Trong bối cảnh giá bitcoin điều chỉnh gần 30% so với đỉnh lịch sử, khi Strategy - công ty niêm yết nắm giữ bitcoin lớn nhất toàn cầu - tuyên bố chi gần 1 tỷ USD để bắt đáy, thì Metaplanet, được mệnh danh là “MicroStrategy phiên bản châu Á”, lại bất ngờ nhấn nút tạm dừng tăng thêm lượng nắm giữ.
Kể từ lần mua cuối cùng vào cuối tháng 9 năm 2025, công ty niêm yết tại Nhật Bản này đã nhiều tuần liên tiếp không gia tăng lượng bitcoin nắm giữ. Động thái này trái ngược hoàn toàn với hình ảnh tích lũy bitcoin một cách quyết liệt trước đó của công ty.
Công ty từng chuyển mình từ một doanh nghiệp khách sạn gặp khó khăn, hiện đang nắm giữ hơn 30.000 bitcoin, tổng giá trị khoảng 2.75 tỷ USD. Việc lựa chọn tạm dừng tăng thêm không đơn thuần là sự dao động chiến lược, mà là kết quả của quá trình Metaplanet cân nhắc rủi ro giữa áp lực giá cổ phiếu, chuẩn mực kế toán và cấu trúc tài chính.
I. Bối cảnh ngành: Sự phân hóa chiến lược trong đường đua DAT
● Khi thị trường crypto bước vào giai đoạn điều chỉnh, các động thái của các công ty kho bạc bitcoin (DAT) trở nên phân hóa rõ rệt. Ông lớn Strategy tiếp tục tăng mua trong đợt điều chỉnh, mới đây công bố chi 962.7 triệu USD để mua thêm 10.624 bitcoin.
So với đó, nhiều công ty DAT khác bao gồm cả Metaplanet đã giảm rõ rệt tốc độ tích lũy.
● Toàn ngành DAT đang trải qua thử thách nghiêm trọng. Dữ liệu cho thấy, tổng vốn hóa cổ phiếu kho bạc tài sản số quý IV đã giảm mạnh từ 150 tỷ USD xuống còn 73.5 tỷ USD, tỷ lệ vốn hóa/giá trị tài sản ròng của đa số công ty đã giảm xuống dưới 1 lần.
● Cổ phiếu các công ty DAT niêm yết tại Mỹ và Canada năm nay giảm trung vị 43%, một số công ty thậm chí giảm hơn 99%. Một số nhà phân tích cảnh báo, các công ty kho bạc bitcoin đang bước vào “giai đoạn Darwin”, mô hình kinh doanh từng thịnh vượng đang chịu thử thách áp lực cốt lõi.
II. Khó khăn tài chính: Áp lực giá cổ phiếu và rủi ro kế toán
● Việc Metaplanet tạm dừng tăng thêm trước hết xuất phát từ sự thay đổi các chỉ số tài chính nội tại. Tỷ lệ vốn hóa thị trường so với giá trị tài sản ròng bitcoin của công ty từng giảm xuống 0.99, xuất hiện hiện tượng “vỡ giá trị sổ sách”.
● Trước đó, nhờ chiến lược nắm giữ bitcoin, giá cổ phiếu Metaplanet từng tăng vọt từ 20 USD tháng 4/2024 lên mức đỉnh 1.930 USD vào tháng 6/2025. Dù từ nửa cuối năm giá cổ phiếu đã giảm mạnh hơn 70%, nhưng tính chung cả năm vẫn tăng hơn 20%.
● Trước đà giảm giá cổ phiếu, CEO Metaplanet Simon Gerovich đầu tháng 10 đã công khai phản hồi về biến động giá, nhấn mạnh nền tảng cơ bản và giá cổ phiếu thường không đồng nhất, đồng thời tái khẳng định công ty sẽ tiếp tục tích lũy bitcoin.
● Ông từng phát biểu vào tháng 9 rằng, nếu giá trị tài sản ròng thấp hơn vốn hóa thị trường, tiếp tục phát hành thêm cổ phiếu mới về mặt “toán học sẽ phá hủy giá trị”, không có lợi cho tỷ suất lợi nhuận bitcoin của công ty. Phát biểu này dự báo khả năng điều chỉnh chiến lược. Việc dừng mua cũng nhằm tránh rủi ro do chuẩn mực kế toán bảo thủ của Nhật Bản. Theo dữ liệu, chi phí trung bình mỗi bitcoin của Metaplanet khoảng 108.000 USD.
● Do giá bitcoin điều chỉnh, trên sổ sách công ty đã tích lũy khoản lỗ chưa thực hiện hơn 500 triệu USD. Để tránh bảng lãi lỗ ngắn hạn bị ảnh hưởng quá mức, công ty chủ động tránh làm trầm trọng thêm rủi ro giảm giá trị sổ sách này.
III. Nâng cấp chiến lược: Từ huy động vốn cổ phần đến đổi mới công cụ nợ
Bề ngoài, việc tạm dừng tăng thêm là một tư thế phòng thủ, nhưng thực tế Metaplanet đang chủ động nâng cấp cấu trúc vốn, hướng tới xây dựng “hào lũy” tài chính bền vững hơn.
● Báo cáo tài chính quý III của công ty cho thấy, doanh thu đạt 2.401 tỷ yên, tăng 94% so với quý trước; lợi nhuận hoạt động đạt 1.339 tỷ yên, tăng 64%. Trong đó, mảng kinh doanh quyền chọn đóng góp 16.28 triệu USD doanh thu, tăng 115% so với cùng kỳ, đủ để trang trải chi phí vận hành và lãi vay thường xuyên.
● Trên cơ sở đó, Metaplanet đang thử nghiệm mô phỏng Strategy, lên kế hoạch phát hành cổ phiếu ưu đãi tương tự STRC để huy động vốn hiệu quả hơn. Công ty dự kiến tung ra hai công cụ tín dụng số mới là “Mercury” và “Mars”, trong đó “Mercury” sẽ cung cấp lợi suất 4.9% bằng yên, cao gấp mười lần lãi suất tiền gửi ngân hàng tại Nhật. Chiến lược huy động này rất hấp dẫn với nhà đầu tư Nhật Bản đang khát lợi suất.
● Song song, Metaplanet cũng tiếp tục thúc đẩy chiến lược huy động vốn qua nợ. Công ty đã huy động thêm 130 triệu USD để mua thêm bitcoin, khoản vay này thuộc hạn mức tín dụng 500 triệu USD của công ty.
Bảng: So sánh chiến lược Metaplanet và Strategy
Khía cạnh chiến lược | Metaplanet | Strategy |
Trạng thái tăng thêm hiện tại | Tạm dừng tăng thêm (từ cuối tháng 9) | Tiếp tục tăng thêm (tuần trước mua thêm 10.624 BTC) |
Công cụ huy động vốn chính | Cổ phiếu ưu đãi, khoản vay thế chấp bitcoin | Trái phiếu chuyển đổi, phát hành cổ phiếu |
Định vị thị trường | Tận dụng môi trường lãi suất thấp tại Nhật để xây dựng hào lũy | Nhà lãnh đạo kho bạc bitcoin toàn cầu |
Xử lý kế toán | Chịu ràng buộc bởi chuẩn mực kế toán bảo thủ của Nhật | Chuẩn mực kế toán Mỹ linh hoạt hơn |
IV. Lợi thế bản địa: Cơ hội độc đáo từ hệ sinh thái Nhật Bản
Dù đối mặt nhiều thách thức, Metaplanet vẫn hưởng lợi từ những lợi thế độc đáo mà môi trường thị trường Nhật Bản mang lại.
● Việc đồng yên liên tục mất giá càng củng cố vai trò của bitcoin như một tài sản phòng hộ lạm phát, dự trữ bitcoin của Metaplanet mang lại cho nhà đầu tư nội địa Nhật một kênh hiệu quả để chống lại sự suy giảm sức mua của đồng yên.
● Mặt khác, ưu đãi miễn thuế cho tài khoản tiết kiệm cá nhân tại Nhật đã giúp Metaplanet thu hút 63.000 cổ đông nội địa. So với mức thuế lãi vốn 55% khi nắm giữ tài sản crypto trực tiếp, việc mua cổ phiếu Metaplanet qua tài khoản này giúp nhà đầu tư tiếp cận bitcoin gián tiếp với chi phí thấp hơn nhiều.
● Chính vì vậy, Metaplanet đã được các tổ chức quốc tế công nhận, Capital Group nâng tỷ lệ sở hữu lên 11.45%, trở thành cổ đông lớn nhất của Metaplanet.
● Hiện top 5 cổ đông lớn còn có MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital, Invesco Capital. Một nhà quan sát ngành nhận định, các doanh nghiệp như Metaplanet phải ưu tiên đảm bảo sức chống chịu tài chính trong giai đoạn khó khăn để duy trì mục tiêu tích lũy dài hạn.
V. Rủi ro tiềm ẩn: Xem xét chỉ số và cải cách thuế
Dù về dài hạn có lợi cho cấu trúc lành mạnh, Metaplanet vẫn đối mặt với những rủi ro tiềm ẩn không thể xem nhẹ.
● Việc xem xét loại khỏi chỉ số MSCI từng ảnh hưởng tới Strategy cũng đã lan sang Metaplanet, khi công ty được đưa vào chỉ số MSCI Nhật Bản hồi tháng 2 năm nay. Nếu bị loại do tỷ trọng tài sản bitcoin quá cao, có thể dẫn đến làn sóng bán tháo từ các quỹ bị động.
● Một rủi ro khác đến từ khả năng cải cách thuế tại Nhật. Trước đây, nhà đầu tư Nhật thường ưu tiên mua cổ phiếu liên quan crypto thay vì nắm giữ tài sản crypto trực tiếp, một phần do khác biệt về thuế.
● Nhật Bản đánh thuế nặng với tài sản crypto, trong khi đầu tư cổ phiếu lại được hưởng chế độ thuế thân thiện hơn. Tuy nhiên, động thái mới nhất cho thấy Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản dự kiến sửa đổi thuế năm 2026, đưa tài sản crypto từ mức thuế lũy tiến tối đa 55% về mức thuế thống nhất 20% như cổ phiếu.
● Nếu được thực thi, chênh lệch thuế giữa nắm giữ tài sản crypto giao ngay và cổ phiếu liên quan sẽ thu hẹp đáng kể, động lực mua cổ phiếu thay vì nắm giữ crypto cũng sẽ giảm. Điều này có thể ảnh hưởng đến sức hấp dẫn của cổ phiếu Metaplanet.
VI. Triển vọng tương lai: Tích lũy chiến lược và sự phân hóa ngành
● Tổng thể, việc Metaplanet tạm dừng tăng thêm bitcoin không phải là thất bại chiến lược hay đầu hàng thị trường, mà nên được xem là một bước tích lũy chiến lược dựa trên cân nhắc rủi ro và hiệu quả. Điều này cũng đánh dấu đường đua DAT đang trưởng thành, chuyển từ tích lũy quyết liệt sang ưu tiên kiểm soát rủi ro.
● Một số chuyên gia ngành cho rằng, đánh giá công ty DAT dựa trên tỷ lệ vốn hóa/giá trị tài sản ròng là chưa hoàn toàn chính xác, vì phương pháp này chưa tính đủ đến chu kỳ sống của doanh nghiệp niêm yết. Nhìn về tương lai, sự khác biệt về giá của các công ty kho bạc sẽ ngày càng rõ rệt, Metaplanet có thể đang tái cấu trúc hệ thống định giá của mình.
Bảng: Các chỉ số tài chính và chiến lược then chốt của Metaplanet
Loại chỉ số | Dữ liệu/trạng thái cụ thể | Giải thích |
Nắm giữ bitcoin | Hơn 30.000, giá trị khoảng 2.75 tỷ USD | Công ty kho bạc bitcoin lớn thứ tư toàn cầu |
Chi phí trung bình | Khoảng 108.000 USD/bitcoin | Hiện có khoản lỗ chưa thực hiện hơn 500 triệu USD trên sổ sách |
Đổi mới tài chính | Ra mắt công cụ tín dụng số “Mercury” và “Mars” | Cung cấp lợi suất 4.9% bằng yên, thu hút nhà đầu tư nội địa |
Hiệu suất giá cổ phiếu | Giảm hơn 70% từ đỉnh năm nay, nhưng cả năm vẫn tăng hơn 20% | Vốn hóa khoảng 3 tỷ USD, từng vượt 1 nghìn tỷ yên |
Cơ cấu cổ đông | Capital Group là cổ đông lớn nhất (11.45%) | Mức độ công nhận của tổ chức quốc tế tăng |
Đáng chú ý, Metaplanet đã công bố sẽ tổ chức Đại hội cổ đông đặc biệt vào ngày 22/12 để thảo luận đề xuất phát hành cổ phiếu ưu đãi. Kết quả cuộc họp này sẽ có ảnh hưởng then chốt tới định hướng chiến lược trung-dài hạn của công ty.
Tính đến ngày 15/12, vốn hóa Metaplanet đã vượt qua công ty sản xuất chip nhớ Nhật Bản Kioxia Holdings, tăng gần 400% chỉ trong chưa đầy hai tháng. Vốn hóa thậm chí còn vượt cả Screen Holdings - nhà sản xuất chip và Tokyo Metro - một trong những nhà vận hành hệ thống tàu điện ngầm lớn nhất thế giới.
Giá cổ phiếu công ty đã giảm mạnh từ đỉnh lịch sử hồi tháng 6 năm nay, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với trước khi chuyển đổi mô hình. Thị trường hiện đang chờ đợi xem liệu lần tạm dừng chiến lược này chỉ là phòng thủ tạm thời, hay là khởi đầu cho một sự chuyển đổi chiến lược dài hạn.
