20 lần trong 3 tháng, câu chuyện "Bitcoin bạc" của ZEC có thực sự vững chắc không?

Khát vọng về quyền riêng tư của các cypherpunk có thể truy ngược về 16 năm trước khi bitcoin ra đời, khi cơ chế riêng tư được tích hợp vào một sổ cái hoàn toàn minh bạch, từ đó mở ra cả thế giới tiền mã hóa. Cho đến ngày nay, quyền riêng tư trong lĩnh vực crypto vẫn là một chủ đề quan trọng.

Nếu bạn đã mua và nắm giữ ZEC ngay từ khi “con cưng của phiên bản” Mert lần đầu tiên kêu gọi mua trong chu kỳ này, thì chỉ chưa đầy 3 tháng, bạn đã có thể đạt được mức tăng hiếm hoi 20 lần trong số các altcoin năm nay.

Khi ZEC tăng vọt từ 238 USD lên 580 USD chỉ trong 40 ngày, tăng 20 lần trong ba tháng và đạt mức cao nhất trong bảy năm, thị trường crypto nhận ra một phân khúc đã bị lãng quên từ lâu đang trở lại mạnh mẽ. Toàn bộ phân khúc coin riêng tư đã tăng khoảng 80% trong 7 ngày qua, các dự án kỳ cựu như DASH, DCR, ZEN thậm chí còn tăng hơn 100%.

Điều bất ngờ hơn là sự đảo chiều của tâm lý thị trường. Chỉ vài tháng trước, coin riêng tư còn bị dán nhãn “con ghẻ của quản lý”, Kraken hủy niêm yết XMR, dự thảo lệnh cấm năm 2027 của EU khiến nhà đầu tư tránh xa. Nhưng hiện tại, “quyền riêng tư là nhu cầu thiết yếu chứ không phải tính năng” đã trở thành chủ đề hot trên Twitter, Arthur Hayes công khai đặt mục tiêu “ZEC lên 10,000 USD”, Vitalik nhiều lần ủng hộ ZKsync.

Động lực thực sự của đợt tăng giá này là gì? Là nhu cầu trú ẩn dưới áp lực quản lý, hay chỉ là dòng tiền đầu cơ? Quan trọng hơn, làn sóng này còn kéo dài được bao lâu?

Ai đang dẫn đầu đà tăng?

ZEC không nghi ngờ gì là đầu tàu tuyệt đối của đợt tăng giá này. Từ mức 237.84 USD ngày 23/10 đến 532.06 USD ngày 7/11, tăng 120% trong 40 ngày, tổng mức tăng trong năm lên tới 700%. Mức giá này không chỉ lập đỉnh mới kể từ năm 2018 mà còn đưa ZEC trở lại tầm ngắm của các nhà đầu tư chính thống.

Nhìn lại một số thời điểm then chốt, có thể thấy rõ quỹ đạo tăng giá của ZEC:

Ngày 1/10: Grayscale thông báo mở lại quỹ tín thác ZEC (ZCSH), cung cấp ưu đãi phí và chức năng staking, ZEC tăng vọt 22% trong ngày;

Ngày 24/10: Hình thái kỹ thuật xuất hiện “breakout cờ hiệu”, chỉ báo on-chain OBV và CMF cùng tăng, tăng 40% trong 4 ngày;

Ngày 1/11: Lượng hợp đồng mở (OI) lần đầu vượt 770 triệu USD, Arthur Hayes tiếp tục kêu gọi “mục tiêu 10,000 USD”, gây squeeze phe short, tăng 15% trong ngày;

Ngày 7/11: Giá vượt 532 USD, khối lượng giao dịch spot 24h đạt 1.75 tỷ USD, gấp 1.4 lần mức trung bình tháng;

Đáng chú ý hơn là sự cải thiện về cơ bản: Số dư shielded pool của ZEC lần đầu vượt 5 triệu coin, chiếm khoảng 30% lượng lưu thông, tương đương 2.5 tỷ USD được lưu trữ hoàn toàn ẩn danh. Số lượng giao dịch hàng ngày tăng từ 10,000 lên 12,600, tỷ lệ giao dịch shielded tăng từ dưới 10% lên 25-30%. Những số liệu này cho thấy đà tăng của ZEC không chỉ là đầu cơ mà còn được thúc đẩy bởi nhu cầu thực về quyền riêng tư.

Hiệu suất mạnh mẽ của ZEC đã thắp lửa cho toàn bộ phân khúc coin riêng tư, một loạt dự án kỳ cựu từng bị thị trường lãng quên cũng bùng nổ trở lại:

Đằng sau đợt tăng tập thể này có hai động lực chính:

Đầu tiên là làn sóng niêm yết tập trung của các sàn giao dịch. Từ 2-6/11, Binance, OKX, Bitget lần lượt ra mắt hợp đồng vĩnh cửu hoặc cặp spot mới cho DASH, ZEN, SCRT, không chỉ tăng thanh khoản mà còn khuếch đại hiệu ứng đòn bẩy phái sinh. Lấy DASH làm ví dụ, tổng khối lượng giao dịch spot và hợp đồng 24h vượt 1.2 tỷ USD, tăng 2.8 lần so với trước.

Tiếp theo là tiến triển thực chất về kỹ thuật hoặc giao thức. Ngày 2/11, DASH trở thành tài sản gốc của Maya Protocol, thực hiện chức năng hoán đổi ẩn danh cross-chain; ZEN hoàn tất chuyển đổi sang Base L2, hiệu suất zk-SNARK tăng gấp đôi; SCRT và ROSE hưởng lợi từ câu chuyện mới về kết hợp tính toán riêng tư với AI.

Ngoài ra, phân khúc coin riêng tư còn có một “người chơi đặc biệt” là ZKsync (ZK).

Xét về định vị kỹ thuật, ZK là giải pháp mở rộng Layer-2 của Ethereum, các giao dịch trên mainnet vẫn minh bạch; nhưng nhờ tính năng riêng tư ZK tùy chọn và chuỗi riêng doanh nghiệp Prividium, các nền tảng lớn như CoinGecko, Santiment đều xếp ZK vào phân khúc coin riêng tư.

Trong 7 ngày qua, ZK tăng hơn 130%, trở thành một trong những dự án tăng mạnh nhất trong mảng coin riêng tư. Đằng sau hiệu suất này là ba chất xúc tác:

Bước nhảy vọt về hiệu suất nhờ nâng cấp Atlas: Ngày 1/11, nâng cấp Atlas được kích hoạt toàn bộ, nâng TPS lý thuyết từ 2,000 lên 15,000-30,000, thời gian finality của ZK giảm từ 3 giờ xuống 1 giây, phí giao dịch mỗi lệnh giảm từ 0.0013 USD xuống dưới 0.0001 USD. Trước đây, điểm yếu lớn nhất của ZK là chi phí cao hơn OP rất nhiều, nhưng sau nâng cấp Atlas, vấn đề này đã được cải thiện đáng kể.

Cải tổ mô hình tokenomics: Đề xuất “ZKnomics Part I” công bố ngày 4/11 lần đầu tiên đưa phí giao dịch mạng lưới và phí cấp phép doanh nghiệp quay lại Treasury, dùng cho “mua lại-đốt + chia cổ tức staking”, biến ZK từ token quản trị thuần túy thành tài sản có dòng tiền. Dự kiến APY staking đạt 8-12%.

Vitalik công khai ủng hộ: Ngày 1/11, Vitalik liên tục đăng hai tweet cho rằng ZKsync “bị đánh giá thấp”, khối lượng giao dịch ZK trong ngày tăng vọt 30 lần. Sự ủng hộ của nhân vật cốt cán đã đóng vai trò xúc tác quan trọng cho tâm lý thị trường.

Logic tăng giá của câu chuyện quyền riêng tư là gì?

“Phí trú ẩn” dưới áp lực quản lý

Bề ngoài, siết chặt quản lý lẽ ra phải đè bẹp coin riêng tư, nhưng thực tế lại ngược lại, chính áp lực quản lý đã kích thích nhu cầu về quyền riêng tư.

Chính sách đang siết chặt nhanh chóng. Dự thảo Quy định Chống Rửa Tiền (AMLR) của EU nêu rõ sẽ hạn chế hoàn toàn giao dịch coin riêng tư trong EU trước năm 2027; Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính Mỹ (FinCEN) cũng dự kiến tăng cường kiểm soát “địa chỉ tự lưu ký rủi ro cao”. Sau khi ETF spot bitcoin, ethereum lọt vào tầm ngắm quản lý, mọi giao dịch on-chain đều đối mặt với giám sát chặt chẽ hơn.

Tài sản tuân thủ ngày càng minh bạch, tài sản riêng tư lại trở nên khan hiếm.

Do đó, truyền thông phương Tây thậm chí đã đặt tên cho đợt tăng giá này là – “Crypto Anti-Surveillance Wave” (Làn sóng chống giám sát trong crypto). ZEC và XMR được tái định nghĩa là “phòng tuyến cuối cùng của ẩn danh on-chain”. Đồng thuận trên mạng xã hội còn trực diện hơn: “Quyền riêng tư không phải là tính năng, mà là quyền cơ bản.”

Dữ liệu on-chain xác nhận sự tăng trưởng nhu cầu thực.

Số dư shielded pool của ZEC tăng từ 4 triệu lên 4.9 triệu coin trong 40 ngày, tăng 25%; tỷ lệ giao dịch shielded tăng từ dưới 10% lên 25-30%, nghĩa là ngày càng nhiều người dùng chọn giao dịch hoàn toàn ẩn danh. Người dùng càng nhiều, đảm bảo quyền riêng tư càng mạnh, hiệu ứng mạng lưới càng rõ rệt.

Sự gia tăng hoạt động on-chain của ZEC, DASH và ROSE cũng là bằng chứng lớn: số giao dịch hàng ngày của ZEC tăng từ khoảng 10,000 ngày 1/10 lên 12,600 ngày 7/11, tăng 26%. Số giao dịch on-chain trung bình 30 ngày của DASH tăng 15%, từ khoảng 1,300 lên 1,500; ROSE tăng vọt 200%, từ khoảng 3,300 lên 10,000 giao dịch.

Dòng tiền quay lại TVL của ZK cũng đáng chú ý. Sau khi nâng cấp Atlas được kích hoạt, TVL của ZKsync Era tăng từ 500 triệu USD lên 600 triệu USD, tăng 20%, đây là mức tăng ngược dòng trong bối cảnh TVL toàn bộ hệ sinh thái Layer-2 đang giảm.

Dữ liệu dòng tiền vào sàn cũng phản ánh xu hướng khóa chặt nguồn cung. Trong 48 giờ, dòng tiền ròng vào sàn của ZEC giảm mạnh từ 41.8 triệu USD xuống còn 3.66 triệu USD, giảm 91%. Điều này cho thấy người nắm giữ không phải là đầu cơ ngắn hạn mà tin tưởng dài hạn vào sự tăng trưởng nhu cầu quyền riêng tư.

Hiệu ứng Grayscale của ZEC

Dòng tiền tổ chức quay lại là một trong những chất xúc tác quan trọng nhất của đợt tăng giá này.

Việc khởi động lại Grayscale ZEC Trust là sự kiện lớn nhất tháng 10. Ngày 1/10, Grayscale thông báo mở lại đăng ký mới cho ZCSH Trust, đồng thời nâng cấp hai điểm: miễn phí quản lý và bổ sung chức năng staking, mang lại lợi suất hàng năm 4-5%. Bộ đôi này nâng tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro lên đáng kể.

Tại sao cái tên “Grayscale” lại có sức nặng như vậy? Bởi trong 10 năm qua, Grayscale gần như là cầu nối tuân thủ duy nhất và là chỉ báo giá cho các tổ chức truyền thống muốn phân bổ tài sản crypto. Các quỹ tín thác của họ tại Mỹ lâu nay cung cấp tiếp xúc crypto cho quỹ hưu trí, family office, quỹ phòng hộ, trở thành chỉ báo sớm về quy mô và xu hướng của dòng tiền tổ chức.

Kể từ khi ra mắt quỹ tín thác bitcoin đầu tiên năm 2013, Grayscale đã lần lượt triển khai ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM và hơn chục quỹ tín thác tài sản đơn lẻ khác, nhiều tài sản trong số đó từng trải qua “hiệu ứng Grayscale” điển hình – dòng tiền đổ vào đẩy giá lên, premium mở rộng, hình thành câu chuyện đồng thuận. Quỹ ZEC Trust (ZCSH) thành lập từ 2017, từng có giai đoạn premium tăng điên cuồng trong bullrun 2020-2021, trở thành mục tiêu chính cho tổ chức muốn phân bổ coin riêng tư.

Tuy nhiên, sau khi quản lý siết chặt, coin riêng tư gặp áp lực tuân thủ, ZCSH tạm dừng đăng ký năm 2022 và rơi vào im lặng năm 2023. Việc khởi động lại lần này đồng nghĩa Grayscale một lần nữa bảo chứng cho tài sản riêng tư, ý nghĩa tín hiệu thậm chí còn lớn hơn dòng tiền thực tế.

Dữ liệu cho thấy, AUM (tài sản quản lý) của ZCSH tăng vọt 228% trong một tháng, từ khoảng 42 triệu USD lên 136 triệu USD, chiếm khoảng 1.9% lượng lưu thông ZEC. Với một tài sản có khối lượng giao dịch hàng ngày hàng trăm triệu USD, gần 2% nguồn cung bị khóa lâu dài trong quỹ tín thác, hiệu ứng thắt chặt nguồn cung là rất rõ rệt.

Logic sâu xa hơn là hiệu ứng gián tiếp của ETF. ETF spot bitcoin, ethereum được phê duyệt đưa các tài sản này vào khung quản lý nghiêm ngặt, mọi giao dịch đều có thể bị truy vết. Một số tổ chức và cá nhân giàu có để tránh sự minh bạch này đã chuyển vốn sang tài sản ẩn danh. Quỹ ZEC Trust của Grayscale cung cấp đúng kênh tuân thủ – vừa tiếp xúc coin riêng tư, vừa thao tác qua kênh tài chính truyền thống.

Vị thế chung của “con cưng phiên bản” trong crypto

Mạng xã hội đóng vai trò khuếch đại trong đợt tăng giá này.

Trong quá trình tăng giá của ZEC, Mert (@0xMert_), được xem là “con cưng phiên bản” của hệ sinh thái Solana, không nghi ngờ gì là tiếng nói quan trọng nhất phía sau giá cả. Là CEO của Helius – hạ tầng cốt lõi của Solana, cũng là một trong những trung tâm tiếng nói uy tín nhất hệ sinh thái Solana, Mert đã bắt đầu khuyến nghị mua mạnh ZEC từ mức 30 USD và gần như ngày nào cũng kêu gọi trên X, livestream và podcast. Nhờ đó, cộng đồng ZEC và Solana có sự giao thoa lớn.

Chất xúc tác mạnh hơn là sự vào cuộc liên tục của Arthur Hayes. Đồng sáng lập BitMEX này là một trong những người “dự đoán chu kỳ thị trường giỏi nhất” bullrun trước. Ngày 31/10, ông lần đầu đặt mục tiêu “ZEC lên 1,000 USD”, đã đủ gây sốc; sau đó ngày 1/11 nâng thẳng lên “mục tiêu 10,000 USD”, định vị ZEC là “tài sản trú ẩn của thị trường crypto”. Tweet này có hơn 200,000 lượt tương tác trong ngày, khiến khối lượng giao dịch ZEC tăng vọt, giá tăng 15% trong ngắn hạn.

Sau đó, phát ngôn của Naval Ravikant đã nâng câu chuyện của ZEC từ “tài sản đầu cơ” lên tầm “cuộc chiến giá trị và công nghệ”. Naval định nghĩa lại giá trị gốc của tài sản riêng tư bằng câu nói: “Quyền riêng tư là quyền cơ bản, không phải công cụ phạm tội.”

Là “fan lớn nhất của ZK”, Vitalik ngày 1/11 liên tục tweet rằng ZKsync “bị đánh giá thấp”, trực tiếp kéo khối lượng giao dịch các tài sản ZK tăng 30 lần, thổi bùng chủ đề “ZK Season is here”.

ZEC thực sự là “bạc của bitcoin”?

Trong đợt tăng giá của ZEC, cộng đồng đã đưa ra câu chuyện “bạc của bitcoin”. Định vị này có thực sự vững chắc?

Phe lạc quan cho rằng ZEC tăng giá không chỉ nhờ câu chuyện quyền riêng tư. Một bằng chứng then chốt là sự phân hóa hiệu suất thị trường: Nếu ZEC tăng chỉ vì nhu cầu riêng tư, thì RAIL – dự án riêng tư cốt lõi của hệ EVM – lẽ ra cũng phải hưởng lợi tương tự.

RAIL là giao thức riêng tư trên hệ Ethereum, có thể ẩn danh hóa ETH, ERC-20 token và NFT. Quan trọng hơn, chính Vitalik đã sử dụng RAIL để ẩn danh hóa hàng triệu USD ETH, còn tích hợp RAIL gốc trong dự án mới Kohaku (SDK ví), MetaMask và OKX Wallet đều là đối tác. Về cơ bản, RAIL thu phí 0.25% cho dòng tiền vào/ra pool riêng tư, 77% nguồn cung token bị khóa staking 30 ngày, lượng lưu thông thực tế thấp hơn nhiều so với số liệu bề mặt. Đây là dự án có mô hình kinh doanh và tokenomics rõ ràng, không chỉ là đối tượng đầu cơ thuần túy.

Nhưng đến cuối tháng 10, thị trường xuất hiện tín hiệu then chốt: ZEC tiếp tục tăng mạnh, còn RAIL bắt đầu chững lại. Điều này có thể cho thấy ZEC tăng giá không chỉ nhờ quyền riêng tư, mà thị trường đang định giá lại thuộc tính tiền tệ và chức năng lưu trữ giá trị của nó. Nói cách khác, quyền riêng tư có thể chỉ là chất xúc tác, câu chuyện thực sự là “ZEC có thể trở thành bạc của bitcoin không” – một câu chuyện có trần cao hơn nhiều.

Phe lạc quan cho rằng ZEC hội tụ đủ yếu tố để trở thành “bạc của bitcoin”. Về kỹ thuật, ZEC dùng cơ chế proof-of-work (POW), giống bitcoin, đảm bảo an ninh mạng lưới bằng cạnh tranh sức mạnh tính toán, phù hợp với nguyên tắc “trung lập tiền tệ” hơn proof-of-stake (POS) – không ai có thể kiểm soát mạng lưới chỉ bằng cách nắm giữ coin. Tổng cung ZEC cố định ở 21 triệu coin, cơ chế hard cap này là đặc trưng cốt lõi của tài sản lưu trữ giá trị, tránh rủi ro lạm phát pha loãng. Quan trọng hơn, chức năng riêng tư của ZEC không phải là gánh nặng mà là lợi thế: trong thế giới quản lý ngày càng siết chặt, giao dịch on-chain hoàn toàn minh bạch, quyền riêng tư đang chuyển từ “tính năng tùy chọn” thành “yếu tố thiết yếu của tiền tệ”. Khi mọi giao dịch bitcoin đều bị truy vết, mọi địa chỉ đều có thể bị đánh dấu, giao dịch shielded của ZEC mang lại tính thay thế thực sự – một trong những thuộc tính cơ bản nhất của tiền tệ.

Về không gian định giá, phe lạc quan còn chỉ ra vốn hóa của ZEC so với bitcoin vẫn rất thấp, nghĩa là còn dư địa tái định giá rất lớn. Nếu ZEC thực sự được thị trường chấp nhận là tài sản lưu trữ giá trị, chỉ cần chiếm 5-10% thị phần của bitcoin cũng đã có tiềm năng tăng giá nhiều lần. Lịch sử cho thấy tỷ lệ giá trị bạc/vàng dao động lâu dài từ 1:50 đến 1:80, nếu áp dụng logic này, ZEC so với bitcoin còn khoảng cách định giá rất lớn cần lấp đầy.

Nhưng phe bi quan lại có góc nhìn hoàn toàn khác.

Họ cho rằng nếu giá trị của ZEC thực sự nằm ở “tiền tệ/lưu trữ giá trị”, thì đối thủ thực sự của bitcoin phải là ethereum, không phải ZEC.

Ethereum không chỉ có hợp đồng thông minh, hệ sinh thái DeFi khổng lồ và được tổ chức công nhận, mà còn thực tế đóng vai trò “tiền tệ lập trình được” – hàng chục tỷ USD stablecoin lưu thông trên ethereum, hàng trăm tỷ USD bị khóa trong các giao thức DeFi của ethereum. So với đó, ZEC dù có quyền riêng tư và nguồn cung cố định nhưng thiếu chiều sâu hệ sinh thái và ứng dụng, khiến nó giống “công cụ đơn năng” hơn là “tiền tệ toàn năng”.

Trong khung này, phe bi quan đánh giá cao các dự án như Railgun hơn. RAIL tăng cường tính riêng tư cho ethereum, thực chất là cải thiện thuộc tính tiền tệ của ETH. Điều này nghĩa là RAIL không chỉ hưởng lợi từ câu chuyện quyền riêng tư mà còn từ câu chuyện tiền tệ của ethereum – nó đứng trên một hệ sinh thái lớn, trưởng thành, thay vì cố gắng xây dựng một hệ tiền tệ mới từ đầu.

 

Xét về định giá, tiềm năng tăng giá của hai bên rất khác biệt. Nếu RAIL tăng 20 lần, FDV (giá trị pha loãng hoàn toàn) sẽ đạt 4 tỷ USD, tương đương các dự án top đầu hệ ethereum, thị trường dễ hiểu và chấp nhận. Nhưng nếu ZEC tăng 20 lần, FDV sẽ đạt 160 tỷ USD, trở thành tài sản crypto lớn thứ ba, chỉ sau bitcoin và ethereum. Điều này đòi hỏi thị trường phải tin rằng ZEC thực sự có thể ngang hàng với bitcoin, ethereum – một ngưỡng rất cao.

Đây không phải là vấn đề có thể giải quyết bằng tranh luận lý thuyết, mà cần thị trường trả lời bằng hành động thực tế: trong 12-24 tháng tới, số dư shielded pool của ZEC có tiếp tục tăng? Tổ chức có phân bổ ZEC qua kênh tuân thủ như Grayscale không? Áp lực quản lý sẽ đè bẹp ZEC hay càng làm nổi bật tính khan hiếm của nó?

Đáp án cho những câu hỏi này sẽ quyết định liệu câu chuyện “bạc của bitcoin” của ZEC có thành hiện thực, cũng như quyết định độ bền và chiều sâu của đợt tăng giá coin riêng tư lần này.