Nguồn: 《When Shift Happens》, Youtube
Biên dịch: Felix, PANews
Giám đốc điều hành Real Vision, Raoul Pal, đã chia sẻ khung tư duy giúp ông thành công trong lĩnh vực tiền mã hóa vào năm 2026 mà không cần dựa vào may mắn: nắm giữ đúng tài sản, sau đó không làm gì cả. Dưới đây là những điểm nổi bật từ buổi phỏng vấn podcast 《When Shift Happens》 do PANews biên dịch.
Kevin： Gần đây tôi đến Thung lũng Silicon, trò chuyện với nhiều người, càng củng cố góc nhìn dài hạn. Hôm nay chúng ta sẽ bàn về chủ đề này, vì tôi nghĩ nó rất quan trọng, mọi người phải hiểu, nhưng họ hoặc là không hiểu, hoặc là không muốn hiểu. Nhiều người tức giận vì khoảng thời gian kỳ vọng không phù hợp.
Raoul Pal： Cứ như thể bạn có thể nói cho họ biết tương lai sẽ ra sao vậy. Sự phổ cập công nghệ sẽ không dừng lại, quy mô thị trường hiện nay đã đạt hơn 3.000 tỷ USD, cuối cùng sẽ đạt 100 nghìn tỷ USD. Vậy là chúng ta mới đi được 3%, và tôi ước tính có thể mất 10 năm nữa. Đây là một sự chuyển đổi dài hạn, nhưng ai cũng hỏi: “Thế còn hôm nay thì sao?”.
Kevin： Anh sẽ trả lời những người chỉ trích thế nào? Tôi thấy có người nói anh cứ lấy “tầm nhìn dài hạn” làm cái cớ, khi ngắn hạn không tốt thì lại nói như vậy. Anh sẽ trả lời họ ra sao?
Raoul Pal： Ngắn hạn chủ yếu là nhiễu, còn dài hạn được thúc đẩy bởi hai yếu tố then chốt là sự chấp nhận của mạng lưới và lạm phát tiền tệ, vì vậy dài hạn dễ dự đoán hơn. Ngắn hạn luôn lệch khỏi dài hạn, nhưng mọi người không muốn chấp nhận điều đó. Ai cũng đặt hy vọng vào biểu đồ M2, tôi nói rằng sẽ không khớp hoàn hảo, nhưng họ lại hiểu là lúc nào cũng phải khớp hoàn hảo. Hễ lệch là bảo tôi sai. Công việc của tôi với tư cách là nhà phân tích vĩ mô là tìm hiểu tại sao lại lệch, điều gì đã thay đổi. Ví dụ lần này thanh khoản bị rút khỏi tài khoản chung của Bộ Tài chính, cộng thêm việc chính phủ đóng cửa. Mọi người không hiểu, nghĩ rằng mọi thứ phải khớp hoàn hảo, nhưng điều đó là không thể. Ngắn hạn luôn có nhiều nhiễu hơn tín hiệu, chỉ khi nhìn dài hạn mới thấy rõ tín hiệu.
Kevin： Tôi thấy nhiều người thông minh, đặc biệt là các trader tài chính truyền thống trước đây, giờ nói thị trường crypto đã trưởng thành, ngày càng nhiều tổ chức tham gia, nhiều trader chuyên nghiệp dùng AI, ngoài đầu tư dài hạn ra thì thị trường gần như không còn alpha nữa, nên việc bạn có thể làm cơ bản là mua và nắm giữ như nhà đầu tư hay trader bình thường, đặt cược vào xu hướng dài hạn mà anh nói.
Raoul Pal： Tôi từng thấy điều này rồi. Năm 2004, tôi rời ngành quỹ phòng hộ cũng vì lý do đó. Năm 2004 tôi làm chiến lược vĩ mô. Chiến lược vĩ mô biến động cao hơn và là chiến lược dài hạn, vì chiến lược vĩ mô nghĩa là bạn giao dịch xoay quanh kinh tế vĩ mô và các lực lượng kinh tế. Bây giờ, mỗi quý chỉ có một dữ liệu ISM, hoặc mỗi tháng chỉ có một dữ liệu GDP. Vậy nên, để hình thành xu hướng thực sự, bạn cần một chuỗi dữ liệu trong một khoảng thời gian. Tức là ít nhất cần chu kỳ giao dịch 6 tháng, có thể rút ngắn còn 3 tháng ở điểm đảo chiều, nhưng thực tế thường là 18 tháng đến 3 năm. Đó mới là bản chất của kinh tế vĩ mô.
Sau đó tôi nhận ra, khi nhà đầu tư mới đổ vào lĩnh vực quỹ phòng hộ, họ bắt buộc mọi người phải định giá theo tháng, rồi đánh giá bạn dựa trên mức tăng giảm trong tháng đó, chứ không phải hiệu suất cả năm, hoặc lợi nhuận của giao dịch đó. Dù bạn mua cổ phiếu tăng hay giảm, chỉ cần giá giảm trong tháng đó, dù bạn vẫn lãi, bạn cũng nên đóng vị thế. Tôi nghĩ, như vậy thì không thể kiếm tiền được. Cách làm này giết chết biến động thị trường, giảm lợi nhuận của tất cả mọi người. Giờ lĩnh vực crypto cũng đối mặt vấn đề tương tự. Lĩnh vực vĩ mô còn tệ hơn, vì sự xuất hiện của các quỹ hệ thống, giao dịch tần suất cao, v.v., kinh tế vĩ mô mất đi lợi thế giao dịch ngắn hạn. Tôi rời kinh tế vĩ mô, thành lập Global Macro Investor (GMI), là để chứng minh rằng đầu tư dài hạn mới là con đường đúng đắn.
Kevin： Điều này đặc biệt khó với thế hệ mắc ADHD (rối loạn tăng động giảm chú ý).
Raoul Pal： Đúng vậy, họ cảm thấy mọi thứ như trò chơi điện tử.
Kevin： Năm 2025 sẽ khá khó khăn với nhà đầu tư crypto, trừ khi bạn đầu tư vào một vài token đúng đắn, nếu không thì lợi nhuận khá bình thường. Tại sao vậy?
Raoul Pal： Vì thanh khoản. Thanh khoản là yếu tố vĩ mô quan trọng nhất hiện nay. Đây là một trò chơi. Trò chơi đầu tiên là thanh khoản. Trong lĩnh vực crypto, chúng ta chồng thêm trò chơi thứ hai là tốc độ chấp nhận của tài sản token bạn mua ra sao? Dù là L1, L2, layer ứng dụng, DeFi hay gì khác, mấu chốt là tốc độ chấp nhận và mức độ mất giá. Đó là toàn bộ trò chơi chúng ta đang tham gia. Vậy nên mọi người cần hiểu toàn bộ trò chơi này. Sau đó mọi thứ trở nên phức tạp hơn, làm sao có được thanh khoản?
Trong thuật ngữ crypto truyền thống, thanh khoản là nới lỏng định lượng. Trước đây liên tục in tiền, giờ thì dừng lại. Sau đó bạn phải tìm hiểu thanh khoản ròng của Fed, tức là tài khoản chung của Bộ Tài chính và các hoạt động repo ngược. Đây từng là nguồn thanh khoản duy nhất trong hệ thống, nhưng họ đã dùng cạn tiền repo ngược. Tài khoản chung của Bộ Tài chính giống như tài khoản séc, họ liên tục nạp vào, rút ra, nạp vào, rút ra. Vậy nên số dư tài khoản này luôn biến động. Thực tế, nó không giúp ích gì cho thanh khoản. Thanh khoản chúng ta thấy thực ra là do cạn tiền repo ngược. Do đó, tốc độ thay đổi thanh khoản luôn rất thấp. Đó là một trong những yếu tố.
Chu kỳ cũng kéo dài hơn. Có người nói có chu kỳ 4 năm, đúng là như vậy. Nhưng có lý do. Sau năm 2008, lãi suất về 0, các nước lên kế hoạch nợ với kỳ hạn 3-5 năm, cứ 4 năm lại tái cơ cấu nợ một lần. Năm 2021-2022 lãi suất lại về 0, họ kéo dài kỳ hạn nợ lên 5 năm. Vậy nên đáng lẽ năm thứ tư phải in tiền thì lại dời sang năm thứ năm, tức là 2026 năm.10 nghìn tỷ nợ phải lưu chuyển, nên 2026 mới cần thanh khoản lớn. Nhưng giờ token quá nhiều, thanh khoản không cứu nổi tất cả dự án. Trước đây mua gì cũng tăng, giờ thì không.
Kevin： Đúng, nhiều token dù có nhiều thanh khoản cũng khiến người ta lỗ vì là khoản đầu tư tệ.
Raoul Pal： Đúng, không ai sử dụng. Một số ít có thể thành meme, nhưng bền vững thì rất khó. Điều mọi người không hiểu là giữa các token chủ đạo cũng có đường cong rủi ro, bitcoin giảm 30%, ethereum giảm 40%, solana giảm 50%, SUI giảm 60-65%, tùy vào độ trưởng thành, số lượng người dùng và độ sâu thị trường của chúng. Khung tư duy tôi dùng là “DTFU”（Don’t Fuck This Up），cốt lõi không phải kiếm nhiều tiền nhất, mà là đừng để lỗ quá nhiều, rồi lãi kép dài hạn. Nghe có vẻ nhàm chán, nhưng đó là sự thật.
Kevin：“Danh mục đầu tư ít hối tiếc nhất” nghĩa là gì?
Raoul Pal： Tức là nhìn lại sẽ không thấy mình quá ngốc .L1 là đơn giản nhất, quy mô đủ lớn, có sự chấp nhận, sẽ không về 0 trong một chu kỳ. Dù sẽ “chảy máu” dần, nhưng không về 0 ngay lập tức. Sau đó bạn cần kiểm tra xem mình có đang mù quáng chạy theo không, giờ ChatGPT miễn phí, có thể tra chỉ số on-chain, tăng trưởng người dùng, v.v.
Kevin： ChatGPT phân tích chỉ số on-chain có đáng tin không?
Raoul Pal： Tuần trước tôi viết một bài về Metastas, dùng giá trị chuyển khoản stablecoin / người dùng hoạt động để định giá. ChatGPT tự đề xuất dùng 5 chỉ số như DeFi, game để định nghĩa người dùng hoạt động, rồi xếp hạng các chain dựa trên các chỉ số đó, xem chain nào bị định giá cao, chain nào bị định giá thấp. Nó có thể cho bạn đánh giá khá tốt, gần như mọi mặt đều làm tốt. Nó cũng rất giỏi đọc biểu đồ kỹ thuật. Bạn có thể đưa nó một biểu đồ, hỏi nó nhận định thế nào, nó sẽ cho bạn kết quả khá ổn.
Kevin： Anh có tuân thủ khung đầu tư “DTFU” của mình không?
Raoul Pal： Cơ bản là tuân thủ, nhưng vị thế của tôi tập trung hơn. Mọi người nghe tôi tập trung thì nghĩ mình cũng nên tập trung. Tôi tập trung vì tự xây mô hình định giá. Có thể đến lúc nào đó sẽ thay đổi. Nó biến động mạnh hơn, thiết kế là để biến động mạnh hơn, vì nó là mô hình chấp nhận mạng lưới giai đoạn đầu. Vậy nên biến động giảm lớn hơn biến động tăng.
Hai tuần qua bán tháo token, đột nhiên sáng nay thức dậy SUI tăng 20-30%, các token khác cũng tăng 8%. Tôi chấp nhận được, người khác có thể không hiểu. Ngoài ra tôi còn có các công việc khác tạo dòng tiền, giúp tôi phân bổ tài sản đúng đắn, và tôi chịu rủi ro lớn hơn vì tôi nghiên cứu kỹ hơn. Nhưng điều đó không có nghĩa là tôi chắc chắn đúng. Người khác đừng nghe lời khuyên phân bổ tài sản của tôi, hãy nghe nguyên tắc giao dịch tổng thể. Đừng bao giờ vay mượn niềm tin của người khác. Đó mới là quan trọng nhất.
Kevin： Có khả năng anh sẽ kém hơn người nghe lời khuyên “DTFU” của anh không?
Raoul Pal： Tất nhiên. Tôi chỉ chịu trách nhiệm với vốn của mình. Nếu tôi sai, tôi tự chịu. Chỉ cần hướng đi của tôi đại thể đúng là được.
Kevin： Tôi thấy một tweet: bạn gái bắt đầu DCA ETH và BTC từ 2019, không xem Twitter không quan tâm, vượt xa bạn trai. Tài khoản môi giới có hiệu suất tốt nhất thường là khách hàng đã “qua đời”.
Raoul Pal： Đúng vậy. Vậy nên chúng ta luôn quay lại điểm xuất phát. Giờ đa số mọi người rất đau khổ vì họ đang dậm chân tại chỗ hoặc lỗ trong chu kỳ này, vì họ không mua mạnh ở đáy, mà điều đó rất khó làm. Cách làm giàu đơn giản nhất là luôn DCA BTC, lợi nhuận còn tốt hơn DCA S&P 500. Nhưng đó không phải cách thực sự kiếm tiền trong crypto, tôi nghĩ cách tốt hơn là đợi thị trường giảm X% rồi mới DCA, ví dụ giảm 30% hoặc hơn, sau đó tần suất đầu tư là gấp ba lần khi thị trường lập đỉnh mới, như vậy lãi kép chắc chắn tốt hơn. Điều này không khó làm.
Kevin： Về mặt tâm lý thì khó. Tôi mua bitcoin mỗi tháng, luôn nghĩ mình sẽ mua được giá tốt, cuối cùng toàn mua ở đỉnh cục bộ.
Raoul Pal： Tôi mua SUI ba tuần trước, sau đó giảm rất nhiều. Nhưng thời gian trôi qua bạn sẽ quên giá vào lệnh, trừ khi đó là đáy lớn.
Kevin： Anh có sưu tầm tweet chửi mình không?
Raoul Pal： Không, nhưng tôi đọc tweet chửi mình trong chương trình Drinks with Raoul. Rất tốt cho tâm lý. Cũng nhắc tôi chỗ nào mình chưa nói rõ.
Kevin： Nhiều tín đồ đầu vào giai đoạn 2017-2021 giờ chuyển sang AI, nói crypto không thực hiện được lời hứa phi tập trung, chỉ còn ETF và stablecoin, rất thất vọng. Nhưng tôi nghĩ thực ra họ mấy năm nay không kiếm được tiền nhanh, không còn lợi thế. Ở Thung lũng Silicon thì ngược lại, họ nói lợi nhuận lớn vẫn còn ở phía trước. Aishal của Electric Capital ví crypto như venture capital thanh khoản cao hơn. Venture capital phần lớn sẽ về 0, số ít rất lãi, nhưng phải luôn nắm giữ vì những thứ tăng trưởng theo hàm mũ cuối cùng quy mô vượt tưởng tượng.
Raoul Pal： Venture capital là vào trước khi token ra đời, định giá thấp hơn. Mua trên thị trường công khai, hàm mũ không mạnh bằng, giá rất quan trọng. Tôi từng thử danh mục đầu tư rộng ở chu kỳ trước, phần lớn lợi nhuận vẫn đến từ ETH, BTC, một chút Solana, còn lại hầu như không có tác dụng. Giờ quy mô thị trường khoảng 3.500 tỷ USD, ước tính thận trọng 10 năm nữa lên 100 nghìn tỷ, giờ mới đạt 3%. Tỷ trọng bitcoin sẽ giảm, tỷ trọng hợp đồng thông minh sẽ tăng vì có nhiều ứng dụng hơn. Tương lai toàn thị trường còn 30 lần tăng trưởng nữa.
Kevin： Thung lũng Silicon hiểu hàm mũ, phố Wall hiểu tuyến tính và hồi quy về trung bình. Vậy nên mỗi lần bò-gấu họ đều nghĩ thị trường xong rồi. Thực ra nhìn dài hạn là xu hướng mượt mà. Amazon, Google, Tesla cũng vậy. Giai đoạn đầu biến động lớn, trưởng thành thì nhỏ lại. Giờ danh mục đầu tư của anh thế nào?
Raoul Pal： Ngoài việc mua SUI ba tuần trước, còn lại không động gì. Có mua một số NFT. Người ta lại chụp màn hình bảo tôi kêu gọi mua SUI, rồi có người chửi lừa đảo. Phân bổ của tôi là việc của tôi. Tôi cầu xin các bạn đừng học theo khẩu vị rủi ro của tôi. Tôi chỉ muốn nói hãy dựa vào khả năng chịu rủi ro của mình.
Kevin： Thực sự nghĩ gì về SUI cuối năm 2025?
Raoul Pal： Nó thể hiện đúng vị trí trên đường cong rủi ro. Ngắn hạn kém hơn Solana nhưng vẫn trong xu hướng tăng. Công nghệ dự án không có vấn đề, mấu chốt là có được chấp nhận không. Tốc độ tăng người dùng nhanh hơn Solana chu kỳ trước, giá trị/người dùng hoạt động cao. Mô hình cho thấy bị định giá thấp hơn Solana khoảng 80%. Cần thị trường chung tăng để xác nhận.
Kevin： Hiện tại mỗi tháng anh phân bổ thu nhập thế nào?
Raoul Pal： Dòng tiền dùng cho đầu tư, sinh hoạt và các chi tiêu khác. Giống như mọi việc khác. Ngoài crypto, tôi còn đầu tư vào thứ khác, như rất nhiều tác phẩm nghệ thuật số. Khi tài sản tăng lên, bạn sẽ muốn đổi mới một số thứ. Vậy nên bạn sẽ thay loa, đổi xe, v.v. Làm vậy để duy trì chất lượng tài sản, vì nếu không, chất lượng tài sản sẽ giảm theo thời gian, ví dụ xe sẽ hỏng, cũ, gây phiền toái, phải sửa chữa liên tục.
Tôi thích tiêu tiền vào nghỉ dưỡng và du lịch. Đó là chất lượng cuộc sống. Chất lượng cuộc sống bản thân cũng là một khoản đầu tư, nó mang lại cho bạn trải nghiệm. Vậy nên tôi đầu tư nhiều vào đó.
Kevin：Anh vừa nhắc đến nghệ thuật số, tức là NFT. NFT giờ thế nào?
Raoul Pal： Triển lãm nghệ thuật Basel đang diễn ra, một nửa thị trường nghệ thuật số đều ở đó. Dù nhiều tác phẩm họ sáng tác thực ra không phải kỹ thuật số. Hiện tại, một khi giá ETH hoặc Solana đạt đỉnh vùng, doanh số lại bùng nổ, vì mọi người bắt đầu thu hồi tài sản để mua nghệ thuật. Khi giá về đáy vùng, không ai có tiền mua vì đã dồn vốn lưu động vào tài sản phi tiền tệ, chi phí cơ hội giảm. Nhưng lập luận này cho thấy, mỗi khi giá đạt đỉnh, nghệ thuật lại thành tâm điểm, giá cũng liên tục lập đỉnh mới.
Chúng ta đã bắt đầu thấy một số nhà đầu tư lớn vào lĩnh vực này. Nikki Mala của Ribbit Capital mua lại IP Punks và Crypto Punks; còn có nhà đầu tư khác như Alan Howard, ông là nhà đầu tư lớn trong lĩnh vực này. Giá trị tổng thể của nghệ thuật đang tăng, nhưng nó vẫn biến động theo giá crypto. Vậy nên giá sẽ giảm nhẹ, nhưng về lâu dài thường vượt trội so với thị trường chung, và lĩnh vực này sẽ còn xuất hiện nhiều thứ mới.
Kevin： Đồng sáng lập Animoka, Yuge Yatsu, gần đây nói NFT là loại tài sản của thế hệ này. Tôi nghĩ đa số người sẽ nghĩ, “Cái quái gì vậy? Anh ta đang tự lừa mình à? Anh ta đang phủ nhận thực tế à?”, tôi muốn hỏi là, liệu anh ta có hiểu điều gì mà đa số người vẫn chưa hiểu không?
Raoul Pal： Đúng vậy. Ai cũng nghĩ mấy thứ như Monkey JPEG đều mất giá. Đúng là đầu cơ ngu ngốc. Mọi người không nhận ra, crypto cực kỳ đầu cơ, chính nhờ đầu cơ mạnh mẽ mà thúc đẩy xác thực ý tưởng nhanh hơn. Đầu cơ đã chứng minh, giá trị tài sản số không chỉ nằm ở việc nó là token sàn giao dịch. Vậy nên chúng ta có Crypto Punks, tổng giá trị đạt 10 tỷ USD. Tài sản game, vé, hợp đồng tài chính, danh tính số... TAM khổng lồ. Không gian block đắt nhất là nghệ thuật. Trong thế giới số, mọi thứ đều có thể về 0, chỉ có sự khan hiếm số là giữ giá trị. Cuối cùng tài sản sẽ chảy về nghệ thuật.
Kevin： Đầu tháng 11 anh đăng bài nói “bắt đáy”, giờ là tháng 12 năm 2025 vẫn giữ quan điểm đó chứ?
Raoul Pal： Đúng vậy. Tôi nghĩ thị trường đã chạm đáy. Chúng ta đã trải qua đợt thanh lý tháng 10. Chính phủ Mỹ rút thanh khoản qua tài khoản chung Bộ Tài chính, sau đó đóng cửa chính phủ, giờ không còn thanh khoản vì thậm chí không thể dùng tài khoản chung Bộ Tài chính. Crypto là tài sản nhạy cảm nhất với thanh khoản, thanh khoản sụt giảm phơi bày mọi điểm yếu của đòn bẩy, gây ra hàng loạt vấn đề thanh lý hệ thống, v.v.
Nếu mọi nghiên cứu về thanh khoản của tôi đúng, sẽ có một làn sóng thanh khoản đổ vào. Giờ hệ thống báo hiệu ngân hàng thiếu vốn, khiến thị trường tiền tệ biến động liên tục. Trên thị trường không đủ tiền. Fed cũng biết điều đó. Họ đã dừng thắt chặt định lượng. Nhưng họ còn nhiệm vụ khác, là hoàn thành công việc tài trợ cuối năm. Ngân hàng không đủ thanh khoản để tái cơ cấu nợ, điều chỉnh bảng cân đối. Vì vậy, Fed phải bơm thêm thanh khoản.
Kevin： Năm 2026 làm sao làm giàu với crypto?
Raoul Pal： Nắm giữ đúng tài sản, không làm gì cả. Đừng vay mượn niềm tin của người khác, tự nghiên cứu xây dựng niềm tin cho mình. Đặt khung thời gian dựa trên khả năng chịu rủi ro và mục tiêu. Khung của tôi là chu kỳ 5 năm, còn lại đều là nhiễu.
Kevin： Anh nắm giữ điều gì mà biết khi nào nên buông?
Raoul Pal： Cảm giác mình có thể giúp được nhiều người hơn. Nhưng phải buông, vì có người không muốn được giúp. Rất thất vọng. Anh cũng đang cố gắng giúp mọi người, nhưng nhiều người lại cố không muốn được giúp.
Kevin： Mỗi sáng thức dậy, mỗi tối trước khi ngủ, trong đầu anh nghĩ gì?
Raoul Pal： Tiếp tục tiến lên. Công việc của tôi là sống trong tương lai, nhìn rõ con đường. Đừng quá lo lắng chuyện vặt. Miễn là hướng đi đúng. Đừng bận tâm SUI tuần này giảm 30%, hãy quan tâm toàn thị trường sẽ đạt 100 nghìn tỷ USD.
Bài liên quan: Đối thoại với nhà sáng lập Polygon: Thoát nghèo và xây dựng công ty crypto trị giá 30 tỷ USD
