Trò chơi đòn bẩy của Maji Đại Ca: Tiền "không bao giờ hết" đến từ đâu?

Tác giả: Clow

Tối qua, thị trường tiền mã hóa lại một lần nữa chứng kiến một chuỗi thanh lý liên tiếp đầy kịch tính.

Nhà đầu tư nổi tiếng Huang Licheng (biệt danh "Anh cả Machi") đã bị thanh lý liên tiếp tới 10 lần các lệnh long trên nền tảng phái sinh phi tập trung Hyperliquid trong thời gian ngắn. Số dư tài khoản của anh từ 1.3 triệu USD trước đó đã giảm mạnh chỉ còn 53,178 USD—chưa đến 5% so với ban đầu.

Đây là cảnh tượng tàn khốc nhất của giao dịch đòn bẩy cao: chỉ trong vài giờ, hơn 1.25 triệu USD đã bốc hơi.

Trớ trêu hơn, chỉ vài ngày trước, anh vừa bơm thêm 254,700 USDC vào Hyperliquid, nâng vị thế long ETH lên 11,100 ETH, tổng giá trị vượt 36 triệu USD. Thế nhưng chỉ trong vài ngày ngắn ngủi, số tiền mới bơm vào cùng với dự trữ trước đó lại tiếp tục bị nghiền nát trong "máy xay thịt" đòn bẩy cao.

Nếu câu chuyện dừng lại ở đây, thì đây chỉ là một kết cục bi thảm nữa của một con bạc đòn bẩy cao.

Nhưng đây không phải lần đầu tiên anh thực hiện những "nước đi thần thánh" như vậy. Vào ngày 10 tháng 10 năm 2024, anh từng trải qua một vụ thanh lý còn kịch tính hơn: vị thế long ETH trị giá 79 triệu USD bị cưỡng chế thanh lý, tài khoản từ lãi 44.5 triệu USD nhanh chóng đảo chiều thành lỗ ròng 10 triệu USD, tổng cộng đảo chiều lãi lỗ hơn 54.5 triệu USD.

Nhưng sau mỗi lần bị thanh lý trước đó, anh đều ngay lập tức bổ sung ký quỹ, tiếp tục bắt đầu vòng cá cược tiếp theo: ngày 12 tháng 12 nạp 199,800 USD, ngày 5 tháng 11 nạp 275,000 USD, vài ngày trước lại bơm thêm 254,700 USD…

Trớ trêu hơn, khi truyền thông đưa tin rộng rãi về khoản lỗ khổng lồ của anh, Huang Licheng lại chia sẻ một bức ảnh bể bơi trên Instagram, kèm chú thích: "California Love".

10 lần thanh lý liên tiếp tối qua đã khiến số dư tài khoản của anh lại rơi xuống đáy—chỉ còn 53,178 USD. Nhưng dựa vào hành vi trước đây của anh, rất có thể chẳng bao lâu nữa, anh lại bơm thêm tiền, tiếp tục cá cược đòn bẩy cao.

Điều này đặt ra một câu hỏi mà ai cũng muốn biết đáp án: Sau khi liên tục chịu lỗ hàng chục triệu USD, vẫn có thể máy móc bổ sung ký quỹ hết lần này đến lần khác, rốt cuộc tiền của anh đến từ đâu?

01 Trò chơi đòn bẩy điên cuồng

Để hiểu nguồn vốn của Huang Licheng, trước hết phải nhìn rõ phong cách giao dịch của anh trên thị trường tiền mã hóa—cực kỳ hiếu chiến.

Anh chủ yếu hoạt động trên sàn giao dịch phái sinh phi tập trung Hyperliquid. Nền tảng này sử dụng cơ chế đồng thuận HyperBFT hiệu suất cao, có thể đạt "tốc độ khớp lệnh tính bằng mili giây". Nghe thì rất ngầu, nhưng khi thị trường biến động mạnh, tốc độ này cũng mang lại rủi ro cấu trúc: các vị thế đòn bẩy cao có thể bị thanh lý nhanh chóng, máy móc, nhà giao dịch "không có cơ hội thoát thân".

Huang Licheng lại đặc biệt ưa thích kiểu thao tác cực đoan này. Dữ liệu on-chain cho thấy anh thường xuyên sử dụng đòn bẩy cực cao từ 15 đến 25 lần để long ETH. Mức đòn bẩy này có nghĩa là thị trường chỉ cần giảm 4-6%, toàn bộ ký quỹ của anh sẽ bị xóa sạch. Và 10 lần thanh lý liên tiếp tối qua chính là minh chứng thực tế cho đòn bẩy cực đoan khi thị trường biến động mạnh.

Đằng sau kiểu giao dịch điên cuồng này là một sự thật gây sốc: Dù lỗ bao nhiêu, anh đều có thể ngay lập tức bổ sung ký quỹ, tiếp tục cá cược. Từ đảo chiều lãi lỗ 54.5 triệu USD, đến tối qua tài khoản gần như về 0, sau mỗi lần lỗ lớn, anh đều có thể bơm hàng chục, thậm chí hàng trăm nghìn USD trong thời gian ngắn, thậm chí tái lập vị thế trị giá hàng chục triệu USD.

Việc có thể ngay lập tức triển khai ký quỹ mới sau khi chịu lỗ hàng chục triệu USD chứng tỏ những khoản lỗ này không đến từ việc cạn kiệt tổng tài sản ròng, mà là rút ra từ một quỹ dự trữ giao dịch có tính thanh khoản cao, được phân bổ riêng biệt.

Vậy, bể tiền không đáy này rốt cuộc được xây dựng như thế nào?

02 Tiền từ đâu đến? Hé lộ cấu trúc vốn ba tầng

Tầng thứ nhất: "Vốn neo" từ công nghệ truyền thống

Nền tảng tài sản của Huang Licheng không hoàn toàn phụ thuộc vào tài sản mã hóa. Trước khi trở thành "thần cờ bạc crypto", anh là một doanh nhân công nghệ thành công.

Năm 2015, Huang Licheng đồng sáng lập 17 Media (sau này là M17 Entertainment/17LIVE). Nền tảng này nhanh chóng phát triển thành nền tảng giải trí livestream hàng đầu châu Á, sau khi IPO thất bại tại New York năm 2018, đã niêm yết thành công tại Singapore năm 2023.

Sự kiện tài chính then chốt nhất diễn ra vào tháng 11 năm 2020. Huang Licheng tuyên bố từ chức hội đồng quản trị 17LIVE, trong quá trình này, 17LIVE đã mua lại cổ phần của anh.

Sự kiện mua lại cổ phần này diễn ra ngay trước khi thị trường tiền mã hóa bùng nổ năm 2021, cung cấp cho Huang Licheng "vốn neo". Dòng tiền mặt từ doanh nghiệp trưởng thành này đã tạo nền tảng tài chính vững chắc cho các khoản đầu tư rủi ro cao sau đó trên thị trường crypto, đủ để đảm bảo anh có thể chịu được các khoản lỗ ngắn hạn khổng lồ trong giao dịch phái sinh.

Tầng thứ hai: Quá khứ gây tranh cãi với các dự án crypto giai đoạn đầu

Bên cạnh thành công trong lĩnh vực công nghệ truyền thống, Huang Licheng cũng từng tham gia sâu vào các dự án crypto giai đoạn đầu, nhưng lịch sử này đầy tranh cãi.

Tiêu biểu nhất là dự án Mithril (MITH). Huang Licheng là nhà sáng lập nền tảng mạng xã hội phi tập trung này. Tuy nhiên, dự án sau đó bị đánh giá là "chỉ có ý tưởng, sản phẩm sơ sài và không có người dùng thực". Dù giá token MITH lao dốc hơn 99% sau khi thị trường nguội lạnh, dự án cuối cùng bị hủy niêm yết năm 2022, nhưng các báo cáo công khai chỉ rõ, đơn vị phát hành token đã "kiếm được một khoản lớn" ngay từ đầu dự án.

Điều này phản ánh sự hỗn loạn điển hình của thời kỳ phát hành token ban đầu 2017-2018: Bất kể hiệu quả hay tuổi thọ dự án ra sao, nhà sáng lập đều có thể thu về vốn thực chất từ sự kiện phát hành token ban đầu. Trong khi đó, nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ lại chịu thiệt hại nặng nề khi dự án sụp đổ.

Huang Licheng còn đồng sáng lập giao thức cho vay phi tập trung Cream Finance (CREAM). Giao thức này năm 2021 từng gặp nhiều sự cố bảo mật nghiêm trọng, bao gồm một vụ hack lỗ hổng trị giá 34 triệu USD và một vụ tấn công flash loan lên tới 130 triệu USD.

Cần nhấn mạnh, sự thất bại cuối cùng của các dự án giai đoạn đầu này đã gây thiệt hại lớn cho nhà đầu tư, lịch sử này chỉ mang tính chất cung cấp bối cảnh.

Tầng thứ ba: Rút thanh khoản từ đế chế NFT

Dựa trên vốn truyền thống và các dự án crypto giai đoạn đầu, Huang Licheng đã sử dụng tài sản NFT như một công cụ tài chính, liên tục tạo ra tài sản mã hóa có tính thanh khoản cao để bổ sung cho quỹ giao dịch của mình.

Huang Licheng là nhà sưu tập nổi tiếng của các bộ sưu tập NFT hàng đầu như Bored Ape Yacht Club (BAYC). Tính đến tháng 6 năm 2023, ví Ethereum liên kết với machibigbrother.eth của anh sở hữu NFT trị giá hơn 9.5 triệu USD.

Tuy nhiên, chiến lược NFT của anh vượt xa việc sưu tập đơn thuần, mà là một chiến lược tài chính cao cấp tập trung vào tạo thanh khoản:

• Sự kiện bán tháo quy mô lớn: Tháng 2 năm 2023, anh đã bán 1,010 NFT trong vòng 48 giờ, đây là "một trong những đợt bán tháo NFT lớn nhất lịch sử"

• Hiện thực hóa ApeCoin: Tháng 8 năm 2022, anh bán 13 MAYC (trị giá khoảng 350,000 USD) trong một tuần, đồng thời chuyển 1,496,600 ApeCoin lên Binance

• Đào thanh khoản Blur: Anh là người nhận airdrop Blur token khổng lồ, tích cực sử dụng nền tảng Blur Blend để thế chấp NFT vay mượn, từng là nhà cho vay lớn nhất trên nền tảng này với 58 khoản vay, tổng cộng 1,180 ETH

Hoạt động bán tháo quy mô lớn và vay mượn NFT tần suất cao này nhằm tối đa hóa phần thưởng airdrop và chuyển đổi tài sản số giá trị cao thành ETH hoặc stablecoin có tính thanh khoản cực tốt, liên tục cung cấp "đạn dược" cho quỹ giao dịch phái sinh của anh.

Đáng chú ý, khi thực hiện hoạt động đào thanh khoản BlurNFT, Huang Licheng cũng chịu chi phí. Trong quá trình cố gắng đào token bằng Bored Ape NFT, anh đã chịu khoản lỗ thực tế khoảng 2,400 ETH, tương đương khoảng 4.2 triệu USD. Tuy nhiên, khoản lỗ 4.2 triệu USD này rất có thể đã được bù đắp bởi lợi nhuận khổng lồ từ airdrop Blur quy mô lớn và thanh lý các tài sản khác.

03 Cỗ máy vốn vĩnh cửu

Vì vậy, khả năng liên tục hấp thụ các khoản lỗ thanh lý hàng chục triệu USD và ngay lập tức mở lại các vị thế cực đoan của Huang Licheng đến từ một cấu trúc vốn đa dạng và khổng lồ:

• Thoái vốn công nghệ truyền thống: Dòng tiền pháp định lớn và ổn định thu được từ việc bán cổ phần 17LIVE năm 2020

• Vốn crypto giai đoạn đầu: Dù dự án nhiều tranh cãi, nhưng phát hành token sớm thực sự đã tích lũy được vốn crypto nguyên bản

• Tạo thanh khoản NFT tốc độ cao: Chiến lược chuyển đổi tài sản NFT bluechip giá trị cao thành ETH hoặc stablecoin dùng làm ký quỹ thông qua bán tháo quy mô lớn, nhận thưởng airdrop và vay mượn NFT

Dựa trên tổng số thanh lý và đảo chiều lãi lỗ đã được xác nhận công khai (trên 54.5 triệu USD), cùng khả năng liên tục bơm hàng chục, hàng trăm nghìn USD ký quỹ sau mỗi lần thanh lý, quy mô quỹ dự trữ thanh khoản chưa phân bổ để duy trì phong cách giao dịch rủi ro cao như vậy ước tính bảo thủ phải trên 100 triệu USD.

Ngay cả khi tối qua trải qua 10 lần thanh lý liên tiếp, số dư tài khoản chỉ còn 53,178 USD, dựa vào hành vi trước đây, rất có thể sẽ lại có dòng tiền mới được bơm vào sớm. Thái độ bình thản của Huang Licheng khi chia sẻ ảnh bể bơi trên Instagram kèm chú thích "California Love" sau khi khoản lỗ được truyền thông đưa tin rộng rãi cho thấy các sự kiện thanh lý này (dù giá trị tuyệt đối rất lớn) không hề đe dọa đến khả năng thanh toán tổng thể của anh.

Đáng chú ý hơn, tầm nhìn chiến lược của Huang Licheng không chỉ giới hạn ở giao dịch tài sản hiện có mà còn bao gồm việc khởi động các cơ chế tạo vốn mới. Cuối năm 2024, anh đã ra mắt dự án token MACHI mới trên blockchain Blast, nhằm huy động 5 triệu USD thanh khoản thông qua "sự kiện định giá chuẩn", đồng thời nhanh chóng thu hút các nhà đầu tư lớn với tổng vốn cam kết lên tới 125 triệu USD.

Mô hình tuần hoàn tài sản từ thoái vốn truyền thống → dự án crypto giai đoạn đầu → đào NFT → giao dịch phái sinh → phát hành token mới (MACHI) này đã hé lộ một mô hình rút vốn và tái phân bổ liên tục, cực đoan. Khi một nguồn thanh khoản bị khóa hoặc cạn kiệt bởi các vị thế rủi ro cao, anh sẽ ngay lập tức khởi động một dự án token hóa mới do cộng đồng dẫn dắt để làm mới quỹ dự trữ.

04 Tóm tắt

Nhờ tính minh bạch hoàn toàn của hoạt động giao dịch on-chain, Huang Licheng đóng vai trò như một chỉ báo thị trường quan trọng nhưng gây tranh cãi. Quy mô giao dịch của anh đủ lớn để gây ra biến động giá đáng kể và thu hút sự thảo luận của cộng đồng.

Tuy nhiên, với nhà đầu tư bình thường, trường hợp của Huang Licheng là một lời cảnh báo hơn là hình mẫu.

Thứ nhất, rủi ro của giao dịch đòn bẩy cao là cực đoan. Đòn bẩy 25 lần có nghĩa là thị trường chỉ cần giảm 4%, vốn gốc của bạn sẽ bị xóa sạch. Ngay cả Huang Licheng với tiềm lực tài chính dồi dào cũng đã chịu lỗ hàng chục triệu USD với kiểu giao dịch này.

Thứ hai, độ sâu vốn quyết định khả năng chịu rủi ro. Huang Licheng có thể bổ sung ký quỹ ngay sau khi lỗ lớn là nhờ có nguồn vốn đa dạng và dự trữ thanh khoản dồi dào. Nhà đầu tư bình thường rõ ràng không có điều kiện này, một lần bị thanh lý có thể là chí mạng.

Thứ ba, tính minh bạch on-chain là con dao hai lưỡi. Dù minh bạch đáp ứng nhu cầu công khai dữ liệu của người dùng, nhưng hiệu suất cơ học của quá trình thanh lý HyperBFT lại loại bỏ khả năng phòng ngừa rủi ro thủ công khi thị trường biến động. Hiệu suất của nền tảng trở thành bộ khuếch đại rủi ro cấu trúc cho nhà giao dịch đòn bẩy cao.

Việc Huang Licheng tiếp tục phụ thuộc vào đòn bẩy cực đoan và liên tục khởi động các dự án token mới cho thấy hoạt động tài chính của anh sẽ tiếp tục tạo ra biến động lớn cho thị trường. Mô hình vốn của anh chứng minh sự kết hợp hiệu quả giữa tài sản công nghệ truyền thống và tài sản crypto nguyên bản để hỗ trợ phong cách giao dịch cực đoan nhất trên thị trường crypto.

Nhưng với mỗi nhà đầu tư trong cuộc chơi này, câu hỏi quan trọng hơn là:

Bạn muốn trở thành người tạo ra thanh khoản, hay người cung cấp thanh khoản?

Ở thị trường này, sống sót luôn quan trọng hơn làm giàu nhanh.