Tác giả: Trend Research
Sau đợt sụt giảm mạnh của thị trường vào ngày 10/11, toàn bộ thị trường crypto trở nên ảm đạm, các nhà tạo lập thị trường và nhà đầu tư chịu tổn thất nặng nề, việc phục hồi dòng tiền và tâm lý cần thời gian.
Tuy nhiên, điều mà thị trường crypto không bao giờ thiếu chính là sự biến động mới và cơ hội mới, chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng tương lai.
Bởi vì xu hướng tích hợp giữa các tài sản crypto chủ đạo và tài chính truyền thống để hình thành một mô hình kinh doanh mới vẫn không thay đổi, thậm chí còn nhanh chóng tích lũy lợi thế cạnh tranh trong thời kỳ thị trường ảm đạm.
I. Sự đồng thuận của Wall Street được củng cố
Ngày 3 tháng 12, Chủ tịch SEC Hoa Kỳ Paul Atkins đã phát biểu trong một cuộc phỏng vấn độc quyền với FOX tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York: “Trong vài năm tới, toàn bộ thị trường tài chính Mỹ có thể sẽ chuyển lên blockchain”.
Atkins cho biết:
(1) Lợi thế cốt lõi của tokenization là nếu tài sản tồn tại trên blockchain, cấu trúc sở hữu và thuộc tính tài sản sẽ cực kỳ minh bạch. Hiện tại, các công ty niêm yết thường không rõ cổ đông cụ thể là ai, ở đâu, cổ phần nằm ở đâu.
(2) Tokenization còn hứa hẹn mang lại khả năng thanh toán “T+0”, thay thế chu kỳ thanh toán giao dịch “T+1” hiện tại. Về nguyên tắc, cơ chế giao nhận thanh toán (DVP)/ nhận hàng thanh toán (RVP) trên chuỗi có thể giảm rủi ro thị trường, nâng cao tính minh bạch, trong khi độ trễ giữa thanh toán, bù trừ và giao nhận vốn hiện tại chính là một trong những nguồn gốc rủi ro hệ thống.
(3) Ông cho rằng tokenization là xu hướng tất yếu của dịch vụ tài chính, các ngân hàng và công ty môi giới lớn đã và đang tiến tới tokenization. Có thể toàn thế giới thậm chí không cần tới 10 năm... có lẽ chỉ vài năm nữa sẽ trở thành hiện thực. Chúng tôi đang tích cực đón nhận công nghệ mới để đảm bảo Mỹ duy trì vị thế tiên phong trong các lĩnh vực như crypto.
Trên thực tế, Wall Street và Washington đã xây dựng một mạng lưới vốn sâu rộng trong lĩnh vực crypto, hình thành một chuỗi câu chuyện mới: Giới tinh hoa chính trị-kinh tế Mỹ → Trái phiếu kho bạc Mỹ → Công ty stablecoin / kho bạc crypto → Ethereum + RWA + L2
Từ biểu đồ này có thể thấy gia đình Trump, các nhà tạo lập thị trường trái phiếu truyền thống, Bộ Tài chính, các công ty công nghệ và các công ty crypto liên kết chằng chịt với nhau, trong đó các đường nối hình elip màu xanh lá cây trở thành trục chính:
(1) Stable Coin (USDT, USDC, tài sản USD đứng sau WLD, v.v.)
Tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu kho bạc ngắn hạn + tiền gửi ngân hàng, được nắm giữ thông qua các công ty môi giới như Cantor.
(2) Trái phiếu kho bạc Mỹ (US Treasuries)
Do Treasury / Bessent phụ trách phát hành và quản lý
Palantir, Druckenmiller, Tiger Cubs, v.v. sử dụng làm tài sản nền tảng lãi suất thấp rủi ro thấp
Đây cũng là tài sản sinh lời được các công ty stablecoin / kho bạc crypto săn đón.
(3) RWA
Từ trái phiếu kho bạc Mỹ, khoản vay thế chấp, các khoản phải thu đến tài chính nhà ở
Được token hóa thông qua các giao thức Ethereum L1 / L2.
(4) Quyền lợi ETH & ETH L2
Ethereum là chuỗi chính tiếp nhận RWA, stablecoin, DeFi, AI-DeFi
Cổ phần/token L2 là quyền hưởng dòng tiền phí giao dịch và khối lượng giao dịch trong tương lai.
Chuỗi này thể hiện:
Tín dụng USD → Trái phiếu kho bạc Mỹ → Dự trữ stablecoin → Các kho bạc crypto / giao thức RWA → Cuối cùng tích tụ trên ETH / L2.
Xét về TVL của RWA, so với các public chain khác trong đợt sụt giảm ngày 10/11, ETH là public chain duy nhất phục hồi nhanh chóng và tăng trưởng, hiện TVL đạt 12.4 billions, chiếm 64.5% tổng lượng crypto.
II. Ethereum khám phá giá trị thu nhận
Gần đây, bản nâng cấp Fusaka của Ethereum không tạo ra nhiều sóng gió trên thị trường, nhưng xét về tiến hóa cấu trúc mạng lưới và mô hình kinh tế, đây là một “cột mốc quan trọng”. Fusaka không chỉ mở rộng quy mô thông qua các EIP như PeerDAS, mà còn cố gắng giải quyết vấn đề thiếu thu nhận giá trị của L1 mainnet do sự phát triển của L2.
Thông qua EIP-7918, ETH đưa blob base fee vào “giá sàn động”, gắn giới hạn dưới của nó với base fee của lớp thực thi L1, yêu cầu blob phải trả phí DA với đơn giá ít nhất xấp xỉ 1/16 base fee của L1; điều này có nghĩa là Rollup không thể tiếp tục chiếm dụng băng thông blob với chi phí gần như bằng 0 trong thời gian dài, khoản phí tương ứng sẽ được đốt và quay trở lại cho holder ETH.
Trong tất cả các bản nâng cấp của Ethereum, có ba lần liên quan đến “đốt”:
(1) London (một chiều): chỉ đốt lớp thực thi, ETH bắt đầu bị đốt cấu trúc do lượng sử dụng L1
(2) Dencun (hai chiều + thị trường blob độc lập): đốt lớp thực thi + blob, dữ liệu L2 ghi vào blob cũng sẽ đốt ETH, nhưng khi nhu cầu thấp, phần blob gần như bằng 0.
(3) Fusaka (hai chiều + blob gắn với L1): muốn dùng L2 (blob) thì phải trả phí ít nhất theo một tỷ lệ cố định của base fee L1 và bị đốt, hoạt động L2 được phản ánh ổn định hơn thành việc đốt ETH.
Hiện tại, blob fees trong 1 giờ lúc 23:00 ngày 12/11 đã đạt mức cao hơn 5696.3 billions lần so với trước khi nâng cấp Fusaka, một ngày đốt 1527 ETH, blob fees trở thành phần đóng góp lớn nhất cho việc đốt, lên tới 98%, khi ETH L2 hoạt động mạnh hơn nữa, bản nâng cấp này có thể giúp ETH trở lại trạng thái giảm phát.
III. Phân tích kỹ thuật Ethereum trở nên mạnh mẽ
Trong đợt sụt giảm ngày 10/11, các vị thế đòn bẩy hợp đồng tương lai ETH đã bị thanh lý triệt để, cuối cùng đã ảnh hưởng đến cả các vị thế đòn bẩy trên thị trường spot, đồng thời nhiều OG lâu năm thiếu niềm tin vào ETH đã đồng loạt giảm vị thế và tháo chạy. Theo dữ liệu từ Coinbase, đòn bẩy đầu cơ trong thị trường crypto đã giảm xuống vùng thấp kỷ lục 4%.
Trong quá khứ, một phần quan trọng của các vị thế short ETH đến từ giao dịch cặp truyền thống Long BTC/Short ETH, đặc biệt cặp này thường hoạt động rất tốt trong các thị trường gấu trước đây, nhưng lần này đã có bất ngờ. Tỷ lệ ETH/BTC từ tháng 11 đến nay vẫn giữ trạng thái đi ngang kháng cự.
Hiện tại, lượng ETH trên các sàn giao dịch là 13 triệu, chiếm khoảng 10% tổng cung, ở mức thấp lịch sử, khi cặp Long BTC / Short ETH bắt đầu mất hiệu lực từ tháng 11, trong lúc thị trường cực kỳ hoảng loạn, có thể dần xuất hiện cơ hội “ép short”.
Khi bước vào giai đoạn giao thoa 2025–2026, chính sách tiền tệ và tài khóa của Trung Quốc và Mỹ đều đã phát đi tín hiệu tích cực:
Mỹ trong tương lai sẽ tích cực, giảm thuế, hạ lãi suất, nới lỏng quản lý crypto, Trung Quốc sẽ nới lỏng phù hợp, ổn định tài chính (kìm hãm biến động).
Trong bối cảnh kỳ vọng nới lỏng tương đối tại Trung Quốc và Mỹ, cùng với việc biến động giảm giá tài sản bị kìm hãm, khi thị trường đang cực kỳ hoảng loạn và dòng tiền cũng như tâm lý chưa hoàn toàn phục hồi, ETH vẫn đang ở trong một “vùng đánh bóng” mua vào khá tốt.
