Theo tiêu chuẩn mới, hàng loạt altcoin ETF ra mắt: Nửa năm hoàn thành chặng đường 10 năm của bitcoin

Tiêu đề gốc: "Bùng nổ Altcoin ETF, nửa năm đi hết con đường mười năm của Bitcoin: Thị trường crypto đang trải qua biến động cấu trúc"
Tác giả gốc: Clow, Plain Blockchain

Bitcoin ETF mất gần mười năm để được phê duyệt, altcoin chỉ mất nửa năm.

Tháng 11 năm 2025, một điều không tưởng đã xảy ra trên Phố Wall. Solana, XRP, Dogecoin—những altcoin từng bị tài chính truyền thống coi là "đồ chơi đầu cơ"—đã đồng loạt lên sàn giao dịch chứng khoán New York và Nasdaq chỉ trong vài tuần, trở thành các sản phẩm ETF được quản lý.

Điều kỳ diệu hơn nữa là, những ETF này không phải trải qua từng bước phê duyệt nghiêm ngặt của SEC, mà tận dụng một bộ "tiêu chuẩn niêm yết chung" hoàn toàn mới và một "điều khoản 8(a)" ít người biết đến để đi qua kênh nhanh, gần như tự động có hiệu lực dưới sự "mặc nhiên" của cơ quan quản lý.

Luật chơi đang bị viết lại hoàn toàn.

"Từ bỏ chiến lược" của cơ quan quản lý

Lâu nay, thái độ của SEC với ETF crypto có thể tóm gọn trong bốn chữ: kéo được thì kéo.

Mỗi đơn xin ETF crypto mới đều cần sàn giao dịch nộp đơn thay đổi quy tắc, SEC có tới 240 ngày để xem xét và thường từ chối vào phút chót với lý do "rủi ro thao túng thị trường". Kiểu "quản lý bằng thực thi" này khiến vô số đơn xin rơi vào quên lãng.

Nhưng ngày 17 tháng 9 năm 2025, mọi thứ đột ngột thay đổi.

SEC đã phê duyệt đề xuất sửa đổi "tiêu chuẩn niêm yết chung" của ba sàn giao dịch lớn, một điều chỉnh tưởng như kỹ thuật nhưng thực tế đã mở toang cánh cửa cho altcoin ETF: tài sản crypto đáp ứng điều kiện nhất định có thể niêm yết trực tiếp mà không cần phê duyệt từng cái một.

Điều kiện cốt lõi rất đơn giản:

· Hoặc tài sản đó có ít nhất 6 tháng lịch sử giao dịch trên thị trường hợp đồng tương lai do CFTC quản lý, và sàn giao dịch có thỏa thuận giám sát với thị trường đó;

· Hoặc trên thị trường đã có ETF nắm giữ ít nhất 40% tài sản đó làm tiền lệ.

Chỉ cần đáp ứng một trong hai điều kiện, altcoin ETF có thể đi "kênh nhanh". Solana, XRP, Dogecoin đều đáp ứng tiêu chuẩn này.

Các nhà phát hành còn tìm ra một "bộ tăng tốc" khác—điều khoản 8(a).

Thông thường, đơn xin ETF sẽ có điều khoản "chỉnh sửa trì hoãn", cho phép SEC xem xét vô thời hạn. Nhưng quý IV năm 2025, Bitwise, Franklin Templeton và các nhà phát hành khác bắt đầu loại bỏ điều khoản này khỏi hồ sơ.

Theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, điều khoản 8(a), nếu bản đăng ký không có ngôn ngữ trì hoãn hiệu lực, tài liệu sẽ tự động có hiệu lực sau 20 ngày kể từ ngày nộp, trừ khi SEC chủ động ra lệnh dừng.

Điều này giống như đặt ra một câu hỏi trắc nghiệm cho SEC: hoặc tìm đủ lý do để dừng trong 20 ngày, hoặc nhìn sản phẩm tự động lên sàn.

Do thiếu nhân sự vì chính phủ đóng cửa, cộng thêm áp lực từ các phán quyết tư pháp như vụ Ripple, vụ Grayscale, SEC gần như không thể xử lý hàng trăm hồ sơ tồn đọng. Quan trọng hơn, ngày 20 tháng 1 năm 2025, Chủ tịch SEC Gary Gensler từ chức, cả cơ quan rơi vào trạng thái "vịt què".

Các nhà phát hành đã tận dụng thời cơ ngàn năm có một này để tăng tốc điên cuồng.

Solana ETF: Thử nghiệm táo bạo với lợi nhuận staking

Solana nhờ hào quang công nghệ blockchain hiệu suất cao, trở thành tài sản "blue-chip" thứ ba sau BTC và ETH được ETF hóa.

Tính đến tháng 11 năm 2025, đã có 6 Solana ETF lên sàn, bao gồm BSOL của Bitwise, GSOL của Grayscale, VSOL của VanEck, v.v. Trong đó, BSOL của Bitwise là táo bạo nhất—không chỉ cung cấp tiếp xúc giá SOL mà còn cố gắng phân phối lợi nhuận on-chain cho nhà đầu tư thông qua cơ chế staking.

Đây là một thử nghiệm táo bạo. SEC lâu nay coi dịch vụ staking là phát hành chứng khoán, nhưng Bitwise đã ghi rõ "Staking ETF" trong hồ sơ S-1, cố gắng thiết kế một cấu trúc hợp pháp để phân phối lợi nhuận staking. Nếu thành công, Solana ETF không chỉ hưởng lợi từ tăng giá mà còn cung cấp dòng tiền như "cổ tức", hấp dẫn hơn nhiều so với Bitcoin ETF không có lợi nhuận.

Một điểm gây tranh cãi khác là Solana không có hợp đồng tương lai trên CME. Theo logic lịch sử của SEC, đây lẽ ra là lý do từ chối. Nhưng cuối cùng cơ quan quản lý đã cho phép, có thể vì họ công nhận lịch sử giao dịch lâu dài trên các sàn được quản lý như Coinbase đủ để hình thành phát hiện giá hiệu quả.

Hiệu suất thị trường cũng rất ấn tượng.

Theo dữ liệu SoSoValue, Solana ETF liên tục ghi nhận dòng tiền ròng trong 20 ngày kể từ khi ra mắt, tổng cộng 568 triệu USD. Khi Bitcoin và Ethereum ETF bị rút ròng mạnh trong tháng 11, Solana ETF lại hút tiền ngược dòng. Tính đến cuối tháng 11, tổng tài sản quản lý của sáu quỹ Solana đã đạt 843 triệu USD, chiếm khoảng 1,09% vốn hóa SOL.

Điều này cho thấy dòng tiền tổ chức đang xoay vòng tài sản, rút khỏi giao dịch Bitcoin đông đúc để tìm kiếm tài sản mới có Beta và tiềm năng tăng trưởng cao hơn.

XRP ETF: Định giá lại sau khi hòa giải với cơ quan quản lý

Con đường ETF hóa của XRP luôn bị cản trở bởi tranh chấp pháp lý giữa Ripple Labs và SEC. Sau khi hai bên hòa giải vào tháng 8 năm 2025, lưỡi gươm Damocles treo trên đầu XRP cuối cùng đã rơi xuống, đơn xin ETF bùng nổ.

Tính đến tháng 11, đã có 5 XRP ETF lên sàn hoặc sắp lên sàn:

XRP ETF của Bitwise lên sàn ngày 20 tháng 11, sử dụng trực tiếp mã giao dịch "XRP", một chiến lược marketing táo bạo gây tranh cãi—có người cho là thiên tài vì giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ tìm kiếm dễ dàng; cũng có người chỉ trích vì gây nhầm lẫn giữa tài sản cơ sở và quỹ phái sinh.

XRPC của Canary lên sàn ngày 13 tháng 11, ghi nhận dòng tiền kỷ lục 243 triệu USD ngay ngày đầu.

GXRP của Grayscale lên sàn ngày 24 tháng 11, chuyển đổi từ quỹ tín thác, loại bỏ vấn đề chiết khấu/phí bảo hiểm.

Dù dòng tiền ban đầu mạnh mẽ, giá XRP lại chịu áp lực ngắn hạn sau khi ETF lên sàn. Sau khi ETF của Bitwise lên sàn, giá XRP giảm khoảng 7,6% trong vài ngày, có lúc giảm hơn 18%.

Đây là hành vi "mua kỳ vọng, bán thực tế" điển hình. Tiền đầu cơ mua trước khi có tin ETF được duyệt, chốt lời khi tin ra. Yếu tố vĩ mô (như dữ liệu việc làm mạnh làm giảm kỳ vọng hạ lãi suất) cũng đè nặng lên toàn bộ tài sản rủi ro.

Nhưng về lâu dài, ETF mang lại dòng tiền mua thụ động liên tục cho XRP. Dữ liệu cho thấy, XRP ETF đã ghi nhận dòng tiền ròng hơn 587 triệu USD kể từ khi ra mắt. Nhà đầu cơ rút lui, nhưng dòng tiền tổ chức cấu hình đang vào, xây nền giá lâu dài cao hơn cho XRP.

Dogecoin ETF: Từ Meme thành loại tài sản

Việc ETF hóa Dogecoin đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: Phố Wall bắt đầu chấp nhận "Meme coin" dựa trên đồng thuận cộng đồng và hiệu ứng mạng như một tài sản đầu tư hợp pháp.

Hiện đã có ba sản phẩm liên quan Dogecoin:

GDOG của Grayscale lên sàn ngày 24 tháng 11;

BWOW của Bitwise đã nộp đơn 8(a), chờ tự động có hiệu lực;

TXXD của 21Shares là sản phẩm đòn bẩy 2x, dành cho nhà đầu tư ưa rủi ro cao.

Phản ứng thị trường khá lạnh nhạt. GDOG chỉ đạt khối lượng giao dịch 1,41 triệu USD ngày đầu, không ghi nhận dòng tiền ròng. Nguyên nhân có thể do đặc điểm nhóm nhà đầu tư Dogecoin chủ yếu là nhỏ lẻ—họ thích giữ token trực tiếp trên sàn hơn là trả phí quản lý qua ETF. Tuy nhiên, thị trường kỳ vọng BWOW của Bitwise với phí thấp hơn và năng lực marketing mạnh hơn sẽ kích hoạt nhu cầu tổ chức cho phân khúc này.

Làn sóng tiếp theo: Litecoin, HBAR và BNB

Ngoài ba altcoin hot nhất, Litecoin, Hedera (HBAR) và BNB cũng đang tích cực tìm kiếm ETF hóa.

Litecoin là fork mã nguồn của Bitcoin, về mặt pháp lý gần giống BTC nhất và được coi là hàng hóa. Canary Capital nộp đơn xin vào tháng 10 năm 2024, và ngày 27 tháng 10 năm 2025 nộp mẫu 8-A (bước cuối đăng ký sàn giao dịch), cho thấy ETF LTC sắp lên sàn.

Đơn xin HBAR ETF do Canary dẫn đầu, Grayscale theo sau. Bước đột phá là Coinbase Derivatives ra mắt hợp đồng tương lai HBAR do CFTC quản lý vào tháng 2 năm 2025, cung cấp nền tảng thị trường quản lý cần thiết để HBAR đáp ứng "tiêu chuẩn niêm yết chung". Nasdaq đã nộp hồ sơ 19b-4 cho Grayscale, báo hiệu HBAR rất có thể là tài sản tiếp theo được duyệt.

BNB là thử thách lớn nhất. VanEck đã nộp hồ sơ S-1 cho VBNB, nhưng do BNB liên kết chặt với sàn Binance và Binance từng vướng nhiều rắc rối với cơ quan quản lý Mỹ, BNB ETF được coi là bài test cuối cùng cho mức độ cởi mở của lãnh đạo SEC mới.

Hiệu ứng "bội số crypto": Thanh khoản là con dao hai lưỡi

Việc ra mắt altcoin ETF không chỉ là thêm mã đầu tư, mà còn thay đổi toàn bộ thị trường thông qua dòng tiền cấu trúc.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đưa ra khái niệm "bội số crypto" (Crypto Multiplier): vốn hóa thị trường crypto phản ứng phi tuyến với dòng tiền vào. Với các altcoin có thanh khoản thấp hơn Bitcoin nhiều, dòng tiền tổ chức từ ETF có thể gây biến động giá rất lớn.

Theo dữ liệu Kaiko, độ sâu thị trường 1% của Bitcoin gần đây là 535 triệu USD, trong khi hầu hết altcoin chỉ bằng vài phần mười. Điều này nghĩa là cùng một quy mô dòng tiền vào (như 105 triệu USD ngày đầu của Bitwise XRP ETF) về lý thuyết sẽ đẩy giá XRP mạnh hơn nhiều so với BTC.

Hiện tượng "bán thực tế" đang che lấp hiệu ứng này. Nhà tạo lập thị trường cần mua spot khi ETF được đăng ký, nhưng nếu tâm lý thị trường tiêu cực, họ có thể bán khống trên thị trường phái sinh hoặc xử lý hàng tồn kho ngoài sàn, tạm thời kìm giá spot.

Nhưng khi tài sản ETF tích lũy đủ lớn, dòng tiền mua thụ động sẽ dần rút cạn thanh khoản trên sàn, khiến biến động giá tương lai mạnh hơn và thiên về tăng.

Phân tầng thị trường: Hệ định giá mới

ETF ra mắt làm tăng phân tầng thanh khoản trên thị trường crypto:

Tầng một (tài sản ETF): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Những tài sản này có cổng fiat hợp pháp, cố vấn đầu tư đăng ký (RIA) và quỹ hưu trí có thể phân bổ không rào cản. Chúng sẽ hưởng "premium hợp pháp" và rủi ro thanh khoản thấp hơn.

Tầng hai (tài sản không ETF): Các Layer 1 và token DeFi khác. Do thiếu kênh ETF, các tài sản này vẫn phụ thuộc vào dòng tiền nhỏ lẻ và thanh khoản on-chain, có thể giảm tương quan với tài sản chính và đối mặt nguy cơ bị gạt ra rìa.

Sự phân hóa này sẽ tái định hình logic định giá toàn thị trường crypto, chuyển từ động lực đầu cơ sang định giá đa cực dựa trên kênh hợp pháp và cấu hình tổ chức.

Tóm tắt

Làn sóng altcoin ETF cuối năm 2025 đánh dấu bước chuyển quyết định của tài sản crypto từ "đầu cơ bên lề" sang "cấu hình chính thống".

Bằng cách tận dụng khéo léo "tiêu chuẩn niêm yết chung" và "điều khoản 8(a)", các nhà phát hành đã phá vỡ phòng tuyến của SEC, đưa các tài sản từng gây tranh cãi như Solana, XRP, Dogecoin lên sàn giao dịch hợp pháp.

Điều này không chỉ mang lại dòng tiền hợp pháp cho các tài sản này, quan trọng hơn là xác nhận thực tế tính "không phải chứng khoán" của chúng trên phương diện pháp lý.

Dù ngắn hạn chịu áp lực chốt lời, nhưng khi nhà đầu tư tổ chức bắt đầu phân bổ 1%-5% tài sản vào các mô hình này, dòng tiền cấu trúc sẽ không thể tránh khỏi đẩy cao định giá các "hàng hóa số" này.

Trong 6-12 tháng tới, chúng ta sẽ thấy nhiều tài sản hơn (như Avalanche, Chainlink) cố gắng sao chép con đường này.

Trong thị trường crypto đa cực, ETF sẽ trở thành ranh giới quan trọng nhất phân biệt "tài sản cốt lõi" và "tài sản bên lề".

Với nhà đầu tư, cuộc cách mạng này không chỉ mang lại cơ hội đầu tư mà còn là sự tái cấu trúc toàn diện của thị trường: Một thị trường từng được dẫn dắt bởi đầu cơ và câu chuyện, đang tiến hóa thành trật tự mới lấy kênh hợp pháp và cấu hình tổ chức làm neo.

Tiến trình này, đã không thể đảo ngược.

 

Link gốc