Nhà bán khống Chanos đóng vị thế chiến lược khi thị trường gấu của công ty kho bạc kết thúc

James Chanos đã đóng vị thế bán khống của mình đối với Strategy vào thứ Sáu, ngày 7 tháng 11 năm 2025. Theo Cointelegraph, nhà sáng lập Kynikos Associates đã đóng cả vị thế bán khống Strategy và vị thế mua Bitcoin vào đầu phiên giao dịch. Động thái này diễn ra sau khi cổ phiếu Strategy giảm 50% so với đỉnh năm 2025.

Chanos cho biết Giá trị Tài sản Ròng (Net Asset Value - NAV) trên thị trường của Strategy đã giảm xuống còn 1,23 lần từ khoảng 2,0 lần vào tháng 7 năm 2025. Công ty cho rằng việc đóng vị thế khi mNAV dưới 1,25 lần là hợp lý. Strategy hiện nắm giữ 641.205 BTC trên bảng cân đối kế toán. Phần chênh lệch ngầm định của công ty đã giảm từ 70 billions USD vào tháng 7 xuống còn 15 billions USD hiện tại.

Pierre Rochard, CEO của The Bitcoin Bond Company, phản hồi rằng thị trường giá xuống của các công ty nắm giữ Bitcoin đang dần kết thúc. Việc nhà bán khống rút lui có thể là một bước ngoặt tiềm năng cho lĩnh vực này. Cổ phiếu Strategy giao dịch ở mức 241 USD/cổ phiếu khi Chanos thông báo đóng vị thế.

Các Công Ty Treasury Đối Mặt Với Áp Lực Định Giá

Việc đóng vị thế này quan trọng vì nó phản ánh sự điều chỉnh rộng hơn trong định giá các công ty nắm giữ Bitcoin. Chúng tôi từng đưa tin rằng 25% các công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin hiện giao dịch dưới giá trị số BTC mà họ nắm giữ. Phần chênh lệch của Strategy đã giảm xuống còn 1,26, mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2024. Chênh lệch thấp hơn làm giảm khả năng của công ty trong việc mua thêm Bitcoin thông qua phát hành cổ phiếu.

Theo CoinDesk, các công ty treasury khác còn chịu sự điều chỉnh mạnh hơn. Cổ phiếu Metaplanet đã giảm 56% kể từ ngày 21 tháng 6 năm 2025. KindlyMD và các công ty khác giảm hơn 80% so với đỉnh. Strategy vẫn là đơn vị lớn duy nhất duy trì được phần chênh lệch trong suốt giai đoạn giảm giá.

Sự thu hẹp này buộc các công ty phải làm chậm chiến lược tích lũy Bitcoin. Lượng mua trung bình hàng ngày của các công ty treasury đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 5 năm 2025. Một số công ty thậm chí đã bán Bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ nợ. Ngành này đang chịu áp lực phải chứng minh tính bền vững vượt ra ngoài phần chênh lệch cổ phiếu dựa trên động lực thị trường.

Mô Hình Treasury Đối Mặt Với Câu Hỏi Cấu Trúc

Việc đóng vị thế Strategy đặt ra câu hỏi về tính khả thi lâu dài của các chiến lược nắm giữ Bitcoin. OMFIF mô tả mô hình này tạo ra các vòng lặp phản hồi, trong đó việc mua vào của doanh nghiệp đẩy giá cổ phiếu lên trên giá trị tài sản. Các công ty phát hành cổ phiếu với phần chênh lệch để mua thêm Bitcoin, về lý thuyết sẽ tiếp tục chu kỳ này.

Tuy nhiên, cơ chế này chỉ hoạt động khi vốn hóa thị trường giao dịch cao hơn giá trị số Bitcoin nắm giữ. Sự sụp đổ gần đây của phần chênh lệch cho thấy nhà đầu tư không còn mặn mà với việc tiếp cận Bitcoin có đòn bẩy thông qua các công ty đại chúng. Sự cạnh tranh từ các Bitcoin ETF và hàng chục công ty treasury mới đã làm xói mòn lợi thế tiên phong của Strategy.

Các nhà phê bình cho rằng mô hình treasury thể hiện sự đầu cơ quá mức thay vì chiến lược doanh nghiệp hợp lý. Giáo sư tài chính Stanford, Darrell Duffie, nói với Fortune rằng các công ty nên đầu tư vốn vào năng lực cốt lõi thay vì cạnh tranh với các quỹ phòng hộ. Thành công của mô hình này phụ thuộc vào việc giá Bitcoin liên tục tăng và phần chênh lệch thị trường được duy trì.

Những người ủng hộ phản biện rằng các công ty treasury mang lại khả năng tiếp cận Bitcoin có đòn bẩy một cách hợp pháp. Họ có thể huy động nợ với lãi suất thấp hơn lợi nhuận kỳ vọng của Bitcoin. Strategy đã mang lại lợi suất BTC 75% cho cổ đông vào năm 2024 bằng cách tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Công ty đã tích lũy được nhiều BTC hơn trên mỗi cổ phiếu lưu hành mà không cần giá Bitcoin tăng.

Bitcoin đã phục hồi 2% lên 106.430 USD sau khi có tin Thượng viện đạt được thỏa thuận chấm dứt tình trạng chính phủ đóng cửa. Tiền điện tử này hiện cao hơn khoảng 14% so với đầu năm bất chấp biến động gần đây. Việc các công ty treasury có phục hồi hay không phụ thuộc vào việc Bitcoin duy trì được đà tăng và các công ty chứng minh được giá trị vận hành ngoài việc chỉ nắm giữ thụ động.