Phân tích vĩ mô: "Lái xe trong sương mù" của Powell và "Trò chơi sinh tử" tài chính

Tiêu đề gốc: "Lái xe trong sương mù" và Trò chơi đói tài chính

Tác giả gốc: arndxt, Nhà phân tích tiền điện tử

Bản dịch gốc: Dingdang, Odaily Planet Daily

Một đợt thoái lui mạnh trùng với chu kỳ nới lỏng định lượng (QE)—khi Cục Dự trữ Liên bang cố tình kéo dài thời hạn nắm giữ tài sản để kìm hãm lợi suất dài hạn (hoạt động này được gọi là "Chiến dịch Twist" và QE2/QE3).

Ẩn dụ "lái xe trong sương mù" của Powell không còn giới hạn ở Cục Dự trữ Liên bang nữa, mà đã trở thành sự phản ánh của nền kinh tế toàn cầu hiện tại. Các nhà hoạch định chính sách, doanh nghiệp và nhà đầu tư đều đang mò mẫm tiến về phía trước trong một môi trường thiếu tầm nhìn rõ ràng, chỉ dựa vào phản xạ thanh khoản và các cơ chế khuyến khích ngắn hạn.

Cơ chế chính sách mới thể hiện ba đặc điểm: tầm nhìn hạn chế, niềm tin mong manh và những biến dạng do thanh khoản gây ra. "Cắt giảm lãi suất theo kiểu diều hâu" của Fed. Việc cắt giảm lãi suất "quản lý rủi ro" 25 điểm cơ bản này, hạ biên độ lãi suất xuống 3,75%–4,00%, không hẳn là nới lỏng mà là "bảo toàn các lựa chọn". Do hai quan điểm trái ngược nhau, Powell đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường: "Chậm lại - tầm nhìn đã biến mất". Do khoảng cách dữ liệu do việc đóng cửa chính phủ gây ra, Fed về cơ bản đang "mở cửa một cách mù quáng". Lời ám chỉ của Powell dành cho các nhà giao dịch rất rõ ràng: Liệu lãi suất có được công bố vào tháng 12 hay không vẫn còn chưa chắc chắn. Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất nhanh chóng lắng xuống, đường cong lợi suất ngắn hạn phẳng ra, và thị trường đang dần chấp nhận sự chuyển dịch từ tâm lý thận trọng "dựa trên dữ liệu" sang "thiếu dữ liệu". 2025: "Trò chơi sinh tử" về thanh khoản. Sự can thiệp liên tục của ngân hàng trung ương đã thể chế hóa hành vi đầu cơ. Ngày nay, hiệu suất tài sản không được xác định bởi năng suất, mà bởi chính tính thanh khoản - một cấu trúc dẫn đến định giá ngày càng tăng trong khi tín dụng cho nền kinh tế thực suy yếu.Cuộc thảo luận tiếp tục mở rộng thành một cuộc xem xét nghiêm túc về hệ thống tài chính hiện tại: sự tập trung thụ động, tính phản xạ thuật toán và cơn sốt quyền chọn bán lẻ. Các quỹ thụ động và chiến lược định lượng chi phối thanh khoản, với sự biến động được xác định bởi quy mô vị thế chứ không phải các yếu tố cơ bản. Việc mua quyền chọn mua của nhà đầu tư bán lẻ và sự siết chặt Gamma trong "lĩnh vực meme" tạo ra động lực giá tổng hợp, trong khi các quỹ tổ chức đổ xô đến các công ty dẫn đầu thị trường ngày càng thu hẹp. Người dẫn chương trình gọi hiện tượng này là "phiên bản tài chính của Đấu trường Sinh tử" - một hệ thống được định hình bởi bất bình đẳng cấu trúc và tính phản xạ chính sách, buộc các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải hướng tới chủ nghĩa sinh tồn đầu cơ. Triển vọng năm 2026: Sự bùng nổ và những nguy cơ tiềm ẩn của chi tiêu vốn Làn sóng đầu tư AI đang đẩy "công nghệ lớn" vào giai đoạn công nghiệp hóa hậu chu kỳ - hiện được thúc đẩy bởi thanh khoản, nhưng phải đối mặt với những rủi ro nhạy cảm với đòn bẩy trong tương lai. Lợi nhuận của các công ty vẫn mạnh, nhưng logic cơ bản đang thay đổi: những "cỗ máy kiếm tiền ít tài sản" trước đây đang chuyển đổi thành những công ty cơ sở hạ tầng thâm dụng vốn. Việc mở rộng AI và các trung tâm dữ liệu, ban đầu phụ thuộc vào dòng tiền, hiện đang chuyển sang hình thức tài trợ nợ phá kỷ lục—chẳng hạn như đợt chào bán trái phiếu 25 tỷ đô la vượt mức đăng ký của Meta. Sự thay đổi này ngụ ý áp lực lên biên lợi nhuận, khấu hao tăng và rủi ro tái cấp vốn tăng—đặt nền tảng cho sự thay đổi trong chu kỳ tín dụng tiếp theo.

Bình luận về cấu trúc: Niềm tin, Phân phối và Chu kỳ Chính sách

Từ giọng điệu thận trọng của Powell đến những suy ngẫm cuối cùng của ông, một chủ đề chính rõ ràng xuyên suốt: **tập trung quyền lực và mất niềm tin.**

Hầu như mọi gói cứu trợ chính sách đều củng cố những người tham gia thị trường lớn nhất, tiếp tục tập trung của cải và liên tục làm suy yếu tính toàn vẹn của thị trường. Hoạt động phối hợp của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính—chuyển từ thắt chặt định lượng (QT) sang mua trái phiếu Kho bạc ngắn hạn (Bill)—đã làm trầm trọng thêm xu hướng này: **thanh khoản dồi dào ở đỉnh kim tự tháp, trong khi các hộ gia đình bình thường đang ngạt thở dưới sức nặng của tiền lương trì trệ và nợ tăng cao.**

Rủi ro kinh tế vĩ mô quan trọng nhất hiện nay không còn là lạm phát nữa, mà là sự mệt mỏi của thể chế. Mặc dù thị trường có vẻ thịnh vượng trên bề mặt, nhưng niềm tin vào "sự công bằng và minh bạch" đang bị xói mòn - đây chính là điểm yếu hệ thống thực sự của những năm 2020.

Báo cáo Kinh tế Tuần | Cập nhật ngày 2 tháng 11 năm 2025

Số báo này đề cập đến những nội dung sau:

· Các sự kiện vĩ mô trong tuần này

· Chỉ báo mức độ phổ biến của Bitcoin

· Tổng quan thị trường

· Các chỉ báo kinh tế chính

Các sự kiện vĩ mô trong tuần này

Tuần trước

Tuần tới

Chỉ báo mức độ phổ biến của Bitcoin • Mt. Gox gia hạn thời hạn hoàn trả đến năm 2026; khoảng 4 tỷ đô la Bitcoin vẫn bị đóng băng. • Quỹ ETF Bitwise Solana huy động kỷ lục 338,9 triệu đô la tài sản trong tuần đầu tiên, bất chấp sự bế tắc trong việc phê duyệt của SEC. • ConsenSys lên kế hoạch IPO vào năm 2026, với các đơn vị bảo lãnh phát hành bao gồm JPMorgan Chase và Goldman Sachs, nhắm đến mức định giá 7 tỷ đô la. • Trump Media Group ra mắt Truth Predict—thị trường dự đoán đầu tiên hợp tác với Crypto.com bởi một nền tảng truyền thông xã hội. Nâng cấp Cơ sở Hạ tầng Tài chính và Thanh toán: Mastercard mua lại công ty khởi nghiệp về cơ sở hạ tầng tiền điện tử Zerohash với giá lên tới 2 tỷ đô la.Western Union dự kiến ra mắt đồng stablecoin USDPT trên Solana vào năm 2026 và đã đăng ký nhãn hiệu WUUSD. Citibank và Coinbase đã hợp tác để ra mắt mạng lưới thanh toán stablecoin 24/7 cấp độ tổ chức. Circle đã ra mắt phiên bản beta công khai Arc, thu hút hơn 100 tổ chức, bao gồm BlackRock và Visa. Mở rộng Hệ sinh thái và Nền tảng MetaMask đã ra mắt các tài khoản đa chuỗi hỗ trợ EVM và Solana, và sẽ sớm bổ sung hỗ trợ Bitcoin.

Tin tức Toàn cầu và Khu vực

· Kyrgyzstan ra mắt đồng stablecoin được hỗ trợ bởi BNB; Trong khi đó, Trump ân xá cho CZ, mở đường cho Binance trở lại thị trường Hoa Kỳ.

· ETF giao ngay SOL của Hoa Kỳ (không bao gồm tài trợ hạt giống) chứng kiến dòng tiền chảy vào là 199,2 triệu đô la.

· Nhật Bản ra mắt đồng tiền ổn định yên hoàn toàn tuân thủ, JPYC, đặt mục tiêu phát hành 65-70 tỷ đô la vào năm 2028.

· Ant Group đăng ký nhãn hiệu "ANTCOIN", lặng lẽ quay trở lại thị trường đồng tiền ổn định Hồng Kông.

· Sự cố ngừng hoạt động của dịch vụ đám mây AWS và Microsoft gây ra sự nhầm lẫn trên thị trường, với các tài khoản xung đột từ cả hai phía.

· Blockchain Kinexys của JPMorgan hoàn thành giao dịch mã hóa quỹ đầu tư tư nhân đầu tiên, thúc đẩy hơn nữa việc áp dụng của các tổ chức.

· Tether trở thành một trong những người nắm giữ chính trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, với lượng nắm giữ đạt 135 tỷ đô la và lợi nhuận hàng năm vượt quá 10 tỷ đô la.

· Metaplanet triển khai chương trình mua lại cổ phiếu để giải quyết tình trạng tài sản ròng đang giảm.

· Hoạt động giao dịch tài sản riêng tư tăng lên, với giá ZEC vượt mức cao nhất năm 2021, nhưng vẫn chậm hơn so với mức tăng của DASH trong tuần này.

· Sharplink triển khai 200 triệu đô la ETH trên Linea để kiếm lợi nhuận DeFi.

· Khi cá cược thể thao trở thành một lĩnh vực hấp dẫn, Polymarket có kế hoạch chính thức ra mắt sản phẩm của mình tại Hoa Kỳ vào cuối tháng 11.

· Securitize công bố sáp nhập SPAC trị giá 1,25 tỷ đô la và IPO.

· Visa bổ sung hỗ trợ cho bốn loại tiền ổn định và bốn blockchain.

· 21Shares nộp đơn xin ETF Hyperliquid, nhiều quỹ tiền điện tử đang tham gia thị trường.

· KRWQ trở thành đồng tiền ổn định won Hàn Quốc đầu tiên được phát hành trên blockchain Base.

Tổng quan thị trường

Nền kinh tế toàn cầu đang chuyển đổi từ rủi ro lạm phát sang rủi ro niềm tin—sự ổn định trong tương lai sẽ phụ thuộc vào sự rõ ràng của chính sách, chứ không phải thanh khoản.

Chính sách tiền tệ toàn cầu đang bước vào giai đoạn hạn chế tầm nhìn. Tại Hoa Kỳ, FOMC đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống còn 3,75%–4,00%, cho thấy sự chia rẽ nội bộ ngày càng gia tăng. Powell ám chỉ rằng việc nới lỏng chính sách thêm nữa "không phải là điều chắc chắn". Việc chính phủ đóng cửa đang diễn ra đã ngăn cản các nhà hoạch định chính sách tiếp cận dữ liệu quan trọng, làm trầm trọng thêm nguy cơ tính toán sai lầm về chính sách. Niềm tin của người tiêu dùng suy yếu và sự chững lại của thị trường nhà đất cho thấy tâm lý thị trường, chứ không phải các biện pháp kích thích, đang ảnh hưởng đến quỹ đạo "hạ cánh mềm" của nền kinh tế. Trong số các nước G10: Ngân hàng Canada đã hoàn tất đợt cắt giảm lãi suất cuối cùng, Ngân hàng Trung ương Châu Âu duy trì lãi suất ở mức 2,00%, và Ngân hàng Nhật Bản thận trọng tạm dừng cắt giảm lãi suất. Thách thức chung mà tất cả các bên phải đối mặt là làm thế nào để kiềm chế tăng trưởng kinh tế trong bối cảnh lạm phát dai dẳng trong lĩnh vực dịch vụ. Trong khi đó, chỉ số PMI của Trung Quốc đã quay trở lại vùng suy giảm, cho thấy sự phục hồi yếu kém, nhu cầu tư nhân trì trệ và sự mệt mỏi về chính sách. Cùng với các rủi ro chính trị, việc chính phủ đóng cửa tại Hoa Kỳ đe dọa hoạt động bình thường của các chương trình phúc lợi và có thể trì hoãn việc công bố dữ liệu quan trọng, do đó làm suy yếu niềm tin vào quản trị tài khóa. Thị trường trái phiếu đã bắt đầu chấp nhận kỳ vọng về lợi suất giảm và tăng trưởng kinh tế chậm lại, nhưng rủi ro thực sự nằm ở sự sụp đổ của các cơ chế phản hồi thể chế - sự chậm trễ của dữ liệu, sự do dự về chính sách và sự suy giảm niềm tin của công chúng, cuối cùng dẫn đến khủng hoảng. Các chỉ số kinh tế chính Lạm phát tại Hoa Kỳ: Phục hồi vừa phải, con đường rõ ràng hơn Sự phục hồi lạm phát chủ yếu do cung thúc đẩy, chứ không phải do cầu. Áp lực cốt lõi vẫn trong tầm kiểm soát, và đà giảm sút việc làm tạo điều kiện cho Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục cắt giảm lãi suất mà không gây ra sự phục hồi lạm phát. Lạm phát tháng 9 là 3,0% so với cùng kỳ năm trước và 0,3% so với tháng trước, tốc độ nhanh nhất kể từ tháng 1, nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng, củng cố cho luận điểm "hạ cánh mềm".

· CPI cốt lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, tăng 3,0% so với cùng kỳ năm trước và 0,2% so với tháng trước, cho thấy cơ sở giá ổn định.

· Giá thực phẩm tăng 2,7%, trong đó giá thịt tăng 8,5%, do ảnh hưởng của tình trạng thiếu lao động nông nghiệp do các hạn chế nhập cư.

· Chi phí tiện ích tăng đáng kể: giá điện tăng 5,1%, khí đốt tự nhiên tăng 11,7%, chủ yếu do mức tiêu thụ năng lượng tại các trung tâm dữ liệu AI - một động lực mới của lạm phát.

· Lạm phát dịch vụ giảm xuống 3,6%, mức thấp nhất kể từ năm 2021, cho thấy thị trường lao động đang hạ nhiệt đang làm giảm áp lực tiền lương.

· Phản ứng của thị trường là tích cực: cổ phiếu tăng, hợp đồng tương lai lãi suất củng cố kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất và lợi suất trái phiếu nhìn chung vẫn ổn định.

Hoa Kỳ Nhân khẩu học: Một bước ngoặt quan trọng Nhập cư ròng chuyển sang âm, đặt ra thách thức cho tăng trưởng kinh tế, cung ứng lao động và đổi mới. Hoa Kỳ có thể đang phải đối mặt với sự suy giảm dân số đầu tiên trong một thế kỷ. Mặc dù số ca sinh vẫn nhiều hơn số ca tử, nhưng nhập cư ròng âm đã bù đắp cho mức tăng dân số dự kiến là 3 triệu vào năm 2024. Hoa Kỳ đang phải đối mặt với sự đảo ngược nhân khẩu học, không phải do tỷ lệ sinh giảm mà là do sự sụt giảm mạnh về nhập cư do chính sách thúc đẩy. Các tác động ngắn hạn bao gồm tình trạng thiếu lao động và tiền lương tăng; rủi ro dài hạn tập trung vào áp lực tài khóa và sự chậm lại của đổi mới. Trừ khi xu hướng này được đảo ngược, Hoa Kỳ có thể lặp lại quỹ đạo dân số già hóa của Nhật Bản—tăng trưởng kinh tế chậm hơn, chi phí tăng và các thách thức về năng suất cơ cấu. Theo dự báo của AEI, di cư ròng sẽ giảm 525.000 người vào năm 2025, con số âm đầu tiên trong lịch sử hiện đại. Dữ liệu của Trung tâm nghiên cứu Pew cho thấy dân số sinh ra ở nước ngoài đã giảm 1,5 triệu người trong nửa đầu năm 2025, chủ yếu là do trục xuất và tự nguyện rời đi. Tăng trưởng lực lượng lao động bị đình trệ, với nông nghiệp, xây dựng và chăm sóc sức khỏe đang phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt đáng kể và áp lực tiền lương. 28% thanh thiếu niên Mỹ là người nhập cư hoặc con cái của họ; nếu nhập cư giảm xuống 0, dân số dưới 18 tuổi có thể giảm 14% vào năm 2035, làm trầm trọng thêm gánh nặng lương hưu và chăm sóc sức khỏe. 27% bác sĩ và 22% trợ lý điều dưỡng là người nhập cư; sự sụt giảm nguồn cung có thể đẩy nhanh quá trình tự động hóa và robot trong ngành chăm sóc sức khỏe. Rủi ro đổi mới: Người nhập cư đã đóng góp 38% giải Nobel và khoảng 50% các công ty khởi nghiệp trị giá hàng tỷ đô la; việc đảo ngược xu hướng này sẽ làm tổn hại đến động lực đổi mới của Mỹ.

Xuất khẩu Nhật Bản phục hồi: Phục hồi dưới bóng thuế quan

Mặc dù bị kéo xuống bởi thuế quan của Hoa Kỳ, xuất khẩu của Nhật Bản đã phục hồi. Xuất khẩu tháng 9 tăng 4,2% so với cùng kỳ năm trước, mức tăng trưởng tích cực đầu tiên kể từ tháng 4, chủ yếu nhờ nhu cầu phục hồi từ Châu Á và Châu Âu.

Sau nhiều tháng sụt giảm, xuất khẩu của Nhật Bản đã tăng trưởng trở lại, với mức tăng 4,2% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 9, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 3. Sự phục hồi này cho thấy bất chấp những căng thẳng thương mại mới với Hoa Kỳ, nhu cầu khu vực vẫn mạnh mẽ và chuỗi cung ứng đã có những điều chỉnh tương ứng.

Hiệu suất thương mại của Nhật Bản cho thấy nhu cầu bên ngoài từ Châu Á và Châu Âu đã bắt đầu ổn định bất chấp thuế quan của Hoa Kỳ đối với ô tô (mặt hàng xuất khẩu cốt lõi của nước này). Sự phục hồi trong nhập khẩu cho thấy nhu cầu nội địa đang phục hồi vừa phải, nhờ đồng yên yếu hơn và chu kỳ tái dự trữ.

Triển vọng: • Xuất khẩu dự kiến sẽ dần phục hồi, nhờ sự bình thường hóa chuỗi cung ứng và giá năng lượng tại châu Á. • Chủ nghĩa bảo hộ tiếp diễn tại Hoa Kỳ vẫn là rào cản chính đối với việc duy trì đà xuất khẩu trong năm 2026.