Tại sao giá tiền điện tử vẫn tiếp tục giảm mặc dù các yếu tố tích cực được mong đợi từ lâu cuối cùng đã trở thành hiện thực?

Tiêu đề gốc: Tại sao đồng tiền của bạn không tăng giá
Tác giả gốc: Santiago R Santos, Nhà sáng lập Inversion
Bản dịch gốc: Azuma, Odaily Planet Daily

Trong chu kỳ này, những người theo dõi tiền điện tử thường thấy các tiêu đề tin tức như thế này:

· ETF X đã được ra mắt

· Một công ty nổi tiếng đang tích hợp stablecoin

· Quy định đang trở nên thân thiện hơn

Không còn nghi ngờ gì nữa, đây là những diễn biến mà chúng ta từng mong muốn thấy, vậy tại sao thị trường lại giảm mạnh như vậy?

Tại sao thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tăng 15-20% trong năm nay, trong khi Bitcoin chỉ trải qua một chuyến tàu lượn siêu tốc với những thăng trầm? Tại sao các altcoin yêu thích của bạn dường như luôn dẫn đến thua lỗ sâu hơn, mặc dù quan điểm chính thống không còn coi ngành công nghiệp tiền điện tử là lừa đảo nữa?

Tại sao thị trường chứng khoán Mỹ tăng 15-20% trong năm nay, trong khi Bitcoin chỉ trải qua một chuyến tàu lượn siêu tốc với những thăng trầm? Tại sao các altcoin yêu thích của bạn dường như luôn dẫn đến thua lỗ sâu hơn, mặc dù quan điểm chính thống không còn coi ngành công nghiệp tiền điện tử là lừa đảo nữa?

Tại sao thị trường chứng khoán Mỹ tăng 15-20% trong năm nay, trong khi Bitcoin chỉ trải qua một chuyến tàu lượn siêu tốc với những thăng trầm?

Tại sao ... Hãy cùng thảo luận về lý do. Áp dụng ≠ Tăng giá Có một giả định ăn sâu bám rễ trên Twitter về tiền điện tử: "Một khi các tổ chức xuất hiện, các quy định trở nên rõ ràng và các ông lớn sẵn sàng phát hành token... mọi thứ sẽ được giải quyết và giá sẽ tăng vọt." Được rồi, họ đã làm vậy, và bạn chắc chắn đã thấy điều đó trên báo chí, nhưng bạn cũng thấy chúng ta đang ở đâu bây giờ... Trong thế giới đầu tư, chỉ có một câu hỏi thực sự quan trọng - liệu thị trường đã phản ánh những tin tức tích cực chưa? Đây luôn là điều khó đánh giá nhất, nhưng hành vi thị trường đang cho chúng ta biết một sự thật khó chấp nhận: mọi thứ chúng ta mong muốn đều đã trở thành sự thật, nhưng giá vẫn chưa tăng. Thị trường có kém hiệu quả không? Chắc chắn rồi! Tại sao vậy? Bởi vì giá của hầu hết các tài sản tiền điện tử đều không đồng bộ với thực tế.

Vốn hóa thị trường altcoin đạt 1,5 nghìn tỷ đô la... nó thực sự đại diện cho điều gì?

Hãy mở rộng góc nhìn của chúng ta.

Bitcoin là một loại tài sản hoàn toàn độc lập - một câu chuyện hoàn hảo, giống như vàng.Vốn hóa thị trường của Bitcoin là khoảng 1,9 nghìn tỷ đô la, trong khi vàng là khoảng 29 nghìn tỷ đô la. Cổ phiếu trước đây chiếm chưa đến 10% vốn hóa thị trường của công ty sau, điều này giải thích rõ ràng cho giá trị "phòng ngừa rủi ro + quyền chọn" của công ty.

Ethereum, Ripple, Solana và tất cả các altcoin khác cộng lại có vốn hóa thị trường khoảng 1,5 nghìn tỷ đô la, nhưng câu chuyện của họ mong manh hơn nhiều.

Hiện nay, rất ít người phủ nhận tiềm năng của công nghệ blockchain, và hầu như không ai nói rằng toàn bộ ngành công nghiệp này là lừa đảo nữa; giai đoạn đó thực sự đã kết thúc.

Nhưng "tiềm năng" không trả lời được câu hỏi thực tế, thực tế—**Liệu ngành công nghiệp này với chỉ khoảng 40 triệu người dùng hoạt động có thực sự đáng giá hàng nghìn tỷ đô la không?

Trong khi đó, có tin đồn cho rằng OpenAI sẽ IPO với mức định giá gần 1 nghìn tỷ đô la, với lượng người dùng được cho là gấp 20 lần toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử. Bạn có thể xem xét kỹ lưỡng sự so sánh này.

Vào những thời điểm như thế này, chúng ta phải tự hỏi mình một câu hỏi thực sự:** **Cách tốt nhất để tiếp cận tiền điện tử từ bây giờ là gì?

Theo truyền thống, câu trả lời là cơ sở hạ tầng, chẳng hạn như ETH đời đầu, SOL đời đầu hoặc token DeFi đời đầu. Chiến lược này đã hiệu quả vào thời điểm đó. Nhưng ngày nay thì sao? Hầu hết các tài sản này được định giá như thể chúng ta đã xác định rằng mức sử dụng sẽ tăng gấp 100 lần và doanh thu phí sẽ tăng gấp 100 lần. Mức giá này hoàn hảo, nhưng không có biên độ an toàn. Thị trường không ngu ngốc, mà là tham lam. Tất cả những tiêu đề mà chúng ta đã dự đoán trong chu kỳ này đã trở thành hiện thực… nhưng một vài sự thật đã trở nên rõ ràng: • Thị trường không quan tâm đến câu chuyện của bạn; nó quan tâm đến khoảng cách giữa giá và các yếu tố cơ bản. • Nếu khoảng cách này vẫn tiếp diễn, cuối cùng thị trường sẽ ngừng tin tưởng bạn, đặc biệt là sau khi bạn thực sự bắt đầu tạo ra doanh thu. • Tiền điện tử không còn là mục tiêu giao dịch nóng nhất nữa; AI mới là mục tiêu. • Tiền luôn chạy theo đà tăng trưởng; đó là cách thị trường hiện đại vận hành. • Hiện tại, AI là nhân vật chính, chứ không phải tiền điện tử. • Các doanh nghiệp tuân theo logic kinh doanh, chứ không phải hệ tư tưởng.Việc Stripe ra mắt Tempo là một lời cảnh tỉnh. Các doanh nghiệp sẽ không sử dụng cơ sở hạ tầng công cộng chỉ vì họ nghe nói Ethereum là máy tính toàn cầu trên Bankless; họ sẽ đến nơi nhu cầu của họ được đáp ứng tốt nhất. Vì vậy, tôi không ngạc nhiên khi token của bạn không tăng giá mặc dù có sự tham gia của Larry Fink (Giám đốc điều hành BlackRock). Khi định giá tài sản hoàn hảo, một cử chỉ nhỏ từ Powell (Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang) hoặc một cái nhìn kỳ lạ từ Huang (Giám đốc điều hành Nvidia) có thể phá hủy toàn bộ một cuộc tranh luận đầu tư. Tính toán nhanh về ETH và SOL: Tại sao doanh thu không bằng lợi nhuận? Hãy cùng thực hiện một số tính toán sơ bộ trên Layer 1 chính thống. Trước tiên, hãy xem xét việc đặt cược—lưu ý rằng đây không phải là lợi nhuận: • Solana: Khoảng 419 triệu SOL đã được đặt cược, với lợi nhuận hàng năm khoảng 6%, tương ứng với khoảng 25 triệu SOL dưới dạng phần thưởng đặt cược hàng năm. Với giá ước tính 140 đô la cho mỗi ETH, giá trị này khoảng 3,5 tỷ đô la. • Ethereum: Khoảng 33,8 triệu ETH đã được staking, với lợi nhuận hàng năm khoảng 4%, tương ứng với khoảng 1,35 triệu ETH tiền thưởng staking hàng năm. Với giá trị ước tính 3.100 đô la cho mỗi ETH, con số này tương đương khoảng 4,2 tỷ đô la. Một số người có thể chỉ ra phần thưởng staking và nói: "Nhìn kìa, người staking nhận được phần thưởng! Đó là nắm giữ giá trị!" Hoàn toàn sai. Phần thưởng staking không phải là nắm giữ giá trị; chúng là lạm phát, pha loãng và chi phí bảo mật, chứ không phải lợi nhuận. Giá trị kinh tế thực sự đến từ phí người dùng + tiền boa + MEV (Mean Electricity), phần gần nhất của blockchain với "doanh thu". Về mặt này, Ethereum đã tạo ra khoảng 2,7 tỷ đô la phí giao dịch vào năm 2024, dẫn đầu tất cả các chuỗi công khai; mặt khác, Solana gần đây dẫn đầu về doanh thu mạng lưới, kiếm được hàng trăm triệu đô la mỗi quý. Hãy cùng ước tính sơ bộ tình hình hiện tại: • Vốn hóa thị trường của Ethereum vào khoảng 400 tỷ đô la, tạo ra khoảng 1-2 tỷ đô la "doanh thu" hàng năm thông qua phí + MEV. Con số này tương đương với tỷ lệ giá trên doanh số (P/S) là 200-400 lần, dựa trên "doanh thu kiểu sòng bạc" trong thời kỳ thị trường biến động mạnh.* Solana, với vốn hóa thị trường khoảng 750-800 tỷ đô la, có doanh thu hàng năm vượt quá 1 tỷ đô la. Dựa trên phạm vi doanh thu hàng năm ước tính của bạn (vui lòng không chọn các tháng cao điểm và ngoại suy cho cả năm), tỷ lệ giá trên doanh số của nó là khoảng 20-60.* Những con số này không chính xác và không cần phải như vậy. Chúng tôi không nộp hồ sơ lên SEC; chúng tôi chỉ muốn xem liệu các tiêu chuẩn tương tự có được sử dụng khi định giá các tài sản như thế này hay không.* Điều này thậm chí còn không đề cập đến các vấn đề thực sự. Vấn đề cốt lõi là những khoản doanh thu này không phải là doanh thu định kỳ bền vững—chúng không phải là doanh thu dài hạn ổn định, cấp doanh nghiệp; chúng xuất phát từ các hoạt động giao dịch mang tính chu kỳ cao, đầu cơ, định kỳ nhưng không ổn định: • Hợp đồng vĩnh viễn; • Mã thông báo Meme; • Thanh lý; • Đỉnh MEV; • Nhiều vụ đầu cơ tần suất cao "giống như sòng bạc trên chuỗi"; Trong thị trường tăng giá, phí mạng và doanh thu MEV tăng vọt; nhưng trong thị trường giá xuống, chúng biến mất. Đây không phải là "doanh thu định kỳ" của SaaS; nó giống như một sòng bạc ở Las Vegas hơn. Bạn sẽ không trao cho một công ty chỉ kiếm được tiền khi sòng bạc đông đúc cứ sau 3-4 năm một hệ số định giá tương tự như Shopify. Các doanh nghiệp khác nhau nên có hệ số định giá khác nhau.

Quay lại "Cơ bản"

Trong bất kỳ vũ trụ logic nào, thật khó để giải thích: Làm thế nào mà vốn hóa thị trường hơn 400 tỷ đô la của Ethereum, tương ứng với chỉ 1-2 tỷ đô la doanh thu phí mang tính chu kỳ cao, lại được coi là một khoản đầu tư "giá trị"?

Điều đó ngụ ý tỷ lệ giá trên doanh số là 200-400, ngay cả khi tăng trưởng chậm lại và giá trị liên tục bị Tầng 2 hút cạn. ETH hoạt động như một chính phủ liên bang kỳ lạ, chỉ nhận được "thuế cấp tiểu bang", trong khi các tiểu bang riêng lẻ (Tầng 2) giữ lại phần lớn giá trị gia tăng cho riêng mình.

Chúng ta đã thổi phồng ETH như một "máy tính toàn cầu", nhưng tình hình dòng tiền của nó hoàn toàn không xứng đáng với giá trị của nó.Ethereum khiến tôi nhớ rất nhiều đến Cisco hồi đó—vị thế dẫn đầu ban đầu, hệ số định giá bị đánh giá sai, và mức cao nhất mọi thời đại có thể không bao giờ có thể đạt được nữa.

So sánh với Solana, có vẻ ít điên rồ hơn—không rẻ, nhưng cũng không quá đáng. Với vốn hóa thị trường 750-800 tỷ đô la, công ty này tạo ra hàng tỷ đô la doanh thu hàng năm—tỷ lệ giá trên doanh thu hào phóng khoảng 20-40. Con số này vẫn cao, vẫn là bong bóng, nhưng "tương đối rẻ" so với ETH. Để hiểu đúng về các hệ số định giá này, hãy cùng xem xét Nvidia, cổ phiếu tăng trưởng phổ biến nhất thế giới, với tỷ lệ P/E khoảng 40-45 (lưu ý, không phải tỷ lệ P/S), và công ty này cũng sở hữu: • Doanh thu thực; • Biên lợi nhuận thực; • Nhu cầu doanh nghiệp toàn cầu; • Doanh thu bền vững, được đảm bảo bằng hợp đồng; • Khách hàng ngoài sòng bạc tiền điện tử (cần đề cập rằng thợ đào tiền điện tử là nguồn tăng trưởng thực sự cao đầu tiên của Nvidia); Một lần nữa, các nguồn doanh thu blockchain này là "doanh thu sòng bạc" theo chu kỳ, chứ không phải dòng tiền ổn định, có thể dự đoán được. Nói một cách chính xác, các blockchain này nên được giao dịch ở mức chiết khấu, chứ không phải ở mức cao hơn so với các công ty công nghệ. Nếu doanh thu toàn ngành không thể chuyển từ giao dịch đầu cơ sang giá trị kinh tế thực sự, định kỳ, thì hầu hết các định giá sẽ được định giá lại. Chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu... nhưng không phải giai đoạn đầu như vậy. Một ngày nào đó, giá sẽ trở lại mức cơ bản, nhưng không phải bây giờ. Hiện tại, không có lý do cơ bản nào để trả hệ số định giá cao cho hầu hết các token. Nhiều mạng lưới không nắm bắt được giá trị thực sau khi trừ đi các khoản trợ cấp và ưu đãi airdrop. Hầu hết "lợi nhuận" đều gắn liền với các hoạt động đầu cơ với các sản phẩm giống như sòng bạc. Chúng tôi đã xây dựng một hệ thống cho phép chuyển tiền toàn cầu tức thì, chi phí thấp 24/7... nhưng chúng tôi cho rằng ứng dụng tốt nhất của nó là máy đánh bạc. Đây là lòng tham ngắn hạn, sự lười biếng dài hạn. Trích dẫn lời đồng sáng lập Netflix Mark Randolph: "Văn hóa không phải là những gì bạn nói, mà là những gì bạn làm." Đừng nói với tôi về phi tập trung khi sản phẩm chủ lực của bạn là hợp đồng vĩnh viễn có đòn bẩy 10x trên Fartcoin. Chúng tôi có thể làm tốt hơn. Đây là cách duy nhất để chúng ta nâng cấp từ một sòng bạc ngách được tài trợ quá mức lên một ngành công nghiệp thực sự lâu dài. Kết thúc giai đoạn khởi nghiệp Tôi không nghĩ đây là hồi kết của ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng tôi nghĩ đây là hồi kết của "giai đoạn khởi nghiệp".Chúng ta đã đầu tư quá mức vào cơ sở hạ tầng—hơn một trăm tỷ đô la đã đổ vào blockchain, cầu nối chuỗi chéo, Lớp 2 và nhiều cơ sở hạ tầng khác—nhưng lại đầu tư quá ít vào việc triển khai thực tế, sản phẩm và người dùng. Chúng ta vẫn tự hào về: • TPS; • Không gian khối; • Kiến trúc Rollup của Sentinel; Nhưng người dùng không quan tâm đến những điều này. Họ quan tâm đến: • Liệu nó có rẻ hơn không; • Liệu nó có nhanh hơn không; • Liệu nó có tiện lợi hơn không; • Và liệu nó có thực sự giải quyết được vấn đề của họ không; Đã đến lúc quay trở lại với dòng tiền, với mô hình kinh tế đơn vị, với những câu hỏi cơ bản nhất—Ai là người dùng? Chúng ta đang giải quyết vấn đề gì? Tiềm năng tăng giá thực sự nằm ở đâu? Tôi đã là một người lạc quan lâu dài về tiền điện tử trong hơn một thập kỷ và điều đó vẫn không thay đổi. Tôi vẫn tin rằng: • Stablecoin sẽ trở thành phương thức thanh toán mặc định; • Cơ sở hạ tầng mở, trung lập sẽ củng cố nền tài chính toàn cầu; • Các công ty sẽ sử dụng công nghệ này vì nó lành mạnh về mặt kinh tế, chứ không phải về mặt ý thức hệ. Tuy nhiên, tôi không nghĩ rằng những người chiến thắng lớn nhất trong thập kỷ tới sẽ là Lớp 1 hoặc Lớp 2 ngày nay. Theo truyền thống, những người chiến thắng trong mỗi chu kỳ công nghệ đều xuất hiện ở lớp tổng hợp người dùng, chứ không phải lớp cơ sở hạ tầng. Internet đã làm cho điện toán/lưu trữ trở nên rẻ và của cải chảy vào Amazon, Google và Apple—những công ty đã sử dụng cơ sở hạ tầng giá rẻ để phục vụ hàng tỷ người dùng. Tiền điện tử cũng sẽ tương tự: • Không gian khối là một mặt hàng; • Lợi ích cận biên của việc nâng cấp cơ sở hạ tầng giảm dần; • Người dùng luôn trả tiền cho sự tiện lợi; • Những ai có thể tổng hợp người dùng sẽ nắm giữ phần lớn giá trị; Cơ hội lớn nhất hiện nay là tích hợp công nghệ này vào các doanh nghiệp quy mô lớn hiện có. Việc phá bỏ các hệ thống tài chính lỗi thời của thời kỳ tiền internet và thay thế chúng bằng các hệ thống tiền điện tử là khả thi, với điều kiện các hệ thống mới này thực sự giảm chi phí và tăng hiệu quả—giống như internet, với tác động kinh tế không thể phủ nhận, đã âm thầm nâng cấp mọi thứ từ bán lẻ đến công nghiệp. Mọi người đón nhận Internet và phần mềm vì chúng khả thi về mặt kinh tế và tiền điện tử cũng không phải là ngoại lệ.

Chúng ta có thể chờ thêm một thập kỷ nữa để điều đó xảy ra. Hoặc chúng ta có thể bắt đầu ngay bây giờ.

Cập nhật kiến thức của bạn

Vậy hiện tại chúng ta đang ở đâu?

Công nghệ vẫn khả thi, tiềm năng vẫn còn rất lớn, và các ứng dụng thực tế vẫn đang trong giai đoạn đầu. Bây giờ là thời điểm thích hợp để đánh giá lại mọi thứ:

• Đánh giá lại mạng lưới dựa trên mức sử dụng thực tế và chất lượng chi phí, chứ không phải ý thức hệ;

• Không phải tất cả doanh thu đều được tạo ra như nhau: hãy phân biệt giữa doanh thu thực sự "bền vững" và doanh thu đầu cơ "theo chu kỳ";

• Những người chiến thắng trong thập kỷ trước sẽ không thống trị thập kỷ tiếp theo; Hãy ngừng sử dụng giá token làm thước đo để xác thực công nghệ;

Chúng ta vẫn còn quá sớm để đánh giá hiệu quả của công nghệ như những nguyên mẫu. Sẽ không ai chọn AWS hay Azure chỉ vì giá cổ phiếu của Amazon hay Microsoft tăng trong một tuần. Chúng ta có thể đợi thêm mười năm nữa để các công ty áp dụng công nghệ này, hoặc chúng ta có thể bắt đầu ngay bây giờ và đưa GDP thực tế lên blockchain. Công việc vẫn chưa hoàn thành; chúng ta phải học cách suy nghĩ ngược lại. [Liên kết gốc: https://obviously.substack.com/p/why-your-coin-isnt-pumping?triedRedirect=true]