ngoài giảm, động lực thị trường đã trở nên khép kín. Các quỹ luân chuyển thường xuyên hơn giữa các đồng tiền vốn hóa lớn và altcoin, tạo ra tình trạng "game-the-up" (PVP). Điều này giải thích tại sao các đợt tăng giá thường ngắn hạn và tại sao độ rộng thị trường đang thu hẹp ngay cả khi tổng tài sản được quản lý ổn định. Hiện tại, sự gia tăng biến động thị trường chủ yếu bắt nguồn từ phản ứng dây chuyền của các đợt thanh lý, thay vì được thúc đẩy bởi một xu hướng bền vững. Nhìn về phía trước, một sự phục hồi đáng kể trên bất kỳ lộ trình thanh khoản nào - cho dù đó là sự trỗi dậy của các đồng tiền ổn định, sự quan tâm mới đối với các ETF, hay sự phục hồi về quy mô DAT - sẽ báo hiệu sự trở lại của thanh khoản vĩ mô cho lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Cho đến lúc đó, thị trường tiền điện tử sẽ vẫn ở trong giai đoạn "tự duy trì", với các quỹ lưu thông nội bộ thay vì tăng trưởng thông qua lãi suất kép.

Liên kết gốc