Nhà đầu tư nhỏ lẻ rút lui, làn sóng bull market tiếp theo sẽ dựa vào điều gì?

Bitcoin đã giảm từ 126,000 USD xuống còn 90,000 USD hiện nay, sụt giảm 28.57%.

Thị trường hoảng loạn, thanh khoản cạn kiệt, áp lực giảm đòn bẩy khiến mọi người khó thở. Theo dữ liệu từ Coinglass, quý IV đã chứng kiến các sự kiện thanh lý bắt buộc rõ rệt, thanh khoản thị trường bị suy yếu nghiêm trọng.

Tuy nhiên, đồng thời, một số yếu tố tích cực mang tính cấu trúc đang hội tụ: SEC Hoa Kỳ sắp triển khai quy tắc “Innovation Exemption”, kỳ vọng về chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed ngày càng mạnh mẽ, các kênh đầu tư tổ chức toàn cầu đang nhanh chóng trưởng thành.

Đây chính là mâu thuẫn lớn nhất của thị trường hiện tại: ngắn hạn thì có vẻ rất tệ, nhưng dài hạn lại dường như rất tươi sáng.

Vấn đề là, tiền cho chu kỳ tăng giá tiếp theo sẽ đến từ đâu?

01. Tiền của nhà đầu tư nhỏ lẻ không còn đủ

Trước tiên, hãy nói về một huyền thoại đang dần sụp đổ: Digital Asset Treasury (DAT).

DAT là gì? Nói đơn giản, đó là các công ty niêm yết mua coin (bitcoin hoặc các altcoin khác) thông qua phát hành cổ phiếu và nợ, sau đó kiếm tiền bằng cách quản lý tài sản tích cực (staking, cho vay, v.v.).

Cốt lõi của mô hình này là “vòng quay vốn”: miễn là giá cổ phiếu của công ty liên tục cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) của tài sản crypto mà họ nắm giữ, họ có thể phát hành cổ phiếu với giá cao, mua coin với giá thấp, liên tục khuếch đại vốn.

Nghe thì rất hấp dẫn, nhưng có một điều kiện tiên quyết: giá cổ phiếu phải luôn duy trì ở mức premium.

Một khi thị trường chuyển sang “tránh rủi ro”, đặc biệt là khi bitcoin giảm mạnh, mức premium beta cao này sẽ sụp đổ rất nhanh, thậm chí chuyển sang discount. Khi premium biến mất, việc phát hành cổ phiếu sẽ làm loãng giá trị cổ đông, khả năng huy động vốn cũng cạn kiệt.

Điều quan trọng hơn là quy mô.

Tính đến tháng 9 năm 2025, dù đã có hơn 200 công ty áp dụng chiến lược DAT, tổng tài sản số nắm giữ vượt 115 tỷ USD, nhưng so với toàn bộ thị trường crypto, con số này chưa đến 5%.

Điều này có nghĩa là sức mua của DAT hoàn toàn không đủ để hỗ trợ cho chu kỳ tăng giá tiếp theo.

Tồi tệ hơn, khi thị trường chịu áp lực, các công ty DAT có thể phải bán tài sản để duy trì hoạt động, ngược lại sẽ tạo thêm áp lực bán cho thị trường vốn đã yếu.

Thị trường phải tìm ra nguồn vốn lớn hơn, cấu trúc ổn định hơn.

02. Fed và SEC mở van bơm tiền

Sự thiếu hụt thanh khoản mang tính cấu trúc chỉ có thể được giải quyết bằng cải cách thể chế.

Fed: Vòi nước và cánh cửa lớn

Ngày 1 tháng 12 năm 2025, chính sách thắt chặt định lượng của Fed kết thúc, đây là một bước ngoặt quan trọng.

Trong hai năm qua, QT liên tục rút thanh khoản khỏi thị trường toàn cầu, việc kết thúc QT đồng nghĩa với việc một rào cản cấu trúc lớn đã được gỡ bỏ.

Quan trọng hơn là kỳ vọng cắt giảm lãi suất.

Ngày 9 tháng 12, theo CME “Fed Watch”, xác suất Fed cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 12 là 87.3%.

Dữ liệu lịch sử rất trực quan: trong đại dịch 2020, việc Fed cắt giảm lãi suất và nới lỏng định lượng đã đẩy bitcoin từ khoảng 7,000 USD lên khoảng 29,000 USD vào cuối năm. Cắt giảm lãi suất sẽ giảm chi phí vay, thúc đẩy dòng vốn vào tài sản rủi ro cao.

Một nhân vật quan trọng khác cần chú ý: Kevin Hassett, ứng viên tiềm năng cho vị trí Chủ tịch Fed.

Ông có quan điểm thân thiện với tài sản crypto, ủng hộ cắt giảm lãi suất mạnh. Nhưng quan trọng hơn là giá trị chiến lược kép của ông:

Một là “vòi nước” – trực tiếp quyết định mức độ nới lỏng chính sách tiền tệ, ảnh hưởng đến chi phí thanh khoản thị trường.

Hai là “cánh cửa lớn” – quyết định mức độ mở cửa hệ thống ngân hàng Mỹ với ngành công nghiệp crypto.

Nếu một lãnh đạo thân thiện với crypto lên nắm quyền, có thể đẩy nhanh sự phối hợp giữa FDIC và OCC trong lĩnh vực tài sản số, đây là điều kiện tiên quyết để quỹ chủ quyền và quỹ hưu trí tham gia thị trường.

SEC: Từ đe dọa thành cơ hội

Chủ tịch SEC Paul Atkins đã công bố kế hoạch triển khai quy tắc “Innovation Exemption” vào tháng 1 năm 2026.

Miễn trừ này nhằm đơn giản hóa quy trình tuân thủ, cho phép các công ty crypto nhanh chóng ra mắt sản phẩm trong sandbox pháp lý. Khung mới sẽ cập nhật hệ thống phân loại token, có thể bao gồm “điều khoản hoàng hôn” – khi token đạt đủ mức độ phi tập trung, tư cách chứng khoán sẽ chấm dứt. Điều này cung cấp ranh giới pháp lý rõ ràng cho nhà phát triển, thu hút nhân tài và vốn quay lại Mỹ.

Quan trọng hơn là sự thay đổi thái độ giám sát.

Trong danh sách kiểm tra ưu tiên năm 2026, SEC lần đầu tiên loại crypto khỏi danh sách ưu tiên độc lập, thay vào đó nhấn mạnh bảo vệ dữ liệu và quyền riêng tư.

Điều này cho thấy SEC đang chuyển từ coi tài sản số là “mối đe dọa mới nổi” sang tích hợp nó vào các chủ đề giám sát chính thống. Việc “giảm rủi ro” này loại bỏ rào cản tuân thủ cho tổ chức, giúp tài sản số dễ dàng được hội đồng quản trị doanh nghiệp và tổ chức quản lý tài sản chấp nhận hơn.

03. Nguồn tiền lớn thực sự có thể đến từ đâu?

Nếu tiền từ DAT là không đủ, vậy nguồn tiền lớn thực sự ở đâu? Có lẽ câu trả lời đến từ ba đường ống đang được xây dựng.

Đường ống 1: Sự nhập cuộc thăm dò của tổ chức

ETF đã trở thành phương thức ưu tiên để các tổ chức quản lý tài sản toàn cầu phân bổ vốn vào lĩnh vực crypto.

Sau khi Mỹ phê duyệt ETF bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024, Hong Kong cũng phê duyệt ETF bitcoin và ethereum giao ngay. Sự hội tụ giám sát toàn cầu này khiến ETF trở thành kênh chuẩn hóa để vốn quốc tế triển khai nhanh chóng.

Nhưng ETF chỉ là khởi đầu, quan trọng hơn là sự trưởng thành của hạ tầng lưu ký và thanh toán. Nhà đầu tư tổ chức đã chuyển trọng tâm từ “có thể đầu tư không” sang “làm sao đầu tư an toàn, hiệu quả”.

Ngân hàng New York Mellon và các tổ chức lưu ký toàn cầu khác đã cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản số. Các nền tảng như Anchorage Digital tích hợp middleware (như BridgePort), cung cấp hạ tầng thanh toán cấp tổ chức. Những hợp tác này cho phép tổ chức phân bổ tài sản mà không cần pre-funding, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.

Đối tượng tiềm năng nhất là quỹ hưu trí và quỹ tài sản chủ quyền.

Tỷ phú đầu tư Bill Miller cho biết, dự kiến trong 3-5 năm tới, các cố vấn tài chính sẽ bắt đầu khuyến nghị phân bổ 1%-3% bitcoin trong danh mục đầu tư. Nghe thì nhỏ, nhưng với hàng nghìn tỷ USD tài sản tổ chức toàn cầu, 1%-3% cũng đồng nghĩa với hàng nghìn tỷ USD đổ vào.

Bang Indiana đã đề xuất cho phép quỹ hưu trí đầu tư vào ETF crypto. Nhà đầu tư chủ quyền UAE hợp tác với 3iQ ra mắt quỹ phòng hộ, thu hút 100 triệu USD, mục tiêu lợi nhuận hàng năm 12%-15%. Quy trình thể chế hóa này đảm bảo dòng vốn tổ chức có tính dự đoán và cấu trúc dài hạn, hoàn toàn khác với mô hình DAT.

Đường ống 2: RWA, cây cầu hàng nghìn tỷ USD

RWA (Real World Asset) token hóa có thể là động lực thanh khoản quan trọng nhất cho làn sóng tiếp theo.

RWA là gì? Đó là chuyển đổi tài sản truyền thống (trái phiếu, bất động sản, tác phẩm nghệ thuật, v.v.) thành token số trên blockchain.

Tính đến tháng 9 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường RWA toàn cầu khoảng 3.091 tỷ USD. Theo báo cáo của Tren Finance, đến năm 2030, thị trường RWA token hóa có thể tăng trưởng hơn 50 lần, hầu hết các công ty dự đoán quy mô thị trường có thể đạt 4-30 nghìn tỷ USD.

Quy mô này vượt xa bất kỳ hồ bơi vốn crypto gốc nào hiện tại.

Tại sao RWA quan trọng? Vì nó giải quyết rào cản ngôn ngữ giữa tài chính truyền thống và DeFi. Trái phiếu hoặc tín phiếu kho bạc token hóa giúp hai bên “nói cùng một ngôn ngữ”. RWA mang lại tài sản ổn định, có lợi suất cho DeFi, giảm biến động, cung cấp nguồn thu nhập không phải crypto gốc cho nhà đầu tư tổ chức.

Các giao thức như MakerDAO và Ondo Finance, bằng cách đưa tín phiếu kho bạc Mỹ lên blockchain làm tài sản thế chấp, đã trở thành nam châm hút vốn tổ chức. Việc tích hợp RWA đã giúp MakerDAO trở thành một trong những giao thức DeFi có TVL lớn nhất, hàng tỷ USD trái phiếu Mỹ hỗ trợ cho DAI. Điều này cho thấy, khi sản phẩm lợi suất tuân thủ và có tài sản truyền thống hỗ trợ xuất hiện, tài chính truyền thống sẽ tích cực triển khai vốn.

Đường ống 3: Nâng cấp hạ tầng

Dù nguồn vốn đến từ phân bổ tổ chức hay RWA, hạ tầng thanh toán giao dịch hiệu quả, chi phí thấp là điều kiện tiên quyết cho việc áp dụng quy mô lớn.

Layer 2 xử lý giao dịch ngoài mạng chính Ethereum, giảm đáng kể phí Gas, rút ngắn thời gian xác nhận. Các nền tảng như dYdX cung cấp khả năng tạo và hủy lệnh nhanh chóng nhờ L2, điều không thể thực hiện trên Layer 1. Khả năng mở rộng này rất quan trọng để xử lý dòng vốn tổ chức tần suất cao.

Stablecoin càng quan trọng hơn.

Theo báo cáo của TRM Labs, tính đến tháng 8 năm 2025, khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi vượt 4 nghìn tỷ USD, tăng trưởng 83% so với cùng kỳ, chiếm 30% tổng khối lượng giao dịch trên chuỗi. Đến nửa đầu năm, tổng vốn hóa stablecoin đạt 166 tỷ USD, đã trở thành trụ cột thanh toán xuyên biên giới. Báo cáo rise cho thấy, hơn 43% thanh toán B2B xuyên biên giới ở Đông Nam Á sử dụng stablecoin.

Khi các cơ quan quản lý (như Cơ quan tiền tệ Hong Kong) yêu cầu nhà phát hành stablecoin duy trì dự trữ 100%, vị thế của stablecoin như công cụ tiền mặt trên chuỗi hợp pháp, thanh khoản cao được củng cố, đảm bảo tổ chức có thể chuyển và thanh toán vốn hiệu quả.

03. Tiền có thể đến như thế nào?

Nếu ba đường ống này thực sự được mở, tiền sẽ đến như thế nào? Sự điều chỉnh ngắn hạn của thị trường phản ánh quá trình giảm đòn bẩy cần thiết, nhưng các chỉ số cấu trúc cho thấy thị trường crypto có thể đang ở ngưỡng cửa của một làn sóng dòng vốn lớn mới.

Ngắn hạn (cuối 2025 - Q1 2026): Phản ứng từ chính sách

Nếu Fed kết thúc QT và cắt giảm lãi suất, nếu SEC “Innovation Exemption” có hiệu lực vào tháng 1, thị trường có thể đón nhận một đợt phục hồi do chính sách thúc đẩy. Giai đoạn này chủ yếu dựa vào yếu tố tâm lý, tín hiệu giám sát rõ ràng khiến vốn rủi ro quay lại. Nhưng dòng vốn này mang tính đầu cơ cao, biến động lớn, khó duy trì lâu dài.

Trung hạn (2026-2027): Dòng vốn tổ chức nhập cuộc dần dần

Khi ETF toàn cầu và hạ tầng lưu ký trưởng thành, thanh khoản chủ yếu đến từ các hồ bơi vốn tổ chức được giám sát. Việc quỹ hưu trí và quỹ chủ quyền phân bổ chiến lược nhỏ có thể phát huy tác dụng, dòng vốn này có tính kiên nhẫn cao, đòn bẩy thấp, cung cấp nền tảng ổn định cho thị trường, không chạy theo sóng như nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Dài hạn (2027-2030): RWA có thể mang lại thay đổi cấu trúc

Dòng thanh khoản lớn kéo dài có thể phải dựa vào việc token hóa RWA làm neo. RWA đưa giá trị, sự ổn định và dòng thu nhập của tài sản truyền thống lên blockchain, có thể đẩy TVL của DeFi lên hàng nghìn tỷ USD. RWA giúp hệ sinh thái crypto gắn trực tiếp với bảng cân đối toàn cầu, đảm bảo tăng trưởng cấu trúc dài hạn thay vì đầu cơ chu kỳ. Nếu con đường này thành hiện thực, thị trường crypto sẽ thực sự từ bên lề bước vào dòng chính.

04. Tóm tắt

Chu kỳ tăng giá trước dựa vào nhà đầu tư nhỏ lẻ và đòn bẩy.

Nếu có chu kỳ tiếp theo, có thể sẽ dựa vào thể chế và hạ tầng.

Thị trường đang từ bên lề tiến vào dòng chính, vấn đề đã chuyển từ “có đầu tư được không” sang “làm sao đầu tư an toàn”.

Tiền sẽ không đến đột ngột, nhưng các đường ống đang được xây dựng.

Trong 3-5 năm tới, các đường ống này có thể dần dần được mở. Đến lúc đó, thị trường không còn tranh giành sự chú ý của nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà là niềm tin và hạn mức phân bổ của tổ chức.

Đây là sự chuyển đổi từ đầu cơ sang xây dựng hạ tầng, cũng là con đường tất yếu để thị trường crypto trưởng thành.