Từ việc tăng lãi suất đồng yên đến việc đóng cửa các trang trại khai thác tiền điện tử, tại sao Bitcoin vẫn tiếp tục giảm?

Tuần sau khi cắt giảm lãi suất không khởi đầu thuận lợi.

Bitcoin giảm xuống khoảng 85.600 đô la, trong khi Ethereum giảm xuống dưới mốc 3.000 đô la; cổ phiếu tiền điện tử cũng chịu áp lực, với Strategy và Circle đều giảm gần 7% trong phiên giao dịch, Coinbase giảm hơn 5%, và các công ty khai thác CLSK, HUT và WULF thậm chí giảm hơn 10%.

Từ việc Ngân hàng Nhật Bản dự kiến tăng lãi suất đến sự không chắc chắn về lộ trình cắt giảm lãi suất tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), và hành vi ngại rủi ro mang tính hệ thống của những người nắm giữ dài hạn, các công ty khai thác và các nhà tạo lập thị trường, những lý do dẫn đến đợt giảm giá này mang tính chất vĩ mô nhiều hơn.

Việc tăng lãi suất đồng yên: hiệu ứng domino đầu tiên bị đánh giá thấp.

Việc Nhật Bản tăng lãi suất là yếu tố lớn nhất dẫn đến sự suy giảm này, và đây có thể là sự kiện lớn cuối cùng đối với ngành tài chính trong năm nay.

Dữ liệu lịch sử cho thấy rằng bất cứ khi nào Nhật Bản tăng lãi suất, những người nắm giữ Bitcoin đều chịu thiệt hại.

Sau ba lần tăng lãi suất trước đó của Ngân hàng Nhật Bản, Bitcoin đã giảm từ 20% đến 30% trong vòng 4-6 tuần. Như nhà phân tích Quinten đã chỉ rõ: Bitcoin giảm khoảng 27% sau lần tăng lãi suất tháng 3 năm 2024, 30% sau lần tăng lãi suất tháng 7 và thêm 30% nữa sau lần tăng lãi suất tháng 1 năm 2025.

Đây là lần tăng lãi suất đầu tiên của Nhật Bản kể từ tháng 1 năm 2025, có khả năng đạt mức cao nhất trong 30 năm. Các dự báo thị trường hiện tại cho thấy xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản là 97%, gần như chắc chắn sẽ xảy ra. Cuộc họp vào ngày hôm đó có thể chỉ là hình thức, và thị trường đã phản ứng bằng sự sụt giảm.

Nhà phân tích Hanzo cho rằng việc thị trường tiền điện tử phớt lờ các động thái của Ngân hàng Nhật Bản là một sai lầm lớn. Ông chỉ ra rằng, với tư cách là chủ sở hữu nước ngoài lớn nhất của trái phiếu kho bạc Mỹ (nắm giữ hơn 1,1 nghìn tỷ đô la), những thay đổi trong chính sách của ngân hàng trung ương Nhật Bản có thể tác động đến nguồn cung đô la toàn cầu, lợi suất trái phiếu chính phủ và các tài sản rủi ro như Bitcoin.

Một số người dùng Twitter chuyên về phân tích kinh tế vĩ mô cũng chỉ ra rằng đồng yên Nhật là nhân tố lớn nhất trên thị trường ngoại hối sau đồng đô la Mỹ, và ảnh hưởng của nó đến thị trường vốn có thể lớn hơn cả đồng euro. Thị trường chứng khoán Mỹ tăng trưởng gần 30 năm phần lớn liên quan đến các giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên. Trong nhiều năm, các nhà đầu tư đã vay yên với lãi suất thấp để đầu tư vào cổ phiếu và trái phiếu Mỹ hoặc mua các tài sản có lợi suất cao như tiền điện tử. Khi lãi suất của Nhật Bản tăng, các vị thế này có thể nhanh chóng bị thanh lý, dẫn đến thanh lý bắt buộc và giảm đòn bẩy trên tất cả các thị trường.

Hơn nữa, bối cảnh thị trường hiện tại là hầu hết các ngân hàng trung ương lớn đều đang cắt giảm lãi suất, trong khi Ngân hàng Nhật Bản lại đang tăng lãi suất. Sự tương phản này sẽ kích hoạt việc đảo chiều các giao dịch chênh lệch giá, điều đó có nghĩa là việc tăng lãi suất như vậy sẽ gây ra thêm nhiều biến động trên thị trường tiền điện tử.

Quan trọng hơn, việc tăng lãi suất hiện tại ở Nhật Bản có thể không phải là rủi ro chính; yếu tố quan trọng hơn là tín hiệu được gửi đi từ định hướng chính sách của Ngân hàng Nhật Bản cho năm 2026. Ngân hàng Nhật Bản đã xác nhận sẽ bán khoảng 550 tỷ USD giá trị các quỹ ETF bắt đầu từ tháng 1 năm 2026. Nếu Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất một lần nữa hoặc nhiều lần trong năm 2026, điều đó sẽ dẫn đến việc tăng lãi suất hơn nữa và đẩy nhanh việc bán trái phiếu, làm đảo chiều thêm các giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên, kích hoạt việc bán tháo các tài sản rủi ro và sự hồi hương của đồng yên, có khả năng gây ra tác động lâu dài đến thị trường chứng khoán và tiền điện tử.

Tuy nhiên, nếu chúng ta may mắn và Ngân hàng Nhật Bản tạm dừng việc tăng lãi suất thêm nữa trong vài cuộc họp tiếp theo sau đợt tăng lãi suất này, thì sự sụp đổ đột ngột của thị trường có thể kết thúc và thị trường có thể phục hồi.

Vẫn còn nhiều bất ổn xung quanh việc cắt giảm lãi suất thêm nữa tại Mỹ.

Dĩ nhiên, không có sự suy giảm nào chỉ do một yếu tố hoặc biến số duy nhất gây ra. Thời điểm Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất và sự sụp đổ của Bitcoin cũng trùng hợp với các yếu tố sau: tỷ lệ đòn bẩy đạt đỉnh; thanh khoản đô la thắt chặt; khối lượng giao dịch mở ở mức cực cao; và tác động của thanh khoản và đòn bẩy toàn cầu, cùng nhiều yếu tố khác.

Chúng ta hãy quay lại với Hoa Kỳ.

Bitcoin suy yếu trong tuần đầu tiên sau khi lãi suất giảm. Tâm điểm thị trường hiện đang chuyển sang việc liệu sẽ có thêm các đợt cắt giảm lãi suất nào nữa trong năm 2026 hay không và liệu tốc độ cắt giảm lãi suất có bị buộc phải chậm lại hay không. Hai dữ liệu quan trọng được công bố trong tuần này—báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ và chỉ số giá tiêu dùng (CPI)—là những biến số quan trọng trong việc định giá lại kỳ vọng này.

Sau khi chính phủ Mỹ kết thúc đợt đóng cửa kéo dài, Cục Thống kê Lao động (BLS) sẽ công bố dữ liệu việc làm tháng 10 và tháng 11 trong tuần này, trong đó được mong chờ nhất là báo cáo việc làm phi nông nghiệp sẽ được công bố tối nay lúc 9:30 tối. Kỳ vọng hiện tại của thị trường về số liệu việc làm không mấy lạc quan.

Thoạt nhìn, đây là cấu trúc dữ liệu điển hình "tích cực cho việc cắt giảm lãi suất", nhưng vấn đề nằm chính ở chỗ này: nếu tỷ lệ việc làm giảm quá nhanh, liệu Cục Dự trữ Liên bang có lo ngại về sự suy thoái kinh tế và lựa chọn điều chỉnh tốc độ chính sách thận trọng hơn không? Một khi dữ liệu việc làm cho thấy sự "giảm đột ngột" hoặc suy thoái cấu trúc, Cục Dự trữ Liên bang có thể chọn chờ đợi và quan sát thay vì đẩy nhanh quá trình nới lỏng.

Hãy cùng xem xét dữ liệu CPI. So với dữ liệu việc làm, dữ liệu CPI được công bố vào ngày 18 tháng 12 đã được thị trường bàn luận nhiều lần: Liệu CPI có tạo động lực cho Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) "đẩy nhanh việc thu hẹp bảng cân đối kế toán" nhằm bù đắp cho việc thắt chặt chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) hay không?

Nếu dữ liệu lạm phát tăng trở lại hoặc trở nên dai dẳng hơn, Cục Dự trữ Liên bang có thể đẩy nhanh việc thu hẹp bảng cân đối kế toán để rút bớt thanh khoản, ngay cả khi vẫn duy trì lập trường cắt giảm lãi suất, từ đó đạt được sự cân bằng giữa "nới lỏng danh nghĩa" và "thắt chặt thanh khoản thực tế".

Việc cắt giảm lãi suất chắc chắn tiếp theo dự kiến sẽ không diễn ra cho đến cuộc họp chính sách tháng 1 năm 2026 sớm nhất, tức là vẫn còn khá xa. Hiện tại, Polymarket dự đoán có 78% khả năng lãi suất sẽ không thay đổi vào ngày 28 tháng 1, trong khi khả năng cắt giảm lãi suất chỉ là 22%, cho thấy sự không chắc chắn đáng kể xung quanh việc cắt giảm lãi suất dự kiến.

Ngoài ra, Ngân hàng Anh và Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ tổ chức các cuộc họp chính sách trong tuần này để thảo luận về lập trường chính sách tiền tệ của mỗi bên. Với việc Nhật Bản đã thay đổi lập trường, Mỹ còn do dự, và châu Âu cùng Anh vẫn đứng ngoài cuộc, chính sách tiền tệ toàn cầu hiện đang ở trong giai đoạn phân cực cao độ, chật vật để hình thành một lực lượng thống nhất.

Đối với Bitcoin, "môi trường thanh khoản không ổn định" này thường gây thiệt hại nhiều hơn so với việc thắt chặt thanh khoản một cách rõ ràng.

Các mỏ đóng cửa, dòng tiền cũ tiếp tục rút đi.

Một quan điểm phân tích phổ biến khác cho rằng các cổ đông dài hạn vẫn đang bán tháo cổ phiếu, và tốc độ bán đã tăng nhanh trong tuần này.

Đầu tiên là đợt bán tháo từ các tổ chức ETF. Vào ngày hôm đó, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay chứng kiến dòng tiền ròng chảy ra khoảng 350 triệu đô la (khoảng 4.000 BTC), với FBTC của Fidelity và GBTC/ETHE của Grayscale là những nguồn chính gây ra dòng tiền chảy ra. Đối với các quỹ ETF Ethereum, tổng dòng tiền ròng chảy ra ước tính khoảng 65 triệu đô la (khoảng 21.000 ETH).

Một điểm thú vị là hiệu suất của Bitcoin tương đối yếu hơn trong giờ giao dịch của Mỹ. Dữ liệu từ Bespoke Investment cho thấy rằng "kể từ khi quỹ BlackRock IBIT Bitcoin ETF bắt đầu giao dịch, việc nắm giữ nó sau khi thị trường đóng cửa đã mang lại lợi nhuận 222%, nhưng chỉ nắm giữ trong giờ giao dịch lại dẫn đến khoản lỗ 40,5%."

Những gì xuất hiện sau đó trên blockchain là một tín hiệu bán trực tiếp hơn.

Vào ngày 15 tháng 12, các sàn giao dịch Bitcoin ghi nhận dòng tiền ròng đổ vào đạt 3.764 BTC (khoảng 340 triệu đô la), đánh dấu mức cao kỷ lục trong giai đoạn này. Riêng Binance đã ghi nhận dòng tiền ròng 2.285 BTC, gấp khoảng tám lần so với giai đoạn trước, cho thấy rõ ràng các nhà đầu tư lớn đang gửi tiền để chuẩn bị cho đợt bán tháo.

Hơn nữa, những thay đổi trong vị thế của các nhà tạo lập thị trường cũng là một yếu tố nền tảng quan trọng. Ví dụ, Windemute đã chuyển hơn 1,5 tỷ đô la tài sản vào nền tảng giao dịch từ cuối tháng 11 đến đầu tháng 12. Mặc dù lượng BTC nắm giữ của họ đã tăng ròng 271 đồng từ ngày 10 đến ngày 16 tháng 12, thị trường vẫn phản ánh sự hoảng loạn nhất định về đợt chuyển tiền quy mô lớn này.

Mặt khác, việc bán tháo từ các nhà đầu tư dài hạn và các công ty khai thác cũng thu hút sự chú ý đáng kể.

Nền tảng giám sát on-chain CheckOnChain đã phát hiện sự thay đổi trong hashrate của Bitcoin, một hiện tượng thường trùng khớp với các giai đoạn căng thẳng của thợ đào và thắt chặt thanh khoản. Nhà phân tích on-chain CryptoCondom nhận xét: "Một người bạn hỏi tôi liệu các thợ đào và những người nắm giữ Bitcoin lâu năm (OG) có thực sự đang bán BTC của họ hay không. Câu trả lời khách quan là có; bạn có thể kiểm tra dữ liệu của Glassnode về vị thế ròng của thợ đào và lượng BTC nắm giữ dài hạn của OG."

Dữ liệu của Glassnode cho thấy những người kỳ cựu trong lĩnh vực Bitcoin, những người đã không động đến nó trong sáu tháng qua, đã bán tháo nó trong vài tháng gần đây, với sự gia tăng đáng kể từ cuối tháng 11 đến giữa tháng 2.

Thêm vào đó, tốc độ băm (hashrate) của mạng Bitcoin đã giảm. Tính đến ngày 15 tháng 12, theo dữ liệu của F2pool, tốc độ băm của mạng Bitcoin tạm thời được báo cáo ở mức 988,49 EH/s, giảm 17,25% so với cùng kỳ tuần trước.

Những dữ liệu này phù hợp với những tin đồn hiện tại rằng "các trang trại khai thác Bitcoin ở Tân Cương đang lần lượt đóng cửa". Kong Jianping, người sáng lập kiêm chủ tịch của Nano Labs, cũng cho biết rằng với sự sụt giảm gần đây về hashrate của Bitcoin, dựa trên mức trung bình 250T (hashrate mỗi máy), ít nhất 400.000 máy khai thác Bitcoin đã ngừng hoạt động gần đây.

Tóm lại, các yếu tố góp phần vào đợt giảm giá này bao gồm: việc Ngân hàng Nhật Bản sớm chuyển sang chính sách thắt chặt tiền tệ, làm suy yếu các giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên; việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) không đưa ra lộ trình tiếp theo rõ ràng sau lần cắt giảm lãi suất đầu tiên, dẫn đến việc thị trường chủ động hạ thấp kỳ vọng về thanh khoản trong năm 2026; và trên blockchain, hành vi của những người nắm giữ dài hạn, thợ đào và nhà tạo lập thị trường đã làm tăng thêm sự nhạy cảm của giá đối với những thay đổi về thanh khoản.