Phân tích bài viết "Federal Reserve Messenger": Tại sao lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed lại đột nhiên bị trì hoãn?

Tiêu đề gốc: "Phân tích của 'Sứ giả Cục Dự trữ Liên bang': Tại sao lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed đột nhiên trở nên bất định?"

Nguồn gốc: Jinshi Data

Nick Timiraos, "Sứ giả Cục Dự trữ Liên bang", gần đây đã viết rằng trong nhiệm kỳ gần tám năm của Chủ tịch Fed Powell, một sự chia rẽ nội bộ chưa từng có đã xuất hiện trong ngân hàng trung ương, phủ bóng đen lên các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai.

Những rạn nứt đã hình thành giữa các quan chức, với trọng tâm của cuộc tranh luận là liệu lạm phát dai dẳng hay thị trường lao động yếu kém gây ra mối đe dọa lớn hơn. Ngay cả khi dữ liệu kinh tế chính thức được tiếp tục công bố, nó có thể không thể thu hẹp những khác biệt này.

Mặc dù các nhà đầu tư nhìn chung tin rằng Fed vẫn có khả năng cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tiếp theo, nhưng sự chia rẽ nội bộ này đã làm phức tạp thêm các kế hoạch dường như khả thi cách đây chưa đầy hai tháng.

Cuộc tranh luận giữa Hawk-Bove

Khi các nhà hoạch định chính sách đồng ý cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, 10 trong số 19 quan chức (vừa đủ chiếm đa số) dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất thêm vào tháng 10 và tháng 12. Tốc độ cắt giảm lãi suất trong ba cuộc họp này sẽ phản ánh các biện pháp cắt giảm lãi suất của Powell vào năm ngoái và năm 2019.

Nhưng một nhóm các quan chức theo đường lối diều hâu đã đặt câu hỏi về sự cần thiết của việc cắt giảm lãi suất thêm nữa. Sự phản đối của họ đã trở nên mạnh mẽ hơn sau khi các quan chức cắt giảm lãi suất một lần nữa vào cuối tháng 10, đưa lãi suất xuống mức hiện tại là 3,75% đến 4%. Theo bình luận công khai và các cuộc phỏng vấn gần đây, cuộc tranh luận về cách thức tiến hành trong tháng 12 đặc biệt căng thẳng, với những người theo chủ nghĩa diều hâu phản đối mạnh mẽ các giả định trước đây về việc cắt giảm lãi suất lần thứ ba.

Timuraos nhấn mạnh rằng một lý do chính khiến Powell thẳng thừng bác bỏ kỳ vọng của thị trường về một đợt cắt giảm lãi suất khác tại cuộc họp báo ngày hôm đó chính là để quản lý ủy ban, vốn đang bị chia rẽ bởi những bất đồng dường như không thể hòa giải. Việc chính phủ đóng cửa đã làm trầm trọng thêm những chia rẽ này, vì nó dẫn đến việc tạm dừng các báo cáo việc làm và lạm phát, vốn có thể giúp hòa giải những bất đồng đó. Khoảng trống dữ liệu này cho phép các quan chức trích dẫn các cuộc khảo sát tư nhân hoặc bằng chứng giai thoại có thể củng cố các đánh giá trước đó của họ. Động thái này phản ánh sức mạnh ngày càng tăng của cả hai phe và niềm tin dao động trong số những người theo chủ nghĩa trung dung. Những người theo chủ nghĩa ôn hòa lo lắng về thị trường lao động yếu kém nhưng thiếu bằng chứng mới để hỗ trợ cho lập luận mạnh mẽ về việc cắt giảm lãi suất thêm. Mặt khác, những người theo chủ nghĩa diều hâu nắm bắt cơ hội để ủng hộ việc tạm dừng cắt giảm lãi suất. Họ chỉ ra chi tiêu tiêu dùng ổn định và bày tỏ lo ngại rằng các doanh nghiệp đang chuẩn bị chuyển các khoản tăng giá liên quan đến thuế quan sang người tiêu dùng.Liệu các quan chức có tiếp tục cắt giảm lãi suất tại cuộc họp ngày 9-10 tháng 12 hay không vẫn còn chưa chắc chắn. Dữ liệu mới có thể khép lại cuộc tranh luận này. Một số quan chức tin rằng các cuộc họp tháng 12 và tháng 1 phần lớn có thể thay thế cho nhau, khiến hạn chót cuối năm có vẻ hơi gượng ép. Một khả năng khác là việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 sẽ đi kèm với các hướng dẫn đặt ra ngưỡng cao hơn cho các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai. Timiraos cho rằng sự khác biệt này xuất phát từ tình hình kinh tế bất thường hiện nay: lạm phát đang chịu áp lực tăng trong khi tăng trưởng việc làm đang trì trệ, một tình trạng đôi khi được gọi là "lạm phát đình trệ". Nhiều nhà kinh tế cho rằng điều này là do những thay đổi chính sách sâu rộng của chính quyền Trump về thương mại và nhập cư. "Dự đoán rằng chúng ta sẽ trải qua một đợt lạm phát đình trệ nhẹ là điều dễ dàng, nhưng trải nghiệm trực tiếp lại là một vấn đề khác", Diane Swonk, nhà kinh tế trưởng tại KPMG, cho biết. Dữ liệu chính thức gần đây nhất được công bố trước khi chính phủ đóng cửa cho thấy chỉ số lạm phát quan trọng trong tháng 8 là 2,9%, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang và cao hơn mức 2,6% được ghi nhận vào mùa xuân này, nhưng thấp hơn dự đoán được đưa ra sau khi Tổng thống Trump tăng thuế quan vào đầu năm nay. Ba vấn đề chính Timiraos nhấn mạnh rằng các quan chức hiện đang chia rẽ về ba vấn đề chính, mỗi vấn đề sẽ ảnh hưởng đến đường lối chính sách trong tương lai. Thứ nhất, việc tăng giá do thuế quan có phải là một sự kiện một lần không? Những người theo chủ nghĩa diều hâu lo ngại rằng sau khi các doanh nghiệp chịu đợt thuế quan đầu tiên, họ sẽ chuyển thêm chi phí vào năm tới, do đó duy trì áp lực giá. Mặt khác, những người theo chủ nghĩa ôn hòa tin rằng cho đến nay các doanh nghiệp vẫn chưa muốn chuyển quá nhiều chi phí thuế quan, cho thấy nhu cầu quá yếu để hỗ trợ lạm phát kéo dài. Thứ hai, sự sụt giảm trong tăng trưởng việc làm hàng tháng - từ 168.000 vào năm 2024 xuống mức trung bình chỉ 29.000 trong ba tháng kết thúc vào tháng 8 - là do nhu cầu lao động yếu hay do tình trạng thiếu lao động do nhập cư giảm? Nếu là trường hợp trước, việc duy trì lãi suất cao sẽ dẫn đến nguy cơ suy thoái. Nếu là trường hợp sau, việc cắt giảm lãi suất có thể kích thích quá mức nhu cầu. Thứ ba, lãi suất vẫn còn trong phạm vi hạn chế? Phe diều hâu tin rằng sau khi cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong năm nay, lãi suất đang ở mức hoặc gần mức trung lập, không kích thích cũng không kìm hãm tăng trưởng, do đó đặt ra rủi ro đáng kể cho việc cắt giảm lãi suất thêm. Tuy nhiên, phe ôn hòa tin rằng lãi suất vẫn ở mức hạn chế, cho phép Fed có dư địa để hỗ trợ thị trường lao động mà không làm bùng phát lạm phát. "Mọi người chỉ có mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau", Powell phát biểu sau cuộc họp tháng 10. "Vì vậy, điều này dẫn đến việc mọi người có quan điểm khác nhau." Kỹ thuật Cân bằng của PowellCác quan chức đã tranh luận về những vấn đề này trong nhiều tháng. Powell đã cố gắng dập tắt cuộc tranh luận trong bài phát biểu hồi tháng 8 tại Jackson Hole, Wyoming, lập luận rằng tác động của thuế quan sẽ chỉ là tạm thời và sự yếu kém của thị trường lao động phản ánh nhu cầu không đủ, do đó đứng về phía những người theo chủ nghĩa ôn hòa ủng hộ việc cắt giảm lãi suất. Dữ liệu được công bố vài tuần sau đó đã chứng minh chiến lược của ông là đúng: tăng trưởng việc làm gần như đình trệ. Tuy nhiên, bài phát biểu này lại quá cực đoan so với những gì một số đồng nghiệp của ông có thể chấp nhận. Đến cuộc họp ngày 29 tháng 10, phe diều hâu đã củng cố lập trường của mình. Chủ tịch Fed Kansas City Schmid đã bỏ phiếu chống lại việc cắt giảm lãi suất trong tháng đó. Các chủ tịch Fed khu vực không có quyền biểu quyết, bao gồm Chủ tịch Fed Cleveland Hamack và Chủ tịch Fed Dallas Logan, cũng nhanh chóng và công khai phản đối việc cắt giảm lãi suất. Tại cuộc họp báo sau cuộc họp, Powell thậm chí không đợi câu hỏi mà đã tuyên bố rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 không phải là điều chắc chắn. Powell đã hoàn thành nhiệm vụ của mình để đảm bảo rằng tiếng nói từ mọi phía trong ủy ban đều được lắng nghe. "Quản lý ủy ban" này giúp xây dựng sự đồng thuận khi cần hành động. Timiraos cũng chỉ ra "lịch sử chính sách" của Powell. Trước đây, Powell đã khuyến khích các đồng nghiệp đưa những gợi ý như vậy vào các tuyên bố chính sách được công bố trước buổi họp báo sau cuộc họp. Theo biên bản cuộc họp được công bố đầu năm nay, ông đã phát biểu tại cuộc họp của Fed vào tháng 7 năm 2019: “Họp báo là thời điểm tồi tệ nhất để thay đổi kỳ vọng chính sách”. Timiraos cho biết thêm rằng ông cũng đã phải đối mặt với những lo ngại tương tự vào thời điểm đó: phe diều hâu phản đối việc cắt giảm lãi suất, và các quan chức lo ngại rằng các nhà đầu tư quá chắc chắn về động thái tiếp theo. Powell và các đồng nghiệp đã thể hiện sự thận trọng bằng cách lựa chọn từ ngữ cẩn thận. Nhưng tháng trước, nếu tuyên bố được mở rộng để phản ánh những lo ngại của phe diều hâu, nó sẽ khiến phe ôn hòa xa lánh, buộc Powell phải đích thân truyền đạt thông điệp. Powell nói: "Ngày càng có nhiều ý kiến cho rằng có lẽ chúng ta nên 'chờ xem' về vấn đề này, và quan sát tình hình tại một cuộc họp trước khi đưa ra quyết định." Sự thay đổi quan điểm xung quanh Chủ tịch Fed Chicago Goolsby minh họa cho sự thay đổi tâm lý này. Vào tháng 9, ông là một trong hai quan chức dự kiến chỉ có một lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, đặt ông vào vị trí giữa phe ôn hòa kỳ vọng sẽ có thêm hai lần cắt giảm lãi suất và phe diều hâu hy vọng sẽ không có thêm lần cắt giảm lãi suất nào nữa. Mặc dù lập luận rằng thuế quan chỉ gây ra một đợt tăng giá nhất thời là hợp lý, nhưng những người theo chủ nghĩa diều hâu lo ngại rằng kinh nghiệm của những năm 1970 hoặc 2021-2022 cho thấy suy nghĩ này có thể sai lầm cơ bản. "Một giai đoạn tăng giá 'tạm thời' kéo dài ba năm không thể được coi là tạm thời", Goolsby nói trong một cuộc phỏng vấn tuần trước. Những khác biệt vẫn còn đó.

Dữ liệu lạm phát tháng 9, được công bố vài ngày trước quyết định tháng 10, cho thấy nhiều tín hiệu trái chiều. Nhìn chung, các con số ở mức vừa phải hơn dự kiến, do chi phí nhà ở giảm mạnh. Tuy nhiên, những người theo đường lối diều hâu đã nhận thấy một số chi tiết đáng lo ngại: thước đo lạm phát cốt lõi, không bao gồm giá thực phẩm và năng lượng biến động, đã tăng tốc độ tăng trưởng hàng năm trong ba tháng qua lên 3,6% từ mức 2,4% của tháng 6. Một chỉ số dịch vụ phi nhà ở, vốn không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi thuế quan, cũng thể hiện rất mạnh. "Lạm phát đang đi sai hướng cho đến khi chúng ta thấy 'ánh sáng cuối cùng' vụt tắt", Goolsby nói.

Khi quan điểm diều hâu trở nên cứng rắn hơn, những người theo đường lối ôn hòa đã ít phát biểu công khai hơn, nhưng họ vẫn không từ bỏ lập trường của mình. Trong số những người theo chủ nghĩa ôn hòa, ba người được Trump bổ nhiệm nổi bật, và Trump đã nói rõ rằng ông muốn hạ lãi suất.

Cựu cố vấn Nhà Trắng và Thống đốc Milan, người đã gia nhập Fed trước cuộc họp tháng 9, đã ngay lập tức bỏ phiếu chống lại việc cắt giảm lãi suất thêm 50 điểm cơ bản.

Hai người còn lại, Thống đốc Bowman và Waller, nằm trong số năm ứng cử viên cuối cùng kế nhiệm Powell làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang vào năm tới. Những người theo chủ nghĩa ôn hòa tin rằng tình hình hiện tại không giống nhiều so với giai đoạn 2021-2022 và lo ngại rằng Fed sẽ phản ứng không đủ trước sự suy thoái của thị trường lao động. Tuy nhiên, sự gián đoạn dữ liệu gây bất lợi cho họ. Mặc dù dữ liệu việc làm thay thế có sẵn, nhưng thông tin về giá cả lại bị phân mảnh hơn nhiều. Những người theo chủ nghĩa ôn hòa cảnh báo rằng khi Fed thoát khỏi tình trạng mù mờ dữ liệu vào đầu năm tới, họ có thể thấy lạm phát đang ở mức cao. Chủ tịch Fed San Francisco Daly đã nêu rõ quan điểm của những người theo chủ nghĩa ôn hòa trong một bài báo vào thứ Hai, lập luận rằng tăng trưởng tiền lương chậm hơn có nghĩa là việc làm chậm hơn phản ánh nhu cầu lao động giảm, chứ không phải nguồn cung không đủ. Bà cảnh báo không nên quá tập trung vào việc tránh lạm phát kiểu thập niên 1970 và kìm hãm sự bùng nổ năng suất tiềm tàng như những năm 1990. Bà viết rằng nền kinh tế có nguy cơ "mất việc làm và tăng trưởng trong quá trình này". Timiraos kết luận rằng ngay cả khi tình trạng gián đoạn dữ liệu kết thúc, dữ liệu sắp được công bố có thể sẽ không dễ dàng giải quyết những bất đồng này, vì những bất đồng này thường chỉ dừng lại ở việc đánh giá mức độ nghiêm trọng của việc chấp nhận rủi ro, điều có thể chưa xảy ra trong nhiều tháng tới. [Liên kết gốc: https://xnews.jin10.com/details/199355]