20 lần trong 3 tháng, câu chuyện "Bitcoin bạc" của ZEC có thực sự vững chắc không?

Niềm đam mê với quyền riêng tư của các cypherpunk có thể truy ngược về 16 năm trước khi bitcoin ra đời, khi cơ chế bảo mật quyền riêng tư được tích hợp vào một sổ cái hoàn toàn minh bạch, từ đó mở ra cả thế giới tiền mã hóa. Cho đến ngày nay, quyền riêng tư trong lĩnh vực crypto vẫn là một chủ đề quan trọng.

Nếu bạn đã mua và nắm giữ ZEC từ lần đầu tiên “con cưng của phiên bản này” trong cộng đồng crypto là Mert kêu gọi mua, thì chỉ chưa đầy 3 tháng, bạn đã có thể đạt được mức tăng hiếm hoi 20 lần trong các altcoin năm nay.

Khi ZEC tăng vọt từ 238 USD lên 580 USD trong 40 ngày, mức tăng 20 lần trong ba tháng, đạt mức cao nhất trong bảy năm, thị trường crypto nhận ra một phân khúc đã bị lãng quên từ lâu đang trở lại mạnh mẽ. Toàn bộ nhóm coin bảo mật đã tăng khoảng 80% trong 7 ngày qua, các dự án lâu đời như DASH, DCR, ZEN thậm chí còn tăng hơn 100%.

Điều bất ngờ hơn là sự chuyển biến của tâm lý thị trường. Chỉ vài tháng trước, coin bảo mật còn bị gắn mác “con ghẻ của quản lý”, Kraken hủy niêm yết XMR, dự thảo lệnh cấm năm 2027 của EU khiến nhà đầu tư tránh xa. Nhưng hiện tại, “quyền riêng tư là nhu cầu thiết yếu chứ không phải tính năng” đã trở thành chủ đề hot trên Twitter, Arthur Hayes công khai kêu gọi “ZEC mục tiêu 10.000 USD”, Vitalik nhiều lần ủng hộ ZKsync.

Động lực thực sự của đợt tăng giá này là gì? Đó là nhu cầu phòng ngừa rủi ro dưới áp lực quản lý, hay chỉ là sự đầu cơ của dòng tiền? Quan trọng hơn, làn sóng này có thể kéo dài bao lâu?

Ai đang dẫn đầu đà tăng?

ZEC không nghi ngờ gì là đầu tàu tuyệt đối của đợt tăng giá này. Từ mức 237,84 USD ngày 23/10 đến 532,06 USD ngày 7/11, tăng 120% trong 40 ngày, tổng mức tăng trong năm lên tới 700%. Mức giá này không chỉ lập kỷ lục mới kể từ năm 2018 mà còn đưa ZEC trở lại tầm ngắm của các nhà đầu tư chính thống.

Nhìn lại một số mốc thời gian quan trọng, có thể thấy rõ quỹ đạo tăng giá của ZEC:

Ngày 1/10: Grayscale thông báo mở lại ZEC Trust (ZCSH), cung cấp ưu đãi giảm phí và chức năng staking, ZEC tăng vọt 22% trong ngày;

Ngày 24/10: Hình thái kỹ thuật xuất hiện “breakout cờ hiệu”, các chỉ báo on-chain OBV và CMF cùng tăng, tăng 40% trong 4 ngày;

Ngày 1/11: Open Interest (OI) hợp đồng tương lai lần đầu vượt 770 triệu USD, Arthur Hayes tiếp tục kêu gọi “mục tiêu 10.000 USD”, gây squeeze phe short, tăng 15% trong ngày;

Ngày 7/11: Giá vượt 532 USD, khối lượng giao dịch spot 24h đạt 1,75 tỷ USD, gấp 1,4 lần mức trung bình tháng;

Điều đáng chú ý hơn là sự cải thiện về cơ bản: Số dư shielded pool của ZEC lần đầu vượt 5 triệu coin, chiếm khoảng 30% lượng lưu thông, tương đương 2,5 tỷ USD được chọn lưu trữ hoàn toàn ẩn danh. Khối lượng giao dịch hàng ngày tăng từ 10.000 lên 12.600, tỷ lệ giao dịch shielded tăng từ dưới 10% lên 25-30%. Những số liệu này cho thấy, đà tăng của ZEC không chỉ là đầu cơ mà còn được hỗ trợ bởi nhu cầu quyền riêng tư thực sự.

Sự thể hiện mạnh mẽ của ZEC đã thổi bùng cả phân khúc coin bảo mật, một loạt dự án lâu đời từng bị thị trường lãng quên cũng bùng nổ trở lại:

Có hai động lực chính đứng sau đợt tăng tập thể này:

Đầu tiên là việc các sàn giao dịch đồng loạt niêm yết mới. Từ 2-6/11, Binance, OKX, Bitget lần lượt ra mắt hợp đồng vĩnh cửu hoặc cặp spot mới cho DASH, ZEN, SCRT, không chỉ tăng thanh khoản mà còn khuếch đại hiệu ứng đòn bẩy phái sinh. Lấy DASH làm ví dụ, tổng khối lượng giao dịch spot và hợp đồng trong 24h vượt 1,2 tỷ USD, tăng 2,8 lần so với trước.

Tiếp theo là tiến triển thực chất về công nghệ hoặc giao thức. Ngày 2/11, DASH trở thành tài sản gốc của Maya Protocol, thực hiện chức năng hoán đổi ẩn danh cross-chain; ZEN hoàn thành chuyển đổi sang Base L2, hiệu suất zk-SNARK tăng gấp đôi; SCRT và ROSE hưởng lợi từ câu chuyện mới về kết hợp tính toán bảo mật và AI.

Ngoài ra, phân khúc coin bảo mật còn có một “người chơi đặc biệt” là ZKsync (ZK).

Xét về định vị kỹ thuật, ZK là giải pháp mở rộng Layer-2 của Ethereum, các giao dịch trên mainnet vẫn minh bạch; nhưng nhờ tính năng bảo mật ZK tùy chọn và Prividium private chain cho doanh nghiệp, các nền tảng lớn như CoinGecko, Santiment đều xếp nó vào nhóm coin bảo mật.

Trong 7 ngày qua, ZK tăng hơn 130%, trở thành một trong những dự án tăng mạnh nhất trong phân khúc bảo mật. Đằng sau thành tích này là ba yếu tố xúc tác:

Bước nhảy vọt về hiệu năng nhờ nâng cấp Atlas: Ngày 1/11, nâng cấp Atlas được kích hoạt toàn bộ, nâng TPS lý thuyết từ 2.000 lên 15.000-30.000, thời gian finality của ZK giảm từ 3 giờ xuống 1 giây, phí giao dịch mỗi lần từ 0,0013 USD xuống dưới 0,0001 USD. Trước đây, điểm yếu lớn nhất của ZK là chi phí cao hơn OP rất nhiều, nhưng sau nâng cấp Atlas, vấn đề này đã được cải thiện đáng kể.

Cải tổ mô hình kinh tế token: Đề xuất “ZKnomics Part I” công bố ngày 4/11 lần đầu tiên đưa phí giao dịch mạng lưới và phí cấp phép doanh nghiệp quay trở lại Treasury, dùng cho “mua lại-đốt + chia cổ tức staking”, biến ZK từ token quản trị thuần túy thành tài sản dòng tiền. APY staking ước tính có thể đạt 8-12%.

Vitalik công khai ủng hộ: Ngày 1/11, Vitalik liên tiếp đăng hai tweet nói ZKsync “bị đánh giá thấp”, ngay trong ngày đó khối lượng giao dịch ZK tăng vọt 30 lần. Sự ủng hộ của nhân vật chủ chốt đã đóng vai trò xúc tác quan trọng cho tâm lý thị trường.

Những logic nào thúc đẩy câu chuyện tăng giá của coin bảo mật?

“Premium nơi trú ẩn” dưới áp lực quản lý

Bề ngoài, siết chặt quản lý lẽ ra phải đè bẹp coin bảo mật, nhưng thực tế lại ngược lại, chính áp lực quản lý đã kích thích nhu cầu bảo mật.

Chính sách đang ngày càng thắt chặt. Dự thảo AMLR của EU nêu rõ, trước năm 2027 sẽ hoàn toàn hạn chế giao dịch coin bảo mật trong EU; FinCEN của Mỹ cũng dự kiến tăng cường kiểm soát “địa chỉ tự lưu trữ rủi ro cao”. Sau khi ETF spot bitcoin và ethereum lọt vào tầm ngắm quản lý, mọi giao dịch on-chain đều đối mặt với truy vết nghiêm ngặt hơn.

Tài sản tuân thủ ngày càng minh bạch, tài sản bảo mật lại trở nên khan hiếm.

Vì vậy, truyền thông phương Tây thậm chí đã đặt tên cho đợt tăng giá này là — “Crypto Anti-Surveillance Wave” (Làn sóng chống giám sát crypto). ZEC và XMR được định nghĩa lại là “phòng tuyến cuối cùng của tính ẩn danh on-chain”. Đồng thuận trên mạng xã hội còn trực diện hơn: “Quyền riêng tư không phải tính năng, mà là quyền cơ bản.”

Dữ liệu on-chain xác nhận sự gia tăng nhu cầu thực.

Số dư shielded pool của ZEC tăng từ 4 triệu lên 4,9 triệu coin trong 40 ngày, tăng 25%; tỷ lệ giao dịch shielded tăng từ dưới 10% lên 25-30%, nghĩa là ngày càng nhiều người dùng chọn giao dịch hoàn toàn ẩn danh. Người dùng càng nhiều, bảo đảm quyền riêng tư càng mạnh, hiệu ứng mạng càng rõ rệt.

Sự gia tăng hoạt động on-chain của ZEC, DASH và ROSE cũng là bằng chứng lớn, khối lượng giao dịch hàng ngày của ZEC tăng từ khoảng 10.000 ngày 1/10 lên 12.600 ngày 7/11, tăng 26%. Giao dịch on-chain trung bình 30 ngày của DASH tăng 15%, từ khoảng 1.300 lên 1.500; ROSE tăng vọt 200%, từ khoảng 3.300 lên 10.000 giao dịch.

Dòng tiền TVL quay lại ZK cũng đáng chú ý. Sau khi nâng cấp Atlas được kích hoạt, TVL của ZKsync Era tăng từ 500 triệu USD lên 600 triệu USD, tăng 20%, đây là mức tăng ngược dòng trong bối cảnh TVL toàn hệ sinh thái Layer-2 đang giảm.

Dữ liệu dòng tiền vào sàn cũng phản ánh xu hướng khóa chặt nguồn cung. Trong 48h, dòng tiền ròng vào sàn của ZEC giảm mạnh từ 41,8 triệu USD xuống còn 3,66 triệu USD, giảm 91%. Điều này cho thấy người nắm giữ không phải là nhà đầu cơ ngắn hạn mà tin tưởng dài hạn vào sự tăng trưởng nhu cầu bảo mật.

Hiệu ứng Grayscale của ZEC

Dòng tiền tổ chức quay lại là một trong những chất xúc tác quan trọng nhất của đợt tăng giá này.

Việc Grayscale khởi động lại Grayscale ZEC Trust là sự kiện lớn nhất tháng 10. Ngày 1/10, Grayscale thông báo mở lại đăng ký mới cho ZCSH Trust, đồng thời nâng cấp hai điểm lớn: miễn phí quản lý và bổ sung chức năng staking, cung cấp lợi suất hàng năm 4-5%. Bộ đôi này đã nâng tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro lên đáng kể.

Tại sao cái tên “Grayscale” lại có giá trị như vậy? Bởi trong 10 năm qua, Grayscale gần như là cầu nối tuân thủ duy nhất và là chỉ báo giá cho các tổ chức truyền thống muốn phân bổ tài sản crypto. Các trust do Grayscale phát hành tại Mỹ lâu dài cung cấp cửa ngõ crypto cho quỹ hưu trí, family office, quỹ phòng hộ, khiến nó trở thành chỉ báo sớm về quy mô và xu hướng của dòng tiền tổ chức.

Kể từ khi ra mắt trust bitcoin đầu tiên năm 2013, Grayscale đã lần lượt triển khai hơn 10 trust tài sản đơn lẻ như ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM..., nhiều tài sản từng trải qua “hiệu ứng Grayscale” điển hình — dòng tiền vào thúc đẩy giá tăng, premium mở rộng, hình thành câu chuyện đồng thuận. Trust ZEC (ZCSH) thành lập từ 2017, từng có giai đoạn premium tăng điên cuồng trong bull run 2020-2021, trở thành mục tiêu chính cho tổ chức phân bổ vào phân khúc coin bảo mật.

Tuy nhiên, từ khi quản lý siết chặt, coin bảo mật gặp áp lực tuân thủ, ZCSH đã tạm dừng đăng ký năm 2022 và rơi vào im lặng năm 2023. Việc khởi động lại lần này đồng nghĩa Grayscale một lần nữa bảo chứng cho tài sản bảo mật, ý nghĩa tín hiệu còn lớn hơn cả dòng tiền.

Dữ liệu cho thấy, AUM (tài sản quản lý) của ZCSH tăng vọt 228% trong một tháng, từ khoảng 42 triệu USD lên 136 triệu USD, chiếm khoảng 1,9% lượng lưu thông ZEC. Với một tài sản có khối lượng giao dịch hàng ngày hàng trăm triệu USD, gần 2% nguồn cung bị khóa lâu dài trong trust, hiệu ứng thắt chặt nguồn cung là rất rõ rệt.

Logic sâu xa hơn là hiệu ứng gián tiếp của ETF. Việc ETF spot bitcoin và ethereum được phê duyệt khiến các tài sản này lọt vào khung quản lý nghiêm ngặt, mọi giao dịch đều có thể bị truy vết. Một số tổ chức và cá nhân giàu có để tránh sự minh bạch này đã bắt đầu chuyển vốn sang tài sản ẩn danh. Trust ZEC của Grayscale cung cấp đúng kênh tuân thủ — vừa có thể tiếp cận coin bảo mật, vừa thao tác qua kênh tài chính truyền thống.

Vị thế chung của các “con cưng phiên bản” trong crypto

Mạng xã hội đóng vai trò khuếch đại trong đợt tăng giá này.

Trong quá trình tăng giá của ZEC, Mert — người được xem là “con cưng phiên bản Solana” của đợt này — không nghi ngờ gì là tiếng nói quan trọng nhất phía sau giá cả. Là CEO của Helius, hạ tầng cốt lõi của Solana, đồng thời là một trong những trung tâm tiếng nói uy tín nhất của hệ sinh thái Solana, Mert đã bắt đầu khuyến nghị mua mạnh ZEC từ mức 30 USD và gần như ngày nào cũng kêu gọi trên X, livestream và podcast. Nhờ vậy, cộng đồng ZEC và Solana có sự giao thoa rất lớn.

Chất xúc tác mạnh hơn là Arthur Hayes liên tục vào cuộc kêu gọi. Đồng sáng lập BitMEX này là một trong những người “dự đoán chu kỳ thị trường giỏi nhất” ở bull run trước. Ngày 31/10, ông lần đầu đưa ra mục tiêu “ZEC 1.000 USD”, đã đủ gây sốc; sau đó ngày 1/11 nâng mục tiêu lên “10.000 USD”, định vị ZEC là “tài sản trú ẩn của thị trường crypto”. Tweet này đạt hơn 200.000 lượt tương tác trong một ngày, khiến khối lượng giao dịch ZEC tăng vọt, giá tăng 15% trong ngắn hạn.

Sau đó, phát biểu của Naval Ravikant đã nâng câu chuyện của ZEC từ “tài sản đầu cơ” lên tầm “cuộc chiến giá trị và lộ trình công nghệ”. Naval với câu nói “quyền riêng tư là quyền cơ bản, không phải công cụ phạm tội” đã tái định nghĩa nền tảng giá trị của tài sản bảo mật.

Là “fan lớn nhất của ZK”, Vitalik ngày 1/11 liên tục tweet rằng ZKsync “bị đánh giá thấp”, trực tiếp khiến khối lượng giao dịch tài sản liên quan đến ZK tăng vọt 30 lần, đốt nóng đường đua ZK, “ZK Season is here” cũng trở thành chủ đề hot.

ZEC thực sự là “bạc của bitcoin”?

Trong đợt tăng giá của ZEC, cộng đồng cũng đưa ra câu chuyện “bạc của bitcoin”. Định vị này có thực sự vững chắc?

Những người lạc quan cho rằng ZEC tăng giá không chỉ nhờ câu chuyện bảo mật. Một bằng chứng then chốt là sự phân hóa về hiệu suất thị trường: Nếu ZEC tăng chỉ vì nhu cầu bảo mật, thì RAIL — dự án bảo mật cốt lõi của hệ EVM — lẽ ra cũng phải hưởng lợi tương tự.

RAIL là giao thức bảo mật trên hệ sinh thái Ethereum, có thể ẩn danh hóa ETH, ERC-20 token và NFT. Quan trọng hơn, chính Vitalik đã sử dụng RAIL để ẩn danh hóa hàng triệu USD ETH, và còn tích hợp RAIL gốc trong dự án mới Kohaku (một SDK ví), MetaMask và OKX Wallet đều là đối tác. Về cơ bản, RAIL thu phí 0,25% cho dòng tiền vào/ra pool bảo mật, 77% nguồn cung token bị khóa staking 30 ngày, lượng lưu thông thực tế thấp hơn nhiều so với dữ liệu bề mặt. Đây là một dự án có mô hình kinh doanh và tokenomics rõ ràng, không chỉ là tài sản đầu cơ thuần túy.

Nhưng đến cuối tháng 10, thị trường xuất hiện tín hiệu then chốt: ZEC tiếp tục tăng mạnh, còn RAIL bắt đầu chững lại. Điều này có thể cho thấy, đà tăng của ZEC không chỉ nhờ bảo mật, mà thị trường đang định giá lại thuộc tính tiền tệ và chức năng lưu trữ giá trị của nó. Nói cách khác, bảo mật có thể chỉ là chất xúc tác, câu chuyện thực sự là “ZEC có thể trở thành bạc của bitcoin không” — một câu chuyện với trần tăng giá cao hơn nhiều.

Những người lạc quan cho rằng ZEC có đủ mọi yếu tố để trở thành “bạc của bitcoin”. Về mặt kỹ thuật, ZEC sử dụng cơ chế POW (bằng chứng công việc), giống bitcoin, đảm bảo an ninh mạng lưới bằng cạnh tranh sức mạnh tính toán, điều này phù hợp với nguyên tắc “trung lập tiền tệ” hơn POS — không ai có thể kiểm soát mạng lưới chỉ bằng cách nắm giữ coin. Tổng cung ZEC cố định ở 21 triệu, cơ chế cung cứng này là đặc điểm cốt lõi của tài sản lưu trữ giá trị, tránh rủi ro lạm phát pha loãng. Quan trọng hơn, tính năng bảo mật của ZEC không phải là gánh nặng mà là lợi thế: Trong thế giới quản lý ngày càng siết chặt, giao dịch on-chain hoàn toàn minh bạch, quyền riêng tư đang chuyển từ “tính năng tùy chọn” thành “yếu tố thiết yếu của tiền tệ”. Khi mọi giao dịch bitcoin đều có thể bị truy vết, mọi địa chỉ đều có thể bị đánh dấu, giao dịch shielded của ZEC cung cấp tính thay thế thực sự — một trong những thuộc tính cơ bản nhất của tiền tệ.

Xét về không gian định giá, phe lạc quan còn chỉ ra, vốn hóa thị trường của ZEC so với bitcoin vẫn rất thấp, nghĩa là còn nhiều dư địa định giá lại. Nếu ZEC thực sự được thị trường chấp nhận là tài sản lưu trữ giá trị, dù chỉ chiếm 5-10% thị phần của bitcoin cũng đồng nghĩa với tiềm năng tăng giá gấp nhiều lần. Lịch sử cho thấy tỷ lệ giá trị bạc/vàng dao động lâu dài từ 1:50 đến 1:80, nếu áp dụng logic này, ZEC so với bitcoin còn khoảng cách định giá rất lớn cần được lấp đầy.

Nhưng phe bi quan lại có góc nhìn hoàn toàn khác.

Họ cho rằng, nếu giá trị của ZEC thực sự nằm ở “tiền tệ/lưu trữ giá trị”, thì đối thủ thực sự của bitcoin phải là ethereum, chứ không phải ZEC.

Ethereum không chỉ có hợp đồng thông minh, hệ sinh thái DeFi khổng lồ và được tổ chức công nhận, quan trọng hơn là nó đã thực sự đóng vai trò “tiền tệ lập trình được” — hàng chục tỷ USD stablecoin lưu thông trên ethereum, hàng trăm tỷ USD bị khóa trong các giao thức DeFi của ethereum. So với đó, ZEC dù có bảo mật và cung cố định, nhưng thiếu chiều sâu hệ sinh thái và ứng dụng, khiến nó giống “công cụ đơn năng” hơn là “tiền tệ toàn năng”.

Trong khung này, phe bi quan đánh giá cao các dự án như Railgun hơn. RAIL tăng cường tính bảo mật cho ethereum, thực chất là cải thiện thuộc tính tiền tệ của ETH. Điều này nghĩa là RAIL không chỉ hưởng lợi từ câu chuyện bảo mật mà còn từ câu chuyện tiền tệ của ethereum — nó đứng trên một hệ sinh thái lớn, trưởng thành, thay vì cố gắng xây dựng một hệ tiền tệ mới từ con số 0.

Xét về định giá, tiềm năng tăng giá của hai bên rất khác biệt. Nếu RAIL tăng 20 lần, FDV (giá trị pha loãng hoàn toàn) sẽ đạt 4 tỷ USD, tương đương với các dự án hàng đầu khác trong hệ sinh thái ethereum, thị trường dễ hiểu và chấp nhận. Nhưng nếu ZEC tăng 20 lần, FDV sẽ đạt 160 tỷ USD, trở thành tài sản crypto lớn thứ ba, chỉ sau bitcoin và ethereum. Điều này đòi hỏi thị trường phải tin rằng ZEC thực sự có thể ngang hàng với bitcoin, ethereum — một ngưỡng rất cao.

Đây không phải là vấn đề có thể giải quyết bằng tranh luận lý thuyết, mà cần thị trường trả lời bằng hành động thực tế: Trong 12-24 tháng tới, số dư shielded pool của ZEC có tiếp tục tăng? Tổ chức có phân bổ ZEC qua các kênh tuân thủ như Grayscale không? Áp lực quản lý sẽ đè bẹp ZEC hay ngược lại càng làm nổi bật tính khan hiếm của nó?

Câu trả lời cho những câu hỏi này sẽ quyết định liệu câu chuyện “bạc của bitcoin” của ZEC có đứng vững không, cũng như quyết định độ bền và chiều sâu của đợt tăng giá coin bảo mật này.