Stablecoins có thể khiến Fed phải xem xét lại chính sách tiền tệ của mình

Điều gì sẽ xảy ra nếu ngày mai DeFi ký bản án tử cho tài chính truyền thống? Khi tài chính phi tập trung tiếp tục mở rộng, các công cụ mà nó tạo ra, như stablecoin, giờ đây dường như đang ảnh hưởng đến các quyết định tiền tệ của ngân hàng trung ương. Mối tương quan này mạnh đến mức một số người, như Thống đốc Fed Stephen Miran, cho rằng đây là một sự thay đổi mô hình. Ngành công nghiệp crypto, từng bị coi là bên lề, giờ đây đang thúc đẩy việc xem xét lại các quy tắc của cuộc chơi.

Khi Stablecoin làm rung chuyển nhịp điệu của Fed

Stephen Miran, Thống đốc Fed, khẳng định: sự gia tăng của stablecoin thực sự có thể ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ. Theo ông, nhu cầu ngày càng tăng đối với các tài sản được bảo chứng bằng đô la này, có thể đạt 3 nghìn tỷ đô la trong vòng năm năm tới, đang kéo lãi suất trung lập xuống thấp hơn. Ông lập luận rằng, do đó, lãi suất cân bằng sẽ thấp hơn khi có stablecoin so với khi không có chúng.

Stablecoin, không chỉ đơn thuần là công cụ nội bộ của thế giới crypto, đang trở thành những "máy hút bụi" mạnh mẽ đối với trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Miran cho rằng chúng mang lại cho các nhà tiết kiệm ở các thị trường mới nổi quyền tiếp cận chưa từng có với các tài sản định giá bằng đô la, nơi mà tài chính truyền thống thường gặp khó khăn để phát triển. Ông chỉ ra rằng thị trường vốn Hoa Kỳ vẫn là sâu rộng nhất thế giới, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, tài trợ cho đổi mới và phân bổ vốn hiệu quả. Stablecoin, theo ông, có thể đóng vai trò chủ đạo trong động lực này, cho phép nắm giữ và thanh toán bằng đô la cả trong nước lẫn xuyên biên giới.

Điều gì sẽ xảy ra nếu đây chỉ là sự khởi đầu? Việc áp dụng toàn cầu, được thúc đẩy bởi các cầu nối tài chính xuyên quốc gia, có thể thay đổi cuộc chơi.

Crypto vs. dollar: cuộc chiến ảnh hưởng thầm lặng

Với hơn 99% stablecoin được neo giá theo đô la, sự thống trị của đồng bạc xanh được khẳng định... thông qua crypto. Tuy nhiên, đằng sau động lực này là áp lực lên hệ thống ngân hàng truyền thống. Việc mua stablecoin rút tiền khỏi các khoản tiền gửi ngân hàng. Kết quả: quá trình loại bỏ trung gian tài chính dần dần có thể làm suy yếu khả năng truyền dẫn quyết định của Fed.

Đạo luật GENIUS, được Miran ca ngợi vì khung pháp lý rõ ràng, yêu cầu dự trữ 1:1 được bảo chứng bằng tài sản an toàn. Nhưng điều đó vẫn chưa đủ để điều tiết mọi thứ. Nhiều nhà phát hành không thuộc Mỹ vẫn tránh được các nghĩa vụ này. Và với các nền tảng crypto ngày càng hiệu quả, sức hấp dẫn của stablecoin đang tăng vọt.

Stablecoin có thể trở thành "con voi nhiều nghìn tỷ đô la" trong phòng đối với các ngân hàng trung ương.

Nguồn: Bài phát biểu của Stephen Miran, 11/07/2025.

Một sự thay đổi chậm nhưng sâu sắc, như thủy triều lặng lẽ dâng lên.

Làn sóng đô la làm xáo trộn trật tự tiền tệ toàn cầu

Lượng thanh khoản đô la đổ vào thông qua stablecoin có thể tác động mạnh đến cân bằng kinh tế vĩ mô. Fed, vốn đã phải đối mặt với lãi suất trung lập giảm, có thể buộc phải điều chỉnh lại quan điểm. Miran không loại trừ khả năng tác động này có thể so sánh với “dư thừa tiết kiệm toàn cầu” mà Ben Bernanke từng đề cập.

Ở các nền kinh tế lạm phát cao, các loại crypto ổn định này mang lại nơi trú ẩn cho các hộ gia đình. Nhưng cũng cần cảnh giác với mặt trái: đô la hóa quá mức sẽ khiến tỷ giá mất vai trò làm bộ đệm, làm tăng biến động của chu kỳ kinh tế.

Các con số quan trọng cần nhớ:

• 3 nghìn tỷ đô la: dự báo cao về thị trường stablecoin vào năm 2030 (nguồn: Fed);
• 99,6% stablecoin được bảo chứng bằng đô la (nguồn: DeFiLlama);
• Lãi suất có thể giảm tới 40 điểm cơ bản (nguồn: Azzimonti & Quadrini, 2024);
• Chưa đến 7 nghìn tỷ đô la trái phiếu Kho bạc đang lưu hành (nguồn: Fed);
• Tác động có thể đạt tới 60% dư thừa tiết kiệm toàn cầu (nguồn: bài phát biểu Miran, 2025).

Một crypto không biên giới, một đồng đô la hiện diện khắp nơi: đây là sự kết hợp bùng nổ đối với các mô hình kinh tế truyền thống.

Fed, mặc dù có một số phát biểu mang tính hòa giải, vẫn tỏ ra thận trọng đối với khung pháp lý do Đạo luật GENIUS thiết lập. Một báo cáo nội bộ thậm chí còn đề cập đến “những sai sót nghiêm trọng” trong đạo luật này, vốn bị coi là quá dễ dãi đối với một tài sản có tác động hệ thống. Sự phi tập trung đang làm xáo trộn, và những bức tường của tài chính truyền thống đang lung lay.